2024 年 11 月 22 日 告 公 研 究 券 研 究 报 国酒飘香恒久远，定海神针风向标 买入(维持) 投资要点 —贵州茅台（600519.SH）公司深度报告 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | --- | --- | |-----------------------|--------------| | 基本数据 | 2024-11-22 | | 当前股价（元） | 1,507.82 | | 总市值（亿元） | 18,941.2 | | 总股本（百万股） | 1,256.2 | | 流通股本（百万股） | 1,256.2 | | 52 周价格范围（元） | 1245.83-1910 | | 日均成交额（百万元） | 5,226.0 | 市场表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 贵州茅台 沪深300 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究 1、《贵州茅台（600519）：中期分红 方案发布，利润分配持续兑现》2024- 11-09 2、《贵州茅台（600519）：业绩持续 稳增长，定海神针作用强》2024-10- 26 3、《贵 ...

证 券 研 究 报 告 行业 行业专题报告 海外十二大铜矿企业三季报汇总 海外企业铜矿供应增速较低 推荐 维持 投资评级： （ ） 2024年11月22日 报告日期： | --- | --- | |-------------------------------|-------| | | | | ◼ 分析师：傅鸿浩 | | | ◼ SAC编号：S1050521120004 | | | ◼ 分析师：杜飞 | | | ◼ SAC 编号： S1050523070001 | | 投 资 要 点 本文总结了智利和秘鲁两大铜矿产出国1-9月月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业2024年前三季度铜矿产量。 秘鲁产量罕见下滑，智利产量同比恢复增长： 智利1-9月铜矿产量396.8万金属吨，同比+2.93%（+11.26万吨），经历多年下滑以后罕见增长。而秘鲁在经历了多年的增长以后，今年产出开始下滑，1-9月秘鲁 铜矿产量199.2万金属吨，同比-0.73%，-1.5万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida和Quebrada Blanca项目。秘鲁的铜矿下滑主要因为Marcobre， Toromocho和Ant ...

