报告概述 - 本报告为证券研究报告,主要针对房地产行业进行深度研究 [1] - 报告重点分析了"住房以旧换新"政策的背景、实施模式、效果及投资建议等 [1] 政策背景 - 当前商品住宅库存高企,新房销售持续负增长 [7] - 二手房挂牌量增加,成交价持续走低,成交周期拉长,致使置换需求被限制 [7] - "以旧换新"政策旨在打通一二手房交易链条,释放改善性住房需求 [7] 实施模式 - 主要有以下几种模式:帮卖模式、收购模式、"旧转保"模式、补贴模式 [13][33][64][68] - 帮卖模式是最为市场化的交易模式,中介和开发商合作,优先推售旧房 [16][17][18] - 收购模式由政府指定的地方国资平台或开发商直接收购旧房,旧房作为保障性住房使用 [33][34][35] - "旧转保"模式由政府统租存量房源用于保障性住房运营 [64][65][66] - 补贴模式为政府对出售自有住房并购买新房的居民给予一定的购房补贴或税费减免 [68][69][70] 政策效果 - 对于购房者而言,"以旧换新"减轻了置换压力,降低了置换成本 [77][78] - 从数据层面看,政策对于成交量提升、库存去化的效果暂不显著,帮卖模式的城市效果相对好于收购模式 [79][80][81] - 当前政策实际效果并不乐观,未来政策仍有优化空间 [85][86] 投资建议 - 关注参与"以旧换新"活动较多的央企房企,如招商蛇口、华润置地、保利发展 [103] - 关注深耕地区"以旧换新"活动的地方国企和区域性品牌房企,如绿城中国、滨江集团 [103] - 关注受益于"以旧换新"二手房成交的房地产经纪公司,如我爱我家、贝壳 [103] 风险提示 - "以旧换新"政策落地及推进进度不及预期 [104] - 二手房房价波动风险,影响旧房的评估价格 [104] - 保障性住房的租售前景存在不确定性 [104] - 收购旧房的资金不足 [104] [1][7][13][16][17][18][33][34][35][64][65][66][68][69][70][77][78][79][80][81][85][86][103][104]

全热工程 | 延伸阅读 | 2024 考 8 月 4 月 中 银 量 化 多 簧 略 行 业 轮 动 周报 – 20240802 下周（20240801-20240808）： 文化（20.0%）、文通连軸（15.0%）、本色 金馬（10.0%）、汽本（10.0%）、頭段率工（10.0%）、七手（10.0%）、 名為左化（5.0%）、編號（5.0%）、也力太公用事业（5.0%）、是統 (5.0%) 、 ♠村 (5.0%) 业教育顺：中华一级行业千均周收益率 3.4%，连 1 月 千均收益率 0.6%。本周（20240725-20240801，下文时）找其年表现最好的三个行 业是国防军工（7.6%）、策也（7.4%）、综合全龄（7.3%）。收益年表 現最差的三个行业是食品饮料（-1.4%）、屯力及公用事业（-1.2%）、 條行（-0.6%）。 模型表现： 疯狂 2024/8/1，行业轮纷紧密获得累计收益-5.68%，中位一 域行业等权基准找益-9.41%，对应累计超额救益 3.72%。Wind 普通欧条 型基金指救益-7.89%，对应累计超额救益 2.21%。其中：行业盘 利率失败追踪紧密校中位行业务权超领收益为 ...

行业投资评级 - 报告给出计算机行业的投资评级为"强于大市"[51] 报告的核心观点 - 传统信息化建设景气度预期不高,政企客户IT投入力度欠佳,下游需求伴随量不明期,行业公司业绩面临压力[13] - AI大模型应用落地尚待兑现,目前处于商业化进展有序的状态,主要应用方向包括AI大模型平台、MaaS以及智能终端等[15][16][17][18][19][20] - 行业自身并未出现大规模的主动去产能情况,研发能力是行业核心竞争力,业内公司未采取大规模减员等措施[21][22][23][24] 分组1 - 广义AI的三大领域包括机器人、智能驾驶和低空经济,这些领域是创新技术发展的方向,也是未来投资机会所在[25][26][27][30][31][34][35][36][40][41][42][43] - 机器人行业正处于量产临界点,系统和应用环节值得期待[25][26][27] - 智能驾驶大范围商用临近,智能座舱、感知系统、高精地图等环节受益[31][32][33][34][36][37][38] - 低空经济政策持续推进,飞控系统和空管系统是重点关注领域[40][41][42][43] 分组2 - 信息化投入承压,大模型应用尚待落地,是行业短期内面临的主要挑战[13][14][15][16][17][18][19][20] - 行业供给端并未出现大规模的主动去产能,研发投入反而有所增加[21][22][23][24] - 投资建议关注AI大模型商业化落地,以及机器人、智能驾驶和低空经济等广义AI领域[44]

