宏观经济分析 - 7月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效[1] - 坚定不移实现全年经济社会发展目标，落实好宏观政策，积极扩大国内需求[10] - 加快培育外贸新动能，发展外贸新业态新模式，塑造外贸新优势[10] 深化改革重点 - 更加注重国家安全，建立数据确权和流动，建设国家战略腹地和关键产业备份[4] - 补短板，深化科技体制改革，强化企业科技创新主体地位[5] - 深化财税体制改革，完善中央和地方财政关系，增强财政可持续性[6] - 更好发挥市场机制作用，建设全国统一大市场[7] - 深化国资国企改革，关注国有企业战略使命[8] - 盘活农户住房资产，促进城乡要素平等交换、双向流动[9] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧[11] - 美国商业银行危机超预期演变[11] - 海外地缘政治冲突加剧[11]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市" [2] 报告的核心观点 养殖产业链 生猪 - 猪价持续强势,全国均价19.06元/kg,较上周上涨2.72% [16] - 自繁自养生猪头均盈利439元,外购仔猪头均盈利383元,盈利可观 [17] - 6月能繁母猪存栏有所增加,但产能修复依然较谨慎,行业周期反转不受影响 [18][19][20] - 建议关注成本优势突出的龙头企业如牧原股份、温氏股份,以及成长性较好的中小企业如巨星农牧、华统股份等 [21] 白羽鸡 - 鸡苗价格和肉鸡收购价均有所上涨,行情有所好转 [43] - 停止进口巴西鸡肉,供给减少,但进口祖代短缺短期内难以解决,建议关注产业链上游公司 [44][45] 种植产业链 - 白糖价格下跌10元/吨 [51] - 大豆价格基本持稳 [52] - 棉花价格小涨0.31% [53] - 玉米价格小跌8元/吨 [54] 风险提示 - 发生动物疫病风险 [60] - 原材料价格波动风险 [61]

1 同样作为世界级矿企,紫金矿业和南方铜业存在估值差异 - 紫金矿业和南方铜业,同样作为世界级矿企,但二者在估值上存在明显差异。我们从 PE(TTM)的角度观察二者的估值差异,发现紫金矿业估值显著低于南方铜业,2024 年以来,紫金矿业的 PE(TTM)为 20 左右,而南方铜业却超过了 30 倍。[16][17][18] - 从市值/铜储量、市值/铜资源量的角度出发,似乎紫金矿业与南方铜业棋逢对手。但考虑到紫金矿业庞大的黄金资源量和储量,我们从价值量出发,以 1 吨黄金约等于 8000 吨铜的比例折算过后,发现紫金矿业的估值依然相较于南方铜业较低,不论是市值/铜储量,还是市值/铜资源量。[19][20][21][22] 1.1 南方铜业估值偏高原因分析 - 南方铜业股权结构集中而稳定,墨西哥集团控股 88.9%,股权比率集中以及公众持股较少可能是南方铜业估值偏高的原因之一。[23][24][25][26] - 南方铜业是全球成本最低的大型铜企,极具竞争力的成本运营带来持续的竞争优势。南方铜业副产品收益高,吨铜成本较低,位于全球铜成本曲线的最左侧,是成本最低的大型铜企。[27][28][29][30][31] - 南方铜业铜储量和剩余开采年限高,是具有全球最大储量的铜矿企业,显著高于其他主流铜矿公司。[33][34][35][36][37][38][39] 1.2 紫金矿业基本情况简析 - 紫金矿业是一家国际领先的铜金矿石供应商,在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿产资源的勘探与开发,并适度延伸至冶炼加工和贸易业务。[40][41][42] - 紫金矿业立足于铜金,是国际领先的铜金矿石供应商,未来产能增速依然较快。2024 年规划生产 111 万吨铜,73.5 吨黄金,铜金产量国内国际领先。[42][43][45][46] - 截至 2023 年底,紫金矿业铜储量为 3340 万吨,黄金储量为 1148 吨,锌(铅)储量为 470 万吨,白银储量为 1864 吨,钼储量为 160 万吨,多种矿石储量国内领先。[45][46] 2 紫金矿业,探矿处理矿能力全球领先 - 紫金矿业崛起于强大的找矿和处理低品位矿产资源的能力,在地质勘探、湿法冶金、低品位资源综合回收利用、大规模工程化开发方面拥有核心技术,居行业领先地位。[61][62][63][64][65][66][67][68] - 公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势,单位勘查成本远低于全球行业平均水平,自主勘查获得超过 50%的黄金、铜资源,超过 90%的锌(铅)资源。[69][70][71][72][73] - 紫金矿业不断加快扩张节奏,从 2020 年以来矿产品年均复合增速铜约 30%、金超 15%,为全球 15 家顶级矿业中唯一连续三年铜矿实际产量达成产量指引的公司。[80][81][82] 2.1 财务表现维持稳定,成本控制能力得到验证 - 紫金矿业的财务表现亮眼,营业总收入与归母净利润逐年提高。2023 年实现营业收入 2934.03 亿元,同比增长 8.54%;实现归母净利润 211.19 亿元,同比增长 5.38%。[83][84][85][86] - 紫金矿业铜业务位于全球铜企成本曲线左侧,2024 年 Q1 铜精矿成本为 18546 元/吨,环比 2023 年均值下降 7.26%,成本快速下降提升公司盈利能力。[89][90][91] 2.2 紫金矿业估值有望提升,对标南方铜业 - 紫金矿业目前估值低于南方铜业的原因主要有三点:成本劣势、分红率偏低、矿山寿命较短。[92][93] - 随着紫金矿业成本控制能力得到市场验证、分红率的不断提升以及增储不断提升矿山寿命,估值有望不断提升。[92][93] 3 铜金大时代来临,价格持续高位有望稳定估值 - 铜受困于资源禀赋以及资本开支的下降,产量增速本就处于下行的区间,同时伴随着资源民族主义的抬头,铜的产量在最近两年内常常不及市场预期,未来的供需结构有望持续好转。[95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] - 黄金大时代来临,上行趋势可能延续。影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率,随着美国经济的逐渐转弱,以及全球地缘政治局面的紧张,我们认为美国赤字率的上行趋势可能带动黄金的继续上涨。[114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][132][133][134][135][136][137][138] 4 盈利预测与投资建议 - 我们预计 2024-2026 年,随着金铜价格持续强势,紫金矿业各个项目继续稳定投产,预计紫金矿业营业收入为 3458.69/3582.82/3721.43 亿元,YOY 为 17.88%/3.59%/3.87%,归母净利润 311.34/392.44/460.46 亿元,YOY 47.42%/26.05%/17.33%,对应 PE 为 14.10/11.19/9

