EQUITY RESEARCH | October 06, 2024 | 6:42PM HKT S.C O M 2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4 For th Kweichow Moutai (600519.SS) Iconic brand value paired with sustained pricing power | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 公司回购股份 - 公司拟以自有资金实施股份回购计划,回购股份将用于注销并减少公司注册资本 [2] - 回购股份金额不低于30亿元且不超过60亿元,回购价格不超过1795.78元/股 [2] - 回购股份期限为12个月 [2] - 公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、6个月内不存在减持公司股份的计划 [2] 公司分红政策 - 2024-2026年度,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75% [3] - 此次分红规划出台或有望给予估值更高的确定性溢价 [3] 公司业绩预测 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为16.09%、10.01%、9.09% [10] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为16.03%、11.06%、10.22% [10] - 预计2024-2026年EPS分别为69.03元、76.66元、84.50元 [10] - 预计2024-2026年PE分别为18.28X、16.46X、14.93X [10] 公司中秋销售情况 - 2024年中秋节茅台在其价位带仍体现出刚需属性,终端动销良好,需求量在节日期间激增 [3] - 中秋节前散飞批价稳定于2350-2400元区间,中秋节后伴随需求阶段性转淡,散飞与原箱批价有所回落 [3] 其他相关内容 公司财务数据 - 2023年营业总收入为150560百万元,归母净利润为74734百万元 [10] - 2023年毛利率为91.96%,净利率为52.49% [12] - 2023年ROE为34.87%,ROIC为35.53% [12] - 2023年资产负债率为17.98%,流动比率为4.62 [12] 公司股票走势 - 近一年公司股价下跌约29%,跑输上证指数约23个百分点 [7] 相关研究报告 - 《茅台业绩再超预期,分红兑现发展红利》(2024.08.09) [8] - 《稳而不慢,进而有为》(2024.06.03) [8] - 《24Q1收入超预期,现金流表现优异》(2024.04.28) [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上市以来首次实施注销式回购，回购股份资金总额为30-60亿元 [3][5] - 公司重视股东回报，加强市值管理，本次回购进一步提振市场信心 [6] - 管理层履新以来公司在组织、渠道、产品层面积极改革，上半年报表兑现稳健增长，全年15%的收入增长目标达成确定性较强 [7] 公司投资评级 - 维持公司2024-2025年营收1739.26/1961.24亿元，同比+15.5%/+12.8%；预计归母净利润852.97/969.03亿元，同比+14.0%/+13.7%，当前股价对应24-25年估值18.6/16.4X [4] 财务预测与估值 - 公司2024-2026年现金分红率不低于75%，对应2024年股息率4.1% [6] - 公司ROIC为88.3%/76.0%/72.0%/75.6%/79.2%，ROE为31.8%/34.7%/38.2%/41.9%/45.3% [9] - 公司毛利率为92.1%/92.1%/92.0%/92.0%/92.4%，EBIT Margin为67.8%/67.7%/66.3%/66.4%/66.8%，EBITDA Margin为69.1%/68.9%/67.7%/67.8%/68.1% [9] - 公司收入增长率为16.5%/18.0%/15.5%/12.8%/12.0%，净利润增长率为19.6%/19.2%/14.0%/13.7%/12.5% [9] - 公司资产负债率为22.4%/20.9%/23.4%/25.0%/26.4%，股息率为3.6%/3.7%/4.9%/5.6%/6.3% [9] - 公司当前股价对应24-25年估值18.6/16.4X [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司拟大金额回购股份注销,回购金额30亿元-60亿元,为白酒行业至今最高水平 [2] - 公司高比例分红和大金额回购,重视股东回报一以贯之,当下更加积极 [2] - 公司采取了一系列措施应对批价下行,包括调整投放规则、优化普飞和非标茅台的投放配比等 [2] - 在极端假设下,公司2024-2026年乃至更长时期股息率持续4%以上,对估值构成强支撑,投资价值已经凸显 [2] - 公司2024年能够保障完成全年经营计划,2025年经营计划将理性趋稳 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年总营收分别为1732.2、1898.4、2089.1亿元,EPS分别为69.13/75.76/83.58元 [3] - 公司当前市值对应PE分别为18.3x、16.7x、15.1x [3] - 公司2023-2026年营业收入增长率分别为18.04%、15.05%、9.59%、10.05% [8] - 公司2023-2026年归母净利润增长率分别为19.16%、16.20%、9.58%、10.33% [8] - 公司2023-2026年ROIC分别为35.49%、37.08%、35.61%、34.43% [9] - 公司2023-2026年ROE-摊薄分别为34.65%、35.81%、34.50%、33.59% [9] - 公司2023-2026年资产负债率分别为17.98%、18.68%、17.21%、16.10% [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布回购公告,提振市场信心 [4] - 全年目标完成确定性强,龙头韧性足 [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元,当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年主营收入分别为150,560/174,535/199,958/227,558百万元,增长率分别为18.0%/15.9%/14.6%/13.8% [10] - 2023-2026年归母净利润分别为74,734/87,742/101,910/117,892百万元,增长率分别为19.2%/17.4%/16.1%/15.7% [10] - 2023-2026年毛利率分别为92.1%/92.7%/92.9%/93.5% [11] - 2023-2026年ROE分别为33.4%/37.2%/40.9%/44.5% [11]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级。