房地产 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 9 月 11 日 强于大市 房地产行业 2024年半年报综述 行业整体亏损，利润率与现金流走弱；房企销 售和投融资均持续缩量 核心观点 经营情况分析：销售投资融资均持续缩量，追求更稳健的发展，调整与分化并行。 销售：1）1-8 月百强房企销售金额同比-39%，销售销售权益比例升至 73.2%，同比+2.7pct。头部房企权益比例明显更 高，对项目仍保留了较大的话语权和操盘权，CR5 为 75.3%。2）百强房企销售均价仍能保持正增长。1-8 月百强房企销 售均价为 1.80 万元/平，同比+1.6%，增速显著好于全国商品房销售均价（1-7 月同比-7.0%）。CR5、CR10、CR20 销售 均价增速相对更高，分别为 26.0%、15.2%、7.3%，一方面是因为头部房企相对布局能级更高的地区，房价更具韧性， 销售修复相对较好；另一方面或因头部房企产品力和品牌力相对更好，定价相对更高，同时相对降价促销的力度更小。 3）今年以来绿城、滨江、越秀、华发、保利置业的市场地位显著提升，1-8 月销售额同比降幅最小的为绿城；滨江、越 秀、华发、保利置业销售排名提升较 ...

报告公司投资评级 - 报告给予滨江集团"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 滨江集团作为浙江龙头房企,深耕浙江市场并结合有序外拓,根据市场变化灵活拿地,土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省内 [3] - 公司财务稳健,保持绿档优势,融资渠道通畅,在行业流动性紧缩、民企信用风险频发的背景下具有较强优势 [3] - 公司已售未结算资源丰富,未来业绩保障程度较高 [3] 公司投资评级及盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为652/646/688亿元,同比增速分别为-7%/-1%/6% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为24/25/26亿元,同比增速分别为-5%/2%/7% [3] - 当前股价对应的PE分别为10.8X/10.7X/10.0X [3] - 维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 杭州市场销售回暖不及预期 [3] - 开竣工、结算不及预期 [3] - 房地产调控政策收紧 [3] - 融资收紧 [3] - 多元业务发展不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予绿城中国"买入"评级 [2] 报告的核心观点 营收业绩稳步增长,但业绩受毛利率下滑及计提减值亏损影响同比下滑 - 2024年上半年公司主营业务营业收入695.6亿元,同比增长22.1% [9] - 归母净利润20.4亿元,同比下降19.7%;扣除非经常性损益后的核心归母净利润49.5亿元,同比增长27.5% [9] - 营业收入增长主要是开发业务实现收入637.6亿元,同比增长22.0% [9] - 业绩下滑主要是受整体市场下行导致毛利率下滑4.3个百分点,以及计提资产减值及公允价值变动损失17.5亿元 [9] 盈利能力短期承压,但费用管控能力增强 - 2024年上半年毛利率、净利率、归母净利润率分别为13.1%、4.8%、2.9%,同比下降 [56] - 但三费率下降1.4个百分点,其中管理费用和财务费用大幅下降 [56] 现金流较为充裕,债务结构合理 - 截至2024年6月末,公司货币资金751.3亿元,同比增长9.2% [119] - 有息负债规模1483.1亿元,同比增长4.0%;资产负债率70.5%,净负债率67.2% [89][95] - 融资渠道畅通,优化债务结构,加大境内外融资置换力度 [9] 销售表现相对具备韧性 - 2024年1-7月总合同销售额1475亿元,同比下降3.2% [128] - 自投项目销售规模964亿元,销售权益比例70.4% [157] - 代建项目销售规模511亿元,同比增长14.8% [166] - 高能级城市销售占比80%,销售均价30,125元/平,同比增长5.0% [151][157] 土地储备质量优化,拿地权益比例提升 - 2024年上半年新增项目建面131万平,同比下降49.0% [182] - 拿地金额189亿元,同比下降40.0%;拿地权益比例84%,同比提升5个百分点 [189][160] - 新增项目主要集中在杭州、西安等核心二线城市,预计当年实现首开 [189] - 截至2024年6月末,公司土地储备建面3193万平,权益建面2064万平 [192]

报告行业投资评级 报告给予交通运输行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. "黑天鹅"事件影响有所退潮,集运未来面临一定运力交付压力。[17][18] 2. 国内首条跨省定点低空载客运输航线开通,中国自主研制载人飞艇首次成功跨省区转场。[19][20] 3. 上半年跨境电商进出口金额同比增长超10%,7月快递业务量同比增长超两成。[30][31] 分类总结 1. 航运方面 - "黑天鹅"事件影响有所退潮,集运未来面临一定运力交付压力。[17][18] 2. 航空方面 - 国内首条跨省定点低空载客运输航线开通。[19] - 中国自主研制载人飞艇首次成功跨省区转场。[20] 3. 快递物流方面 - 上半年跨境电商进出口金额同比增长超10%。[30] - 7月快递业务量同比增长超两成。[31]

