报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入（维持）”[序号][1] 报告的核心观点 - 公司业绩维持稳健，分红比例显著提升[序号][5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司发布2024年中报及2024-2026年现金回报公告，2024H1实现营业总收入834.51亿元（同比+17.56%），归母净利润416.96亿元（同比+15.88%）。承诺2024-2026年，年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，现金分红分两次（年度和中期分红）实施[序号][6] - 分产品看，茅台酒2024H1营收685.67亿元（同比+15.67%）；系列酒营收131.47亿元（同比+30.51%）。其中Q2茅台酒营收288.60亿元（同比+12.92%），系列酒营收72.11亿元（同比+42.52%）。分渠道看，直销渠道收入占比下降，2024H1直销营收337.28亿元（同比+7.35%），批发代理营收479.86亿元（同比+26.50%）[序号][7] - 盈利能力稳定，现金流表现优异。2024H1毛利率为91.76%（同比-0.04pct），销售净利率52.70%（同比-0.96pct）。2024H1期间费用率为6.90%（同比-0.03pct），其中销售费率3.14%（同比+0.62pct），管理费率4.60%（同比-0.80pct）。2024H1合同负债99.93亿元（同比+36.25%），销售收现为870.94亿元（同比+26.09%），经营活动现金流量净额366.22亿元（同比+20.52%）[序号][8] - 常规分红规划提振信心。2024-2026年度，公司计划将常规分红比例从过去5年平均51.9%提升至75%以上，回报确定性进一步提升。按8月9日股价测算，股息率约为3.6%，在低利率背景下及结合业绩增长稳健，对长线投资者吸引力较大，有望对股价形成支撑[序号][9] - 投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，在常规分红率提升后，长期配置价值进一步凸显。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为876.47/1016.94/1160.26亿元，同比增速分别为17.28%/16.03%/14.09%，对应EPS为69.77/80.95/92.36元，对应PE为20.58/17.74/15.55倍，维持"买入"评级[序号][10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入-A(维持) [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩略超市场预期，营收和净利润均实现双位数增长，分红规划提振市场信心 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营收834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。单季度看，24Q2公司实现营收369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润176.30亿元，同比增长16.10% [1] 财务分析 - 公司合同负债为99.93亿元，同比/环比增加26.59/4.70亿元。现金流方面，24H1现金回款870.94亿元，同比增长26.09% [2] 投资要点 - 分产品，茅台酒实现稳健增长，系列酒维持较快增速。24H1公司茅台酒、系列酒分别实现营业收入685.67、131.47亿元，分别同比+15.7%、+30.5% [3] - 分渠道，经销商渠道增速最高，体现茅台渠道逆周期调节能力优异。24H1公司直销、批发渠道分别实现营收337.28、479.86亿元，分别同比+7.3%、+26.5% [4] 分红规划 - 公司发布24-26分红回报规划：24-26年三年公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施 [1] 投资建议 - 短期看，公司制定15%的业绩目标，24H1超额完成上半年任务目标，以及公司发布24-26年未来三年分红规划超市场预期。中期看，根据上轮周期经验，本轮白酒周期调整已过半，当下处于战略改变执行阶段，高端白酒具有布局性价比 [9]

报告行业投资评级 Moutai被评为买入评级 [49] 报告的核心观点 1) 2Q24 Moutai总收入同比增长17.0%至约370亿元,净利润同比增长16.1%至约176亿元,基本符合高盛预期 [3] 2) 茅台酒收入同比增长13%,系列酒收入同比加速增长43% [4] 3) 批发渠道销售同比增长27%,直销渠道销售同比增长6% [7] 4) i-Moutai销售额同比增长11%,占2Q24总销售额的14% [7] 5) 公司宣布2024-2026年现金股利派发比例不低于当年归属母公司股东净利润的75% [2] 分组1 - 2Q24 Moutai总收入、净利润情况 [3] - 主要产品收入增长情况 [4] - 渠道销售情况 [7] - i-Moutai销售表现 [7] - 公司股利政策 [2] 分组2 - 2Q24毛利率、销售费用率、管理费用率情况 [8] - 客户预付款余额及变化情况 [8] - 茅台酒批发价格恢复情况 [23] - 公司未来展望 [8] - 基酒产量同比下降情况 [8][9]