报告投资评级 - 买入（维持）[5][12] 报告核心观点 - 激光反无人机产品出口中东，可控核聚变空间广阔，联创超导有望并表，前三季度经营稳健，激光+超导助力成长[5][6][7] 基本数据 - 当前股价49.03元，总市值223亿元，总股本455百万股，流通股本455百万股，52周价格范围22.05 - 61.78元，日均成交额345.72百万元[2] 市场表现 - 未提及相关有效信息，无法总结 经营情况 - 2024年前三季度，公司总营收24.34亿元，同比下降1.42%，实现归母净利润3.35亿元，同比上升5.05%。其中，Q3单季度实现收入8.87亿元，同比上升9.54%，实现归母净利润1.07亿元，同比上升2.32%[7] 产品情况 - 公司控股子公司中久光电产业有限公司的激光反无人机产品在航展中亮相，光刃系列产品能够兼容多类防卫体系，可不依赖雷达等前端引导，自主搜索捕获、探测识别和跟踪瞄准，快速对复杂环境中的“低慢小”飞行目标实施精准光学攻击，同时结合已开发完成的“低空防卫系统指挥控制平台应用软件”，具备安装和部署反制装备群能力，目前激光产业处于满产及正常交付状态，光刃 - Ⅰ型产品于4月运往中东某国，完成首个出口订单[8] 超导业务 - 联创超导加快聚变项目相关的技术研发，继完成了高温超导集束缆线技术突破后，于今年4月完成了基于集束缆线的D型超导线圈的研制和低温实验，验证了集束缆线设计与制造工艺的可行性，集团已与中国核建在上海就共同推进“星火一号”聚变 - 裂变混合示范堆的建设达成初步合作意向，公司正持续推动联创超导的股权收购相关事宜，业绩承诺调整为2024 - 2026年实现的扣非归母净利润累计不低于6亿元，预计并表后有望进一步增厚公司业绩体量[9][10][11] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为31.04、33.05、36.03亿元，EPS分别为1.06、1.32、1.53元，当前股价对应PE分别为46.1、37.3、32.0倍[12]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [4] 报告的核心观点 - 苹果公司发布的财报显示各项业务分部表现稳健，尤其是iPhone及服务业务随着Apple Intelligence的进一步推进，AI技术的深度整合预计将带动苹果公司在未来消费电子市场的长期增长科技巨头在AI及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长建议关注微软和谷歌 [14] 根据相关目录分别进行总结 全球消费电子行业情况 - 2024年全球消费电子市场的收入预计将达到9500亿美元，2024 - 2029年年均增长率为2.9%，其中电话技术是最大细分市场，2024年规模为4867亿美元全球智能手机出货量持续增长，2024年第三季度同比增长4.0%，达到3.161亿部平板电脑市场2023年表现不佳但2024年第三季度出货量增长20.4%，达到3960万台，AI融入激发消费者兴趣并可能提高ASP全球传统个人电脑出货量同比下降2.4%至6880万台，成本上升和库存补充等因素导致上一季度出货量激增，销售周期略有放缓，消费者和商业买家需求已恢复，AI整合是未来市场成功的关键 [5] 苹果公司业务情况 - iPhone业务当季营收为462.2亿美元(同比+6%)，占公司总营收的48.7%，高于预期得益于iPhone 16系列的强劲需求，特别是新推出的iPhone 16 Pro和Pro Max，iPhone的活跃装机总量及其在美国等市场的装机量均创历史新高Mac业务当季营收77.4亿美元(同比+2%)，占公司总营收的8.2%，与市场预期持平，主要受益于Macbook Air的放量，推出新一代M4芯片提升设备性能，当季Mac装机基数创下历史新高，近一半购买者为新用户iPad业务当季营收69.5亿美元(同比+8%)，占公司总营收的7.3%，主要由于5月份推出的iPad Pro/Air放量，略低于市场预期，墨西哥、巴西、中东、印度和南亚的营收双位数增长，iPad基数再创新高，超过一半的iPad购买者为新用户可穿戴设备、家居与配件业务当季营收90.4亿美元(同比-3%)，占公司总营收的9.5%，低于市场预期，当季新推出Apple Watch Series 10和AirPods 4，Apple Watch的安装基数创下了历史新高，当季超过一半的Apple Watch购买者为新用户服务业务当季营收249.7亿美元(同比+12%)，达历史新高，但低于市场预期，占公司总营收的26.3%，付费订阅账户同比增长两位数，创历史新高，目前拥有超过10亿付费订阅账户，较4年前数量翻倍当季总运营费用142.9亿美元，处于公司指导范围的中点(同比+6%)，其中研发支出达77.6亿美元，同比增长6%，销售费用、一般费用和行政费用为65.2亿美元，同比增长6% [8][9][10][12] Apple Intelligence情况 - Apple Intelligence将在2024年12月进一步本地化到英国、澳大利亚、加拿大等市场，2025年四月后将拓展至更多语言并增加新功能开发者可以使用API将Apple Intelligence集成到其应用程序中，预计将大幅提升用户的互动体验iOS 18.1(包含Apple Intelligence功能)的采用率是iOS 17.1 2023年同期采用率的两倍苹果计划在2025年继续进行与人工智能相关的资本支出投资 [13]

