公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年业绩稳中有进，分红规划提振市场信心[8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2024年8月9日收盘价为1436.80元，52周股价波动范围为1361.30元至1898.58元[3] - 总股本和流通A股均为1256百万股，总市值和流通市值均为1804904百万元[3] 市场表现 - 贵州茅台相对于海通综指的表现：1个月绝对涨幅为0.8%，相对涨幅为2.5%；2个月绝对涨幅为-9.8%，相对涨幅为-3.3%；3个月绝对涨幅为-17.2%，相对涨幅为-9.3%[5] 业绩表现 - 2024年上半年实现营业总收入819.31亿元，同比增长17.8%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.9%[8] - 第二季度单季实现营业总收入369.66亿元，同比增长17.0%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.1%[8] 产品与渠道分析 - 茅台酒和系列酒营收分别同比增长15.7%和30.5%至685.67亿元和131.47亿元，其中第二季度单季分别同比增长12.9%和42.5%至288.60亿元和72.11亿元[9] - 直销和批发代理渠道营收分别同比增长7.3%和26.5%至337.28亿元和479.86亿元，其中第二季度单季分别同比增长5.8%和27.4%至144.09亿元和216.62亿元[9] 财务指标 - 2024年上半年和第二季度毛利率分别为91.9%和90.9%，同比略有下降[10] - 2024年上半年和第二季度归母净利率分别为49.96%和47.69%，同比略有下降[10] 分红规划 - 规划2024-2026年每年度实施两次现金分红，红利总额不低于当年实现归母净利润的75%[12] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为68.78元、77.70元和86.56元，给予2024年25-30倍PE，对应合理价值区间为1719.44-2063.32元，维持“优于大市”评级[13] 主要财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为174803百万元，同比增长16.1%；净利润为86398百万元，同比增长15.6%；全面摊薄EPS为68.78元，毛利率为92.4%，净资产收益率为33.6%[14]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，维持评级[7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩略超预期，实现营业收入819.3亿元，同比增长17.8%；归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。单二季度营业收入361.6亿元，同比增长17.3%；归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%[2] - 公司通过主动控量和调整产品结构，如茅台1935的销量维持高增，以及直销渠道的调整，保持了业绩的稳定增长。同时，公司发布了分红承诺，提升投资安全边际[2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年，公司实现营业收入819.3亿元，同比增长17.8%；归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。单二季度营业收入361.6亿元，同比增长17.3%；归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%[2] 产品销售情况 - 2024年上半年，公司销售茅台酒685.7亿元，同比增长17.8%，其中二季度茅台酒收入288.6亿元，同比增长12.9%。系列酒实现收入131.5亿元，同比增长30.5%，二季度实现收入72.1亿元，同比增长42.5%[2] 渠道和市场策略 - 直销渠道实现收入337.3亿元，同比增长7.3%，其中i茅台实现收入102.5亿元，同比增长9.8%。批发渠道实现收入479.9亿元，同比增长26.5%。合同负债为99.9亿元，同比增长36.3%，环比增长4.9%[2] 财务指标 - 2024年上半年，公司毛利率为91.8%，销售费用率为3.2%，管理费用率为4.7%，营业税金及附加占收入比重为16.5%，销售净利率为52.7%[2] 分红承诺 - 公司发布分红承诺，2024-2026年度将保证每年两次分红，且合计分红总额占归母净利润比例不低于75%，提升投资安全边际[2] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年EPS分别为68.41元、78.66元、89.43元。采用FCFF估值法，得到公司权益价值为24997亿元，目标价为1989.89元，维持买入评级[3]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司2024年中报显示，24H1总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为834.51亿元、416.96亿元、416.70亿元，同比+17.56%、+15.88%、+15.92%；24Q2分别为369.66亿元、176.30亿元、176.19亿元，同比+16.95%、+16.10%、+16.15% [9] - 茅台酒稳健增长，系列酒增速迅猛。