核心观点 - 贵州茅台在2024年第三季度业绩说明会上，投资者建议借鉴世界优秀上市公司成熟经验，对贵州茅台酒股票进行拆股，以让更多大众股民参与并共享红利 公司党委书记、董事长张德芹回应称，茅台高度重视市值管理，并对各类市值管理工具进行了认真的分析论证[1] 拆股讨论 - 关于是否拆股，股东观点不完全统一，有人赞成，有人反对 两种观点都是站在为茅台好的角度，各有利弊[2][3] - 公司董事会的角度需要从公司健康稳定可持续发展、股东长期利益等角度系统考虑，审慎决策[3][4]

公司债券投资动态 - 贵州茅台集团财务有限公司计划在2024年引进2名专业人才，其中包括1名债券交易员 [1] - 贵州茅台在2024年上半年买入债券40亿元，至2024年6月底，持有的债券资产价值达38.29亿元，较2023年末提升8.55倍 [2] - 截至2024年9月底，贵州茅台持有的债券资产减少至2亿元 [3] - 由于三季度债券收益率急转直下，不排除贵州茅台大手笔卖债进行止盈操作 [4] 债券市场行情 - 12月以来，债券市场开启"疯牛行情"，十年期国债活跃券240011收益率从12月2日的2%跌破至12月16日的1.7125%，月内连降26.75bp [5] - 30年国债活跃券240006收益率在12月13日首次下破2%，至12月16日收盘，超长债收益率已下行至1.9501% [5] - 债市快牛行情的原因包括货币政策定调转向"适度宽松"、中央经济工作会议明确指出提高财政赤字率、11月新增贷款进一步走弱等 [7] 债券基金表现 - 截至12月13日收盘，鹏扬中债-30年期国债ETF（511090.OF）近一周涨幅达到3.03%，年度回报20.12%，位列同类排名1/399 [8] - 5-10年国开债、7-10年政策性金融债、7-10年国开债等多个被动指数债券型基金年度回报也纷纷超过10% [8]

公司动态 - 贵州茅台集团财务有限公司计划在2024年引进专业人才2人，其中包括一名债券交易员 [1] 岗位要求 - 该岗位要求具备5年及以上固定收益业务工作经历，并持有银行间市场交易员资格证 [2] 岗位职责 - 主要负责银行间、交易所各类债券投资、债券价格监测等日常交易工作 [3]

核心观点 - 贵州茅台宣布2024年中期权益分派方案已获股东大会通过，计划派发300亿元现金红利，每股现金红利23.882元（含税）[1] 权益分派方案 - 每股现金红利为23.882元（含税），总计派发300亿元（含税）[1] - 股权登记日为2024年12月19日，除权（息）日和现金红利发放日为2024年12月20日[1] 红利发放方式 - 公司将自行发放现金红利给部分股东，其他股东的现金红利委托中国结算上海分公司派发[1] 税务处理 - 对于不同类型股东，公司将按照相关规定代扣代缴所得税或暂不扣缴个人所得税[1]

