文章核心观点 - 贵州茅台三季报业绩亮眼,营收和净利润均创历史新高 [1][2] - 公司财务状况稳健,资产质量优良,负债率创历史新低 [3] - 券商普遍看好公司全年目标有望达成,多家机构上调目标价 [4][5] - 基金公司和陆股通持股均创近期新高,显示对公司信心增强 [5] 营收和利润情况 - 三季度营业收入达1207.76亿元,同比增长,创历史新高 [1] - 归母净利润608.28亿元,同样创历史新高 [1] - 毛利润首次超过1000亿元,增长呈加速趋势 [1][2] - 加权ROE达26.09%,创10年新高 [2] 财务和资产状况 - 资产负债率仅13.63%,创历史新低 [3] - 流动资产占比高达83.14%,资产质量优良 [3] - 有息负债率连续6年低于10%,财务状况稳健 [3] 行业和市场评价 - 券商普遍认为公司具备品牌优势和抗风险能力,有信心完成全年目标 [4] - 多家券商上调目标价,看好公司股价重回2000元/股 [4][5] - 基金公司和陆股通持股均创新高,显示机构对公司信心增强 [5]

报告公司投资评级 增持(维持) [4] 报告的核心观点 盈利能力 - 公司毛利率和净利率小幅下降,销售费用率小幅增长,管理费用控制得当 [2] 分产品 - 茅台酒和系列酒收入均保持增长,其中茅台酒表现尤为亮眼 [2] - 上半年系列酒增速明显高于茅台酒,而第三季度情况有所改变,系列酒收入增速回落,茅台酒收入增速提升 [2] 分渠道 - 直销渠道收入高增,占比较去年同期有所提升,但"i茅台"App营收同比下降 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到869.37/1002.38/1162.15亿元,同比增长16.33%/15.30%/15.94% [3] - 维持"增持"评级,10月29日收盘价对应PE为22/19/17倍 [6]

报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,认为公司整体经营稳健,业绩符合预期 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为856.8亿元、967.0亿元、1102.7亿元,同比增长14.6%、12.9%、14.0% [6] - 当前股价对应PE分别为22.9倍、20.3倍、17.8倍 [6] 三季度经营情况 - 前三季度茅台酒实现营收1011亿元,同比+15.9%;三季度实现营收326亿元,同比+16.3% [3] - 三季度茅台酒出货进度环比提速,但中秋节前价格有所下降,节后才企稳回升 [3] - 系列酒前三季度实现营收194亿元,同比+24.4%;三季度实现营收62亿元,同比+13.1% [3] 渠道表现 - 前三季度直销/批发代理分别实现营收520/685亿元,同比+12.5%/+21.0% [4] - 三季度直销提速主要是经销商更多向直营店提货非标产品造成,但直营渠道发展仍面临压力 [4] 财务指标 - 三季度毛利率下降0.47pct至91.0%,主要是系列酒产品结构下降影响 [5] - 三季度净利率下降0.81pct至51.1% [5] - 三季度末合同负债环比下降0.6亿元,销售收现同比+1.0% [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司通过加大非标投放(非标批价下跌)等方式增厚业绩,通过对飞天/1935控量实现批价/库存回稳,当前公司仍有充裕工具箱应对压力,同时从分红方案到回购,公司信心凸显,建议关注"内需"核心标的茅台投资机会 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入增速分别为15%/10%/10%,净利润增速分别为15%/10%/10%,对应PE分别为23X/21X/19X [5] 财务数据质量表现 - 2023年Q3毛利率/净利率同比-0.47/-0.81个百分点至91.05%/51.11% [4] - 2023年Q3销售费用率/管理费用率同比+0.36/-0.64个百分点至4.08%/4.99%,整体保持稳定 [4] - 2023年Q3税金及附加率同比+0.41个百分点 [4] - 2023年Q3经营性现金流78.00亿元(同比-60.24%) [4] - 2023年Q3销售商品收现425.92亿元(同比+0.97%),与营收+△合同负债后同比+3%相匹配 [4] - 2023年Q3预收同比/环比-16.55/-0.67亿元至111.66亿元 [4] 业绩驱动因素 - 2023年Q3茅台酒/系列酒实现收入325.59/62.46亿元(同比+16.32%/+13.14%),茅台酒收入占比同比+0.38个百分点,系列酒收入增速放缓主因1935停货 [2] - 2023年Q3批发代理/直销收入205.43/182.61亿元(同比+9.72%/23.50%),直销渠道收入占比同比+2.93个百分点至47.06%,剔除"i茅台"Q3直销收入同比+48.53% [3]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1207.8亿元,同比+17.0%;实现归母净利润608.3亿元,同比+15.0% [1] - 年份非标贡献增量,1935普飞控量。