报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入表现 - Q3 收入表现符合预期,茅台酒/直销渠道收入增长提速 [2] - 24Q3 公司收入端实现15%+的同比增速,符合此前市场预期,也进一步保障全年营收顺利达成15%的增长目标 [2] - 茅台酒收入增幅环比加快,估计飞天茅台依旧享受提价红利,非标产品贡献较高增量 [2] - 直销渠道收入增幅提速,考虑"i茅台"收入同比减少,估计主要或与非标产品增加在直销投放有关 [2] 利润表现 - 毛利率/净利率略有承压 [3] - 24Q3 销售毛利率91.05%,同比-0.47pct,毛利率小幅下滑,或与系列酒产品结构调整有关 [3] - 24Q3 归母净利率48.23%,同比-0.99pct,利润率有所下滑,但依旧处于正常水平 [3] 现金流表现 - 24Q3 经营活动现金流净额78亿元、同比减少60.23%,主要受客户存款和同业存放款项影响,经营层面影响不大 [3] 盈利预测及估值 - 公司三季度收入及业绩表现符合预期,全年15%的营收增长目标有望顺利达成 [4] - 考虑行业整体需求景气度仍需恢复,公司出于呵护市场良性发展,后续或适度调整增速目标,小幅下调2024-26年归母净利润预测 [4] - 当前股价对应P/E为23/20/18倍,公司深厚的品牌力有助于应对行业周期波动,实际动销与业绩确定性依旧为板块内最优 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"评级 [3] 报告的核心观点 业绩概要 - 公司前三季度实现营收1207.8亿元,同比增17%;实现净利润608.3亿元,同比增15% [3] - 3季度单季实现营收388.5亿元,同比增15.3%;实现净利润191.3亿元,同比增13% [3] 茅台酒业务表现 - 前三季度茅台酒营收达1011.3亿元,同比增15.9% [3] - 3季度茅台酒营收325.6亿元,同比增16.3% [3] - 系列酒前三季度实现营收194亿元,同比增24.4% [3] - 3季度系列酒营收62.5亿元,同比增13.1% [3] 渠道结构调整 - 前三季度直销收入约520亿元,同比增12.5%;i茅台收入147.7亿元,同比下降0.7%;传统渠道收入685.3亿元,同比增21% [4] - 3季度直销收入182.6亿元,同比增23.5%;i茅台收入45.2亿元,同比下降18.3%;传统渠道收入205.4亿元,同比增9.7% [4] 成本费用表现 - 前三季度毛利率91.7%,同比下降0.2个百分点;3季度毛利率91.2%,同比下降0.5个百分点 [4] - 前三季度费用率同比上升0.1个百分点;3季度费用率同比上升0.37个百分点 [4] 预收款及现金流 - 三季度末合同负债+其他预收款余额111.7亿元,环比下降0.6%,同比下降12.9% [5] - 前三季度经营活动现金净流入同比下降11.2% [5] 盈利预测调整 - 略下调2024-2026年净利润预测,分别为862亿元、978.6亿元和1084.5亿元 [5] - 对应EPS分别为68.62元、77.90元和86.33元,当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍 [5] 风险提示 - 经济增长压力 - 飞天需求不及预期 [5]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度收入增速略超预期,但回款节奏与报表错位导致收现表现略弱,全年维度来看预计维持正常水平 [1] - 毛利率稳定,税金及附加占比短期波动,主要是成本的季节间波动影响 [1] - 费用端来看,公司前三季度销售费用率同增0.53pcts,管理费用率同减0.95pcts,主要是季度间波动 [1] - 分渠道来看,2024年公司实现批发收入325.59亿元,同增16.18%,实现直销收入205.43亿元,同增17% [1] - 分产品来看,2024年茅台实现收入182.61亿元,同增9.72%,系列酒实现收入325.59亿元,同增51.11% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元,同比增长17%/14%/12% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为873/993/1107亿元,同比增长17%/14%/12% [1] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为69.48/79.08/88.37元 [2] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为33.9%/33.7%/33.2% [2] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为22/20/18倍 [1] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年三季报业绩符合预期，全年目标有望达成 [1] - 预计2024-2026年收入增速分别为16%/11%/10%，归母净利润增速分别为15%/12%/11% [2] - 给予目标价1844.64元 [2] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024Q1-Q3实现总收入1231.2亿元，同比+16.9%，归母净利润608.28亿元，同比+15.0% [1] - 2024Q3实现总收入396.7亿元，同比+15.6%，归母净利润191.3亿元，同比+13.2% [1] - 2024Q1-Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93亿元，同比+15.9%/+24.4% [1] - 