24H1茅台酒、系列酒收入分别为685.67亿元、131.47亿元，同比+15.67%、+30.51%。24Q2分别为288.60亿元、72.11亿元，同比+12.92%、+42.52% [10] - 财务指标表现出色：24H1末合同负债余额99.93亿元，同比增长26.59亿元，环比增长4.70亿元。24H1收现870.94亿元，同增26.09%，经营活动产生现金流量净额366.22亿元，同增20.52% [11] - 发布现金分红回报规划，2024-2026年，公司计划每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。公司将常规分红率从51.9%提升至75%，股息率约3.6% [12] - 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营收分别为1737.96亿元、1951.62亿元、2155.60亿元，同比增长15.43%、12.29%、10.45%，归母净利润分别为870.12亿元、984.98亿元、1095.26亿元，同比增长16.43%、13.20%、11.20%，EPS为69.27元、78.41元、87.19元，对应2024年8月8日收盘价，PE为20.65、18.25、16.41倍，维持"买入"评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-08-08 - 收盘价（元）：1430.69 - 总股本（百万股）：1,256.20 - 流通股本（百万股）：1,256.20 - 净资产（百万元）：218,575.61 - 总资产（百万元）：279,207.26 - 每股净资产（元）：174.00 [4] 相关报告 - 《贵州茅台：旺季开门红，全年业绩确定性强》2024-04-27 - 《贵州茅台：23年圆满收官，24年增势不减》2024-04-03 - 《贵州茅台：Q4收入提速，全年稳健收官》2023-12-30 [6] 分析师 - 分析师：金含 [7] 公司点评报告 - 公司公告2024年中报：24H1总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为834.51/416.96/416.70亿元，同比+17.56%/+15.88%/+15.92%；24Q2分别为369.66/176.30/176.19亿元，同比+16.95%/+16.10%/+16.15% [17] - 茅台酒稳健增长，系列酒增速迅猛。24H1茅台酒、系列酒收入分别为685.67亿元、131.47亿元，同比+15.67%、+30.51%。24Q2分别为288.60亿元、72.11亿元，同比+12.92%、+42.52% [18] - 财务指标表现出色：24H1末合同负债余额99.93亿元，同比增长26.59亿元，环比增长4.70亿元。24H1收现870.94亿元，同增26.09%，经营活动产生现金流量净额366.22亿元，同增20.52% [20] - 发布现金分红回报规划，2024-2026年，公司计划每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。公司将常规分红率从51.9%提升至75%，股息率约3.6% [21] - 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营收分别为1737.96亿元、1951.62亿元、2155.60亿元，同比增长15.43%、12.29%、10.45%，归母净利润分别为870.12亿元、984.98亿元、1095.26亿元，同比增长16.43%、13.20%、11.20%，EPS为69.27元、78.41元、87.19元，对应2024年8月8日收盘价，PE为20.65、18.25、16.41倍，维持"买入"评级 [25]

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 贵州茅台(600519)公司点评报告 2024 年 08 月 11 日 [Table_Title] Q2 业绩增 16%，规划分红率 75% ——贵州茅台 2024 年中报点评 事件 公司公告 2024 年中报。24H1，公司实现总营收 834.51 亿元，同比+17.56%， 归母净利 416.96 亿元，同比+15.88%。24Q2，公司实现总营收 369.66 亿 元，同比+16.95%，归母净利 176.30 亿元，同比+16.10%。公司公告现金 分红规划，拟 24-26 每年度分配现金红利总额不低于当年实现归母净利的 75%，每年度分两次（年度及中期）实施。 上半年批发渠道收入较快增长，茅台酒稳健、系列酒高增 1）茅台酒收入稳健增长，系列酒收入高增。24H1，公司茅台酒/系列酒分别 实现收入 685.67/131.47 亿元，同比分别+15.67%/+30.51%；24Q2，茅台 酒/系列酒收入分别为 288.60/72.11 亿元，同比分别+12.92%/+42.52%。 2）批发渠道收入较快增长，直销渠道表现稳健。2 ...