报告行业投资评级 - 报告给出了"强于大市"的行业投资评级 [94] 报告的核心观点 行业整体表现 - 本周(7.22-7.28)化工行业101个品种中,有25个品种价格上涨,43个品种价格下跌,33个品种价格稳定 [67] - 国际油价下跌,WTI原油价格下跌3.71%,布伦特原油价格下跌1.82% [68] - 天然气价格下跌,NYMEX天然气价格下跌6.13% [68] - 维生素价格上涨,VA、VE、VD3价格分别上涨6.98%、3.33%、18.92% [69] - 聚酯价格下跌,PTA、聚酯乙烯等产品价格下跌 [70] 行业投资机会 - 关注MDI、泽伦长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中游业务兑现 [17] - 关注大型企业三期、下游扩产等多国产业链延伸 [17] - 关注油价中高位下大型能源公司在新形势下的改革与业绩表现 [17] - 关注地产及节能降耗政策影响下相关产业链产品的预期变化 [17] - 中长期看好海气开采板块、半导体行业、绿色化工等子行业 [17] 重点公司分析 - 中国石油2023年实现营收30,110.12亿元,同比下降7.04%;归母净利润1,611.44亿元,同比增长8.34% [18][19] - 公司大力推进油气勘探开发,深化转型升级,产品结构不断优化,经营业绩持续向好 [19][20][21] - 公司2023年资本性支出2,753.38亿元,其中油气和新能源占90.21% [22] - 预计2024-2026年归母净利润将分别为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元 [23] 根据报告目录分别总结 行业整体表现 - 本周化工行业101个品种中,25个品种价格上涨,43个品种价格下跌,33个品种价格稳定 [67] - 国际油价和天然气价格下跌,维生素价格上涨,聚酯价格下跌 [68][69][70] 行业投资机会 - 关注MDI、泽伦长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中游业务 [17] - 关注大型企业三期、下游扩产等产业链延伸 [17] - 关注油价中高位下大型能源公司的改革与业绩 [17] - 关注地产及节能政策影响下相关产业链产品 [17] - 看好海气开采、半导体、绿色化工等子行业 [17] 重点公司分析 - 中国石油2023年营收和净利润均实现增长,经营业绩持续向好 [18][19][20][21] - 公司资本性支出持续稳健,未来3年净利润有望持续增长 [22][23]

货币政策发力 - 先后进行一次7天逆回购降息和一次降息的1年期MLF操作[4][13][14] - 1年期和5年期以上LPR报价利率随逆回购利率降息[4][14] - 大型商业银行新一轮存款降息也在本月落地[4][6][22] 内外条件配合 - 外部汇率压力有所缓解,美元指数水平维持在可接受范围[5][16][21] - 内部银行存款增速有所放缓,存款利率下调有助于抑制储蓄倾向[6][22][26][27] 利率走势分析 - MLF操作利率下调幅度与存款利率下调幅度较为接近[25] - 不同类型贷款利率下调幅度存在差异,房贷利率下调幅度最大[22][23][25] 未来展望 - 信用倾向可能进一步弱化,但不会形成新的下行地势[7][26] - 利率下行空间有限,需保持谨慎态度[26] 公司信息 - 分析师声明自身独立性和客观性[29] - 报告仅供特定机构客户参考使用,个人投资者不应直接依赖[38][39][40][41][42][43][44][45][46]

市场分析 - 通过商品指数和权益指数的拟合,构建了"预期差"指标,该指标能有效预测A股的拐点[3][4][5] - 当前A股处于估值低位,配置性价比较高[28][29][30][31][32][33][34][39] - 内资公募基金发行规模处于历史低位,外资北向资金流入成为A股主导力量之一[47][48][49][52][53][54][55][56] 投资策略 - 在资金存量博弈的背景下,推荐"红利+成长"均衡配置的策略[75][76][77] - 大盘风格的配置性价比较高,建议配置大盘风格[79][80][81] - 公募重仓股的配置性价比较高,建议配置公募重仓股[82][83][84][85][86][87] 行业轮动 - 中银多策略行业轮动系统近期推荐了TMT、大消费、红利+成长等行业[100][101][102] - 该系统长期表现优异,2024年以来累计超额收益达6.94%[91][92][93][94][95][96][97][98] 风险提示 - 本报告模型基于历史数据搭建,存在模型失效风险[104]

股票市场概况 - A股本周上涨港股美股下跌其他海外权益市场普遍下跌[22] - A股风格指数涨跌互现成长较红利占优大盘较小盘占优基金重仓较微盘股占优反转较动量占优[33] - 近1月股票型基金发行总规模为21.4亿元边际下降处于历史极低分位[7] 市场指标分析 - 北向资金净流出159.4亿元流入规模居前行业为电子非银行金融建材流出规模居前行业为银行家电通信[8] - 当前A股融资余额占比处于历史极高分位边际下行[7] - 从erp角度看当前配置权益整体性价比极高[6] 行业与板块表现 - 本周A股成交热度整体下行领涨行业为农林牧渔食品饮料国防军工领跌行业为轻工制造纺织服装有色金属[6] - 当前机构调研长期活跃度历史分位数居前行业为电力及公用事业交通运输煤炭居后行业为食品饮料传媒医药[10] - 本周中国国债利率上行美国国债利率上行中美利差处于历史高位[10]

