公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年业绩好于预期，分红方案诚意十足，维持"买入"评级[13] 根据相关目录分别进行总结 公司信息更新报告 - 贵州茅台2024年上半年营收834.5亿元，同比增长17.6%，归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。第二季度营收369.7亿元，同比增长17.0%，归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%。收入利润略超预期[13] - 预计2024年至2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。测算股息率在3.7%之上，分红力度和确定性强，有望对股价形成有效支撑[16] 二季度系列酒增速更高快，经销商成为主要增量渠道 - 2024年第二季度茅台酒收入288.6亿元，同比增长12.9%，系列酒收入72.1亿元，同比增长42.5%。预计是经销商渠道针对系列酒回款力度较大，实际动销较为平稳[14] - 直销渠道营收144.09亿元，同比增长5.85%，其中i茅台49.07亿元，同比增长10.6%。批发营收216.62亿元，同比增长27.40%，经销商增速较高，体现了茅台渠道的逆周期调节能力[14] 现金流和预收款好于预期，产品结构下滑和费用率提升导致盈利能力微降 - 2024年第二季度销售回款408.3亿元，同比增长22.6%，快于收入。2024年上半年末合同负债为99.9亿元，环比第一季度末增长4.7亿元。系列酒增速较高导致单季度毛利率同比下降0.1个百分点至90.7%，税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.7 pct/+0.7pct/-1.0pct，净利率50.6%，同比下降0.7个百分点[15] 财务摘要和估值指标 - 2024年上半年营业收入1749.39亿元，同比增长16.2%，归母净利润886.92亿元，同比增长18.7%。毛利率92.4%，净利率53.3%，ROE 33.5%，EPS 70.60元，当前股价对应PE分别为20.4倍[17]