报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 贵州茅台持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰，具有较强的危机意识，主动解决短期供需适配的问题 [2][4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司研究·公司快评 - 贵州茅台通过10大渠道增加消费者触达，围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值做好服务转型 [4] - 预计2024-2026年收入分别为1739/1916/2067亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，归母净利润分别为852/940/1023亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8% [4] - 当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE，维持"优于大市"评级 [4] 食品饮料·白酒Ⅱ - 贵州茅台作为中国高端白酒代表，全球品牌基础和群众基础最好，国际化经营思路从"产品出口"转向"品牌出海" [6] - 产品矩阵按照"T"字形结构，53度、43度茅台酒为支柱，横向补充高附加值产品，及以茅台王子酒为主的系列酒 [6] 投资建议 - 预计2024年前三季度公司收入增长稳健，第四季度公司适度增加1000ml飞天茅台酒发货量，预计全年实现15%收入增长目标的确定性强 [10] - 预计2025年公司收入目标或更加稳健，且增长工具较多，飞天茅台价格将进入低波动阶段，估值扰动因素减少 [10] - 维持收入及盈利预测，预计2024-2026年营业总收入分别为1739/1916/2067亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，预计归母净利润852/940/1023亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8%，当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE，维持"优于大市"评级 [10] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为173926/191590/206669百万元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，归母净利润分别为85190/94015/102267百万元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8% [16] - 每股收益分别为67.82/74.84/81.41元，每股红利分别为62.03/68.46/74.47元，每股净资产分别为177.46/183.84/190.78元 [16] - ROIC分别为72.0%/74.2%/77.0%，ROE分别为38.2%/40.7%/42.7%，毛利率分别为92.0%/92.0%/92.5%，EBIT Margin分别为66.3%/65.9%/66.5%，EBITDA Margin分别为67.7%/67.3%/67.9% [16] - 收入增长分别为15.5%/10.2%/7.9%，净利润增长率分别为14.0%/10.4%/8.8%，资产负债率分别为23.2%/24.5%/25.0%，股息率分别为4.1%/4.5%/4.9%，P/E分别为22.5/20.4/18.7，P/B分别为8.6/8.3/8.0，EV/EBITDA分别为16.8/15.4/14.1 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵州茅台股东回报持续完善，适配供需运筹决胜2024年 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为1275.54亿元，2023年为1505.60亿元，2024年预计为1732.69亿元，2025年预计为1875.97亿元，2026年预计为2035.50亿元。同比增速分别为16.53%、18.04%、15.08%、8.27%、8.50% [1] - 归母净利润：2022年为627.17亿元，2023年为747.34亿元，2024年预计为859.91亿元，2025年预计为929.36亿元，2026年预计为1008.28亿元。同比增速分别为19.55%、19.16%、15.06%、8.08%、8.49% [1] - EPS-最新摊薄：2022年为49.93元/股，2023年为59.49元/股，2024年预计为68.45元/股，2025年预计为73.98元/股，2026年预计为80.26元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为30.43倍，2023年为25.53倍，2024年预计为22.19倍，2025年预计为20.53倍，2026年预计为18.93倍 [1] 投资要点 - 完善渠道触达及品牌服务，推动茅台供需适配。包括客户触达、消费转化和服务跟进三个层面 [2] - 从产品出口迈向品牌出海，部署6大体系落实2推广1转化。包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系 [3] - 高比例分红和大金额回购正式落地，重视股东回报。2022~2023年年度分红率从50%推升至80%以上，2024-2026年度分红比率不低于75%。2024年中期分红率为72%。回购金额30~60亿元，回购股本占比不低于0.133%~0.266% [4] - 盈利预测与投资评级：预计2024年将稳健保障全年经营计划顺利完成；2025年在宏观结构转型、渠道信心偏弱背景下，经营目标将更为理性客观。期待通过产品创新、场景开拓及服务升级，更好实现需求挖掘，并引领白酒行业发展 [10]

