公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年第二季度公司收入同比增长17.0%，净利润同比增长16.1%。2024年上半年公司实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。其中，2024年第二季度实现营业总收入369.7亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润176.3亿元，同比增长16.1% [1][14] 根据相关目录分别进行总结 收入增长情况 - 第二季度公司收入增长稳健，飞天类产品及系列酒贡献主要增速。分产品看，2024年第二季度茅台酒收入288.60亿元，同比增长12.9%，飞天类产品增速较快，其中提价贡献增长约5-10%；系列酒收入72.1亿元，同比增长42.5%，上半年茅台1935增速超过40%，实现"时间过半、进度过半"。2024年上半年公司新增18个经销商均为系列酒经销商 [2][15] 渠道收入情况 - 直营占比有所回落，"i 茅台"平台仍延续稳健增长。分渠道看，2024年第二季度批发渠道收入216.6亿元，同比增长27.4%，提价效应及飞天、系列酒放量贡献较多；直销渠道收入144.1亿元，同比增长5.8%，直营收入占比降低4.5个百分点至40%，公司主动调整产品和渠道结构以平稳批价。其中"i 茅台"平台实现收入49.1亿元，同比增长10.6%，仍实现稳健增长 [3][16] 净利润及费用情况 - 净利润增速略慢于收入端，主要系消费税及销售费率提升影响。系列酒增速较快下，产品结构略有下移，2024年第二季度毛利率同比下降0.11个百分点。2024年第二季度税金及附加率同比增加0.77个百分点，主要系消费税税基影响所致；销售费用率同比增加0.74个百分点，管理费用率同比下降0.95个百分点，整体净利率下降0.35个百分点至47.7% [4][17] 现金流及回款情况 - 销售收现表现亮眼，收入增长质量较高。2024年第二季度公司经营性现金流净额274.3亿元，同比增长9.1%，销售收现408.4亿元，同比增长22.6%，截至2024年第二季度末公司合同负债99.9亿元，同比增长36.3%，部分经销商在6月提前开启第三季度回款。公司回款节奏良好，收入增长质量较高，对渠道仍有较强话语权，已侧面通过7月控制飞天发货量后批价企稳回升验证 [5][18] 盈利预测与投资建议 - 展望全年，公司收入15%增速目标确定性较强。下半年公司增长工具仍然充足，中秋、国庆旺季仍有业绩调节项，全年达成收入增长15%目标的确定性较强；考虑到白酒行业需求仍处于弱复苏阶段，公司飞天放量或导致价盘风险，我们略下修远期盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入1739/1961亿元，同比+15.5%/12.8%（前值为15.5%/14.9%）；预计归母净利润852.0/969.0亿元，同比+14.0%/+13.7%（前值为17.0%/16.1%）。公司积极回报股东，中报指引2024-2026年公司每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，每年度进行年度和中期2次分红，估值安全边际较高。当前股价对应PE分别为21.1/18.5倍。长期看，茅台高端白酒的优质商业模式并未改变，仍是A股中高稳定性、高分红率的稀缺资产，维持"优于大市"评级 [6][19]

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为“买入(维持)” [1] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年中报显示公司业绩稳健增长，分红率提升，展现出行业龙头的韧性 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，贵州茅台实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88% [5] - 2024年第二季度，公司实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润176.30亿元，同比增长16.10% [6] 产品结构与渠道 - 2024年上半年，茅台酒实现营收685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现营收131.47亿元，同比增长30.51%，系列酒占比创历史新高 [7] - 直销渠道收入144.09亿元，同比增长5.85%，其中“i茅台”收入49.07亿元，同比增长10.64%；批发渠道收入216.62亿元，同比增长27.40% [7] 分红政策 - 公司计划2024年至2026年度，每年度分红总额不低于当年实现归母净利润的75%，分红率提升至不低于75% [8] 市场表现与财务数据 - 贵州茅台相对沪深300表现，1个月、3个月、12个月分别为0.8%、-17.2%、-21.8% [3] - 当前价格为1,430.69元，52周价格区间为1,361.30-1,898.58元，总市值为1,797,229.63百万元 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1744.55/2001.20/2257.06亿元，归母净利润分别为871.10/1006.43/1141.70亿元，EPS分别为69.34/80.12/90.89元，对应PE分别为21/18/16X [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [8] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年营业总收入834.51亿元,同比增长17.56%;归母净利润416.96亿元,同比增长15.88%,Q2收入利润均超预期 [3] 2) 茅台酒和系列酒双轮驱动,1935系列酒有望助力系列酒高增长 [3] 3) 直销渠道占比有所下降,但批发渠道增长较快 [3] 4) 国内收入增长18.12%,国际化持续推进 [3] 5) 毛利率和净利率保持高位,经营性现金流表现优异 [4] 6) 批发价格企稳回升,公司发布现金分红回报规划,增强了估值确定性 [5] 7) 预计2024-2026年公司收入和利润增速均保持15%左右,估值具备性价比 [6] 分产品总结 1) 2024年上半年茅台酒实现收入685.67亿元,同比增长15.67%;系列酒实现收入131.47亿元,同比增长30.51% [3] 2) 2024年二季度茅台酒实现收入288.60亿元,同比增长12.92%;系列酒实现收入72.11亿元,同比增长42.52% [3] 3) 茅台酒占比有所下降,系列酒占比有所提升 [3] 分渠道总结 1) 2024年上半年直销实现收入337.28亿元,同比增长7.35%;其中"i茅台"收入102.50亿元,同比增长9.76% [3] 2) 批发实现收入479.86亿元,同比增长26.50%;直销占比有所下降 [3] 3) 2024年二季度直销收入占比进一步下降,主要是直销渠道控制所致 [3] 分地区总结 1) 2024年上半年国内实现收入795.10亿元,同比增长18.12% [3] 2) 国外实现收入22.04亿元,同比增长7.92%,占比达76.69% [3] 3) 国际化业务持续推进 [3]

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"，维持评级[6] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年半年报显示高质量增长，超预期分红，现金回款持续亮眼，系列酒高增长，经销渠道占比提升，分红规划保障股东回报率，提振市场信心[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为1,256.20百万股，流通A股市值为1,797,229.63百万元，每股净资产为174.00元，资产负债率为12.95%，一年内最高/最低股价为1,905.00/1,361.30元[7] 股价相对走势 - 贵州茅台股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，波动范围为-50%至20%[8] 财务数据和预测 - 2024年半年报显示，公司实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%，归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。预计2024-2026年营业收入分别为1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%[10] 分红规划 - 公司发布现金分红回报规划，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施[10]

报告公司投资评级 - 贵州茅台 (600519.SH) 的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年上半年，贵州茅台的营业总收入为834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润为416.96亿元，同比增长15.88%[4] - 系列酒发展强劲，经销渠道受提价带动。上半年，茅台酒/系列酒收入分别为685.67亿元/131.47亿元，同比+15.67%/+30.5%，直销/经销收入分别为337.28亿元/479.86亿元，同比+7.35%/+26.5%[5] - 公司计划2024-2026年度，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，增强市场信心[9] - 预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为69.05元、80.38元、93.10元，维持对公司的"买入"评级[11] 根据相关目录分别进行总结 相关研究 - 贵州茅台的相关研究包括：“立足长远发展，坚守五大核心”（2024.05.30）、“营收增速创新高，产品矩阵强构建”（2024.04.03）、“市场导向，创新驱动”（2024.01.02）[3] 财务数据 - 2024年上半年，公司营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%[6] - 上半年，公司毛利率同比-0.04pct至91.76%，24Q2毛利率同比-0.11pct至90.68%[7] - 上半年，茅台酒/系列酒基酒产量3.91万吨/2.27万吨，同比-12.3%/-5.4%，营业税金及附加占比同比+1.23pct至16.47%，销售费用率同比+0.63pct至3.19%，管理费用率同比-0.82pct至4.68%，归母净利率同比-0.82pct至49.96%[8] 重要财务指标 - 2024-2026年预计营业总收入分别为175,505百万元、203,091百万元、233,823百万元，增长率YoY分别为16.6%、15.7%、15.1%，归属母公司净利润分别为86,743百万元、100,975百万元、116,951百万元，增长率YoY分别为16.1%、16.4%、15.8%，毛利率分别为92.1%、92.2%、92.2%，净资产收益率ROE分别为36.7%、38.8%、40.6%，EPS(摊薄)分别为69.05元、80.38元、93.10元，市盈率P/E分别为20.72倍、17.80倍、15.37倍，市净率P/B分别为7.60倍、6.90倍、6.23倍[12][13][14][15]