公司积极响应"国九条"，继未来3年分红率不低于75%规划后，拟再出资30-60亿元回购注销，呵护市场信心。[6] - 维持2024-26年EPS 68.41元、78.82元、90.11元，参考可比公司估值，考虑公司作为白酒龙头具备较强经营韧性、增长工具较为充足，给予24年33X PE，维持目标价2240.12元。[6] 公司回购计划 - 公司拟出资30-60亿元回购并注销股份，回购价格上限1795.78元/股（相较9月20日收盘价溢价42%），以回购价格上限测算对应回购股份167-334万股、占总股本0.13%-0.27%。此为茅台公司2001年上市以来首度实施注销回购，有力强化市值管理。[4] 分红政策 - 公司高度重视股东回报，此前已于8月发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划2024-26年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期。[4] 销售情况 - 24年以来公司面对较弱的市场环境积极稳价并响应市场变化，通过产品端调发货结构、渠道端控放量节奏的方式推动批价回升。[4] - 8月下旬中秋动销开启后飞天批价再度波动，公司积极应对并在部分区域控货挺价，截至9月20日箱茅、散茅批价分别报2470元、2360元（百荣酒价），散茅由于供应量减少价格相对平稳，有望对箱茅批价形成支撑。[4] - 24年半年度业绩说明会上，张董事长提出将确保营业总收入增长15%目标如期完成，24H1公司总营收增速超17%，全年目标无虞。[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布回购公告,提振市场信心 [4] - 全年目标完成确定性强,龙头韧性足 [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元,当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年主营收入分别为150,560/174,535/199,958/227,558百万元,增长率分别为18.0%/15.9%/14.6%/13.8% [10] - 2023-2026年归母净利润分别为74,734/87,742/101,910/117,892百万元,增长率分别为19.2%/17.4%/16.1%/15.7% [10] - 2023-2026年毛利率分别为92.1%/92.7%/92.9%/93.5% [11] - 2023-2026年ROE分别为33.4%/37.2%/40.9%/44.5% [11]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 回购股份彰显公司未来发展信心 [7] - 公司报表兑现度高,产能扩建稳步推进 [7] - 公司多措并举增强股东回报,提振市场信心 [7] - 公司龙头优势进一步凸显 [7] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为1734.09/1924.41/2117.99亿元,同比增长15.18%/10.98%/10.06%,对应三年CAGR为12.05% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元,同比增长14.95%/11.04%/10.89%,对应三年CAGR为12.28% [8] - 预计2024-2026年PE估值分别为19/17/15X [8]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司此前已拟定《2024-2026 年度现金分红回报规划》,叠加此次披露的回购注销方案,彰显响应市场号召、维护股东权益的信号意义 [2] - 考虑公司完善的产品架构&仍丰厚的体外渠道利差,预计中长期公司录得平稳增长的置信度也较强,已是具备较强配置价值的生息资产 [2] - 预计24-26年收入增速为15.4%/11.7%/10.1%;归母净利增速为16.7%/12.3%/10.7%;EPS为69.40/77.97/86.32元,公司股票现价对应PE估值为18.2/16.2/14.6倍 [3] 分类总结 业绩简评 - 公司披露回购股份方案,回购金额不低于30亿元且不超过60亿元,回购股份将用于注销并减少公司注册资本 [1] - 回购价格不超过1795.78元/股,回购期限为自股东大会审议通过之日起12个月内,预计回购数量占总股本0.133%~0.266% [1] 经营分析 - 公司现金分红比例不低于75%,24E股息率约4.1% [2] - 关注后续公司飞天茅台配额发货节奏、发货结构及批价变动 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年收入增速为15.4%/11.7%/10.1%;归母净利增速为16.7%/12.3%/10.7%;EPS为69.40/77.97/86.32元,公司股票现价对应PE估值为18.2/16.2/14.6倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入（维持）" [2] 报告的核心观点 - 贵州茅台拟变更副总经理，向平和张旭被推荐为新任副总经理，此举旨在坚持市场产品齐头并进，聚焦产品提质与市场增效 [8][9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 贵州茅台与沪深300指数的相对表现：贵州茅台在过去一年内相对沪深300指数的表现为-57%，显示出较大的下跌幅度 [4] - 贵州茅台的绝对涨幅和相对涨幅：在不同时间段内，贵州茅台的绝对涨幅和相对涨幅均呈现负增长，如1个月内绝对涨幅为-3.26%，相对涨幅为0.61% [5] 财务数据及预测 - 贵州茅台的营业收入和净利润预测：预计2024年至2026年的营业收入分别为1745.6亿元、1955.4亿元和2169.4亿元，同比增速分别为15.9%、12.0%和10.9%；归母净利润分别为875.8亿元、987.3亿元和1096.6亿元，同比增速分别为17.2%、12.7%和11.1% [13] - 贵州茅台的主要财务数据：包括总股本、流通A股、52周内股价区间、总市值、总资产、每股净资产等 [14] - 贵州茅台的财务报表分析和预测：包括每股指标、价值评估、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等详细财务数据 [16] 相关研究 - 贵州茅台的相关研究报告：包括对贵州茅台的收入业绩、分红规划、i茅台运营、一季报和年报的点评等 [7] 分析师与研究助理简介 - 分析师熊鹏的简介：具有丰富的行业研究经验，负责食品饮料行业各板块的研究，曾任职于多家证券公司，2022年12月加入德邦证券研究所 [18]