行业投资评级 报告维持行业"中性"评级。[36] 报告的核心观点 1. DRG/DIP 2.0 版政策将促进医保支付方式改革的推进、贴近临床、增强保障。[15][16][24] 2. DRG 2.0 版分组更为细化精准,DIP 2.0 版病种总数减少且结构优化。[25][26][27][31][32] 分组1: DRG/DIP 2.0 版政策内容 1. 新版分组落地执行,规范各地分组。包括提高支付方式规范一致性、用好特例半议机制、开展分级分类培训。[17][18] 2. 提升结算水平,减轻医疗机构资金压力。包括加快基金清算、定期反馈信息、鼓励预付金、清理应付未付费用。[19][20][21] 3. 加强改革协同,做到公开透明。包括合理编制基金预算、注重一线意见、健全谈判协商机制。[22][23] 分组2: DRG 2.0 版和DIP 2.0 版的变化 1. DRG 2.0 版分组更为细化精准,ADRG组数从376升至409。[27][28][29][30] 2. DIP 2.0 版病种总数有所减少,从11553组降至9520组,结构也得到优化。[31][32][33] 投资建议 报告认为政策利好以院内为主的药企、创新药和医疗服务企业。[34] 风险提示 报告提示政策执行不及预期的风险。[35]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"[2] DRG/DIP 2.0 版促进医保支付方式改革加速推进、贴近临床、增强保障 - 2.0 版分组方案将促进医保支付方式改革加速推进、贴近临床、增强保障[11][12][13][14][15][16][17][18] - 新版分组落地执行,规范各地分组,提高支付方式规范统一性,用好特例单议机制,重视培训工作[13][14] - 提升结算清算水平,减轻医疗机构资金压力,要求及时完成基金清算,定期反馈信息,鼓励基金预付[15] - 加强改革协同,合理编制医保基金支出预算,注重来自临床一线的意见,健全谈判协商机制[16][17] DRG 2.0 版分组更为细化精准,DIP 2.0 版病种总数减少且结构优化 - DRG 2.0 版分组方案 ADRG 从 376 组升级至 409 组,更加契合临床实际情况[20][21][22] - DIP 2.0 版病种总数有所减少,从 11553 组降到 9520 组,结构优化,新增 1110 个相关手术操作病种[24][25] 投资建议 - 政策利好以院内为主的药企、创新药和医疗服务企业[27] 风险提示 - 政策执行不及预期风险[28]

美国大选分析 - 特朗普在共和党全国代表大会上获得足够多的党代表票,正式成为2024年美国总统选举共和党总统候选人[4] - 拜登宣布退出2024年总统选举,将全力支持副总统卡玛拉·哈里斯成为民主党候选人[11] - 特朗普的支持率以48.1%对45.6%领先哈里斯2.5个百分点[14] - 6个关键摇摆州的选情将决定最终的胜负,特朗普在这些州的支持率均领先[20,21,22] 国会选举分析 - 共和党在参议院和众议院选举中均占优势,有望实现"红色横扫"[24,25,28,29] - 如果共和党掌控国会,将有利于特朗普政策的推行[31,32] 市场影响分析 - 共和党执政可能带来减税、监管放松等利好股市,但加征关税可能利空部分行业[32] - 高赤字水平可能长期削弱美元[32] - 利率可能上升,国债收益率将推高[32] 风险提示 - 美国政治局势存在不确定性[80]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司拟控股韩国上市公司Zinitix,实现海内外协同发展 [7][8] - 内外联动拓展产品线,打造多元增长极 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.4/0.2/1.5亿元 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价11.16元,总市值46亿元,流通市值27亿元 [4] - 资产负债率9.0%,市盈率-85.85 [4] - 第一大股东为戴祖渝 [5] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为394/608/952/1504百万元,增长率分别为-29.64%/54.42%/56.59%/58.00% [12] - 2023-2026年归母净利润分别为-54.18/-137.64/17.61/149.03百万元,增长率分别为-257.60%/-154.01%/112.79%/746.46% [12] - 2023-2026年EPS分别为-0.13/-0.34/0.04/0.36元,市盈率分别为-84.39/-33.22/259.72/30.68 [12]