2024Q3茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元，同比+16.3%/+13.1% [1] - 2024Q1-Q3毛利率为91.53%，同比-0.2pct，2024Q3毛利率91.0%，同比下滑0.5pct [1] - 2024Q1-Q3净利率达52.19%，同比-0.9pct，2024Q3净利率达50.05%，同比-0.9pct [1] 渠道情况 - 2024Q1-Q3公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元，同比+12.5%/+21.0% [1] - 2024Q3公司直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43亿元，同比+23.5%/+9.7%，直销占比47%，同比+2.9pct [1] - 截至三季度末，公司国内和国外共有2122和106个经销商，年初至今分别净增+42/0个 [1] 产品情况 - 飞天提价以及非标产品放量带动茅台酒稳步增长 [1] - 1935系列酒因批价压力于7月份暂停发货，8月恢复发货并开放部分县级市招商 [1] - 中秋国庆期间飞天（散瓶）/飞天（原箱）最新批价2240/2260元 [1] - 8-9月份公司提高非标产品投放量，精品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480元 [1] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长15.6%,净利润同比增长13.2% [5] - 第三季度茅台酒收入增速快于系列酒,主要由于普飞提价和非标类产品占比较高[5] - 直营渠道收入增速较快,主要由于非标类产品发货较多[5] - 净利润增速慢于收入端,主要由于系列酒产品结构下移拖累毛利率表现[5] - 现金流及回款端略有承压,主要由于部分大商提前完成第三季度回款[6] 财务数据总结 - 2024年预计公司收入1739亿元,同比增长15.5%;归母净利润852亿元,同比增长14.0% [6] - 2025-2026年收入及净利润预测有所下调,主要由于行业基本面仍有压力[6] - 公司当前股价对应2024年和2025年PE分别为23.0倍和20.8倍[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润1231.23/1207.76/608.28/607.7亿元，同比+16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润396.71/388.45/191.32/191.09亿元，同比+15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。[3][4] - 分产品看，前三季度茅台酒/系列酒收入分别为1011.26/193.93亿元，同比+15.88%/+24.36%，单Q3茅台酒/系列酒收入325.59/62.46亿元，同比+16.32%/+13.14%。[4] - 分渠道来看，前三季度直销渠道实现收入519.89亿元，同比+12.51%，经销渠道685.29亿元，同比+20.96%，直销占比同比下降1.78pct至43.14%；单Q3直销渠道实现收入182.61亿，同比+23.50%，经销渠道205.43亿，同比+9.72%，直销占比同比提升2.93pct至47.06%。[4] - 前三季度i茅台实现收入147.66亿元、同比-0.71%，单Q3实现收入45.16亿元，同比-18.37%。[4] - 公司前三季度毛利率/归母净利率为91.69%/49.40%，分别同比-0.18/-0.8pct。[4] - 前三季度销售收现1,296.85亿元，同比+16.57%，经现净额444.21亿元，同比-11.16%。三季度末合同负债（预收款）99.31亿元，同比减少14.64亿元、环比减少0.62亿元。[4] 财务预测 - 预计公司全年15%营收增速目标具备达成的韧性，未来三年收入为1737.84/1951.08/2152.58亿元，同比增长15.43%/12.27%/10.33%，归母净利润852.63/961.28/1067.11亿元，同比增长14.09%/12.74%/11.01%。[5] - 对应当前股价PE分别为23/20/18倍。[5]

文章核心观点 - 当前白酒消费仍显疲软,去库存压力犹存,受消费大环境影响,预计白酒行业三季度业绩增速或环比二季度降低[1][2] - 行业分化趋势加深,白酒行业强集中、强分化的发展态势愈发显著,产业结构持续向更优化的方向迈进[5] - 白酒企业积极调整产品矩阵和市场策略,聚焦主导品牌和产品,转型从"渠道"向"渠道+品牌",加大营销模式创新和改革力度[5] 行业总结 - 三季度规上企业白酒产量有所下滑,2024年前三季度国内规模以上白酒企业产量同比增长2.3%,7-9月产量同比下滑5.1%-10.2%[3] - 当前白酒消费整体较为疲软,去库存稳价仍是关键,白酒零售额同比下降17%,限额以上企业餐饮收入低迷佐证了白酒消费需求疲弱[3] - 渠道态度愈发谨慎,加快推进去库,品牌选择也更趋集中,企业普遍相对淡化回款要求,优先推进去库稳价工作[4] 公司总结 - 贵州茅台前三季度营业总收入首次突破1200亿元,营收净利均实现两位数增长[1] - 金徽酒前三季度营业总收入和净利润均实现两位数增长,主要得益于优化营销策略、品牌影响力提升、市场区域扩大、产品结构持续优化[1] - 金种子酒和天佑德酒业绩欠佳,金种子酒前三季度营收下滑24.90%,亏损扩大,天佑德酒归母净利润下滑45.80%[1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 收入增速稳如磐石 - 公司连续两年前三季度营收破千亿,其中单Q3收入同增15.3%,表现亮眼 [1] - 非标贡献核心增量,普飞三季度以控货为主 [1] - 