公司投资评级 - 报告对贵州茅台的投资评级为“买入”[2] 报告的核心观点 - 贵州茅台的2024年中报业绩略超市场预期，营业收入和净利润均实现双位数增长，同时公司公告了现金分红回报规划，增加了投资者回报的确定性[3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年上半年，贵州茅台实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归属于母公司净利润417.0亿元，同比增长15.9%。下半年实现营业总收入369.7亿元，同比增长17.0%；归属于母公司净利润176.3亿元，同比增长16.1%。公司预计2024-2026年度每年分配的现金红利不低于当年实现归属于母公司净利润的75%[3] 分析判断 - 2024年上半年，茅台酒和系列酒分别实现收入685.7亿元和131.5亿元，同比增长15.7%和30.5%。下半年，茅台酒和系列酒分别实现收入288.6亿元和72.1亿元，同比增长12.9%和42.5%。批发渠道和直销渠道分别实现收入479.9亿元和337.3亿元，同比增长26.5%和7.3%。预计全年茅台酒和系列酒的收入将维持低双位数增长[4] 产品种渠道结构变化+食用投放增价格主要影响业绩 - 2024年上半年和下半年，公司毛利率分别为91.9%和91.0%，同比略有下降。税金及附加占营业总收入的比例分别为16.2%和14.9%，同比增加。销售费用率和管理费用率均有所上升。净利率分别为50.0%和47.7%，同比略有下降。合同负债为99.9亿元，同比增加36.3%。经营活动现金流净额同比增加[5] 公告3年现金分红回报规划，增加投资者回报确定性 - 公司公告，2024-2026年度每年分配的现金红利不低于当年实现归属于母公司净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。根据历史分红数据，22-23年累计股利支付率分别为95.5%和84.0%。预计年度现金分红比例确定性增加，投资者可报信心增强[6][7] 投资建议 - 根据中报调整盈利预测，2024-2026年营业总收入和归属于母公司净利润维持不变，EPS由69.79/81.47/94.19元下调至69.05/80.49/92.93元，对应PE分别为21/18/15倍。维持“买入”评级[8]