投资评级和目标价格 - 维持增持评级,目标价格为2240.12元 [6] 公司Q3业绩分析 - 公司2024Q1-Q3实现总营收1231亿元、同比+16.9%,归母净利608亿元、+15.0% [4] - 2024Q3总营收397亿元、+15.6%,归母净利191亿元、+13.2%,业绩符合预期 [4] - 截至2024Q3末预售款项112亿元,环比Q2末持平,Q3经营活动净现金流同比较大下滑主因客户存款和同业存放款项减少 [4] - 2024Q3毛利率91.05%、同比-0.47pct,税金及附加率、销售费率同比分别+0.36pct、+0.36pct,管理费率同比-0.67pct,财务费率同比+0.64pct,净利率48.23%、同比-0.99pct [4] 产品和渠道结构分析 - 分产品,2024Q3茅台酒、系列酒分别实现收入326亿元、62亿元,同比分别+16.3%、+13.1%,茅台酒预计非标增速快于飞天,系列酒中1935投放力度环比Q2略减弱 [4] - 分渠道,2024Q3直销、批发代理渠道分别实现收入183亿元、205亿元,同比分别+23.5%、+9.7%,其中i茅台Q3收入45亿元、同比-18.4%,直销渠道增速较快主因Q3非标茅台增加投放 [4] 全年业绩展望 - 公司2024Q1-Q3总营收增速16.9%,由于2023Q4基数较高,2024Q4总收入增速10.6%以上即可完成全年15%目标 [4] - 公司四季度回款持续推进中,考虑到当前非标整体仍为顺价状态,预计Q4公司仍将以非标茅台为抓手,同时发货节奏仍依市场情况而定,积极呵护渠道信心,全年目标无虞 [4] 风险提示 - 批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等 [4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为388.45亿元，同比增长15.29%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为1207.76亿元，同比增长16.95%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为191.32亿元，同比增长13.23%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为608.28亿元，同比增长15.04%[1] - 2024年前三季度营业总收入为1,231.23亿元，同比增长17.0%[14] - 2024年前三季度净利润为630.31亿元，同比增长15.0%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为608.28亿元，同比增长15.0%[15] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为444.21亿元，同比下降11.16%[3] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,296.85亿元人民币，同比增长16.5%[17] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为444.21亿元人民币，同比减少11.2%[17] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-60.54亿元人民币，同比增加92.7%[17] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-389.93亿元人民币，同比减少12.3%[17] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为1,551.87亿元人民币，同比减少2.6%[17,18] - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为62亿元人民币，同比增长210.0%[18] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为28.74亿元人民币，同比增长47.8%[18] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为126.69亿元人民币，同比增长14.0%[17] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为2867.71亿元，较上年度末增长5.16%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为2377.09亿元，较上年度末增长10.22%[3] - 公司2024年第三季度货币资金为600.85亿元[10] - 公司2024年第三季度拆出资金为1,226.86亿元[10] - 公司2024年第三季度存货为482.25亿元[10] - 公司2024年第三季度固定资产为202.38亿元[11] - 公司2024年第三季度合同负债为99.31亿元[11] - 公司2024年第三季度应交税费为63.43亿元[11] - 公司2024年第三季度其他应付款为56.33亿元[11] - 公司2024年第三季度资产总计为2,867.71亿元[11] 其他 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为48.91亿元[4] - 公司2024年前三季度主营业务收入中茅台酒收入为1011.26亿元[5] - 公司2024年第三季度末国内经销商数量为2122家，较年初增加43家[6] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[8] - 公司与控股股东及其他关联方之间不存在关联关系[8] - 2024年前三季度销售费用为42.35亿元，同比增长38.3%[14] - 2024年前三季度管理费用为57.68亿元，同比增长0.6%[14] - 2024年前三季度研发费用为1.40亿元，同比增长39.0%[14] - 2024年前三季度财务费用为-11.73亿元，同比减少11.9%[14] - 2024年前三季度其他综合收益为-0.31亿元，同比减少117.9%[15] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为608.27亿元，同比增长15.0%[15] - 2024年前三季度少数股东损益为22.04亿元，同比增长13.0%[15] - 公司2024年前三季度基本每股收益为48.42元人民币，同比增长15.0%[17] - 公司2024年前三季度归属于少数股东的综合收益总额为22.04亿元人民币，同比增长13.0%[17]

