报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（维持） [1] 报告的核心观点 收入端 - 公司主动调控产品结构,茅台酒/系列酒营收分别同比增长16.3%/13.1%,茅台酒营收占比提升0.38pct至83.9% [1] - 公司直销/批发渠道营收分别同比增长23.5%/9.7%,直销渠道营收占比提升2.93pct至47.1% [1] 盈利端 - 公司毛利率同比下降0.47pct至91.05%,主因系列酒毛利率下降3-5pct [1] - 公司销售费率上升主因系列酒产品投入加大,净利率同比下降0.82pct至51.11% [1] 报表质量 - 公司收入+合同负债同比增长3.2%,销售收现同比增长0.97%,经营节奏基本吻合 [1] - 公司合同负债达99.31亿元,业绩蓄水池充足 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,公司主动控货以去化系列酒库存,高质量达成全年目标无虞 [1] - 中长期看,公司积极挖掘"新商务"消费潜力,扩大需求基数,品牌护城河带来的优质商业模式并未发生改变 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业总收入1732.5/1908.7/2070.0亿元,同比+15.1%/10.2%/8.4% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润858.1/949.0/1030.4亿元,同比+14.8%/+10.6%/+8.6% [2] 风险提示 - 行业景气度不及预期,库存去化不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [3]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润预计将保持稳健增长,分别同比增长15.18%/7.25%/8.15%和14.95%/8.03%/8.56% [2] - 考虑公司品牌壁垒深厚,多措并举稳定量价预期,份额有望持续提升 [2] 公司经营情况总结 收入表现 - 2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元,同比+15.56%,保障全年目标达成 [7] - 2024Q3茅台酒/系列酒分别实现收入325.59/62.46亿元,分别同比增长16.32%/13.14% [7] - 2024Q3直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43亿元,分别同比增长23.50%/9.72% [7] 盈利情况 - 2024Q3公司毛利率91.23%,同比-0.44pct,或主要受成本与产品结构等影响 [7] - 2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为4.08%/4.87%/16.18%,分别同比+0.36/-0.67/+0.36pct [7] - 2024Q3公司归母净利率为48.23%,同比-0.99pct [7]

报告公司投资评级 报告给予贵州茅台(600519)买入(维持)评级[1]。 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现营业总收入1231.23亿元,同比+16.91%;归母净利润608.28亿元,同比+15.04%[1]。2024年Q3单季度营收和利润增速也均超15%,展现出公司作为行业龙头的穿越周期韧性[1]。 2) 茅台酒营收首次在年度内前三季度合计突破千亿元,系列酒同比维持高速增长[1]。直销渠道收入占比进一步提高,同比+2.93pct至47.06%[1]。 3) 我们预计公司有望达成全年营收增速目标,合同负债仍较为深厚,为未来业绩提供支撑[1]。 4) 我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营收和净利润均保持12%左右的增长,维持"买入"评级[2][3][4]。 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业总收入1231.23亿元,同比+16.91%;归母净利润608.28亿元,同比+15.04%[1]。 2) 2024年Q3单季度,公司实现营业总收入396.71亿元,同比+15.56%;归母净利润191.32亿元,同比+13.23%[1]。 3) 预计公司2024-2026年营业收入分别为1732.73/1943.37/2170.68亿元,归母净利润分别为862.15/968.99/1089.91亿元,EPS分别为68.63/77.14/86.76元[4]。 4) 公司2024-2026年ROE维持在36%左右,估值PE分别为23/20/18X[4]。

