报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 千禾味业2024Q1 - 3营业总收入22.88亿元（同比 - 1.85%）归母净利润3.52亿元（同比 - 9.19%）扣非净利润3.47亿元（同比 - 10.25%）单看2024Q3营业总收入6.99亿元（同比 - 12.63%）归母净利润1.01亿元（同比 - 22.58%）扣非净利润1亿元（同比 - 23.04%）[1][3] - 高基数叠加产品、渠道调整收入降幅扩大分产品和区域看营收有不同表现且经销商数量环比减少136家（现存3424家）预计后续仍会动态调整[3] - 竞争加剧叠加主动调整收入下滑被动抬升费用率拖累盈利能力2024Q1 - 3和2024Q3各项费用率有不同程度变动[4] - 作为深度绑定健康定位的品牌顺应调味品健康化升级趋势随着产品、渠道调整接近尾声有望重回增长轨道且长期看一系列调整旨在重塑品牌定位进而提振长期盈利水平公司面对经营困局能及时调整团队执行力强全国化渗透仍有较大增长空间有望提升行业份额及市场地位预计2024/2025年实现归母净利润5.12/5.96亿元对应EPS分别为0.50/0.58元对应PE估值分别为27/24倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入、归母净利润、扣非净利润同比下降不同幅度单季度2024Q3各项数据同比下降幅度更大[1][3] - 分产品看2024Q1 - 3营收酱油、食醋、其他调味品有不同同比变化单2024Q3也有不同同比变化分区域看营收东部、南部、中部、北部、西部有不同同比变化单2024Q3也有不同同比变化[3] - 2024Q1 - 3和2024Q3归母净利率、毛利率、期间费用率及其细项有不同程度变动[4] - 给出2023 - 2026年的财务报表及预测指标包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标[10] 公司发展方面 - 经历渠道连续扩张后开启经销商优化调整且预计后续会动态调整以保持经销商队伍战斗力、适配性[3] - 作为深度绑定健康定位的品牌顺应调味品健康化升级趋势产品、渠道调整接近尾声有望重回增长轨道且调整目的在于重塑品牌定位提振长期盈利水平公司有应对经营困局及时调整的能力全国化渗透有增长空间有望提升行业份额及市场地位[5]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级[1][4] 报告的核心观点 - Q3业绩承压延续期待经营改善 报告期内公司业绩有所下滑 但未来在产品和渠道调整下有望稳健增长[1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现收入22.9亿元同比 -1.9% 归母净利润3.5亿元同比 -9.2% Q3单季度收入7亿元同比 -12.6% 归母净利润1.01亿元同比 -22.6%[1] - 分产品看酱油/食醋/其他业务前三季度收入同比分别 -2.4%/ -10.4%/ +12.9% Q3单季度收入增速分别为 -13.8%/ -15.7%/ +16.7% 核心酱油业务Q3收入承压[2] - 分渠道看Q3经销/直销渠道收入同比分别 -17.3%/ -0.4% 经销渠道收入下滑[2] - 分区域看Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为 -11.9%/ -8.4%/ -0.03%/ -17.7%/ -21.1% 除南部市场基本持平外其他区域均下滑[2] 盈利能力 - 前三季度毛利率36.2%同比 -1.6pp Q3毛利率37.5%同比 +0.7pp 单三季度毛利率提升受益于原材料成本下行和低毛利产品占比下降[3] - Q3销售费用率14.9%同比 +3pp 管理费用率同比下降0.7pp至3.9% 综合Q3净利率同比 -1.9pp至14.4%[3] 公司策略 - 产品方面将丰富零添加产品线拓展食醋及料酒品类控制低价产品提升高毛利产品占比[3] - 渠道方面主动收缩扩张步伐降低新增终端数量要求提升现有网点及大商经营质量[3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.51元、0.60元、0.68元 对应动态PE分别为25倍、22倍、19倍[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 尽管千禾味业短期受竞争加剧影响业绩承压，但看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化实现渠道下沉与外埠市场开拓，随着产品体系持续梳理资源投放愈加精准未来规模仍有扩张空间[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3千禾味业实现营收22.88亿元（同减2%），归母净利润3.52亿元（同减9%），扣非归母净利润3.47亿元（同减10%）其中2024Q3营收6.99亿元（同减13%），归母净利润1.01亿元（同减23%），扣非归母净利润1.00亿元（同减23%）2024Q3公司毛利率同增1pct至37.54%，销售/管理费用率分别同比+3pct/-1pct至14.93%/3.86%，净利率同减2pct至14.45%[2] 市场竞争与经营策略 - 