报告公司投资评级 - 报告维持贵州茅台的投资评级为“买入”，市场价格为人民币1,436.80元，板块评级为“强于大市”[2] 报告的核心观点 - 报告对贵州茅台2024年半年报业绩进行点评，指出公司上半年整体业绩表现稳健，现金分红提振信心，维持买入评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 报告提供了贵州茅台与上证综指的股价表现对比，显示贵州茅台在过去12个月内的股价表现相对上证综指更为波动，但近期有所回升[4] 财务数据 - 报告详细列出了贵州茅台的财务数据，包括营收、净利润、毛利率等关键指标，显示公司2024年上半年营收和净利润均实现同比增长[8][9] 分红政策 - 报告提到贵州茅台规划2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，这一政策有助于提振市场信心[8] 盈利预测 - 报告调整了2024至2026年的盈利预测，预计营收和归母净利增速将保持稳定，维持“买入”评级[8]

公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年业绩好于预期，分红方案诚意十足，维持"买入"评级[13] 根据相关目录分别进行总结 公司信息更新报告 - 贵州茅台2024年上半年营收834.5亿元，同比增长17.6%，归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。第二季度营收369.7亿元，同比增长17.0%，归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%。收入利润略超预期[13] - 预计2024年至2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。测算股息率在3.7%之上，分红力度和确定性强，有望对股价形成有效支撑[16] 二季度系列酒增速更高快，经销商成为主要增量渠道 - 2024年第二季度茅台酒收入288.6亿元，同比增长12.9%，系列酒收入72.1亿元，同比增长42.5%。预计是经销商渠道针对系列酒回款力度较大，实际动销较为平稳[14] - 直销渠道营收144.09亿元，同比增长5.85%，其中i茅台49.07亿元，同比增长10.6%。批发营收216.62亿元，同比增长27.40%，经销商增速较高，体现了茅台渠道的逆周期调节能力[14] 现金流和预收款好于预期，产品结构下滑和费用率提升导致盈利能力微降 - 2024年第二季度销售回款408.3亿元，同比增长22.6%，快于收入。2024年上半年末合同负债为99.9亿元，环比第一季度末增长4.7亿元。系列酒增速较高导致单季度毛利率同比下降0.1个百分点至90.7%，税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.7 pct/+0.7pct/-1.0pct，净利率50.6%，同比下降0.7个百分点[15] 财务摘要和估值指标 - 2024年上半年营业收入1749.39亿元，同比增长16.2%，归母净利润886.92亿元，同比增长18.7%。毛利率92.4%，净利率53.3%，ROE 33.5%，EPS 70.60元，当前股价对应PE分别为20.4倍[17]

报告公司投资评级 - 贵州茅台（600519.SH）的投资评级为“买入-A”，维持评级[序号]1 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年业绩略超预期，公司通过加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，顺利完成任务目标，业绩确定性强，彰显其龙头价值。同时，公司发布现金分红回报规划，2024-2026年度，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，提振市场信心[序号]3 - 公司长期投资价值被看好，预计2024-2026年营业总收入和归母净利润将持续增长，维持“买入-A”投资评级[序号]6 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 截至2024年8月9日，贵州茅台的收盘价为1,436.80元，年内最高/最低价分别为1,898.58元/1,361.30元。流通A股和总股本均为12.56亿股，流通A股市值和总市值均为18,049.05亿元[序号]1 基础数据 - 2024年6月30日，贵州茅台的基本每股收益、摊薄每股收益和每股净资产分别为33.19元、33.19元和181.54元，净资产收益率为18.93%[序号]1 事件描述 - 2024年上半年，贵州茅台实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。其中，第二季度实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%[序号]3 事件点评 - 2024年上半年，茅台酒实现收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现收入131.47亿元，同比增长30.51%。第二季度，茅台酒和系列酒的收入分别为288.60亿元和72.11亿元，同比增长12.92%和42.52%。公司通过加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，顺利完成任务目标，业绩确定性强，彰显其龙头价值[序号]4 - 2024年上半年，公司毛利率和净利率分别为91.91%和49.96%，第二季度毛利率和净利率分别为90.88%和47.69%。销售费用率和管理费用率分别为3.14%和4.60%，合同负债为99.9亿元，同比/环比增加26.6/4.7亿元，蓄水池仍充足[序号]4 投资建议 - 预计2024-2026年，贵州茅台的营业总收入分别为1738.43亿元、1969.88亿元和2232.68亿元，同比增长15.5%、13.3%和13.3%；归母净利润分别为870.40亿元、992.32亿元和1128.33亿元，同比增长16.5%、14.0%和13.7%。对应EPS分别为69.29元、78.99元和89.82元，对应当前股价的PE分别为21、18和16，维持“买入-A”投资评级[序号]6 财务数据与估值 - 2022年至2026年，贵州茅台的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E和P/B等财务数据和估值指标显示公司持续增长和稳定的盈利能力[序号]8

