报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 稳定价盘做实开瓶是引导茅台长期良性发展的重要方向，后续重点关注旺季量价兑现及来年增长规划情况。[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2022A为127554百万元，2023A为150560百万元，2024E为173222百万元，2025E为191119百万元，2026E为210574百万元，同比分别为16.53%，18.04%，15.05%，10.33%，10.18%。 - 归母净利润预测：2022A为62717百万元，2023A为74734百万元，2024E为86845百万元，2025E为95912百万元，2026E为105961百万元，同比分别为19.55%，19.16%，16.20%，10.44%，10.48%。 - EPS预测：2022A为49.93元/股，2023A为59.49元/股，2024E为69.13元/股，2025E为76.35元/股，2026E为84.35元/股。 - P/E比率：2022A为28.66倍，2023A为24.05倍，2024E为20.69倍，2025E为18.74倍，2026E为16.96倍。[3] 投资要点 - 24H1业绩：总营收834.5亿元，同比+17.6%；归母净利润417.0亿元，同比+15.9%。24Q2业绩：总营收369.7亿元，同比+17.0%；归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。[4] - Q2酒类收入同增17.8%，系列酒收入环比加速，茅台酒收入Q2同增12.9%，系列酒收入Q2同增42.5%。直销/批发渠道Q2同增6.1%/28.5%，直销占比达40%，环比回落2.3pct。[5] - 净利率同比略降，销售费率保持升势。Q2净利率同比0.7pct至50.6%，Q2毛利率受系列酒占比提升影响，同比回落0.1pct；Q2销售费率同增0.7pct。Q2公司收现比113%，同比+4.9pct；Q2末合同负债同比增加4.7亿元，环比增加26.6亿元。[6] - 调分红稳价格，茅台基调保持稳健。全年增量向经销渠道倾斜，后续将取消12瓶/箱的散飞包装规格，加强窜货管控，鼓励专卖店挖掘2C潜力。预计后续茅台价盘站稳2300以上，旺季价格适度波动。提升固定分红比率彰显公司国企担当，估算2024年分红额保持增长（645+亿元）。[7]