系列酒同增13.1%,环比放缓,判断系茅台1935停货重塑渠道所致 [1] - 批发渠道同增9.7%,以飞天价增贡献为主 [1] - 直销同增23.5%,占比提升2.9pcts,其中线上i茅台同降18.4%,判断系生肖、珍品投放量减少叠加茅台1935享约申购下架调整所致 [1] - 国外营收同增35.7%,国际化战略加速推进 [1] 现金流偏弱 - 公司单Q3销售回款同增1.0%,经营活动现金流净额同降60.2%,合同负债环比Q2末略减少0.6亿元,判断系去年同期回款高基数背景下,今年6月底部分大商提前打款,叠加三季度回归月度打款节奏致现金流错期所致 [1] 盈利方面 - 单Q3毛利率同比下降0.5pct,判断系茅台1935打款价调整叠加低价系列酒放量拖累产品结构所致 [1] - 营业税金率同比上升0.4pct,税率延续前期趋势,考虑去年提价在11月进行,Q4税率影响或可改善 [1] - 销售费用率同比上升0.4pct,判断主要系非标及系列酒等品宣及费投增多所致 [1] - 管理费用率持续优化,单Q3同降0.7pct [1] - 归母净利率同降0.9pct至49.3% [1] 未来展望 - 今年15%目标有条不紊推进,来年或稳步降速,着眼长期、稳健、可预期增长 [1] - 四季度产品端增加大规格飞天计划外投放、强化散花飞天渠道布局贡献增量,渠道端充分梳理自营、商超电商等渠道,强化传统渠道赋能 [1] - 来年或稳步降速,实现"稳增长、去库存和稳价格"平衡,在行业调整期更显难能可贵,且未来在国际化及消费场景变革中寻求更多增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023年营业总收入1,505.60亿元,同比增长18.0% [1] - 2023年归母净利润747.34亿元,同比增长19.2% [1] - 2024年预测营业总收入1,745.95亿元,同比增长16.0% [1] - 2024年预测归母净利润860.61亿元,同比增长15.2% [1] - 2025年预测营业总收入1,931.79亿元,同比增长10.6% [1] - 2025年预测归母净利润956.03亿元,同比增长11.1% [1] - 2026年预测营业总收入2,128.85亿元,同比增长10.2% [1] - 2026年预测归母净利润1,061.32亿元,同比增长11.0% [1] 估值水平 - 2024年PE为23倍,2025年PE为20倍,2026年PE为18倍 [1] - 2024年PB为8倍,2025年PB为7倍,2026年PB为6倍 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长17.0%和15.0%,2024Q3单季度营业收入和归母净利润分别同比增长15.3%和13.2%,目标稳步兑现。[2] 2) 茅台酒线下直销投放加快,系列酒1935价格承压略作调控。2024Q3公司酒类收入同比增长15.8%,围绕全年15%收入增速目标稳健兑现。[2] 3) 系列酒拉低毛利,税金率保持提升。2024Q3公司归母净利率同比下降0.81个百分点至51.1%,主要系毛销差、营业税金及利息收入拖累。[2][8] 4) 公司通过渠道结构优化、产品主次清晰、持续推进国际化市场开拓等措施,更好地实现销售任务的保质保量完成。[3] 5) 我们预计公司2024-2026年营业总收入和归母净利润分别为1734.1/1900.8/2054.2亿元和859.5/947.1/1024.1亿元,维持"买入"评级。[2][3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年第三季度公司实现营业收入388.45亿元,同比增长15.29% [4] - 茅台酒和系列酒分别实现营业收入325.59亿元和62.46亿元,分别同比增长16.32%和13.14% [4] - 直销渠道实现营业收入182.61亿元,同比增长23.50%,增速快于批发代理渠道 [4] - i茅台实现酒类不含税收入45.16亿元,同比减少18.37% [4] 盈利能力略有下降 - 2024年第三季度公司毛利率为91.05%,同比下降0.47个百分点 [4] - 税金率同比提高0.41个百分点,销售费用率同比提高0.38个百分点,管理费用率同比下降0.68个百分点 [4] - 综合影响下,归母净利率同比略下降0.90个百分点至49.25% [4] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1732.4亿元、1906.0亿元和2076.7亿元,同比增速分别为15.1%、10.0%和9.0% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为868.2亿元、960.3亿元和1048.8亿元,同比增速分别为16.2%、10.6%和9.2% [4] 财务数据总结 主要财务指标 - 2023年公司毛利率为92.0%,净利润率为52.5%,净资产收益率为34.7% [6] - 2024-2026年公司毛利率维持在91.9%-92.1%,净利润率维持在53.1%-53.5%,净资产收益率维持在36.6%-37.5% [6] - 2023-2026年公司营业收入增速分别为18.0%、15.1%、10.0%和9.0%,净利润增速分别为19.2%、16.2%、10.6%和9.2% [6] - 2023-2026年公司资产负债率维持在17.8%-19.6%之间,流动比率维持在4.3-4.8之间 [6] 现金流情况 - 2023-2026年公司经营活动现金流分别为66,593百万元、97,916百万元、99,722百万元和110,862百万元 [7] - 2023-2026年公司投资活动现金流分别为-9,724百万元、-3,869百万元、-3,902百万元和-3,651百万元 [7] - 2023-2026年公司融资活动现金流分别为-58,889百万元、-65,000百万元、-74,750百万元和-83,720百万元 [7]