行业概况: - 纪要涉及的是中国白酒行业,其中重点介绍了贵州茅台(600519.SS)这家公司。 核心观点和论据: 1. [1] 贵州茅台是中国白酒行业的龙头企业,占据近三分之一的市场份额,拥有独特的品牌价值和定价能力。 2. [2][3] 茅台的核心竞争优势在于其独特的资源稀缺性、优质的产品品质和强大的品牌影响力,这些因素使其在行业内保持了持续的高增长和高利润水平。 3. [6][7][8][9] 在不同的宏观经济环境下,茅台都能保持较强的抗风险能力和盈利能力,并持续扩大在高端和中高端市场的份额。 4. [14][53][56][57] 未来10年,茅台预计将保持9%左右的收入复合增长,利润率也将稳步提升至55%左右,并持续保持较高的自由现金流收益率。 其他重要内容: 1. [14][53][56][57] 茅台未来的增长主要来自于:1)产品价格的持续提升,每3年上调10%左右;2)销量的稳定增长,年复合增长率达4%左右。 2. [59][60] 茅台的产能扩张计划将在2030年左右实现,在此之前供给仍将偏紧,有利于价格持续上涨。 3. [92][93][94][96] 未来消费税改革可能会对茅台的利润产生一定影响,但茅台凭借强大的定价能力有望将大部分税负转嫁给经销商。 4. [99][100] 茅台生产所需的自然资源受环境污染和产能瓶颈的影响也是需要关注的风险。 5. [103] 电商渠道的快速发展也可能对茅台的传统经销渠道产生一定冲击。 [1][2][3][6][7][8][9][14][53][56][57][59][60][92][93][94][96][99][100][103]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 公司回购股份 - 公司拟以自有资金实施股份回购计划,回购股份将用于注销并减少公司注册资本 [2] - 回购股份金额不低于30亿元且不超过60亿元,回购价格不超过1795.78元/股 [2] - 回购股份期限为12个月 [2] - 公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、6个月内不存在减持公司股份的计划 [2] 公司分红政策 - 2024-2026年度,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75% [3] - 此次分红规划出台或有望给予估值更高的确定性溢价 [3] 公司业绩预测 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为16.09%、10.01%、9.09% [10] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为16.03%、11.06%、10.22% [10] - 预计2024-2026年EPS分别为69.03元、76.66元、84.50元 [10] - 预计2024-2026年PE分别为18.28X、16.46X、14.93X [10] 公司中秋销售情况 - 2024年中秋节茅台在其价位带仍体现出刚需属性,终端动销良好,需求量在节日期间激增 [3] - 中秋节前散飞批价稳定于2350-2400元区间,中秋节后伴随需求阶段性转淡,散飞与原箱批价有所回落 [3] 其他相关内容 公司财务数据 - 2023年营业总收入为150560百万元,归母净利润为74734百万元 [10] - 2023年毛利率为91.96%,净利率为52.49% [12] - 2023年ROE为34.87%,ROIC为35.53% [12] - 2023年资产负债率为17.98%,流动比率为4.62 [12] 公司股票走势 - 近一年公司股价下跌约29%,跑输上证指数约23个百分点 [7] 相关研究报告 - 《茅台业绩再超预期,分红兑现发展红利》(2024.08.09) [8] - 《稳而不慢,进而有为》(2024.06.03) [8] - 《24Q1收入超预期,现金流表现优异》(2024.04.28) [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上市以来首次实施注销式回购，回购股份资金总额为30-60亿元 [3][5] - 公司重视股东回报，加强市值管理，本次回购进一步提振市场信心 [6] - 管理层履新以来公司在组织、渠道、产品层面积极改革，上半年报表兑现稳健增长，全年15%的收入增长目标达成确定性较强 [7] 公司投资评级 - 维持公司2024-2025年营收1739.26/1961.24亿元，同比+15.5%/+12.8%；预计归母净利润852.97/969.03亿元，同比+14.0%/+13.7%，当前股价对应24-25年估值18.6/16.4X [4] 财务预测与估值 - 公司2024-2026年现金分红率不低于75%，对应2024年股息率4.1% [6] - 公司ROIC为88.3%/76.0%/72.0%/75.6%/79.2%，ROE为31.8%/34.7%/38.2%/41.9%/45.3% [9] - 公司毛利率为92.1%/92.1%/92.0%/92.0%/92.4%，EBIT Margin为67.8%/67.7%/66.3%/66.4%/66.8%，EBITDA Margin为69.1%/68.9%/67.7%/67.8%/68.1% [9] - 公司收入增长率为16.5%/18.0%/15.5%/12.8%/12.0%，净利润增长率为19.6%/19.2%/14.0%/13.7%/12.5% [9] - 公司资产负债率为22.4%/20.9%/23.4%/25.0%/26.4%，股息率为3.6%/3.7%/4.9%/5.6%/6.3% [9] - 公司当前股价对应24-25年估值18.6/16.4X [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司拟大金额回购股份注销,回购金额30亿元-60亿元,为白酒行业至今最高水平 [2] - 公司高比例分红和大金额回购,重视股东回报一以贯之,当下更加积极 [2] - 公司采取了一系列措施应对批价下行,包括调整投放规则、优化普飞和非标茅台的投放配比等 [2] - 在极端假设下,公司2024-2026年乃至更长时期股息率持续4%以上,对估值构成强支撑,投资价值已经凸显 [2] - 公司2024年能够保障完成全年经营计划,2025年经营计划将理性趋稳 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年总营收分别为1732.2、1898.4、2089.1亿元,EPS分别为69.13/75.76/83.58元 [3] - 公司当前市值对应PE分别为18.3x、16.7x、15.1x [3] - 公司2023-2026年营业收入增长率分别为18.04%、15.05%、9.59%、10.05% [8] - 公司2023-2026年归母净利润增长率分别为19.16%、16.20%、9.58%、10.33% [8] - 公司2023-2026年ROIC分别为35.49%、37.08%、35.61%、34.43% [9] - 公司2023-2026年ROE-摊薄分别为34.65%、35.81%、34.50%、33.59% [9] - 公司2023-2026年资产负债率分别为17.98%、18.68%、17.21%、16.10% [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布回购公告,提振市场信心 [4] - 全年目标完成确定性强,龙头韧性足 [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元,当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年主营收入分别为150,560/174,535/199,958/227,558百万元,增长率分别为18.0%/15.9%/14.6%/13.8% [10] - 2023-2026年归母净利润分别为74,734/87,742/101,910/117,892百万元,增长率分别为19.2%/17.4%/16.1%/15.7% [10] - 2023-2026年毛利率分别为92.1%/92.7%/92.9%/93.5% [11] - 2023-2026年ROE分别为33.4%/37.2%/40.9%/44.5% [11]

投资评级和目标价格 - 维持增持评级。公司积极响应"国九条"，继未来3年分红率不低于75%规划后，拟再出资30-60亿元回购注销，呵护市场信心。[6] - 维持2024-26年EPS 68.41元、78.82元、90.11元，参考可比公司估值，考虑公司作为白酒龙头具备较强经营韧性、增长工具较为充足，给予24年33X PE，维持目标价2240.12元。[6] 公司回购计划 - 公司拟出资30-60亿元回购并注销股份，回购价格上限1795.78元/股（相较9月20日收盘价溢价42%），以回购价格上限测算对应回购股份167-334万股、占总股本0.13%-0.27%。此为茅台公司2001年上市以来首度实施注销回购，有力强化市值管理。[4] 分红政策 - 公司高度重视股东回报，此前已于8月发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划2024-26年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期。[4] 销售情况 - 24年以来公司面对较弱的市场环境积极稳价并响应市场变化，通过产品端调发货结构、渠道端控放量节奏的方式推动批价回升。[4] - 8月下旬中秋动销开启后飞天批价再度波动，公司积极应对并在部分区域控货挺价，截至9月20日箱茅、散茅批价分别报2470元、2360元（百荣酒价），散茅由于供应量减少价格相对平稳，有望对箱茅批价形成支撑。[4] - 24年半年度业绩说明会上，张董事长提出将确保营业总收入增长15%目标如期完成，24H1公司总营收增速超17%，全年目标无虞。[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布回购公告,提振市场信心 [4] - 全年目标完成确定性强,龙头韧性足 [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元,当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年主营收入分别为150,560/174,535/199,958/227,558百万元,增长率分别为18.0%/15.9%/14.6%/13.8% [10] - 2023-2026年归母净利润分别为74,734/87,742/101,910/117,892百万元,增长率分别为19.2%/17.4%/16.1%/15.7% [10] - 2023-2026年毛利率分别为92.1%/92.7%/92.9%/93.5% [11] - 2023-2026年ROE分别为33.4%/37.2%/40.9%/44.5% [11]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 回购股份彰显公司未来发展信心 [7] - 公司报表兑现度高,产能扩建稳步推进 [7] - 公司多措并举增强股东回报,提振市场信心 [7] - 公司龙头优势进一步凸显 [7] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为1734.09/1924.41/2117.99亿元,同比增长15.18%/10.98%/10.06%,对应三年CAGR为12.05% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元,同比增长14.95%/11.04%/10.89%,对应三年CAGR为12.28% [8] - 预计2024-2026年PE估值分别为19/17/15X [8]