报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 收入短期承压，全国化扩张推进 - 24H1 公司实现营业总收入 15.89 亿元，同比+3.8%，归母净利润 2.51 亿元，同比-2.4% [5] - 24Q2 单季公司实现营业总收入 6.94 亿元，同比-2.5%，归母净利润 0.96 亿元，同比-14.2% [5] - 酱油收入短期承压，食醋/其他主营业务收入同比下滑 [5] - 北部区域高速增长，其他地区收入下滑 [5] - 公司强化营销网络拓展，24Q2 经销商净增加 204 个至 3560 个 [5] - 24H1/24Q2 毛利率同比下降 2.68/2.28 个百分点至 35.6%/35.2% [5] - 24H1 现金流表现良好，销售回款/经营性净现金流同比+8.2%/+108.4% [5] - 24Q2 合同负债环比净增长 0.15 亿元至 0.67 亿元 [5] 管理费用率延续下行，盈利能力有所承压 - 24H1 公司投资收益同比+3098.8%，其他收益同比+136.3% [6] - 公司管理费用率延续下行，24H1/24Q2 分别同比-0.88/-0.80个百分点 [6] - 24H1/24Q2 归母净利率同比-0.99/-1.87个百分点至 15.8%/13.8%，主要受累于毛利率下行和销售费用率上升 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.54、0.63、0.71 元/股 [6] - 参考可比公司估值，给予公司 2024 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间为 13.62-16.35 元，维持"优于大市"评级 [6]