报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营收22.88亿元,同比下降1.85%;实现归母净利润3.52亿元,同比下降9.19%。2024Q3单季度营收和利润均低于预期。[1][2] 2. 主动控货致酱油收入承压,食醋表现弱于酱油。酱油/食醋2024Q1-3营收分别同比-2.4%/-10.4%,2024Q3单季度分别同比-13.8%/-15.7%。[2] 3. 南部地区表现相对较好,经销商团队优化。2024Q3公司南部地区营收持平,其他地区营收下滑。经销商数量环比减少136个至3424个。[2][3] 4. 成本下降推动毛利率改善,费用率提升致净利率承压。2024Q3毛利率37.54%同比+0.67pct,销售费用率同比+3pct。[3] 5. 渠道调整已到位,2024Q4有望加速增长。公司渠道调整于8月中旬基本结束,预计2024Q4有望加速增长。[3] 6. 下调2024-2026年收入和利润预测。下调2024-2026年收入预测为32/36/39亿元,同比+1%/+11%/+9%;下调2024-2026年归母净利润预测为5.2/5.8/6.5亿元,同比-3%/+13%/+11%。[4]