报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健，分红规划增强市场信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营收834.51亿元，归母净利润416.96亿元，扣非后归母净利润416.70亿元，同比分别增长17.56%、15.88%、15.92%。单24Q2实现营收369.66亿元，归母净利润176.30亿元，扣非后归母净利润176.19亿元，同比分别增长16.95%、16.10%、16.15%。合同负债99.93亿元，Q2期内环比增加4.7亿元。24Q2真实营收374.36亿元，同比22.29% [1] 产品与渠道分析 - 分产品看，24Q2茅台酒/系列酒分别实现收入288.60/72.11亿元，同比增长12.92%/42.52%。茅台酒增长主要来自飞天提价及非标品投放增加，系列酒增长或因茅台1935超进度完成上半年任务。分渠道看，直销/批发代理渠道分别实现收入144.09/216.62亿元，同比增长5.85%/27.40%。直销收入占比39.95%，较Q1下滑2.38pcts。"i茅台"不含税收入49.07亿元，同比+10.64% [1] 财务指标 - 毛利率方面，24H1/24Q2分别为91.91%/90.88%，同比-0.05/-0.14pcts。销售/管理费用率24H1分别为3.14%/4.60%，同比+0.62/-0.80pcts，24Q2分别为4.00%/4.80%，同比+0.74pcts/-0.95pcts。归母净利率24H1/24Q2分别为49.96%/47.69%，同比0.72/-0.35pcts [1] 分红规划 - 公司承诺未来三年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，对应24年3.66%股息率 [1] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润为873/968/1070亿元，同比16.9%/10.8%/10.5%，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [1]

公司投资评级 - 报告对贵州茅台的投资评级为“买入”[2] 报告的核心观点 - 贵州茅台的2024年中报业绩略超市场预期，营业收入和净利润均实现双位数增长，同时公司公告了现金分红回报规划，增加了投资者回报的确定性[3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年上半年，贵州茅台实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归属于母公司净利润417.0亿元，同比增长15.9%。下半年实现营业总收入369.7亿元，同比增长17.0%；归属于母公司净利润176.3亿元，同比增长16.1%。公司预计2024-2026年度每年分配的现金红利不低于当年实现归属于母公司净利润的75%[3] 分析判断 - 2024年上半年，茅台酒和系列酒分别实现收入685.7亿元和131.5亿元，同比增长15.7%和30.5%。下半年，茅台酒和系列酒分别实现收入288.6亿元和72.1亿元，同比增长12.9%和42.5%。批发渠道和直销渠道分别实现收入479.9亿元和337.3亿元，同比增长26.5%和7.3%。预计全年茅台酒和系列酒的收入将维持低双位数增长[4] 产品种渠道结构变化+食用投放增价格主要影响业绩 - 2024年上半年和下半年，公司毛利率分别为91.9%和91.0%，同比略有下降。税金及附加占营业总收入的比例分别为16.2%和14.9%，同比增加。销售费用率和管理费用率均有所上升。净利率分别为50.0%和47.7%，同比略有下降。合同负债为99.9亿元，同比增加36.3%。经营活动现金流净额同比增加[5] 公告3年现金分红回报规划，增加投资者回报确定性 - 公司公告，2024-2026年度每年分配的现金红利不低于当年实现归属于母公司净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。根据历史分红数据，22-23年累计股利支付率分别为95.5%和84.0%。预计年度现金分红比例确定性增加，投资者可报信心增强[6][7] 投资建议 - 根据中报调整盈利预测，2024-2026年营业总收入和归属于母公司净利润维持不变，EPS由69.79/81.47/94.19元下调至69.05/80.49/92.93元，对应PE分别为21/18/15倍。维持“买入”评级[8]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司积极应对24Q2批价下滑，主动缩减市场供给，积极引导渠道预期。据今日消价，当前茅台散/整批价稳定在2400/2700元上方，展望24H2，公司在产品端聚焦飞天稳健增长，进一步优化产品矩阵；在渠道端优化协同投放，降低集中发货对市场冲击；在需求端，积极挖掘"新商务"消费潜力，扩大需求基数，全年目标达成无虞。同时，公司大幅提升常规分红率，重视投资者回报 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24Q2：营业总收入369.66亿元（+16.95%），归母净利润176.30亿元（+16.10%），非归母净利润176.19亿元（+16.15%）。