分系列,2024年前三季度茅台酒实现收入1011亿(yoy+16%),其中Q3实现收入326亿(yoy+16%) [1] - 前三季度系列酒实现收入194亿(yoy+24%),其中Q3实现收入63亿(yoy+13%),增速环比H1放缓,预计主要因1935停货控价 [1] - 前三季度直销、批发分别同比增长13%、21%,Q3单季直销、批发分别同比增长24%、10%,直销增速较快预计主要因加大非标发货,同时批发渠道增速放缓预计主要因普飞控货 [1] 报告的核心观点 - 公司在行业承压期积极对核心品控量稳价,有利于产品长期健康发展 [1] - 公司多元化产品体系显著提升抗风险能力,预计全年15%增速目标完成无虞 [1] - 考虑到白酒行业景气度承压,对25-26年下调收入预测 [2] - 预测2024-2026年EPS为68.41、76.37、86.67元,维持买入评级 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为173,267、193,782、218,752百万元,同比增长17.3%、11.8%、12.9% [3] - 2024-2026年归属母公司净利润预测为85,941、95,940、108,877百万元,同比增长15.0%、11.6%、13.5% [3] - 2024-2026年毛利率预测为92.2%、92.3%、92.4%,净利率预测为49.6%、49.5%、49.8% [3] - 2024-2026年ROE预测为37.9%、35.8%、32.7% [3]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 业绩表现 - 公司前三季度实现营业总收入1231.2亿元,同比增长16.9%;归母净利润608.3亿元,同比增长15.0% [1] - 2024年Q3单季实现营业总收入396.7亿元,同比增长15.6%;归母净利润191.3亿元,同比增长13.2%,业绩符合市场预期 [1] 茅台酒业务表现 - 在外部消费环境疲软的背景下,茅台酒需求和动销均体现出较强韧性,开瓶率得到实质提升,终端库存得到加速去化 [2] - 茅台酒实现收入325.6亿元,同比增长16.3%,主要系茅台酒投放量增加、飞天直接提价、非标酒配额提升贡献 [2] - 系列酒实现收入62.5亿元,同比增长13.1%,增速放缓主要系公司控制茅台1935等的投放节奏,以维护价盘稳定 [2] - 批发代理渠道实现收入205.4亿元,同比增长9.7%;直销渠道收入182.6亿元,同比增长23.5%,其中"i茅台"数字营销平台收入45.2亿元,同比下降18.4% [2] 盈利能力 - 单季毛利率同比下滑0.4个百分点至91.2%;费用率提升0.3个百分点至8.2%,整体盈利能力有所承压 [3] - 现金流表现略有承压,单季销售收现425.9亿元,同比增长1.0%;合同负债99.3亿元,同比下降12.8% [3] 未来展望 - 在外部消费环境疲软的背景下,公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动,前三季度实现收入增长16.9%,彰显出强大的增长韧性,预计全年15%左右的收入增长目标完成无虞 [4] - 公司今年9月公告将动用自有资金30亿元至60亿元回购注销股份,有望显著增强投资者信心 [4] - 公司正做好国内市场的"三个转型",并同步开拓海外市场,有望实现稳健、健康、可持续发展 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元,对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍 [4] - 公司拥有行业最强品牌力,长线发展后劲十足,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度实现营业总收入1231.23亿元,同比增长16.9%;归母净利润608.28亿元,同比增长15.0%。其中第三季度单季营业总收入396.71亿元,同比增长15.6%;归母净利润191.32亿元,同比增长13.2%。[2][3] 2) 从产品结构来看,茅台酒和系列酒收入分别同比增长16.3%和13.1%。直销渠道收入占比同比提升2.9个百分点至47.1%,直销渠道收入同比增长23.5%。[3] 3) 毛利率小幅下降0.4个百分点至91.2%,主要受系列酒产品结构波动(1935停货)影响。