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收1207.76亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润608.28亿元,同比增长15.04% [1] - 单三季度公司实现营业收入388.45亿元,同比增长15.29%;实现归母净利润191.32亿元,同比增长13.23% [1] - 公司2024Q3预收账款为111.66亿元,同比下降13%,但按照"季度营业收入+季度间预收账款变动"计算,公司2024Q3真实营收同比增长约1.79% [1] 产品和渠道表现 - 茅台酒/系列酒2024Q3分别实现营收325.59/62.46亿元,同比分别增长16.32%/13.14%,茅台酒增长稳健,茅台1935投入力度加大带动系列酒持续提升 [1] - 直销/经销渠道分别实现营收182.61/205.43亿元,同比分别增长23.50%/9.72%。"i茅台"平台实现营收45.16亿元,同比下降18.37%,占营收比重下降 [1] - 国内/国外分别实现营收375.26/12.79亿元,同比分别增长15.22%/35.74% [1] 费用和利润情况 - 费用端,2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.17%/4.97%/0.12%/-0.72%,同比分别变化+0.38/-0.68/+0.04/+0.65pct [1] - 利润端,公司2024Q3毛利率/净利率分别为91.05%/49.3%,同比分别-0.47/-0.90pct,主要受费用率提升和税金及附加/营收同比增加0.41pct的影响 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为856.10/973.99/1104.07亿元,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河 [5] - 茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的回报 [5] - 24Q3茅台酒收入增长16%,系列酒收入增长13% [5] - 24Q3直营渠道收入增长23.5%,占比提升2.93pct,批发渠道增速慢于直营渠道 [5] - 24Q3归母净利率下降0.99pct,主因毛利率下降、税率和销售费用率提升,以及利息收入减少 [6] - 24Q3销售商品收到的现金流增速慢于收入增速,主因预收账款变动 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为866.81亿、960.67亿、1044.03亿,同比增长16%、11%、9% [7] - 2024-2026年每股收益预计分别为69.00元、76.47元、83.11元 [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为92.5%、92.7%、92.9% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为31.0%、29.0%、27.1% [7] - 2024-2026年市盈率预计分别为23x、20x、19x [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 贵州茅台业绩稳定增长，系列酒主动控速 [3][4] 2) 净利率略有下滑，合同负债环比持平 [4] 3) 公司持续加大股东回馈，拟以自有资金回购股票并注销 [4] 4) 展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进 [4] 公司经营情况总结 1) 2024年1-3季度实现营业总收入1231亿元，同比增长16.9%，归母净利608亿元，同比增长15.0% [3] 2) 2024年3季度实现营业总收入397亿元，同比增长15.6%，归母净利191亿元，同比增长13.2% [3] 3) 2024-2026年预测公司营业收入和净利润将分别增长16.4%/9.5%/8.0%和15.0%/9.6%/8.3% [5] 4) 公司毛利率维持在91.6%左右，净利率在50%左右 [5] 5) 公司资产负债率约20%，净负债比率为负值，偿债能力较强 [8] 公司发展趋势 1) 公司在手工具充足，渠道改革持续推进 [4] 2) 公司持续加大股东回馈，拟以自有资金回购股票并注销 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级[1][2] 报告的核心观点 - 公司业绩持续稳健增长,符合预期[1] - 收入利润稳健增长,整体符合预期[1] - 2024Q1-Q3总营收1231.23亿元,同增16.91%;归母净利润608.28亿元,同增15.04%;扣非净利润607.79亿元,同增15.08%[1] - 2024Q3总营收396.71亿元,同增15.56%;归母净利润191.32亿元,同增13.23%;扣非净利润191.09亿元,同增13.28%[1] - 2024Q1-3/2024Q3毛利率分别为91.53%/91.05%,同比下降0.18/0.47个百分点;净利率分别为52.19%/51.11%,同比下降0.90/0.81个百分点[1] - 2024Q3销售/管理/财务费用率分别同比增加0.36/-0.67/0.64个百分点[1] - 茅台酒/系列酒营收分别同比增长15.88%/24.36%;直销渠道营收同比增长23.50%,批发代理渠道增长9.72%[1] - 