政策催化，Robotaxi 有望迎来强力推动 自动驾驶迎来上路试点 - 政策密集催化，自动驾驶迎来上路通行试点 [14] - 此次试点落地标志着自动驾驶将走通生产、销售和上路的全流程，使 L3/L4 的量产得到国家层面的认可和允许 [14] 政府、车企、自动驾驶公司绑定，产业迎来有力推动 - 在《试点通知》发布以前，自动驾驶商业落地进展较为缓慢，主要是由于政府、车企、自动驾驶公司推动意愿不一 [32] - 在《试点通知》发布后，政府、车企、以及自动驾驶公司三方联合形成参与主体，使各方的利益和责任得到平衡，产业有望迎来有力推动 [32][33][34] Robotaxi 盈利在即 - 前装量产后，Robotaxi 成本有望降低近 60% [63][64] - 根据百度自动驾驶业务部总经理陈卓的发言，百度 Apollo 第六代无人车单车采购价降低到了 20.46 万元，2025 年 Robotaxi 有望实现盈利 [63] 端到端自动驾驶有望拓宽 Robotaxi 市场 国内现有方案限制了 Robotaxi 扩展性 - 国内现有方案重传感器和高精地图，限制了其扩展性 [69][70] - 在动态交通环境中可能存在滞后情况，且传感器在恶劣天气条件下性能可能受到影响 [69] - 激光雷达相比视觉路线成本更高，Robotaxi 抢占市场份额需要将运营成本降低 [69] 端到端自动驾驶有望成为突破口 - 端到端路线能够从传感器数据中学习驾驶策略，减少对高精度地图和激光雷达的依赖 [71][72][73] - 端到端系统通过学习数据找到决策规律，无需根据每个假设场景人工写出相应规则，能更好地处理 corner case [71][72][73] - 端到端已经达到现有技术路径水平，特斯拉 FSD V12 在面对未经过编程的环境也能顺利完成转弯行驶 [77][78] 投资建议与风险提示 投资建议 - 建议关注具备端到端技术以及 Robotaxi 运营的公司，如商汤科技、经纬恒润等 [82] 风险提示 - 政策推进不及预期 [83] - Robotaxi 落地不及预期 [84] - 技术研发不及预期 [85]

公司投资评级 - 报告对中炬高新的投资评级为“增持”，原评级同样为“增持”，市场价格为人民币18.07元，板块评级为“强于大市”[2] 报告核心观点 - 报告对中炬高新2024年半年报业绩进行点评，指出2季度调味品主业承压，期待下半年渠道改革成效显现，维持增持评级[9] 业绩表现 - 中炬高新2024年上半年实现营收26.2亿元，同比减少1.4%，扣非归母净利3.4亿元，同比增长14.5%[10] - 美味鲜营收25.6亿元，同比减少0.6%，其中1季度营收增速为+10.2%，2季度为-12.1%[10] - 2季度酱油产品营收6.1亿元，同比减少22.0%，鸡精鸡粉营收1.5亿元，同比减少15.4%，食用油营收1.1亿元，同比增长29.1%[10] - 2季度南部区域营收4.4亿元，同比减少11.0%，东部区域营收2.4亿元，同比减少18.7%，中西部及北部区域营收增速分别为-25.0%、-31.2%[10] - 截至2季度末，公司经销商数量合计2285家，其中东部、南部、中西部、北部区域经销商数量分别为406家、345家、675家、859家[10] 财务分析 - 1H24美味鲜毛利率37.1%，同比提升5.2pct，2季度销售费用率同比提升6.4pct至14.8%，管理费用率同比提升1.5pct至7.8%[10] - 2季度公司扣非归母净利率同比降2.7pct至9.1%[10] 公司战略与展望 - 公司股权之争结束，新管理层推进渠道改革、内部管理提质增效、土地收储及厨邦少数股权收回等举措[10] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为55.0、62.8、71.6亿元，归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，维持增持评级[10]