24H1：营业总收入834.51亿元（+17.56%），归母净利润416.96亿元（+15.88%），非归母净利润416.70亿元（+15.92%）。收入、利润表现超市场预期 [5] 产品营收 - 24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元，分别同比增长12.9%/42.5%。茅台酒占比白酒业务营收达80%，同比下降3.5pct。系列酒预计量价齐增，主因茅台1935超进度完成半年任务，及汉酱（匠心传承）上市铺货贡献额外增量 [6] 渠道营收 - 24Q2公司直销/批发代理分别实现营收144.09/216.62亿元，分别同比增长5.8%/27.4%。主要系公司主动降低直营配额，收缩市场供给，引导价格向上 [7] 财务指标 - 24Q2公司毛利率达90.68%，同比下降0.12pct。销售/管理费率分别同比+0.74/-0.95pct，税金及附加占比总营收达17.03%，同比上升0.77pct。归母净利率达47.69%，同比下降0.35pct [8] 分红政策 - 公司计划24-26年度，年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润约75%，年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施。对应常规分红率大幅提升23.1pct，接近长江电力过去三年平均分红率(80%)。公司当前股息率3.5%，三年分红计划有助于支撑板块估值 [9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元，同比+15.91%/15.48%/15.17%；实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元，同比+16.64%/16.52%/16.28%；当前股价对应PE分别为20.6/17.7/15.2倍，维持"买入"评级 [11]

公司基本信息 - 报告日期：2024-08-09 [1] - 收盘价：1,430.69元 [1] - 近12个月最高/最低价：1,820.77元/1,361.30元 [1] - 总股本和流通股本：1,256百万股 [1] - 流通股比例：100.00% [1] - 总市值和流通市值：17,972亿元 [1] 公司业绩表现 - 2024Q2营业总收入：369.66亿元，同比增长16.95% [4] - 2024Q2归母净利润：176.30亿元，同比增长16.10% [4] - 2024Q2扣非归母净利润：176.19亿元，同比增长16.15% [4] - 2024H1营业总收入：834.51亿元，同比增长17.56% [4] - 2024H1归母净利润：416.96亿元，同比增长15.88% [4] - 2024H1扣非归母净利润：416.70亿元，同比增长15.92% [4] 产品与渠道分析 - 2024Q2茅台酒营收：288.60亿元，同比增长12.9% [5] - 2024Q2系列酒营收：72.11亿元，同比增长42.5% [5] - 2024Q2直销营收：144.09亿元，同比增长5.8% [5] - 2024Q2批发代理营收：216.62亿元，同比增长27.4% [5] 盈利能力分析 - 2024Q2毛利率：90.68%，同比下降0.12pct [6] - 2024Q2归母净利率：47.69%，同比下降0.35pct [6] 股东回报计划 - 2024-2026年度分红计划：每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75% [7] 投资建议 - 投资评级：维持"买入" [8] - 观点：公司积极应对市场挑战，提升分红率，重视投资者回报 [8] 盈利预测 - 2024-2026年营业总收入预测：1745.1/2015.2/2320.8亿元，同比+15.91%/15.48%/15.17% [9] - 2024-2026年归母净利润预测：871.7/1015.7/1181.1亿元，同比+16.64%/16.52%/16.28% [9] - 当前股价对应PE：20.6/17.7/15.2倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予贵州茅台(600519.SH)买进评级 [4] 报告的核心观点 业绩概要 - 公司2024年上半年实现营业总收入834.5亿元,同比增长17.6%;实现净利润417亿元,同比增长15.9% [9] - 2024年第二季度实现营收369.7亿元,同比增长17%;实现净利润176.3亿元,同比增长16.1% [9] 产品表现 - 茅台酒实现营收685.7亿元,同比增长15.7% [10] - 系列酒实现营收131.5亿元,同比增长30.5% [10] - 第二季度茅台酒实现营收288.6亿元,同比增长12.9%;系列酒实现营收72.1亿元,同比增长42.5% [10] 渠道表现 - 直销渠道实现收入337.3亿元,同比增长7.3%;其中"i茅台"实现收入102.5亿元,同比增长9.8% [10] - 经销渠道实现收入约480亿元,同比增长26.5% [10] - 