国内/国外营收分别同比增长15.22%/35.74%[1] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元,当前股价对应PE分别为23/20/17倍[4] - 预测公司2024-2026年主营收入分别为174,535/199,958/227,558百万元,同比增长15.9%/14.6%/13.8%[4] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为85,774/99,096/113,912百万元,同比增长14.8%/15.5%/15.0%[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 茅台酒增长定力十足,直销结构迎来调整 [3] - 毛销差略有收缩,收现质量稳健 [3] - 公司积极开展市值管理,有望在一揽子政策催化下迎来估值修复 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现营业收入1732/1942/2152亿元,归母净利润863/976/1089亿元 [4] - 2024-2026年预计公司PE分别为22.7/20.1/18倍 [4] - 2022-2026年公司营业收入、净利润、EBITDA等主要财务指标保持稳定增长 [5][6] - 公司盈利能力和投资回报率较高,ROE在36%-38%之间 [6] - 公司资产负债率较低,流动性较强 [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。预计公司24-26年分别实现营业收入1744/1880/2024亿元，同比15.8%/7.8%/7.7%,归母净利润869/950/1029亿元，同比16.3%/9.3%/8.3%，当前股价对应PE分别为23/21/19倍。[6] 报告的核心观点 公司业绩稳健,全年目标可期 - 公司2024年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润1231.23/608.28/607.79亿元,同比增长16.91%/15.04%/15.08%,全年15%的营收目标兑现可期。[3] - 单2024年第三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润396.71/191.32/191.09亿元,同比增长15.56%/13.23%/13.28%。[3] 产品结构调整推动业绩增长 - 茅台酒收入325.59亿元,同比增长16.32%,主要来自飞天提价及非标产品投放增加。系列酒收入62.46亿元,同比增长13.14%,增速放缓主因公司暂停投放1935合同计划量。[4] - 直销渠道收入182.61亿元,同比增长23.50%,占比提升至47.06%,主要与非标类产品通过自营店投放给社会经销商有关。[4] 毛利率和净利率水平有所下降 - 毛利率24年前三季度/第三季度分别为91.69%/91.23%,同比下降0.18/0.44个百分点,主要与系列酒结构下移有关。[4] - 归母净利率24年前三季度/第三季度分别为49.40%/48.23%,同比下降0.80/0.99个百分点,主要受税金及附加上升的影响。[4]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司 2024 年三季度实现营业总收入 1231.2 亿元,同比增长 16.9%;归母净利 608.3 亿元,同比增长 15.0% [2] - 茅台酒和系列酒产品收入保持良好增长,其中茅台酒 Q3 单季收入 325.6 亿元,同比增长 16.3%;系列酒 Q3 单季收入 62.5 亿元,同比增长 13.1% [2] - 公司直销和批发代理渠道均实现较快增长,其中直销 Q3 单季收入 182.6 亿元,同比增长 23.5% [2] - 公司毛利率和净利率保持较高水平,Q3 毛利率 48.2%,净利率 48.2% [2] - 公司销售收现情况良好,Q3 销售收现同比增长 1.0% [2] 分产品分析 - 茅台酒 2024 年前三季度实现收入 1011.3 亿元,同比增长 15.9%;Q3 单季收入 325.6 亿元,同比增长 16.3% [2] - 系列酒 2024 年前三季度实现收入 193.9 亿元,同比增长 24.4%;Q3 单季收入 62.5 亿元,同比增长 13.1% [2] 分渠道分析 - 直销渠道 2024 年前三季度实现收入 519.9 亿元,同比增长 12.5%;Q3 单季收入 182.6 亿元,同比增长 23.5% [2] - 批发代理渠道 2024 年前三季度实现收入 685.3 亿元,同比增长 21.0%;Q3 单季收入 205.4 亿元,同比增长 9.7% [2] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 16.3%、10.0%、7.9%;归母净利增速分别为 15.2%、10.3%、8.2% [3] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 68.55 元、75.62 元、81.85 元,对应 PE 估值为 22.7 倍、20.6 倍、19.0 倍 [3]