公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"推荐"，维持评级[2] 报告的核心观点 - 贵州茅台的增长势能维持，加大分红力度[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：食品饮料 - 公司网址：www.moutaichina.com - 大股东/持股：中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司/54.07% - 实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 - 总股本(百万股)：1,256 - 流通A股(百万股)：1,256 - 总市值(亿元)：17,972 - 流通A股市值(亿元)：17,972 - 每股净资产(元)：174.00 - 资产负债率(%)：18.3[2] 财务数据 - 2024年半年报显示，2季度实现营业总收入370亿元，同比增长17.0%；归母净利176亿元，同比增长16.1%[6] - 2Q24茅台酒收入289亿元，同比增长12.9%，系列酒收入72亿元，同比增长42.5%[8] - 2Q24公司毛利率90.7%，同比-0.1pct；归母净利率47.7%，同比-0.4pct；合同负债100亿元，同比/环比分别+27/+5亿元[9] - 2024-26年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施[11][14] 财务预测 - 2024-26年营业收入预测分别为172,831百万元、200,484百万元、230,557百万元，YOY分别为17.0%、16.0%、15.0%[16] - 2024-26年净利润预测分别为87,033百万元、101,021百万元、116,349百万元，YOY分别为16.5%、16.1%、15.2%[16] - 2024-26年EPS预测分别为69.28元、80.42元、92.62元，P/E分别为20.7倍、17.8倍、15.4倍[16] 投资建议 - 考虑到公司增长工具箱充足，且加大分红比例，持续回馈股东，维持"推荐"评级[19]

公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"推荐"，维持评级[3] 报告的核心观点 - 贵州茅台的增长势能维持，加大分红力度[3] - 公司发布2024年半年报，2季度实现营业总收入370亿元，同比增长17.0%；归母净利176亿元，同比增长16.1%[10] - 公司计划提高常规分红回馈股东，维持"推荐"评级[15][16][17][18][20] 主要数据 - 总股本和流通A股均为1,256百万股，总市值和流通A股市值均为17,972亿元，每股净资产174.00元，资产负债率18.3%[4] 业绩表现 - 2Q24茅台酒收入289亿元，同比增长12.9%，系列酒收入72亿元，同比增长42.5%[11] - 2Q24批发代理渠道收入217亿元，同比增长27.4%，直销渠道收入144亿元，同比增长5.8%[11] - 2Q24公司毛利率90.7%，同比-0.1pct，归母净利率47.7%，同比-0.4pct，合同负债100亿元，同比/环比分别+27/+5亿元[12] 市场动态 - 飞天批价企稳回升，24年散瓶/整箱批价分别为2440/2710元/瓶，较6月低点明显回暖[13] 财务预测 - 2024-26年归母净利预测至870/1010/1163亿元，毛利率分别为92.2%、91.9%、92.1%，净利率分别为50.6%、50.4%、50.4%，ROE分别为31.8%、34.7%、39.1%，EPS分别为59.49元、69.28元、80.42元，P/E分别为24.0倍、20.7倍、17.8倍，P/B分别为8.3倍、7.6倍、7.0倍[19]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年中报业绩超预期，Q2收入及业绩表现略超市场预期，系列酒增长亮眼，毛利率和费用率平稳，销售回款和预收款表现亮眼，现金分红回报增加，中长期配置价值提升 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 Q2业绩表现 - 贵州茅台2024年上半年实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。Q2单季实现总营收369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.3亿元，同比增长16.10% [3] 分产品收入 - 24Q2茅台酒/系列酒收入分别为288.6/72.1亿元，同比增长12.9%/42.5%。系列酒增长明显提速，Q2收入占主营业务比重接近20% [4] 分渠道收入 - 24Q2直销/批发渠道收入分别为144.09/216.6亿元，同比增长5.85%/27.40%。"i茅台"实现酒类不含税收入49.1亿元，同比增长10.6% [4] 毛利率和费用率 - 24Q2销售毛利率90.68%，同比-0.12pct，销售净利率50.60%，同比-0.69pct。