券 研 告 公 研 究 2024 年 11 月 28 日 究 报 渠道深度多元化，六大体系国际化 —贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | --- | --- | |-----------------------|-------------| | | | | 基本数据 | 2024-11-27 | | 当前股价（元） | 1519.05 | | 总市值（亿元） | 19082 | | 总股本（百万股） | 1256 | | 流通股本（百万股） | 1256 | | 52 周价格范围（元） | 1261-1791.5 | | 日均成交额（百万元） | 5248.98 | 市场表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 贵州茅台 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《贵州茅台（600519）：国酒飘 香恒久远，定海神针风向标》2024- 11-23 2、《贵州茅台（600519）：中期分 红方案发布，利润分配持续兑现》 2024-11-09 3、《贵州茅台（60 ...

关键要点 行业或公司 * **公司**： 茅台酒 * **行业**： 酒类行业 核心观点和论据 * **管理层对市场情况有清晰的认识和应对策略**： 管理层对长期战略、国际化以及短期市场问题有明确的应对措施，包括渠道扩容、开发新品、拓展私域客户、国际化、客群转型、场景转型等[1]。 * **需求下滑，但茅台酒不愁卖**： 虽然市场认为茅台需求下滑明显，但管理层认为当前是供需适配度问题，茅台酒的基本属性和基本需求没有变，更多是渠道链条不通畅，消费者触达没有做好，消费者服务更不到位[1]。 * **2025年增速放缓至8%左右**： 官方没有明确指引，但渠道调研显示可能放缓至8%左右[1]。 * **商务宴请、礼品需求大幅度下滑**： 调研显示商务宴请、礼品需求大幅度下滑（不完全调研超过20%以上）[1]。 * **渠道调研：飞天零售价可能涨到1699元/瓶**： 渠道调研显示飞天零售价可能会涨到1699元/瓶[2]。 * **国际化目标**： 目标在2035年成为国际化公司，目前已经在出口方面有所进展[3]。 * **渠道拓展**： 公司计划拓展直营店、社会经销商、电商渠道等，以触达更多消费者[4]。 * **消费者培育**： 公司注重与消费者沟通，保持对消费者的尊重，并根据市场变化调整策略[5]。 * **场景转型**： 公司正在全国规划品牌文化体验馆，以形成品牌文化体验馆、品牌形象店、专卖店、商超百货等一系列体验式消费场景[6]。 * **服务转型**： 公司关注私人聚会等新的消费场景，并采取措施提升服务质量[7]。 其他重要内容 * **管理层对“纾困”说法的回应**： 管理层直接否决了“纾困”的说法，认为当前是供需适配度问题，茅台酒的基本属性和基本需求没有变[1]。 * **关于提价**： 官方没有回复是否提价，但渠道调研显示飞天零售价可能会涨到1699元/瓶[2]。 * **新品开发**： 公司正在开发新品，以适应市场需求[2]。 * **渠道建设**： 公司计划拓展直营店、社会经销商、电商渠道等，以触达更多消费者[4]。 * **国际化**： 公司目标在2035年成为国际化公司，目前已经在出口方面有所进展[3]。 * **消费者培育**： 公司注重与消费者沟通，保持对消费者的尊重，并根据市场变化调整策略[5]。 * **场景转型**： 公司正在全国规划品牌文化体验馆，以形成品牌文化体验馆、品牌形象店、专卖店、商超百货等一系列体验式消费场景[6]。 * **服务转型**： 公司关注私人聚会等新的消费场景，并采取措施提升服务质量[7]。

