报告公司投资评级 - 投资评级为“买入(维持)” [5] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年中报显示，公司业绩韧性强劲，现金流充足，茅台酒表现稳健，系列酒增长显著，引领白酒国际化，分红率显著提升 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩韧性强，现金流充足 - 2024年上半年总营收为834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润为416.96亿元，同比增长15.88%。2024年第二季度总营收为369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润为176.30亿元，同比增长16.10%。毛利率和净利率略有下滑，销售和管理费用率有所提升。现金流表现良好，经营净现金流和销售回款均实现增长 [2] 茅台酒表现稳健，系列酒增长显著 - 2024年上半年茅台酒营收为685.67亿元，同比增长15.67%，系列酒营收为131.47亿元，同比增长30.51%。2024年第二季度茅台酒营收为288.60亿元，同比增长12.92%，系列酒营收为72.11亿元，同比增长42.52%。系列酒复购人群增加，茅台1935成为百亿大单品 [3] 引领白酒国际化，分红率显著提升 - 2024年上半年直销营收为337.28亿元，同比增长7.35%，批发代理营收为479.86亿元，同比增长26.50%。2024年第二季度直销营收为144.09亿元，同比增长5.85%，批发代理营收为216.62亿元，同比增长27.40%。国外营收占上半年我国白酒出口累计金额的76.69%。分红方面，2024-2026年公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75% [12] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为69.85元、81.13元、93.85元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”投资评级 [13]