报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为“买入”（维持）[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年实现营业总收入835亿元，同比增长17.6%，归母净利润417亿元，同比增长15.9%。24Q2实现收入370亿元，同比增长17.0%，归母净利润176亿元，同比增长16.1%，收入和利润超市场预期[2] - 公司茅台酒与系列酒双轮驱动，24H1收入靓丽增长。在外部消费环境疲软的背景下，公司通过调整品项投放，优化渠道结构等方式从容应对，24H1营业总收入同比增长17.6%，增长韧性超市场预期[2] - 公司重视投资者回报，拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，期间现金分红比例不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%），是当前分红比例最高的酒企[2] - 预计2024-2026年EPS分别为69.46元、80.18元、91.87元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 2024年上半年实现营业总收入835亿元，同比增长17.6%，归母净利润417亿元，同比增长15.9%。24Q2实现收入370亿元，同比增长17.0%，归母净利润176亿元，同比增长16.1%，收入和利润超市场预期[2] 产品收入 - 24H1茅台酒/系列酒分别实现收入686/132亿元，同比增长15.7%/30.5%；其中单Q2分别实现收入289/72亿元，同比增长12.9%/42.5%，24Q2茅台酒实现双位数以上稳健增长，茅台1935放量带动系列酒实现高增[2] 渠道收入 - 上半年批发代理渠道实现收入480亿元，同比增长26.5%；直销渠道收入337亿元，同比增长7.3%，直销增速放缓或与公司6月减少直销团购投放量有关；此外，上半年"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入102亿元，同比增长9.8%[2] 生产质量 - 24H1完成茅台酒基酒产量约3.9万吨，系列酒基酒产量约2.3万吨，各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好[2] 毛利率和费用率 - 24H1公司毛利率91.9%，同比基本持平。费用率方面，24H1公司销售费用率提升0.6个百分点至3.1%，管理费用率下降0.8个百分点至4.6%，财务费用率提高0.2个百分点至-1.1%，整体费用率6.8%，与去年同期基本持平[2] 现金流 - 公司上半年现金回款871亿元，同比增长26.1%；经营活动产生的现金净额366亿元，同比增长20.5%，现金流表现优异。此外，截止二季度末，公司合同负债为100亿元，同比增长36.3%，环比增长4.9%，下半年蓄力充足[2] 分红规划 - 公司重视投资者回报，拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，期间现金分红比例不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%），是当前分红比例最高的酒企[2] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为69.46元、80.18元、91.87元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍[2]