分组1 - 报告公司投资评级：买入[3][7] - 报告的核心观点：贵州茅台是行业标杆企业，在量减价增时代处于高端酒一超二强的地位，其名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级，结合调研及分析，调整公司2024 - 2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”评级[3][5][6][7] 分组2 - 上市二十余载，行业标杆企业总结：公司坐落于贵州茅台镇，于2001年上市，截止2024H1累计现金分红总额达2714.41亿元，是上市募投资金的136倍[4] - 量减价增时代，高端酒一超二强总结：2023年白酒规模约6488亿元（同增4.5%），2017 - 2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021 - 2026年CAGR为12%。市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成[5] - 名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级总结：品牌端，名酒血统奠定品牌基础，国内外获奖扩大影响力；产品端，“12987”工艺标准制定者，飞天基本盘稳定，茅台1935已成百亿级大单品；价格端，量价关系调节有度，提价有迹可循；产能端，扩产和技改保驾护航，提前锁定四年后销量；渠道端，从坐商到行商，从经销商到多元化，i茅台打破平衡；市场端，国内地位已稳固，积极拓展海外市场[6]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩符合预期直营环比加速2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3收入端保持稳健增长三季度合同负债降速与回款节奏及自营占比提升有关销售收现降速因二季度打款节奏较快前三季度现金流稳健2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%三季度茅台酒较快增长预计因飞天提价及部分非标酒放量[6] - 直营环比提速i茅台有所下滑2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)剔除i茅台后的其他自营部分增速较快2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)三季度环比降速预计因公司主动控制飞天发货节奏维持批价稳定[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct毛利率下降预计因公司内部产品结构变化对冲部分提价影响[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长三季度批价有所波动公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对近期批价虽有回落但波动趋缓表明公司控价能力强长期增长确定性强叠加三年分红规划已逐步具备股息率价值预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%[6] - 2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct[7] - 预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] - 财务报表及预测指标涵盖利润表（百万元）、资产负债表（百万元）、现金流量表（百万元）等多方面数据如2023A - 2026E各年的营业总收入、营业成本、毛利等众多财务数据[19] 业务运营方面 - 直营环比提速i茅台有所下滑[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对批价波动表明公司控价能力强[8]

报告投资评级 - 维持贵州茅台“强烈推荐”评级[5][7] 报告核心观点 - 贵州茅台2024年三季度总营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% 在白酒市场压力下仍保持增长且大概率完成年初增长15%目标行业集中化趋势明显[1] - 贵州茅台发挥龙头企业经营优势控量控费助力稳健发展毛利率保持稳健两费有升有降净利率同比下降[2] - 贵州茅台三季度销售费率较上半年回落明显合理控费[3] - 贵州茅台主动控量把握市场主动性巩固千万价格带产品稳健茅台1935停货有助于理清市场价格乱象未来为公司贡献新收入亮点[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% Q3单季营收396.71亿/+15.56% 归母净利润191.32亿/+13.23% 拟年中分红300亿占前三季度净利润近一半[1] - 预计24/25/26年实现营收分别为1703/1918/2144亿元同比增速15.3%/12.6%/11.8% 净利润分别为822/944/1063亿元对应EPS分别为65.77/75.15 /84.65元当前股价对应PE分别为25.2/21.9 /19.5倍公司当前PE27倍[5] - 2024 - 2026年的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据呈现一定的增长或变化趋势[6] 经营策略方面 - 控量控费经营发挥龙头企业优势毛利率保持稳健两费调整[2] - 销售费率在三季度较上半年回落明显合理控费贴近市场提高与经销商沟通力度[3] - 主动控量茅台酒/系列酒收入增长系列酒中茅台1935停货有助于巩固千万价格带产品成绩[4] 市场数据方面 - 2024/11/11收盘价1598.01元一年最低/最高1245.83/1910元总股本12.56亿股总市值20074.17亿元流通股本12.56亿股流通市值20074.17亿元近3月换手率20.56%[7] - 股价一年走势与沪深300对比[8]

核心观点 - 11月11日有98只个股获机构买入型评级贵州茅台关注度最高获3次评级多只股获1次评级[1] 个股评级情况 - 11月11日98只个股获机构买入型评级[1] - 贵州茅台获3次机构买入型评级关注度最高[1] - 大商股份水井坊航天电子伊利股份海油发展宝丰能源一拖股份桐昆股份等股均获1次机构买入型评级[1]

