报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司Q2收入短期承压,规模效应减弱导致盈利下行 [2] - 公司以提升经营质量为主线对产品进行战略升级,北方市场延续较快增长 [3] - 规模效应减弱导致Q2归母净利率同比下降1.9个百分点 [4] 分产品总结 - 酱油营收同比-3.1%,食醋营收同比-10.2% [3] - 公司聚焦老品库存消化,导致收入整体承压 [3] 分渠道总结 - 经销渠道营收同比-4.8%,直销渠道营收同比+2.9% [3] - 截至Q2末,公司经销商环比增加204名,招商与拓网点工作有序进行 [3] 分区域总结 - 东部和西部成熟市场库存偏高、产品老化,Q2聚焦调整 [3] - 北方市场仍处开拓增长期,Q2营收同比+17.6% [3] 盈利预测调整 - 预计24-26年EPS分别为0.56/0.65/0.74元,目标价15.68元 [5]