投资评级和目标价格 - 维持增持评级,目标价格为2240.12元 [6] 公司Q3业绩分析 - 公司2024Q1-Q3实现总营收1231亿元、同比+16.9%,归母净利608亿元、+15.0% [4] - 2024Q3总营收397亿元、+15.6%,归母净利191亿元、+13.2%,业绩符合预期 [4] - 截至2024Q3末预售款项112亿元,环比Q2末持平,Q3经营活动净现金流同比较大下滑主因客户存款和同业存放款项减少 [4] - 2024Q3毛利率91.05%、同比-0.47pct,税金及附加率、销售费率同比分别+0.36pct、+0.36pct,管理费率同比-0.67pct,财务费率同比+0.64pct,净利率48.23%、同比-0.99pct [4] 产品和渠道结构分析 - 分产品,2024Q3茅台酒、系列酒分别实现收入326亿元、62亿元,同比分别+16.3%、+13.1%,茅台酒预计非标增速快于飞天,系列酒中1935投放力度环比Q2略减弱 [4] - 分渠道,2024Q3直销、批发代理渠道分别实现收入183亿元、205亿元,同比分别+23.5%、+9.7%,其中i茅台Q3收入45亿元、同比-18.4%,直销渠道增速较快主因Q3非标茅台增加投放 [4] 全年业绩展望 - 公司2024Q1-Q3总营收增速16.9%,由于2023Q4基数较高,2024Q4总收入增速10.6%以上即可完成全年15%目标 [4] - 公司四季度回款持续推进中,考虑到当前非标整体仍为顺价状态,预计Q4公司仍将以非标茅台为抓手,同时发货节奏仍依市场情况而定,积极呵护渠道信心,全年目标无虞 [4] 风险提示 - 批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等 [4]