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年实现营业收入819.31亿元，同比增长17.76%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。Q2单季度收入和净利润均略超预期，系列酒增速较快[10][11] - 公司毛利率和净利率小幅下降，但分红规划提升，传递积极信号[12] - 预计24-26年公司营业收入分别为1745.6亿元、1955.4亿元和2169.4亿元，归母净利润分别为875.8亿元、987.3亿元和1096.6亿元，维持“买入”评级[13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 贵州茅台与沪深300指数相比，市场表现从-60%到0%不等[4] - 贵州茅台的绝对涨幅和相对涨幅在不同时间段内有所波动，例如1M的绝对涨幅为-0.09%，相对涨幅为3.06%[6] 财务数据及预测 - 贵州茅台的总股本为1,256.20百万股，流通A股为1,256.20百万股。2024年预计营业收入为174,564百万元，同比增长15.9%；净利润为87,581百万元，同比增长17.2%[14] - 主要财务指标显示，贵州茅台的毛利率、净利润率和净资产收益率均保持在较高水平，例如2024年预计毛利率为92.0%，净资产收益率为36.8%[16] 分析师与研究助理简介 - 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，具有6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜[17]

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"，维持评级[序号][8] 报告的核心观点 - 贵州茅台披露半年报，24H1公司实现营收834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。24Q2公司实现营收369.66亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%[序号][1] - 直销渠道控货导致Q2增速放缓，系列酒增长提速。24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元，同比分别+12.92%/+42.52%。直销/经销渠道分别实现营收144.09/216.62亿元，同比分别+5.85%/+27.40%[序号][1] - 期间费用率稳中微增，飞天提价护航全年盈利水平。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.8%/0.2%/-1.1%，同比分别+0.7/-1.0/+0.01/+0.3pct，期间费用率整体+0.13pct。24Q2公司实现毛利率90.7%，同比-0.1pct；实现归母净利率48.8%，同比-0.5pct[序号][3] - 特别分红常态化，提振市场信心。茅台本次还发布了2024-2026年度分红规划，每年度分配的现金红利总额将不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%[序号][4] - 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为865.89/995.14/1134.72亿元，维持"买入"评级[序号][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022A至2026E的营业收入和净利润增长率分别为17%、18%、15%、14%和20%、19%、15%、14%。EPS分别为49.93、59.49、79.22、90.33元，市盈率分别为28.8、24.2、18.1、15.9[序号][7] 基本数据 - 总股本/流通股本为1,256.20/1,256.20百万股，流通A股市值为1,804,905.00百万元，每股净资产为174.00元，资产负债率为18.32%[序号][9] 财务预测摘要 - 2023A至2026E的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、ROIC等财务指标预测[序号][21]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [8] 报告的核心观点 - 公司Q2业绩符合预期,预计2024-2026年归母净利润分别为872.0/1010.8/1159.4亿元,同比+16.7%/15.9%/14.7% [8] - 茅台酒批价波动仅影响短期发货节奏,不改铁需格局,公司业绩增长稳健性依然较强 [8] - 常规分红比例提升将增加股票吸引力 [7] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年,公司实现营收834.51亿元,同比+17.6%;归母净利润416.96亿元,同比+15.9% [2] 2) 2024Q2,公司实现营收369.7亿元,同比+17.0%;归母净利润176.3亿元,同比+16.1% [2] 3) 茅台酒/系列酒分别实现收入685.7/131.5亿元,同比+15.7%/30.5%;2024Q2分别实现收入288.6/72.1亿元,同比+12.9%/42.5% [4] 4) 直销/批发代理渠道分别实现收入337.3/479.9亿元,同比+7.3%/26.5%;2024Q2分别实现收入144.1/216.6亿元,同比+5.8%/27.4% [5] 5) 2024年上半年,公司毛利率90.1%,同比+0.1pct;销售费用率3.1%,同比+0.6pct;管理费用率4.6%,同比-0.8pct;归母净利率51.8%,同比+0.2pct [6] 6) 2024-2026年,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%,较以往常规分红比例进一步提高 [7]