财务数据和关键指标变化 - 未提供相关财务数据和关键指标变化的信息 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 未提供各条业务线数据和关键指标变化的信息 [无] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供各个市场数据和关键指标变化的信息 [无] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 中共中央、国务院印发《加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,对全面绿色转型进行系统部署 [20] - 《意见》明确提出大力发展非化石能源、推动传统产业绿色低碳改造升级、加快构建新型电力系统、参与引领全球绿色转型进程等具体任务 [20] - 《意见》要求以国家标准提升引领传统产业优化升级,建立健全产能退出机制,光伏行业产能退出有望加速 [21] - 我国新能源装机需求无忧,且有望凭借全球领先的光伏、风电制造能力推动全球绿色转型 [22] - 硅料价格企稳回升,光伏装机需求提升、供给收缩趋势明确,产业链价格或恢复性增长 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未提供管理层对经营环境和未来前景的评论 [无] 其他重要信息 - 思特威成立全资子公司飞凌微,推出汽车视觉处理芯片产品,与思特威的CMOS图像传感器形成业务协同 [25][26] - 飞凌微的汽车视觉处理芯片产品在ISP的基础上附加了AI功能,为车厂提供更多解决方案选择 [27] 问答环节重要的提问和回答 - 未提供问答环节的重要提问和回答 [无]

货币政策导向及工具 - 维持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配[19] - 稳增长目标权重提升，强调宏观政策取向一致性、加强逆周期调节[19] - 若后期政府债发行放量，央行可能会采取降准操作对冲[19] 利率调控机制 - 央行对市场利率的预期管理逐渐加强，直接对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试[20] - 市场利率短期波动将有所放大，但造成深度调整的可能性并不大[20] - 央行仍在摸索二级市场干预长端利率的有效方式[10] 防范风险 - 防范资金空转长期化是未来一段时间的重点工作[9] - 防范利率风险，建全风险早期纠正硬约束制度，筑牢金融稳定保障体系[9] - 防范汇率超调风险仍为重中之重[12] 经济前景 - 居民消费意愿回升，下半年服务消费需求将上升[8] - 前期发放的地方政府专项债、超长期特别国债逐步转化为实物工作量[8] - 信贷总量增速仍处于放缓预期当中[9] 海外政策影响 - 海外央行转向存在外溢影响，境内外利差维持高位[11] - 主要国际金融市场已呈现出不同程度的波动迹象[11] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20]

报告行业投资评级 报告给予交通运输行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 集运运价指数周环比回落，各类船型新船订单有所增长。集运运价指数较2021年9月疫情高峰时下降47%,但仍高于2019年疫情前水平291%。上海至欧美主要航线运价普跌。新造船市场活跃,油轮、散货船和集装箱船订单有所增加。[3] 2. 上半年出入境人数大增,长三角出境游升温。国内移民管理机构查验出入境人员2.87亿人次,同比增长70.9%。长三角地区出境游热度高,韩国、日本等目的地受欢迎。[3][16] 3. 7月物流业务量保持扩张,但新增需求总体平稳。物流业景气指数为51%,较6月回落0.6个百分点。除仓储业、装卸搬运业和水上运输业外,其他行业新订单指数均保持在景气区间。[3] 分组1 1. 集运运价指数周环比回落,各类船型新船订单有所增长 [3] 2. 上半年出入境人数大增,长三角出境游升温 [3][16] 3. 7月物流业务量保持扩张,但新增需求总体平稳 [3] 分组2 1. 航空物流价格整体平稳,货运航班执行率上升 [31][32] 2. 港口集装箱运价指数下跌,干散货运价下跌 [47][48][49][50][51][52][53][54] 3. 快递业务量和收入保持增长,行业集中度提高 [61][62][63][64][65][66][67][70][71][72][73] 分组3 1. 公路物流运价指数小幅回升,货车通行量环比下降 [126][127][128][129][130] 2. 铁路货运量和周转量保持增长 [132][133][134] 3. 煤炭运输价格和通车量有所变化 [136][137][138][139][140] 分组4 1. 网约车市场格局稳定,新能源汽车销量增长 [142][143][144] 2. A股交通运输行业估值处于偏低水平 [148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164]

报告公司投资评级 - 报告维持贵州茅台的投资评级为“买入”，市场价格为人民币1,436.80元，板块评级为“强于大市”[2] 报告的核心观点 - 报告对贵州茅台2024年半年报业绩进行点评，指出公司上半年整体业绩表现稳健，现金分红提振信心，维持买入评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 报告提供了贵州茅台与上证综指的股价表现对比，显示贵州茅台在过去12个月内的股价表现相对上证综指更为波动，但近期有所回升[4] 财务数据 - 报告详细列出了贵州茅台的财务数据，包括营收、净利润、毛利率等关键指标，显示公司2024年上半年营收和净利润均实现同比增长[8][9] 分红政策 - 报告提到贵州茅台规划2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，这一政策有助于提振市场信心[8] 盈利预测 - 报告调整了2024至2026年的盈利预测，预计营收和归母净利增速将保持稳定，维持“买入”评级[8]