报告公司投资评级 - 报告给予贵州茅台(600519.SH)买进评级 [4] 报告的核心观点 业绩概要 - 公司2024年上半年实现营业总收入834.5亿元,同比增长17.6%;实现净利润417亿元,同比增长15.9% [9] - 2024年第二季度实现营收369.7亿元,同比增长17%;实现净利润176.3亿元,同比增长16.1% [9] 产品表现 - 茅台酒实现营收685.7亿元,同比增长15.7% [10] - 系列酒实现营收131.5亿元,同比增长30.5% [10] - 第二季度茅台酒实现营收288.6亿元,同比增长12.9%;系列酒实现营收72.1亿元,同比增长42.5% [10] 渠道表现 - 直销渠道实现收入337.3亿元,同比增长7.3%;其中"i茅台"实现收入102.5亿元,同比增长9.8% [10] - 经销渠道实现收入约480亿元,同比增长26.5% [10] - 第二季度直销收入144亿元,同比增长5.8%;其中"i茅台"实现收入49.1亿元,同比增长10.6%;经销渠道实现收入216.6亿元,同比增长27.4% [10] 盈利能力 - 上半年毛利率基本持平,第二季度毛利率同比下降0.8个百分点,主要受产品结构调整影响 [11] - 上半年期间费用率为6.8%,持平去年同期,主要受益管理效率提升;第二季度期间费用率同比增加0.12个百分点至7.86% [11] 未来展望 - 受益供给控量,茅台酒行情价企稳回升,公司保持较强的市场调控能力,加上中秋国庆白酒传统旺季来临,需求端有望改善,全年实现稳健增长问题不大 [12] - 公司发布2024-2026年现金分红回报规划,计划每年派息率不低于75%,分中期和年度两次派发,完善现金分红规划后,股东回报提升将成常态 [12] - 考虑市场景气和消费市场复苏节奏偏慢,下调盈利预测,预计2024-2026年净利润将分别为870亿元、994亿元和1107.3亿元,分别同比增长16.4%、14.3%和11.4% [12] 风险提示 - 经济增长压力 [13] - 营销改革不及预期 [13]