行业投资评级 - 报告维持"發手大市"行业评级 [2] 报告的核心观点 板块情绪回暖,白酒消费税改革无实质性进展 - 根据新华社报道,中共中央提出推进消费税征收环节后移并稳步下划地方,但针对白酒消费税尚无明确指导意见 [14] - 目前白酒消费税征收环节后移到零售环节存在诸多操作问题,需要先建立成熟监管制度后才具备后移条件 [14] - 短期来看,部分白酒公司二季度业绩担忧、经济疲软影响较大,导致市场对三季度业绩存在下修风险担忧 [15] 大众品板块表现较好 - 公司如李锦记食品基本面稳健,二季度主业实现中个位数增长,高毛利产品结构提升带动净利率维持高位 [16] - 中炬高新二季度业绩不及预期,主因蚝油、酒类下滑,公司正在内部寻找改革中的问题并进行矫正 [17][18] 行业表现 - 本周食饮板块相对表现较佳,中证食品饮料行业指数涨幅3.33%,位列30个一级行业第2位 [19] - 子板块中,白酒(-0.35%)和休闲食品(-1.75%)跌幅最低 [20] - 个股方面,青海春天(+27.43%)、安井食品(+10.59%)等涨幅靠前,品渥食品(-10.79%)、三只松鼠(-7.82%)等跌幅较大 [21] 行业公司公告 - 山西汾酒更换证券事务代表 [30] - 金达威回购股份 [30] - 大众品公司获得发明专利证书,并发布半年度业绩预告 [30] - 三只松鼠股东减持公司股份 [30]

行业投资评级 - 报告维持食品饮料行业"强于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 白酒 - 白酒板块短期面临二季度部分公司业绩担忧,中期面临需求疲软、保障进度同时二季度末库存加大、经济疲软/商务受到影响较大等因素 [14][15] - 消费税改革暂无实质性进展,需要逐步建立成熟监管制度后白酒消费税才具备后移征收的基础条件 [14] 大众品 - 安井食品二季度主业实现中个位数增长,高毛利产品结构提升带动净利率维持高位,业绩韧性强 [16] - 中炬高新二季度收入不及预期,主因蚝油、料酒下滑,公司正在多维度反思与矫正问题 [17][18] 行业表现 - 本周食饮板块相对表现较佳,申万食品饮料行业指数涨幅3.33%,在30个申万一级行业中位列第2 [19] - 子板块中,啤酒(-0.35%)、零食(-1.75%)跌幅最低 [20] - 个股中,青海春天(+27.43%)、安井食品(+10.59%)涨幅靠前,品渥食品(-10.79%)、三只松鼠(-7.82%)跌幅较大 [21] 行业动态 - 白酒行业:五粮液集团召开上半年经济运行分析会,明确下半年工作重点 [32] - 大众品行业:三只松鼠进军乳饮赛道,康师傅开设首家方便面文化体验馆 [33] - 行业数据:6月白酒产量同比增2.2%,啤酒产量同比下降1.7%,葡萄酒产量同比下降26.7% [32]

行业投资评级 - 报告维持行业"强于大市"评级 [2] 报告的核心观点 行业基本面跟踪 - 30大中城市新房成交面积同比下降38.1% [14] - 一线城市新房成交面积同比持平,二线城市同比下降23.4%,三线城市同比上升2.8% [14][15][16][19] - 重点10城商品住宅可售面积同比增加1.32%,去化周期为16.53个月 [21][22] - 重点10城二手房成交面积同比下降6.8%,但近4周平均成交面积同比上升21% [25][26] - 100大中城市住宅类土地成交面积/供应面积比为4.28,商服类为3.59 [36][38] - 100大中城市住宅类土地楼面均价为5551.63元/平方米,溢价率为5.13% [37] 行情回顾 - A股房地产指数上周下跌0.72%,跑输沪深300指数2.64个百分点 [43][44] - 港股物业服务及管理指数下跌4.97%,跑输恒生综指0.31个百分点 [43][44] - A股重点房企和港股重点房企股价表现较弱 [50][51][52] - 重点物业服务企业股价表现较好 [50][53] 风险提示 - 政策不及预期 - 行业销售不及预期 - 部分地产主体流动性紧张导致信用风险蔓延 - 市场情绪极端避险 [9]