报告投资评级 - 买入评级，目标价1,850.00元 [4][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布利润分配预案，拟派发中期红利每股23.882元（含税），合计总金额为300亿元，相当于2024年中期利润的72.0%，且公司常规分红力度大幅提高，还首次发布股份回购并注销计划，对股东回报重视程度不断增强 [2] - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%，24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 股价表现 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年营业总收入分别为127,554、150,560、173,697、191,815、211,229百万元，变动率分别为16.9%、19.0%、15.4%、10.4%、10.1%；归母净利润分别为62,717、74,734、86,441、95,924、106,059百万元，变动率分别为19.6%、19.2%、15.7%、11.0%、10.6%；基本每股收益分别为49.93、59.49、68.81、76.36、84.43元；市盈率@1,610.0元（倍）分别为32.2、27.1、23.4、21.1、19.1；每股股息分别为47.8、50.0、51.6、57.3、63.3元；股息现价比分别为3.0%、3.1%、3.2%、3.6%、3.9% [1] 24Q3业绩情况 - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%；截至23Q3底合同负债99.3亿元，环比Q2减少0.62亿元；24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] 产品与渠道业绩及利润率情况 - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] 目标价与评级依据 - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高，给予目标价1,850.00元，相当于25财年盈利预测26.9倍PE，买入评级 [4] 主要数据 - 报告研究的具体公司行业为白酒/消费，股价1,609.97元，目标价1,850.00元（+15%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值2.022万亿元，52周高/低1910.00/1245.83元，每股净资产189.2293元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [6] 财务报表相关 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年实际或预测的营业收入、营业成本、毛利、营业利润率、归母净利润率、ROE、ROA等数据，以及增速、财务状况相关数据如资产负债率、总资产/股本等，还有净利润 - 现金流量表相关数据如经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额等均有列出 [8] - 资产负债表相关数据如2022 - 2026年各年的货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、其他应收款合计、存货、固定资产、无形资产、商誉、资产总额、短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款合计、长期借款、负债合计、归属于母公司股东权益合计、少数股东权益、股东权益合计等数据均有列出 [9]

报告公司投资评级 - 贵州茅台投资评级为“强推”[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台中期分红300亿兑现三年分红底线75%承诺且前期注销式回购持续推进资本策略连续出招落地其强大品牌力加上现代化管理水平是穿越行业周期和报表业绩平稳的保障市场对批价回落及报表降速已有预期分红和回购等为长线价值投资者提供安全垫当下投资茅台类似买入看涨期权向下空间有限宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复[1] 根据相关目录分别进行总结 利润分配 - 贵州茅台发布2024年中期利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)总股本为12.56亿股合计拟派发现金红利300.0亿元(含税)全年承诺75%分红率底线持续兑现按底线分红率测算24年股息率可达3.2%左右高于十年期国债收益率和保险资管存量负债端成本对长线增量资金吸引力充足[1] 市场表现 - 双节旺季飞天批价整体维持在2200元以上节后发货影响叠加需求步入淡季批价阶段性回落底部触及2130元而后公司快速响应强化市场秩序检查经销商亦主动截断线上渠道货源批价快速触底反弹两日反弹超百元至2280元当前批价整体企稳预计或将回落至2000元附近企稳[1] 经营策略 - 2024年贵州茅台锚定15%目标稳步推进通过增加公斤装飞天及小茅投放强化散花飞天等非标布局贡献增量来年或将稳步降速预计将实现“稳增长、去库存和稳价格”平衡白酒行业周期调整背景下更显难能可贵供给端文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施保障供给增量需求端9月底以来超预期宏观政策密集出台明年政策发力背景下需求有望回暖推动供需共振保障来年增长[1] 财务指标 - 2023 - 2026年贵州茅台营业总收入分别为150560百万、174595百万、193179百万、212885百万同比增速分别为18.0%、16.0%、10.6%、10.2%归母净利润分别为74734百万、86061百万、95603百万、106132百万同比增速分别为19.2%、15.2%、11.1%、11.0%每股盈利分别为59.49元、68.51元、76.10元、84.49元市盈率分别为27倍、24倍、21倍、19倍市净率分别为9.4倍、8.2倍、7.2倍、6.4倍[2]