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为“买入”（维持）[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年实现营业总收入835亿元，同比增长17.6%，归母净利润417亿元，同比增长15.9%。24Q2实现收入370亿元，同比增长17.0%，归母净利润176亿元，同比增长16.1%，收入和利润超市场预期[2] - 公司茅台酒与系列酒双轮驱动，24H1收入靓丽增长。在外部消费环境疲软的背景下，公司通过调整品项投放，优化渠道结构等方式从容应对，24H1营业总收入同比增长17.6%，增长韧性超市场预期[2] - 公司重视投资者回报，拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，期间现金分红比例不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%），是当前分红比例最高的酒企[2] - 预计2024-2026年EPS分别为69.46元、80.18元、91.87元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 2024年上半年实现营业总收入835亿元，同比增长17.6%，归母净利润417亿元，同比增长15.9%。24Q2实现收入370亿元，同比增长17.0%，归母净利润176亿元，同比增长16.1%，收入和利润超市场预期[2] 产品收入 - 24H1茅台酒/系列酒分别实现收入686/132亿元，同比增长15.7%/30.5%；其中单Q2分别实现收入289/72亿元，同比增长12.9%/42.5%，24Q2茅台酒实现双位数以上稳健增长，茅台1935放量带动系列酒实现高增[2] 渠道收入 - 上半年批发代理渠道实现收入480亿元，同比增长26.5%；直销渠道收入337亿元，同比增长7.3%，直销增速放缓或与公司6月减少直销团购投放量有关；此外，上半年"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入102亿元，同比增长9.8%[2] 生产质量 - 24H1完成茅台酒基酒产量约3.9万吨，系列酒基酒产量约2.3万吨，各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好[2] 毛利率和费用率 - 24H1公司毛利率91.9%，同比基本持平。费用率方面，24H1公司销售费用率提升0.6个百分点至3.1%，管理费用率下降0.8个百分点至4.6%，财务费用率提高0.2个百分点至-1.1%，整体费用率6.8%，与去年同期基本持平[2] 现金流 - 公司上半年现金回款871亿元，同比增长26.1%；经营活动产生的现金净额366亿元，同比增长20.5%，现金流表现优异。此外，截止二季度末，公司合同负债为100亿元，同比增长36.3%，环比增长4.9%，下半年蓄力充足[2] 分红规划 - 公司重视投资者回报，拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，期间现金分红比例不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%），是当前分红比例最高的酒企[2] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为69.46元、80.18元、91.87元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍[2]