第二季度直销收入144亿元,同比增长5.8%;其中"i茅台"实现收入49.1亿元,同比增长10.6%;经销渠道实现收入216.6亿元,同比增长27.4% [10] 盈利能力 - 上半年毛利率基本持平,第二季度毛利率同比下降0.8个百分点,主要受产品结构调整影响 [11] - 上半年期间费用率为6.8%,持平去年同期,主要受益管理效率提升;第二季度期间费用率同比增加0.12个百分点至7.86% [11] 未来展望 - 受益供给控量,茅台酒行情价企稳回升,公司保持较强的市场调控能力,加上中秋国庆白酒传统旺季来临,需求端有望改善,全年实现稳健增长问题不大 [12] - 公司发布2024-2026年现金分红回报规划,计划每年派息率不低于75%,分中期和年度两次派发,完善现金分红规划后,股东回报提升将成常态 [12] - 考虑市场景气和消费市场复苏节奏偏慢,下调盈利预测,预计2024-2026年净利润将分别为870亿元、994亿元和1107.3亿元,分别同比增长16.4%、14.3%和11.4% [12] 风险提示 - 经济增长压力 [13] - 营销改革不及预期 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入(维持)” [5] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年中报显示，公司业绩韧性强劲，现金流充足，茅台酒表现稳健，系列酒增长显著，引领白酒国际化，分红率显著提升 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩韧性强，现金流充足 - 2024年上半年总营收为834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润为416.96亿元，同比增长15.88%。2024年第二季度总营收为369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润为176.30亿元，同比增长16.10%。毛利率和净利率略有下滑，销售和管理费用率有所提升。现金流表现良好，经营净现金流和销售回款均实现增长 [2] 茅台酒表现稳健，系列酒增长显著 - 2024年上半年茅台酒营收为685.67亿元，同比增长15.67%，系列酒营收为131.47亿元，同比增长30.51%。2024年第二季度茅台酒营收为288.60亿元，同比增长12.92%，系列酒营收为72.11亿元，同比增长42.52%。系列酒复购人群增加，茅台1935成为百亿大单品 [3] 引领白酒国际化，分红率显著提升 - 2024年上半年直销营收为337.28亿元，同比增长7.35%，批发代理营收为479.86亿元，同比增长26.50%。2024年第二季度直销营收为144.09亿元，同比增长5.85%，批发代理营收为216.62亿元，同比增长27.40%。国外营收占上半年我国白酒出口累计金额的76.69%。分红方面，2024-2026年公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75% [12] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为69.85元、81.13元、93.85元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”投资评级 [13]

公司业绩概述 - 2024年上半年，公司实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。其中，第二季度实现营业总收入369.7亿元，同比增长17.0%；归母净利润176.3亿元，同比增长16.1% [1][2] 产品与渠道分析 - 产品方面，2024年上半年，茅台酒实现营收685.7亿元，同比增长15.7%；系列酒实现营收131.5亿元，同比增长30.5%。第二季度，茅台酒营收288.6亿元，同比增长12.9%；系列酒营收72.1亿元，同比增长42.5%。系列酒的高增长主要由茅台1935带动 [3] - 渠道方面，2024年上半年，直销渠道实现营收337.3亿元，同比增长7.3%；批发代理渠道实现营收479.9亿元，同比增长26.5%。第二季度，直销渠道营收144.1亿元，同比增长5.8%；批发代理渠道营收216.6亿元，同比增长27.4% [3] 财务与分红规划 - 财务指标方面，2024年第二季度，归母净利率为47.7%，同比下降0.4个百分点。合同负债余额为99.9亿元，环比增加4.7亿元 [3] - 分红规划方面，公司计划未来三年现金分红比例不低于75%，预计2024年股息率约为3.6% [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑到商务需求疲软，下调2026年归母净利润5%。预计2024-2026年收入增速分别为15.4%、13.4%、11.8%；归母净利润增速分别为16.7%、14.2%、12.5%。公司股票现价对应PE估值为20.6倍、18.1倍、16.1倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司业绩超预期,实现营业总收入834.5亿元,同比增长17.6%;归母净利润417.0亿元,同比增长15.9%。