2024Q3公司酱油/食醋营收分别为4.35/0.85亿元，分别同减14%/16%分区域来看2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，分别同比-8%/持平/-21%/-18%/-12%，除南部区域同比平稳外其他区域均有下降分渠道来看2024Q3经销/直营渠道收入分别为4.68/2.18亿元，分别同比-17%/-0.4%，截止2024Q3末公司经销商数量为3424家，较2024年初净增加174家[3] 盈利预测 - 根据三季报调整2024 - 2026年EPS分别为0.49/0.56/0.64（前值为0.54/0.58/0.61）元，当前股价对应PE分别为25/22/19倍[4] 财务数据预测 - 预测2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为3207/3232/3551/3911，增长率分别为31.6%/0.8%/9.8%/10.1%，归母净利润（百万元）分别为530/508/577/662，增长率分别为54.2%/-4.2%/13.5%/14.8%，摊薄每股收益（元）分别为0.52/0.49/0.56/0.64，ROE（%）分别为14.5%/12.5%/12.7%/13.1%[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司Q3业绩有所承压,主要产品酱油、食醋销售下滑,经销渠道表现疲软。[1][2] 2) 公司毛利率有所改善,但费用抬升影响了Q3净利率表现。[3] 3) 公司积极应对市场变化,通过扩充品类、拓展渠道、投产能等方式,未来扩张逻辑清晰、增长抓手明确。[3] 财务数据和估值 1) 预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.19/6.05/7.02亿元,同比-2%/+17%/+16%。[4] 2) 公司2024-2026年营收预计为3269/3678/4116百万元,同比2%/12%/12%。[6] 3) 公司2024-2026年EPS预计为0.54/0.63/0.73元,市盈率为22.5/19.3/16.6倍。[6]

报告投资评级 - 千禾味业投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 千禾味业发布2024年三季报，2024Q1 - 3公司营收22.88亿元同比减少1.85%，归母净利润3.52亿元同比减少9.19%；2024Q3营收6.99亿元同比减少12.63%，归母净利润1.01亿元同比减少22.58%，收入利润均低于预期[2][6] - 2024Q3公司收入低于预期受基数扰动和主动战略调整影响，分产品、渠道、地区来看，各部分营收均有不同程度减少[6] - 2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/ - 0.66/+0.29pct，毛销差减少2.31pct，整体净利率同比-1.85pct至14.45%[6] - 考虑公司处于战略调整期，调整2024 - 2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元，归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.67元，因战略调整后经营改善值得期待，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出2022 - 2026年财务数据预测，包括营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[7] - 详细列出2022 - 2026年资产负债表和利润表各项数据，如货币资金、应收账款、存货等，以及各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等[9]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 需求疲软导致业绩阶段性承压,但中长期看公司有望重拾增长 [2] - 尽管短期面临增长瓶颈,但公司品牌定位健康调味品迎合了中长期健康饮食的大趋势,加上产品优化和渠道扩张,有望在调味品市场逐步挤压竞争对手,取得长期超额收益 [3] 财务数据总结 - 2024年三季报,公司实现营业收入22.88亿元,同比-1.85%;实现归母净利润3.52亿元,同比-9.19% [3] - 2024Q3单季度公司毛利率为37.54%,同比+0.67个百分点,毛利率改善主因成本下行;净利率为14.45%,同比-1.85个百分点 [3] - 2024-2026年EPS预测分别为0.49/0.55/0.63元,同比-5.2%/12.4%/15.3% [3] - 给予公司2025年28.5x PE,维持目标价15.68元 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营收22.88亿元,同比下降1.85%;实现归母净利润3.52亿元,同比下降9.19%。2024Q3单季度营收和利润均低于预期。[1][2] 2. 主动控货致酱油收入承压,食醋表现弱于酱油。酱油/食醋2024Q1-3营收分别同比-2.4%/-10.4%,2024Q3单季度分别同比-13.8%/-15.7%。[2] 3. 南部地区表现相对较好,经销商团队优化。2024Q3公司南部地区营收持平,其他地区营收下滑。经销商数量环比减少136个至3424个。[2][3] 4. 成本下降推动毛利率改善,费用率提升致净利率承压。2024Q3毛利率37.54%同比+0.67pct,销售费用率同比+3pct。[3] 5. 渠道调整已到位,2024Q4有望加速增长。公司渠道调整于8月中旬基本结束,预计2024Q4有望加速增长。[3] 6. 下调2024-2026年收入和利润预测。下调2024-2026年收入预测为32/36/39亿元,同比+1%/+11%/+9%;下调2024-2026年归母净利润预测为5.2/5.8/6.5亿元,同比-3%/+13%/+11%。[4]

