报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩符合预期直营环比加速2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3收入端保持稳健增长三季度合同负债降速与回款节奏及自营占比提升有关销售收现降速因二季度打款节奏较快前三季度现金流稳健2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%三季度茅台酒较快增长预计因飞天提价及部分非标酒放量[6] - 直营环比提速i茅台有所下滑2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)剔除i茅台后的其他自营部分增速较快2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)三季度环比降速预计因公司主动控制飞天发货节奏维持批价稳定[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct毛利率下降预计因公司内部产品结构变化对冲部分提价影响[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长三季度批价有所波动公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对近期批价虽有回落但波动趋缓表明公司控价能力强长期增长确定性强叠加三年分红规划已逐步具备股息率价值预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%[6] - 2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct[7] - 预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] - 财务报表及预测指标涵盖利润表（百万元）、资产负债表（百万元）、现金流量表（百万元）等多方面数据如2023A - 2026E各年的营业总收入、营业成本、毛利等众多财务数据[19] 业务运营方面 - 直营环比提速i茅台有所下滑[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对批价波动表明公司控价能力强[8]

报告投资评级 - 维持贵州茅台“强烈推荐”评级[5][7] 报告核心观点 - 贵州茅台2024年三季度总营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% 在白酒市场压力下仍保持增长且大概率完成年初增长15%目标行业集中化趋势明显[1] - 贵州茅台发挥龙头企业经营优势控量控费助力稳健发展毛利率保持稳健两费有升有降净利率同比下降[2] - 贵州茅台三季度销售费率较上半年回落明显合理控费[3] - 贵州茅台主动控量把握市场主动性巩固千万价格带产品稳健茅台1935停货有助于理清市场价格乱象未来为公司贡献新收入亮点[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% Q3单季营收396.71亿/+15.56% 归母净利润191.32亿/+13.23% 拟年中分红300亿占前三季度净利润近一半[1] - 预计24/25/26年实现营收分别为1703/1918/2144亿元同比增速15.3%/12.6%/11.8% 净利润分别为822/944/1063亿元对应EPS分别为65.77/75.15 /84.65元当前股价对应PE分别为25.2/21.9 /19.5倍公司当前PE27倍[5] - 2024 - 2026年的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据呈现一定的增长或变化趋势[6] 经营策略方面 - 控量控费经营发挥龙头企业优势毛利率保持稳健两费调整[2] - 销售费率在三季度较上半年回落明显合理控费贴近市场提高与经销商沟通力度[3] - 主动控量茅台酒/系列酒收入增长系列酒中茅台1935停货有助于巩固千万价格带产品成绩[4] 市场数据方面 - 2024/11/11收盘价1598.01元一年最低/最高1245.83/1910元总股本12.56亿股总市值20074.17亿元流通股本12.56亿股流通市值20074.17亿元近3月换手率20.56%[7] - 股价一年走势与沪深300对比[8]

核心观点 - 11月11日有98只个股获机构买入型评级贵州茅台关注度最高获3次评级多只股获1次评级[1] 个股评级情况 - 11月11日98只个股获机构买入型评级[1] - 贵州茅台获3次机构买入型评级关注度最高[1] - 大商股份水井坊航天电子伊利股份海油发展宝丰能源一拖股份桐昆股份等股均获1次机构买入型评级[1]

报告投资评级 - 买入评级，目标价1,850.00元 [4][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布利润分配预案，拟派发中期红利每股23.882元（含税），合计总金额为300亿元，相当于2024年中期利润的72.0%，且公司常规分红力度大幅提高，还首次发布股份回购并注销计划，对股东回报重视程度不断增强 [2] - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%，24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 股价表现 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年营业总收入分别为127,554、150,560、173,697、191,815、211,229百万元，变动率分别为16.9%、19.0%、15.4%、10.4%、10.1%；归母净利润分别为62,717、74,734、86,441、95,924、106,059百万元，变动率分别为19.6%、19.2%、15.7%、11.0%、10.6%；基本每股收益分别为49.93、59.49、68.81、76.36、84.43元；市盈率@1,610.0元（倍）分别为32.2、27.1、23.4、21.1、19.1；每股股息分别为47.8、50.0、51.6、57.3、63.3元；股息现价比分别为3.0%、3.1%、3.2%、3.6%、3.9% [1] 24Q3业绩情况 - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%；截至23Q3底合同负债99.3亿元，环比Q2减少0.62亿元；24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] 产品与渠道业绩及利润率情况 - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] 目标价与评级依据 - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高，给予目标价1,850.00元，相当于25财年盈利预测26.9倍PE，买入评级 [4] 主要数据 - 报告研究的具体公司行业为白酒/消费，股价1,609.97元，目标价1,850.00元（+15%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值2.022万亿元，52周高/低1910.00/1245.83元，每股净资产189.2293元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [6] 财务报表相关 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年实际或预测的营业收入、营业成本、毛利、营业利润率、归母净利润率、ROE、ROA等数据，以及增速、财务状况相关数据如资产负债率、总资产/股本等，还有净利润 - 现金流量表相关数据如经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额等均有列出 [8] - 资产负债表相关数据如2022 - 2026年各年的货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、其他应收款合计、存货、固定资产、无形资产、商誉、资产总额、短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款合计、长期借款、负债合计、归属于母公司股东权益合计、少数股东权益、股东权益合计等数据均有列出 [9]

