报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度实现营业总收入1231.23亿元,同比增长16.9%;归母净利润608.28亿元,同比增长15.0%。其中第三季度单季营业总收入396.71亿元,同比增长15.6%;归母净利润191.32亿元,同比增长13.2%。[2][3] 2) 从产品结构来看,茅台酒和系列酒收入分别同比增长16.3%和13.1%。直销渠道收入占比同比提升2.9个百分点至47.1%,直销渠道收入同比增长23.5%。[3] 3) 毛利率小幅下降0.4个百分点至91.2%,主要受系列酒产品结构波动(1935停货)影响。期间费用率有所上升。整体归母净利率同比下降1.0个百分点至48.2%。[3] 4) 现金流及预收款表现略有承压,3季度合同负债环比减少0.62亿元,销售收现同比增长1.0%。[4] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为68.48元、77.24元和85.94元,给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间为1711.91-2054.29元,维持"优于大市"评级。[4][5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为1748.03亿元、1965.11亿元和2175.49亿元,同比增长16.1%、12.4%和10.7%。[5] 2) 2024-2026年净利润预计分别为860.20亿元、970.24亿元和1079.63亿元,同比增长15.1%、12.8%和11.3%。[5] 3) 2024-2026年毛利率维持在92.1%左右,净利率在49.2%-49.6%之间。[5][7] 4) 2024-2026年净资产收益率预计分别为33.5%、31.9%和30.4%。[5] 5) 公司资产负债率预计将从2023年的18.0%下降至2026年的14.6%,偿债能力持续增强。[7][8]