报告公司投资评级 - 公司当前股价为12.33元,维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期受市场阶段性竞争加剧、需求疲软等影响,公司经营有所承压,但Q2以来公司持续调整主动应对,产品端坚守产品品质护城河,深度梳理产品体系,精准匹配产品与营销场景,适时推新;渠道端继续强化营销网络建设,加强经销商赋能,资源精准投放,期待后续调整效果显现 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.4/36.1/40.5亿元,同比+1.1%/+11.3%/+12.2%;归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元,同比-5.3%/+11.8%/+11.5% [3] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年三季度公司实现营业收入6.99亿元,同比下降12.63%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降22.58% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.4/36.1/40.5亿元,同比增长1.1%/11.3%/12.2%;归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元,同比变化-5.3%/11.8%/11.5% [3] 毛利与费用 - 2024年三季度公司毛利率为37.54%,同比增加0.67个百分点,主要由于部分原料价格有所回落 [2] - 2024年三季度公司销售费用率为14.93%,同比增加2.98个百分点,主要由于收入规模下滑影响费效比,同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加 [2] 现金流与财务指标 - 预计公司2024-2026年经营活动现金流分别为6.54/6.52/7.16亿元 [6] - 预计公司2024-2026年PE分别为25/23/20倍,PB分别为3.5/3.4/3.3倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 24年前三季度,公司实现营业收入22.9亿元,同比-1.9%;归母净利润3.5亿元,同比-9.2% [3] - 高基数与需求疲弱致使营收下滑,南部区域表现较好 [3][4] - 竞争加剧及营收规模正效应降低,致使盈利能力下降 [5] - 公司主动调整经营策略,加强渠道和品牌建设,并积极布局新品 [5] 分产品总结 - 24年前三季度,酱油/食醋分别实现营收14.35/2.87亿元,分别同比-2.4%/-10.4% [3] - 24Q3酱油/食醋分别实现营收4.35/0.85亿元,分别同比-13.8%/-15.7% [3] 分地区总结 - 24年前三季度,东/南/中/北/西部营收分别同比-3.7%/+13.7%/-3.1%/+3.2%/-5.8% [4] - 24Q3东/南/中/北/西部营收分别同比-8.4%/持平/-21.1%/-17.7%/-11.9% [4] 分渠道总结 - 24年前三季度,经销/直销营收分别同比-3.5%/+1.9% [4] - 24Q3经销/直销营收分别同比-17.3%/-0.4% [4] - 24Q3末经销商总数为3424家,较23年末净增174家 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司产品、渠道调整临近尾声，望重回增长趋势，长期零添加更健康的趋势不变，全国化仍有巨大增长空间 [1] 2. 盈利端随着成本红利持续释放、规模效应提升，净利率对标同业有较大提升空间 [1] 收入分析 1. 基数及产品调整影响收入 [1] - 酱油/食醋收入同比下降13.8%/15.7%，高基数影响同比趋势，同时7月零添加产品控货升级，当前产品调整结束，渠道库存低位，9月起发货恢复正常 [1] - 各区域收入同比变化：东-8.4%、南-0%、中-21%、北-17.7%、西-12%，南部具备韧性 [1] 利润分析 1. 毛利率同比+0.7pct至37.5%，受益原材料成本下行 [1] 2. 销售/管理/研发费率同比+3.0pct/-0.7pct/+0.3pct，销售费率抬升较大与经销商优化调整、收入下滑降低费效比有关，致归母净利率同比-1.9pct至14.4% [1] 盈利预测 1. 预计2024-26年公司实现营业收入32.7/36.7/40.8亿元，同比+1.9%/+12.2%/+11.2% [1] 2. 预计2024-26年实现归母净利润5.1/5.8/6.5亿元，同比-4.1%/+14.2%/+12.2% [1] 3. 当前股价对应PE分别为25/22/19倍 [1]