报告公司投资评级 - 贵州茅台投资评级为“强推”[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台中期分红300亿兑现三年分红底线75%承诺且前期注销式回购持续推进资本策略连续出招落地其强大品牌力加上现代化管理水平是穿越行业周期和报表业绩平稳的保障市场对批价回落及报表降速已有预期分红和回购等为长线价值投资者提供安全垫当下投资茅台类似买入看涨期权向下空间有限宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复[1] 根据相关目录分别进行总结 利润分配 - 贵州茅台发布2024年中期利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)总股本为12.56亿股合计拟派发现金红利300.0亿元(含税)全年承诺75%分红率底线持续兑现按底线分红率测算24年股息率可达3.2%左右高于十年期国债收益率和保险资管存量负债端成本对长线增量资金吸引力充足[1] 市场表现 - 双节旺季飞天批价整体维持在2200元以上节后发货影响叠加需求步入淡季批价阶段性回落底部触及2130元而后公司快速响应强化市场秩序检查经销商亦主动截断线上渠道货源批价快速触底反弹两日反弹超百元至2280元当前批价整体企稳预计或将回落至2000元附近企稳[1] 经营策略 - 2024年贵州茅台锚定15%目标稳步推进通过增加公斤装飞天及小茅投放强化散花飞天等非标布局贡献增量来年或将稳步降速预计将实现“稳增长、去库存和稳价格”平衡白酒行业周期调整背景下更显难能可贵供给端文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施保障供给增量需求端9月底以来超预期宏观政策密集出台明年政策发力背景下需求有望回暖推动供需共振保障来年增长[1] 财务指标 - 2023 - 2026年贵州茅台营业总收入分别为150560百万、174595百万、193179百万、212885百万同比增速分别为18.0%、16.0%、10.6%、10.2%归母净利润分别为74734百万、86061百万、95603百万、106132百万同比增速分别为19.2%、15.2%、11.1%、11.0%每股盈利分别为59.49元、68.51元、76.10元、84.49元市盈率分别为27倍、24倍、21倍、19倍市净率分别为9.4倍、8.2倍、7.2倍、6.4倍[2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级目标价2240.12元 [3][5] 报告的核心观点 - 贵州茅台中期分红方案落地每股拟派23.882元合计派发约300亿元2024 - 2026年度每年两次现金分红分红率不低于75%本次为2024年度第一笔 [3] - 贵州茅台通过分红回购等举措响应国九条分红方面上市以来累计分红超3000亿元回购方面2024年9月拟出资30 - 60亿元回购并注销股份 [3] - 贵州茅台2024年总收入目标增速15%考虑前三季度总营收增速16.9%23Q4基数较高的情况下24Q4总收入增速10.6%以上即可完成全年目标 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为127554百万元150560百万元173562百万元194507百万元216768百万元增速分别为16.5%18.0%15.3%12.1%11.4% [4] - 2022 - 2026年净利润（归母）分别为62717百万元74734百万元85936百万元96510百万元107889百万元增速分别为19.6%19.2%15.0%12.3%11.8% [4] - 2022 - 2026年每股净收益（元）分别为49.93元59.49元68.41元76.83元85.89元 [4] 估值方面 - 贵州茅台2024 - 2026年EPS分别为68.41元76.83元85.89元给予2024年33X PE维持目标价2240.12元 [3] - 可比公司平均估值情况总市值23A EPS (元24E ) 25E CAGR 2023 - 25 23A PE 25E PEG 23A PS 25E等数据 [11] 市场交易方面 - 52周内股价区间为1261.00 - 1798.34元总市值为2022441百万元总股本/流通A股为1256百万股 [6] - 股东权益为237709百万元每股净资产为189.23元市净率（现价）为8.5净负债率为 - 24.32% [7] - 1M 3M 12M绝对升幅分别为 - 7%13% - 8%相对指数分别为 - 5% - 8% - 21% [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 贵州茅台发布2024年中期利润分配方案公告拟派发300.01亿元（含税）现金红利提升投资者收益 [3] - 2024 - 2026年公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%每年度现金分红分两次实施且近期普飞批价有所回升 [4] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元当前股价对应PE分别为24/20/18倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价1609.97元总市值20224亿元总股本1256百万股流通股本1256百万股52周价格范围1261 - 1794.11元日均成交额5147.58百万元 [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年主营收入分别为174535百万元199958百万元227558百万元增长率分别为15.9%14.6%13.8%归母净利润分别为85774百万元99096百万元113912百万元增长率分别为14.8%15.5%15.0%摊薄每股收益分别为68.28元78.89元90.68元ROE分别为36.4%39.8%43.1% [7] 财务报表相关数据 - 2023 - 2026年的流动资产非流动资产流动负债非流动负债所有者权益等各项数据以及现金流量表中的各项数据如净利润折旧摊销等均有预测且各项财务指标如毛利率净利率ROE等也有预测 [9]

