报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 短期经营承压,期待后续改善: - 24H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78%;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38%;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73%。单季度看,24Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53%;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16%;实现扣非净利润0.95亿元,同比-14.73%。[1] - 需求偏弱叠加主动控货,Q2收入同比-2.5%。分产品看,24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现收入4.33/0.89/1.59亿元,同比-3.07%/-10.17%/+2.24%。分渠道看,24Q2经销/直销分别实现收入5.02/1.78亿元,同比-4.80%/+2.92%。分区域看,24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%。[2] - 产品结构变动影响毛利,费投增加,Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率35.61%/35.16%,同比-2.68/-2.28pcts;销售费用率为15.96%,同比+2.48pcts;管理费用率为3.37%,同比-0.80pcts;研发/财务费用率分别为2.43%/-1.42%,同比+0.06/+0.35pcts。24Q2实现归母净利率13.77%,同比-1.87pcts;实现扣非净利率13.63%,同比-1.95pcts。[2] 2) 公司坚守品质护城河,深化产品体系,精准匹配营销场景: - 公司上半年陆续推出千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸酱油等新品,引领高品质调味品升级。[2] - 公司持续强化营销网络建设,加快渠道开发,招商、流通铺货持续推进。截至24H1末公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家。[2] 3) 未来业绩预测: - 预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元,同比+7.7%/11.2%/12.2%;归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元,同比+6.5%/+11.5%/+12.7%。[3] 财务数据总结 1) 收入情况: - 2023年营业收入32.07亿元,同比增长31.6%。预计2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元,同比增长7.7%/11.2%/12.2%。[3] 2) 利润情况: - 2023年归母净利润5.30亿元,同比增长54.2%。预计2024-2026年归母净利润分别为5.65/6.30/7.10亿元,同比增长6.5%/11.5%/12.7%。[3] 3) 盈利能力: - 2023年毛利率37.15%,预计2024-2026年毛利率分别为36.19%/36.38%/36.46%。[7] - 2023年净利润率16.54%,预计2024-2026年净利润率分别为16.35%/16.39%/16.45%。[7] 4) 偿债能力: - 2023年流动比率4.50,预计2024-2026年分别为3.85/3.59/3.48。[7] - 2023年资产负债率14.42%,预计2024-2026年分别为16.34%/17.17%/18.12%。[7] 5) 估值水平: - 2023年PE为26倍,预计2024-2026年PE分别为25/22/20倍。[3]