[3] 2) 茅台酒和系列酒产品表现良好,其中茅台酒实现营收685.7亿元,同比增长15.7%;系列酒实现营收131.5亿元,同比增长30.5%。[5] 3) 公司拟定2024-2026年度现金分红回报规划,期内现金分红比例不低于75%,2024年股息率约3.6%,具有较好的确定性溢价。[5] 4) 预计2024-2026年公司收入增速分别为15.4%/13.4%/11.8%,归母净利增速为16.7%/14.2%/12.5%。[6] 财务数据总结 1) 2024年预计实现营业收入173,813百万元,同比增长15.4%;归母净利润87,185百万元,同比增长16.7%,每股收益69.40元。[10] 2) 2024年预计毛利率为92.1%,销售费用率7.9%,管理费用率6.0%。[5] 3) 2024年预计ROE为36.88%,对应PE为20.6倍。[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 中报业绩逆势高增 - 公司2024年上半年实现总收入834.5亿元,同增17.6%;归母净利润417.0亿元,同增15.9% [2] - 茅台酒同增12.9%,系飞天量价齐升贡献增量;系列酒同增42.5%,系茅台1935提前完成任务贡献 [2] - 直销占比下降,传统经销渠道同增17.8%,系投放量季度分配节奏及飞天提价贡献 [2] - 税率受计税价格提升影响,现金流等质量较高 [2] 承诺分红率提升意义重大 - 公司承诺2024-2026年年度分配现金红利总额不低于当年归母净利的75%,成为行业标杆 [2] - 当下承诺股息率已达3.75%,对红利资金吸引明显加大 [2] 批价近期有所回升 - 飞天批价触底后快速回升至2710/2440元,与前期低点回升200元以上 [2] - 公司技术性调节手段显效,仍掌握定价主导权,预计9月旺季前发货后批价或将有所回落 [2] [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 公司2024-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标保持良好增长态势 [14] 估值水平 - 公司2024-2026年市盈率、市净率等估值指标处于合理水平 [14] 现金流表现 - 公司经营活动现金流表现较优,2024-2026年经营活动现金流入保持稳定增长 [14] 偿债能力 - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [14] 盈利能力 - 公司毛利率、净利率等盈利指标保持在较高水平,盈利能力较强 [14] 成长性 - 公司2024-2026年营业收入、归母净利润等指标保持双位数增长,成长性良好 [14] [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 稳定价盘做实开瓶是引导茅台长期良性发展的重要方向，后续重点关注旺季量价兑现及来年增长规划情况。[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2022A为127554百万元，2023A为150560百万元，2024E为173222百万元，2025E为191119百万元，2026E为210574百万元，同比分别为16.53%，18.04%，15.05%，10.33%，10.18%。 - 归母净利润预测：2022A为62717百万元，2023A为74734百万元，2024E为86845百万元，2025E为95912百万元，2026E为105961百万元，同比分别为19.55%，19.16%，16.20%，10.44%，10.48%。 - EPS预测：2022A为49.93元/股，2023A为59.49元/股，2024E为69.13元/股，2025E为76.35元/股，2026E为84.35元/股。 - P/E比率：2022A为28.66倍，2023A为24.05倍，2024E为20.69倍，2025E为18.74倍，2026E为16.96倍。[3] 投资要点 - 24H1业绩：总营收834.5亿元，同比+17.6%；归母净利润417.0亿元，同比+15.9%。24Q2业绩：总营收369.7亿元，同比+17.0%；归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。[4] - Q2酒类收入同增17.8%，系列酒收入环比加速，茅台酒收入Q2同增12.9%，系列酒收入Q2同增42.5%。直销/批发渠道Q2同增6.1%/28.5%，直销占比达40%，环比回落2.3pct。[5] - 净利率同比略降，销售费率保持升势。Q2净利率同比0.7pct至50.6%，Q2毛利率受系列酒占比提升影响，同比回落0.1pct；Q2销售费率同增0.7pct。Q2公司收现比113%，同比+4.9pct；Q2末合同负债同比增加4.7亿元，环比增加26.6亿元。[6] - 调分红稳价格，茅台基调保持稳健。全年增量向经销渠道倾斜，后续将取消12瓶/箱的散飞包装规格，加强窜货管控，鼓励专卖店挖掘2C潜力。预计后续茅台价盘站稳2300以上，旺季价格适度波动。提升固定分红比率彰显公司国企担当，估算2024年分红额保持增长（645+亿元）。[7]