沪指表现 - 沪指11月7日上涨2.57% [1] 申万所属行业涨跌情况 - 当日上涨行业有29个 涨幅居前的行业为非银金融、食品饮料 涨幅分别为7.13%、6.22% 食品饮料行业位居涨幅榜第二 跌幅居前的行业为国防军工、有色金属 跌幅分别为1.08%、0.13% [1] 资金面情况 - 两市主力资金全天净流出96.85亿元 有17个行业主力资金净流入 非银金融行业主力资金净流入规模居首 上涨7.13% 全天净流入资金116.49亿元 其次是食品饮料行业 日涨幅为6.22% 净流入资金为66.08亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有14个 电力设备行业主力资金净流出规模居首 全天净流出资金88.09亿元 其次是电子行业 净流出资金为64.78亿元 净流出资金较多的还有国防军工、有色金属、机械设备等行业 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季报业绩符合预期，营业总收入1231.23亿元（同比+16.91%），归母净利润608.28亿元（同比+15.04%） [6] 2) 非标产品放量助力茅台酒增长稳健，1935控货致使系列酒增速放缓 [6] 3) 产品结构调整影响盈利能力，回款节奏变化导致现金流承压 [7] 4) 全年15%增长目标完成可期 [7] 分产品和渠道分析 1) 分产品看，2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元（同比+16.32%），预计系生肖、散花飞天等非标产品投放增加；系列酒收入为62.46亿元（同比+13.15%），环比下降13.38%，预计因公司于7月份暂停投放茅台1935 [6] 2) 分渠道看，2024Q3直销实现收入182.61亿元（同比+23.49%），直营增速快主要系非标茅台通过自营店提货比例增大；i茅台收入为45.16亿元（同比-18.37%）；批发收入为205.43亿元（同比+9.71%） [6] 盈利能力和现金流分析 1) 2024Q3毛利率为91.05%（同比-0.47pct），销售净利率51.11%（同比-0.82pct），盈利能力下降或主因茅台1935打款价调整及系列酒结构下行所致 [7] 2) 2024Q3期间费用率为8.37%（同比+0.37pct），其中销售费率为4.08%（同比+0.36pct），管理费率为4.87%（同比-0.67pct） [7] 3) 截至2024Q3，合同负债为99.31亿元（同比-12.85%）；2024Q3销售收现为425.92亿元（同比+0.97%）；经营活动现金流量净额78.00亿元（同比-60.23%），环比下降71.57%，由于部分经销商回款节奏发生变化，Q2提前打款导致时间错配所致 [7] 未来展望 1) 公司整体经营韧性较强，预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上，加大非标茅台的投放，全年15%的收入增长目标确定性强 [7] 2) 适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元，同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30元，对应PE为22.58/20.17/18.15倍 [8]

报告公司投资评级 公司评级：买入（上调） [6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1-3公司实现营业总收入1231.23亿元，同比增长16.91%；归母净利润为6008.28亿元，同比增长15.04%。2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元，同比增长15.56%；归母净利润191.32亿元，同比增长13.23%。[2] - 分产品看，2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元，同比增长16.32%；系列酒收入62.46亿元，同比增长13.15%。[3] - 分渠道看，2024Q3直销渠道实现收入182.61亿元，同比增长23.49%；批发渠道收入205.43亿元，同比增长9.71%。[3] - 分地区来看，国内收入375.26亿元，同比增长15.22%，国外收入12.79亿元，同比增长35.77%。[3] 盈利能力 - 2024Q3，销售毛利率为91.05%，同比下降0.47pct；归母净利率48.23%，同比下降0.99pct。[3] - 销售费用率为4.08%，同比增长0.36pct；管理后费用率为4.87%，同比下降0.67pct。[3] 未来展望 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为1745.00、1968.30、2202.44亿元，同比增长15.9%、12.8%、11.9%。归母净利润分别为860.75、975.61、1093.50亿元，同比增长15.2%、13.3%、12.1%。[4] - 基于公司业绩韧性强劲，以及宏观政策落地带动需求回暖，我们上调公司评级，给予公司"买入"评级。[4] 风险提示 本报告未包含风险提示内容。[5]