公司报告 | 半年报点评 24Q2 业绩超预期（现金流&合同负债优秀），三年分 红承诺超预期 24Q2 公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别 369.66/361.55/176.30 亿 元（yoy+16.95%/+17.31%/+16.10%），（营收+合同负债）同比+20.95%，业 绩超预期，或积极催化板块表现。 24Q2 茅台酒延续双位数增长，系列酒收入占比创新高。24Q2 茅台酒/系列 酒实现收入 288.60/72.11 亿元（yoy +12.92%/+42.52%），系列酒收入占比环 比/同比变动+6.99/+3.46 个百分点： 一、茅台酒收入增速表现优秀，或主因：①飞天出厂价+20%（100ml 飞天 投放增加）；②非标产品量增等。展望 24：预计 24 年茅台酒或将投放 4.5WT 左右，同时将重点加大精品/生肖/小规格茅台等产品市场投入。 二、系列酒收入占比提升幅度同/环比双升，或主因：内部结构升级持续叠 加 1935 放量。24 年公司或将提升卡位 600 元价位带汉酱地位。 24Q2 利润率同比小幅下滑，主因渠道结构&产品结构变化。24Q2 公司毛 利率/净利率分别同比变动-0. ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年中报业绩符合预期,充分体现了公司对股东回报的重视 [1][2] - 上半年营收834.5亿元,同比增长17.6%;净利润417亿元,同比增长16% [2] - 二季度收入300亿元左右,同比增长17%;净利润176亿元,同比增长16% [2] - 茅台酒收入占比较高,二季度增速达13%;系列酒如茅台9增速达43%,高于茅台酒 [2][3][4] - 直营渠道占比有所下降,但公司仍有调整产品结构和渠道的空间 [4] - 毛利率和税率略有下降,主要受产品结构变化和营销费用增加的影响 [5] - 公司现金流质量较好,预收账款增速快于收入增速 [6] 问答环节重要的提问和回答 - 分红政策方面,公司承诺2025-2026年分红比例不低于75%,体现了公司重视股东回报 [7][8] - 分红政策与公司ROE稳定性的关系,公司分红比例提高有利于维持较高的ROE水平 [8] - 茅台9产量在上半年有所下降,主要是由于酿酒周期与节气的错配,预计下半年产量会有所恢复 [10][11]

公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年第二季度公司收入同比增长17.0%，净利润同比增长16.1%。2024年上半年公司实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。其中，2024年第二季度实现营业总收入369.7亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润176.3亿元，同比增长16.1% [1][14] 根据相关目录分别进行总结 收入增长情况 - 第二季度公司收入增长稳健，飞天类产品及系列酒贡献主要增速。分产品看，2024年第二季度茅台酒收入288.60亿元，同比增长12.9%，飞天类产品增速较快，其中提价贡献增长约5-10%；系列酒收入72.1亿元，同比增长42.5%，上半年茅台1935增速超过40%，实现"时间过半、进度过半"。2024年上半年公司新增18个经销商均为系列酒经销商 [2][15] 渠道收入情况 - 直营占比有所回落，"i 茅台"平台仍延续稳健增长。分渠道看，2024年第二季度批发渠道收入216.6亿元，同比增长27.4%，提价效应及飞天、系列酒放量贡献较多；直销渠道收入144.1亿元，同比增长5.8%，直营收入占比降低4.5个百分点至40%，公司主动调整产品和渠道结构以平稳批价。其中"i 茅台"平台实现收入49.1亿元，同比增长10.6%，仍实现稳健增长 [3][16] 净利润及费用情况 - 净利润增速略慢于收入端，主要系消费税及销售费率提升影响。系列酒增速较快下，产品结构略有下移，2024年第二季度毛利率同比下降0.11个百分点。2024年第二季度税金及附加率同比增加0.77个百分点，主要系消费税税基影响所致；销售费用率同比增加0.74个百分点，管理费用率同比下降0.95个百分点，整体净利率下降0.35个百分点至47.7% [4][17] 现金流及回款情况 - 销售收现表现亮眼，收入增长质量较高。2024年第二季度公司经营性现金流净额274.3亿元，同比增长9.1%，销售收现408.4亿元，同比增长22.6%，截至2024年第二季度末公司合同负债99.9亿元，同比增长36.3%，部分经销商在6月提前开启第三季度回款。公司回款节奏良好，收入增长质量较高，对渠道仍有较强话语权，已侧面通过7月控制飞天发货量后批价企稳回升验证 [5][18] 盈利预测与投资建议 - 展望全年，公司收入15%增速目标确定性较强。下半年公司增长工具仍然充足，中秋、国庆旺季仍有业绩调节项，全年达成收入增长15%目标的确定性较强；考虑到白酒行业需求仍处于弱复苏阶段，公司飞天放量或导致价盘风险，我们略下修远期盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入1739/1961亿元，同比+15.5%/12.8%（前值为15.5%/14.9%）；预计归母净利润852.0/969.0亿元，同比+14.0%/+13.7%（前值为17.0%/16.1%）。公司积极回报股东，中报指引2024-2026年公司每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，每年度进行年度和中期2次分红，估值安全边际较高。当前股价对应PE分别为21.1/18.5倍。长期看，茅台高端白酒的优质商业模式并未改变，仍是A股中高稳定性、高分红率的稀缺资产，维持"优于大市"评级 [6][19]