销售费用率4.0%，同比+0.74pct，管理及研发费用率4.97%，同比-0.94pct [5] 现金回款和预收款 - 24Q2销售现金回款408.36亿元，同比增长22.6%，经营活动现金流净额274.34亿元，同比增长9.1%。截至Q2末合同负债接近100亿元，环比Q1末增加4.9%，同比去年Q2末增加36.3% [5] 现金分红回报 - 公司提出2024-26年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度现金分红分两次实施。当前市值对应股息率约3.7% [6] 盈利预测和估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为885.43/1014.56/1153.68亿元，折合EPS为70.49/80.76/91.84元，当前股价对应P/E为20/18/16倍 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[7] 报告的核心观点 - 贵州茅台24H1业绩符合预期，重视股东回报[7] - 公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年度，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%[8] - 由于行业需求偏弱，下调盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为866.81亿、960.67亿、1044.03亿，同比增长16%、11%、9%，当前股价对应的PE分别为21x、19x、17x，维持买入评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为1430.69元，一年内最高/最低价为1,898.58/1,361.30元，市净率为7.5，息率为3.49，流通A股市值为1,797,230百万元，上证指数/深证成指为2,869.90/8,446.21[2] 基础数据 - 每股净资产为174.00元，资产负债率为18.32%，总股本/流通A股为1,256/1,256百万，流通B股/H股为-/-[3] 财务数据及盈利预测 - 2024年预测营业总收入为169,606百万元，同比增长15%，归母净利润为86,681百万元，同比增长16%，每股收益为69.00元，毛利率为92.5%，ROE为31.0%，市盈率为21[13] 24Q2业绩分析 - 24Q2茅台酒收入增长13%，系列酒收入增长43%，直营渠道收入增长5.85%，批发渠道收入增长27.4%，报告期末国内经销商2097家，年内净增加17家[10] - 24Q2净利率为49.49%，同比下降0.52pct，毛利率为90.88%，同比下降0.14pct，税率17.03%，同比提升0.77pct，销售费用率4%，同比提升0.74pct，管理费用率4.97%，同比下降0.94pct[11] - 24Q2销售商品提供劳务收到的现金408.36亿，同比增长22.6%，预收账款112.33亿，环比增加5.64亿[12]

公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入" [7] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。第二季度营业总收入369.7亿元，同比增长17.0%，归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%，收入略超市场预期 [3] - 批发渠道增速提升，系列酒表现亮眼。茅台酒和系列酒分别实现收入685.7亿元和131.5亿元，分别同比增长15.7%和30.5%。直销和批发代理渠道分别实现收入337.3亿元和479.9亿元，分别同比增长7.3%和26.5% [3] - 费用率保持稳健，常规分红率提升。毛利率分别为91.8%和90.7%。销售和管理费用率分别为3.1%和4.6%。公司公告2024-2026年度，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施 [3] - 坚持稳中求进，2024年定调15%营收增速目标。公司将锚定集团公司"双一流、三突破、五跨越目标。2024年公司经营层面锚定两大目标：(1)营业总收入较上年增长15%左右；(2)固定资产投资61.79亿元 [3] - 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年收入分别为1762亿元、1992亿元和2264亿元，同比增长17%、13%和14%，归母净利润分别为863亿元、979亿元和1120亿元，同比增长16%、13%和14%。对应2024-2026年PE分别为21倍、18倍和16倍。考虑到公司白酒龙头地位，给予2024年25倍PE，合理价值1718.38元/股，维持"买入"评级 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为176151百万元、199196百万元和226422百万元，同比增长17.0%、13.1%和13.7% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为86345百万元、97908百万元和112035百万元，同比增长15.5%、13.4%和14.4% [5] - 对应2024-2026年EPS分别为68.74元、77.94元和89.19元，市盈率分别为20.81倍、18.36倍和16.04倍 [5]