期间费用率有所上升。整体归母净利率同比下降1.0个百分点至48.2%。[3] 4) 现金流及预收款表现略有承压,3季度合同负债环比减少0.62亿元,销售收现同比增长1.0%。[4] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为68.48元、77.24元和85.94元,给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间为1711.91-2054.29元,维持"优于大市"评级。[4][5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为1748.03亿元、1965.11亿元和2175.49亿元,同比增长16.1%、12.4%和10.7%。[5] 2) 2024-2026年净利润预计分别为860.20亿元、970.24亿元和1079.63亿元,同比增长15.1%、12.8%和11.3%。[5] 3) 2024-2026年毛利率维持在92.1%左右,净利率在49.2%-49.6%之间。[5][7] 4) 2024-2026年净资产收益率预计分别为33.5%、31.9%和30.4%。[5] 5) 公司资产负债率预计将从2023年的18.0%下降至2026年的14.6%,偿债能力持续增强。[7][8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现总营收1,231.23亿元,同比增长16.91%;归母净利608.28亿元,同比增长15.04% [2] - 2024年第三季度公司实现总营收396.71亿元,同比增长15.56%;归母净利191.32亿元,同比增长13.23% [2] 产品表现 - 茅台酒和系列酒收入均保持稳健增长,其中茅台酒收入增速高于系列酒 [2] - 直销渠道增长较快,i茅台渠道短期承压 [2] - 国外收入增长较快 [2] - 经销商数量稳定,新增经销商主要为系列酒 [2] 盈利能力 - 前三季度毛利率和净利率基本稳定,第三季度小幅下行 [2] - 期间费用率有所上升,税金及附加占比提升 [2] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为859.75亿元、980.92亿元和1,102.67亿元,增速分别为15.04%、14.09%和12.41% [3] - 对应2024-2026年PE分别为23倍、20倍和18倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年3季度公司业绩稳健增长,全年目标有望顺利实现 [3] - 公司通过调整发货结构、提升直销渠道占比等措施,带动整体业绩增长 [3] - 公司合同负债环比基本持平,归母净利率同比小幅下降 [3] - 行业环境承压,公司主动进行营销转型,期待在客群、场景、服务等方面实现突破 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营收和归母净利润预计将分别增长15.4%、9.2%、8.1%和15.8%、10.2%、8.6% [4] - 2024-2026年公司毛利率预计将维持在92.6%、92.4%、92.5%的高位 [6] - 2024-2026年公司ROE预计将维持在36.5%、36.5%、36.1%的高水平 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司整体仍然保持稳健的增长态势 [3] - 但Q3的分项数据显示公司在更加谨慎地平衡主力产品量价,在不同渠道、不同产品间调配增长任务,这反映了市场弱供需局面 [3] - 公司仍将致力于完成今年目标,但我们下调明后年盈利预测 [3] 公司业绩分析 营收情况 - 24Q3实现营业总收入397亿元,同比+15.6% [1] - 2024年前三季度总营收同比+16.9% [1] 利润情况 - 24Q3归母净利润191亿元,同比+13.2% [1] - 2024年前三季度归母净利润同比+15% [1] - 净利率延续小幅下降趋势,Q3茅台酒归母净利率47.7%,同比-0.99pct [2] 产品情况 - 茅台酒收入同比+16.3%,前三季收入同比+15.9% [1] - 系列酒收入同比+13.1%,前三季收入同比+24.4% [1] - 茅台酒保持稳健增长,系列酒增速放缓 [1] 渠道情况 - 批发代理渠道收入同比+9.7%,前三季收入同比+21% [2] - 直销渠道收入同比+23.5%,前三季收入同比+12.5%,Q3收入占总收入比重46% [2] - 批发代理渠道增速放缓,直营渠道承担更多增量任务 [2] 盈利预测 - 预计2024~2026年EPS分别为67.25/75.15/82.89元 [4] - 2024/10/25收盘价1558元对应P/E分别为23/21/19倍 [3]