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 贵州茅台持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰，具有较强的危机意识，主动解决短期供需适配的问题 [2][4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司研究·公司快评 - 贵州茅台通过10大渠道增加消费者触达，围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值做好服务转型 [4] - 预计2024-2026年收入分别为1739/1916/2067亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，归母净利润分别为852/940/1023亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8% [4] - 当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE，维持"优于大市"评级 [4] 食品饮料·白酒Ⅱ - 贵州茅台作为中国高端白酒代表，全球品牌基础和群众基础最好，国际化经营思路从"产品出口"转向"品牌出海" [6] - 产品矩阵按照"T"字形结构，53度、43度茅台酒为支柱，横向补充高附加值产品，及以茅台王子酒为主的系列酒 [6] 投资建议 - 预计2024年前三季度公司收入增长稳健，第四季度公司适度增加1000ml飞天茅台酒发货量，预计全年实现15%收入增长目标的确定性强 [10] - 预计2025年公司收入目标或更加稳健，且增长工具较多，飞天茅台价格将进入低波动阶段，估值扰动因素减少 [10] - 维持收入及盈利预测，预计2024-2026年营业总收入分别为1739/1916/2067亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，预计归母净利润852/940/1023亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8%，当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE，维持"优于大市"评级 [10] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为173926/191590/206669百万元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，归母净利润分别为85190/94015/102267百万元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8% [16] - 每股收益分别为67.82/74.84/81.41元，每股红利分别为62.03/68.46/74.47元，每股净资产分别为177.46/183.84/190.78元 [16] - ROIC分别为72.0%/74.2%/77.0%，ROE分别为38.2%/40.7%/42.7%，毛利率分别为92.0%/92.0%/92.5%，EBIT Margin分别为66.3%/65.9%/66.5%，EBITDA Margin分别为67.7%/67.3%/67.9% [16] - 收入增长分别为15.5%/10.2%/7.9%，净利润增长率分别为14.0%/10.4%/8.8%，资产负债率分别为23.2%/24.5%/25.0%，股息率分别为4.1%/4.5%/4.9%，P/E分别为22.5/20.4/18.7，P/B分别为8.6/8.3/8.0，EV/EBITDA分别为16.8/15.4/14.1 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵州茅台股东回报持续完善，适配供需运筹决胜2024年 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为1275.54亿元，2023年为1505.60亿元，2024年预计为1732.69亿元，2025年预计为1875.97亿元，2026年预计为2035.50亿元。同比增速分别为16.53%、18.04%、15.08%、8.27%、8.50% [1] - 归母净利润：2022年为627.17亿元，2023年为747.34亿元，2024年预计为859.91亿元，2025年预计为929.36亿元，2026年预计为1008.28亿元。同比增速分别为19.55%、19.16%、15.06%、8.08%、8.49% [1] - EPS-最新摊薄：2022年为49.93元/股，2023年为59.49元/股，2024年预计为68.45元/股，2025年预计为73.98元/股，2026年预计为80.26元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为30.43倍，2023年为25.53倍，2024年预计为22.19倍，2025年预计为20.53倍，2026年预计为18.93倍 [1] 投资要点 - 完善渠道触达及品牌服务，推动茅台供需适配。包括客户触达、消费转化和服务跟进三个层面 [2] - 从产品出口迈向品牌出海，部署6大体系落实2推广1转化。包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系 [3] - 高比例分红和大金额回购正式落地，重视股东回报。2022~2023年年度分红率从50%推升至80%以上，2024-2026年度分红比率不低于75%。2024年中期分红率为72%。回购金额30~60亿元，回购股本占比不低于0.133%~0.266% [4] - 盈利预测与投资评级：预计2024年将稳健保障全年经营计划顺利完成；2025年在宏观结构转型、渠道信心偏弱背景下，经营目标将更为理性客观。期待通过产品创新、场景开拓及服务升级，更好实现需求挖掘，并引领白酒行业发展 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 - 贵州茅台通过多元化渠道和国际化战略，预计未来盈利能力将持续增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 中期分红已实施，每股派发现金23.882元，累计派发现金300.01亿元，并回购30亿-60亿元股份用于注销 [3] 渠道与国际化 - 公司通过自营和社会渠道的多元化布局，以及国际化六大体系的建立，目标2035年实现国际化 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍 [5] 财务数据 - 2024-2026年主营收入预计分别为174,535/186,984/202,079百万元，增长率分别为15.9%/7.1%/8.1% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为85,774/92,176/100,126百万元，增长率分别为14.8%/7.5%/8.6% [6] - 2024-2026年毛利率预计分别为92.1%/91.3%/90.6%，净利率分别为50.9%/51.0%/51.2% [6] - 2024-2026年ROE预计分别为36.4%/37.2%/38.3% [6]