券 研 告 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 6.3 58.5 -0.3 沪深 300 1.3 19.3 11.2 研 究 2024 年 11 月 20 日 究 报 苹果（AAPL.O）：Apple Intelligence 持续推 进，推动 AI 手机升级 —计算机行业点评 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 市场表现 (%) 计算机 沪深300 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：百度举办百 度世界大会，通义千问开源 Qwen2.5-Coder 全系列》2024-11-17 2、《计算机行业周报：ChatGPT 搜 索功能上线,腾讯开源最新 MoE 模 型》2024-11-12 3 、《计算机行业周报： AMDRyzen79800X3D 处 理 器 即 将 上 市,GitHub 引入多模型选择》2024- 11-04 行 业 11 月 1 日消息， ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - 京基智农发布定增预案，拟向不超过35名特定对象增发不超过1.59亿股，募集总额19.3亿元，用于养殖产能扩张和补充流动资金，未来业绩增长空间可期[1] - 2024Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，其中生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占比88.0%，凸显养殖业务在公司发展战略中的重要性[1][3] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、9.8倍[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价16.23元，总市值86亿元，总股本531百万股，流通股本523百万股[1] 事件 - 2024年11月15日，京基智农发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》[1] 投资要点 - 聚焦生猪养殖业务，定增预案中拟分别使用7.55亿元和5.97亿元投入《云浮生猪养殖一体化项目》和《贺州生猪种苗繁育基地项目》，达产后预计新增年出栏商品猪30万头和仔猪68万头，共计接近100万头的产能扩张计划，相较2023年全年出栏量提升53.12%[1] - 2024年前三季度营收规模同比大幅下滑，主因房地产业务进入存量销售体量缩小，但应关注养殖业务未来发展[1][3] - 预计两项新项目均于建成后第三年达成达产状态，助力养殖业务规模和业绩达到新高度[1][3] - 9月受台风影响育肥猪完全成本有所变化，进入Q4消除影响后成本有望恢复正常，且在饲料成本处于低位背景下，养殖成本有望重新呈下降趋势，持续拓宽盈利空间[3] - 2024年10月生猪出栏量为18.29万头，月环比略有下降，1 - 10月共出栏181.73万头，同比增幅19.92%；共实现销售收入32.65亿元，同比大幅提升41.10%[3]

报告投资评级 - 买入（首次）[1] 报告核心观点 - 震裕科技是精密级进冲压模具龙头厂商，坚持一体两翼格局，围绕精密级进冲压模具核心，打造一体两翼格局，同时积极布局人形机器人和低空经济赛道，有望走入成长快通道[1] 公司基本情况 - 震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件研发生产的企业，拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，并以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域[1] 公司财务情况 历史财务数据 - 2020 - 2023年营收分别为11.9/30.3/57.5/60.2亿元，同比增长59.1%/154.4%/89.6%/4.6%，CAGR为71.7%；毛利率分别为25.6%/18.0%/12.3%/11.9%；归母净利润分别为1.3/1.7/1.0/0.4亿元，同比+68.2%/+30.7%/-39.1%/-58.7%，2022 - 2023年归母净利润下降主要原因系毛利率下降以及期间费用上升所致。2023年锂电池精密结构件/电机铁芯/模具业务收入分别为32.7/17.1/3.1亿元，占比分别为54.3%/28.4%/5.2%，毛利率分别为8.6%/16.4%/48.9%[1] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为72.7/87.8/102.8亿元，EPS分别为2.6/3.6/4.3元，当前股价对应PE分别为27.4/19.7/16.3倍[15] 公司业务情况 模具业务 - 公司模具业务具有深厚Know - How，产品附加值高利润丰厚。精密级进冲压模具可大幅提高生产效率，产品壁垒高。公司精密模具制造水平已达国际一流水准，实现国产替代。2020 - 2024H1年公司模具业务营收为2.7/2.2/3.2/3.1/2.0亿元，毛利率为51.4%/53.5%/46.2%/48.9%/55.3%[1][3][5] 电机铁芯业务 - 依托模具业务深厚积累，首创胶粘电机铁芯产品，模具制造技术下放，拓展电机铁芯业务。公司与比亚迪系、汇川技术、索恩格、联合汽车系、台达电子、爱知系、电产系、依必安派特、北美某新能源汽车公司等知名客户建立了稳定的合作关系，为下游新能源汽车提供驱动电机铁芯、微特电机铁芯核心产品等[6][7] 锂电池结构件业务 - 锂电池结构件绑定核心大客户，规模效应初显。2020 - 2024H1年公司锂电池结构件收入为5.7/16.5/32.6/32.7/17.5亿元，毛利率为22.0%/17.5%/9.5%/8.6%/12.0%，2024上半年毛利率回升明显主要原因锂电池精密结构件规模效益显现[9][10] 机器人和低空经济业务 - 成立子公司马丁机器人，进军机器人和低空经济领域，依托在超精密机械零件设计及制造领域沉淀的技术能力，在人形机器人领域所需精密零件取得技术工艺突破，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单，并逐步增加。同时布局低空飞行器驱动电机铁芯，已处于客户验证阶段[11][14]