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年实现营业总收入835亿元，同比增长17.6%，归母净利润417亿元，同比增长15.9%。24Q2实现收入370亿元，同比增长17.0%，归母净利润176亿元，同比增长16.1%，收入和利润超市场预期[2] - 公司茅台酒与系列酒双轮驱动，24H1收入靓丽增长。在外部消费环境疲软的背景下，公司通过调整品项投放，优化渠道结构等方式从容应对，24H1营业总收入同比增长17.6%，增长韧性超市场预期[2] - 毛利率同比基本持平，现金流表现优异。24H1公司毛利率91.9%，同比基本持平。费用率方面，24H1公司销售费用率提升0.6个百分点至3.1%，管理费用率下降0.8个百分点至4.6%，财务费用率提高0.2个百分点至-1.1%，整体费用率6.8%，与去年同期基本持平[2] - 全年目标完成无虞，分红规划提振信心。在外部消费环境疲软的背景下，公司茅台酒与系列酒双轮驱动，上半年顺利实现时间过半、任务过半，彰显出强大的增长韧性，全年收入增长目标完成无虞[2] - 公司重视投资者回报，拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，期间现金分红比例不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%），是当前分红比例最高的酒企[2] - 展望未来，公司保持着"定力"和"信心"，正做好国内市场的"三个转型"，同步开拓海外市场，更好地满足消费者需求，以此实现自身稳健、健康、可持续发展[2] - 预计2024-2026年EPS分别为69.46元、80.18元、91.87元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场"三个转型"，长线发展后劲十足，维持"买入"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 2024年上半年实现营业总收入835亿元，同比增长17.6%，归母净利润417亿元，同比增长15.9%。24Q2实现收入370亿元，同比增长17.0%，归母净利润176亿元，同比增长16.1%[2] 产品收入 - 24H1茅台酒/系列酒分别实现收入686/132亿元，同比增长15.7%/30.5%；其中单Q2分别实现收入289/72亿元，同比增长12.9%/42.5%，24Q2茅台酒实现双位数以上稳健增长，茅台1935放量带动系列酒实现高增[2] 渠道收入 - 上半年批发代理渠道实现收入480亿元，同比增长26.5%；直销渠道收入337亿元，同比增长7.3%，直销增速放缓或与公司6月减少直销团购投放量有关；此外，上半年"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入102亿元，同比增长9.8%[2] 生产质量 - 24H1完成茅台酒基酒产量约3.9万吨，系列酒基酒产量约2.3万吨，各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好[2] 财务指标 - 24H1公司毛利率91.9%，同比基本持平。费用率方面，24H1公司销售费用率提升0.6个百分点至3.1%，管理费用率下降0.8个百分点至4.6%，财务费用率提高0.2个百分点至-1.1%，整体费用率6.8%，与去年同期基本持平[2] 现金流 - 现金流方面，公司上半年现金回款871亿元，同比增长26.1%；经营活动产生的现金净额366亿元，同比增长20.5%，现金流表现优异。此外，截止二季度末，公司合同负债为100亿元，同比增长36.3%，环比增长4.9%，下半年蓄力充足[2] 分红规划 - 公司重视投资者回报，拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，期间现金分红比例不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%），是当前分红比例最高的酒企[2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为69.46元、80.18元、91.87元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场"三个转型"，长线发展后劲十足，维持"买入"评级[2]

股票投资评级 2024 年 8 月 11 日 贵州茅台(600519) 营收利润均略超预期，未来三年每年分红率不低于 75% 事件 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非 净利润 834.51/819.31/416.96/359.80 亿 元 ， 同 比 +17.56%/+17.76%/+15.88%/+15.92%。单 Q2 实现营业总收入/营业收 入/归母净利润/扣非净利润 369.66/361.55/176.30/176.05 亿元，同 比+16.95%/+17.31%/+16.10%/+16.06%。 核心要点 Q2 收入利润略超预期，主因系列酒高增长带动，茅台酒维持双位 数稳健增长。公司上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣 非净利润 834.51/819.31/416.96/359.80 亿元，同比 +17.56%/+17.76%/+15.88%/+15.92%。单 Q2 实现营业总收入/营业收 入/归母净利润/扣非净利润 369.66/361.55/176.30/176.05 亿元，同 比+16.95%/+17.31%/+16.10%/+16.06%。分产品看，单 ...

[Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：1430.69 元 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 贵州茅台：收入增速符合预期，系列酒增速明显 贵州茅台(600519.SH)/食品饮 料证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 9 日 [Table_Industry] [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 指标 | | | | | | | 营业收入（百万元） | 124,100 | 147,694 | 172,185 | 196,109 | 219,736 | | 增长率 yoy% | 17% | 19% | 17% | 14% | 12% | | 净利润（百万元） | 62,716 | 74,734 | 87,287 | 99,341 | 111,007 | | 增长率 yoy% | ...