关键要点 行业或公司 * **公司**： 茅台酒 * **行业**： 酒类行业 核心观点和论据 * **管理层对市场情况有清晰的认识和应对策略**： 管理层对长期战略、国际化以及短期市场问题有明确的应对措施，包括渠道扩容、开发新品、拓展私域客户、国际化、客群转型、场景转型等[1]。 * **需求下滑，但茅台酒不愁卖**： 虽然市场认为茅台需求下滑明显，但管理层认为当前是供需适配度问题，茅台酒的基本属性和基本需求没有变，更多是渠道链条不通畅，消费者触达没有做好，消费者服务更不到位[1]。 * **2025年增速放缓至8%左右**： 官方没有明确指引，但渠道调研显示可能放缓至8%左右[1]。 * **商务宴请、礼品需求大幅度下滑**： 调研显示商务宴请、礼品需求大幅度下滑（不完全调研超过20%以上）[1]。 * **渠道调研：飞天零售价可能涨到1699元/瓶**： 渠道调研显示飞天零售价可能会涨到1699元/瓶[2]。 * **国际化目标**： 目标在2035年成为国际化公司，目前已经在出口方面有所进展[3]。 * **渠道拓展**： 公司计划拓展直营店、社会经销商、电商渠道等，以触达更多消费者[4]。 * **消费者培育**： 公司注重与消费者沟通，保持对消费者的尊重，并根据市场变化调整策略[5]。 * **场景转型**： 公司正在全国规划品牌文化体验馆，以形成品牌文化体验馆、品牌形象店、专卖店、商超百货等一系列体验式消费场景[6]。 * **服务转型**： 公司关注私人聚会等新的消费场景，并采取措施提升服务质量[7]。 其他重要内容 * **管理层对“纾困”说法的回应**： 管理层直接否决了“纾困”的说法，认为当前是供需适配度问题，茅台酒的基本属性和基本需求没有变[1]。 * **关于提价**： 官方没有回复是否提价，但渠道调研显示飞天零售价可能会涨到1699元/瓶[2]。 * **新品开发**： 公司正在开发新品，以适应市场需求[2]。 * **渠道建设**： 公司计划拓展直营店、社会经销商、电商渠道等，以触达更多消费者[4]。 * **国际化**： 公司目标在2035年成为国际化公司，目前已经在出口方面有所进展[3]。 * **消费者培育**： 公司注重与消费者沟通，保持对消费者的尊重，并根据市场变化调整策略[5]。 * **场景转型**： 公司正在全国规划品牌文化体验馆，以形成品牌文化体验馆、品牌形象店、专卖店、商超百货等一系列体验式消费场景[6]。 * **服务转型**： 公司关注私人聚会等新的消费场景，并采取措施提升服务质量[7]。

分组1 - 报告公司投资评级：买入[3][7] - 报告的核心观点：贵州茅台是行业标杆企业，在量减价增时代处于高端酒一超二强的地位，其名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级，结合调研及分析，调整公司2024 - 2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”评级[3][5][6][7] 分组2 - 上市二十余载，行业标杆企业总结：公司坐落于贵州茅台镇，于2001年上市，截止2024H1累计现金分红总额达2714.41亿元，是上市募投资金的136倍[4] - 量减价增时代，高端酒一超二强总结：2023年白酒规模约6488亿元（同增4.5%），2017 - 2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021 - 2026年CAGR为12%。市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成[5] - 名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级总结：品牌端，名酒血统奠定品牌基础，国内外获奖扩大影响力；产品端，“12987”工艺标准制定者，飞天基本盘稳定，茅台1935已成百亿级大单品；价格端，量价关系调节有度，提价有迹可循；产能端，扩产和技改保驾护航，提前锁定四年后销量；渠道端，从坐商到行商，从经销商到多元化，i茅台打破平衡；市场端，国内地位已稳固，积极拓展海外市场[6]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩符合预期直营环比加速2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3收入端保持稳健增长三季度合同负债降速与回款节奏及自营占比提升有关销售收现降速因二季度打款节奏较快前三季度现金流稳健2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%三季度茅台酒较快增长预计因飞天提价及部分非标酒放量[6] - 直营环比提速i茅台有所下滑2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)剔除i茅台后的其他自营部分增速较快2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)三季度环比降速预计因公司主动控制飞天发货节奏维持批价稳定[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct毛利率下降预计因公司内部产品结构变化对冲部分提价影响[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长三季度批价有所波动公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对近期批价虽有回落但波动趋缓表明公司控价能力强长期增长确定性强叠加三年分红规划已逐步具备股息率价值预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%[6] - 2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct[7] - 预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] - 财务报表及预测指标涵盖利润表（百万元）、资产负债表（百万元）、现金流量表（百万元）等多方面数据如2023A - 2026E各年的营业总收入、营业成本、毛利等众多财务数据[19] 业务运营方面 - 直营环比提速i茅台有所下滑[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对批价波动表明公司控价能力强[8]