报告投资评级 - 增持（维持）[13] 报告核心观点 - 思泉新材营业收入高速增长，盈利能力稳定增长，深耕热管理行业，消费电子回暖带来新一轮增长，新业务层出不穷，提升在北美大客户市场份额[5][6][10] 基本数据 - 当前股价（元）63.59，总市值（亿元）37，总股本（百万股）58，流通股本（百万股）34，52周价格范围（元）35.57 - 92.98，日均成交额（百万元）194.31[2] 经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入4.25亿元，同比增长31.60%；实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比增长10.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.40亿元，同比增长8.01%。其中Q3实现营收2.08亿元，同比增长62.05%，归母净利润实现0.19亿元，同比增长36.84%[8][9] 行业情况 - 2024年前三季度，全球消费电子市场需求持续回暖，全球智能手机出货量在2024年第三季度同比增长5%，达到3.099亿部[9] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为5.80、7.79、10.86亿元，EPS分别为1.32、1.87、2.63元，当前股价对应PE分别为48、34、24倍[12][13][15]

报告投资评级 - 增持（维持）[4][9] 报告核心观点 - 上纬新材成立于2000年，于2020年完成上市，自成立以来始终专注于高性能树脂领域，目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，核心看点包括环保高性能耐腐蚀材料为基本盘且行业需求稳定、海外市场持续开拓占比不断提高、循环材料与低空经济或成为未来增长点[4] 各部分总结 公司概况 - 上纬新材成立于2000年，于2020年完成上市，目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂等多个应用系列[4] 核心看点 - **环保高性能耐腐蚀材料**：为公司基本盘，行业需求稳定，下游行业涉及广泛，重点应用在防腐耐腐蚀及环境保护相关领域，受到产业政策的支持，公司在国内的市占率能够达到35%，预计未来公司市场份额保持稳定，业务收入稳健增长[4] - **海外市场开拓**：在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，目前公司三块业务产品均有出海布局，主要包括东南亚、欧洲、北美等地，并已经与西门子歌美飒签署合作意向书，2023年公司海外实现营收4.13亿元，营收占比从2020年的11%提升至2023年的30%，未来将持续提高[4] - **循环材料与低空经济**：从2021年立项研发提高热固性材料的可回收性以及再利用性，到2022年正式推出极具创新力的可回收热固树脂系列，上纬新材的可回收热固树脂EzCiclo抢占先机，目前市场上只有公司产品通过了SGS和ISO的认证，其复合材料回收率可达≥95%，可回收热固性灌注树脂已在国外批量进行风力发电叶片制造，同时也在干式变压器、压力容器、轨道交通、运动器材等应用领域积极推广；作为底蕴深厚的新材料企业，上纬特殊环氧树脂因具备黏度适宜、机械性能优良、纤维浸润性良好等优势，已经成功应用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件上，同时，公司产品已成功应用到小飞机上，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等[4][8] 盈利预测 - 看好公司后续在循环材料与低空经济的应用领域持续开拓，预测公司2024 - 2026年收入分别为15.6、17.7、20.6亿元，EPS分别为0.2、0.22、0.26元，当前股价对应PE分别为35.1、32、27.1倍，维持“增持”投资评级[9]

2024 年 11 月 18 日 告 究 (%) 有色金属 沪深300 -30 -20 -10 0 10 20 30 券 研 究 报 财税总局取消铜材、铝材出口退税，或影响铜铝 内外盘价差 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 ▌黄金：强势美元，导致贵金属承压 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 1.5 16.7 9.6 沪深 300 1.1 18.6 11.2 数据方面，美国 10 月核心 CPI 同比 3.3%，预期 3.3%，前值 3.3%。美国 10 月 CPI 同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.4%。 从通胀的分项来看。其中 10 月能源项目价格同比-4.9%，能 源商品价格持续处于下降区间。同时 9 月食品价格价格同比 2.1%，较 9 月的 2.3%再次回落。此外，住房分项价格仍然保 持高增长，10 月住房租金价格同比为 4.9%，和 9 月同比持 平。虽然住房价格项目同比仍然保持高位，能源商品价格同 ...