宏观经济分析 - 2024年上半年GDP同比增长5%,二季度增长4.7%,低于市场预期[3] - 上半年居民收入同比增长5.4%,消费支出同比增长6.8%[3,24] - 二十届三中全会提出深化改革是未来5年宏观政策的重点内容[26] 资产配置建议 - 调整大类资产配置顺序:债券>大宗>股票>货币[2,116] - 关注流动性边际收紧对股市的影响[117] - 货币政策宽松有利于基建投资,房地产投资或见底[116] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢[117] - 欧美经济回落速度过快[117] - 地缘政治局势复杂化[117]

公司情况:领跑东南亚物流行业,持续开拓海外物流市场 基本情况:领跑东南亚物流行业,区域代理模式与全球物流网络助力开拓市场 - 极兔速递环球有限公司(简称"极兔速递")于2019年10月24日在开曼群岛成立,主要提供以快递运输业务为核心的跨境物流服务 [1][20] - 公司的快递网络覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚等13个国家,主营业务包括快递服务和跨境服务,快递服务为核心 [1][20] - 公司采用区域代理模式,具有灵活性、低成本和强控制力的优点,集团总部制定整体战略,区域代理负责日常管理运营 [26][27] - 公司不断拓展物流网络,截至2023年12月31日拥有8500个网络合作伙伴和19600个揽件派件网点 [29] 业务结构:东南亚快递服务业务为核心,中国与新兴市场跨境物流为第二增长曲线 - 2020-2023年,公司快递服务收入占比由96.52%下降至91.4%,但仍为公司核心业务 [30][33][34] - 2020-2023年,公司跨境服务收入占比由0.66%提高至7.50%,是近年公司营收的重要补充 [35] - 区域方面,2020-2023年中国市场收入占比由31.19%上升至59.09%,新市场收入占比由0.66%提升至11.15% [38][39] 财务状况:成本管控不断优化,盈利能力未来有望改善 - 2020-2023年,公司营业收入由15.35亿美元增长至88.49亿美元,增长超5倍 [10] - 2020-2023年,公司毛利率由-17.03%提升至5.34%,反映成本管控逐渐显效 [12][13] - 2020-2023年,公司归母净利润由-43.26%改善至-13.06%,未来盈利能力有望进一步提高 [13] 市场分析:国内直播电商重塑快递行业,东南亚电商快递整合空间较大,新兴市场起步较晚增长迅速 中国市场:直播电商GMV份额不断增长,快递行业与平台的接入将带来额外增量 - 2022年中国直播电商GMV占比达20%,发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础 [16][17][18] - 公司于2019年进入中国市场,前期采取以价换量策略,单票价格较低,但随着市场地位稳固,单票价格有望企稳 [100] - 公司前期在中国大量投资物流网络,单票成本较高,但随着网络布局完善和业务量上升,单票成本有望下降,盈利能力有望改善 [100] 东南亚市场:印尼和Shopee电商份额最高,快递企业类型多整合空间大 - 2018-2022年,东南亚快递包裹年复合增长率为36%,2022年行业CR5为47.9%,相对分散,市场整合潜力高 [81][82] - 2023年公司在东南亚区域的市占率从22.5%提升至25.4%,连续四年保持第一 [81] - 2020-2023年,公司在东南亚区域的单票收入由0.91美元小幅降至0.87美元,单票成本由0.64美元小幅升至0.67美元,毛利率由29.8%下降至17.9% [102][103] - 东南亚快递红利有所消退,但公司利用龙头优势,进一步整合市场,提高市占率仍大有可为 [105] 新兴市场:电商物流规模小增速快,快递行业分散起步较晚 - 2018-2022年,新市场电商交易额复合年增长率为27.5%,快递包裹年复合增长率为19.5% [88][91] - 2023年,公司在新市场的市场份额从1.6%提升至6.0%,包裹量为2.3亿件,同比增长369.0% [91] - 新市场电商物流尚处起步阶段,公司作为提前布局者有先发优势,未来有望成为新增量市场 [110] 前景展望:持续整合中国东南亚市场,不断开辟新市场获取新增量 中国市场:不断巩固快递行业地位,持续学习先进经验模式 - 2020-2023年,公司在中国市场的业务量从20.84亿件增至153.41亿件,单票收入由0.23美元提升至0.34美元,单票成本由0.51美元降至0.34美元,毛利率由-16.2%转正为1.1% [99][100] - 公司在中国市场持续学习先进经验与管理模式,并应用于东南亚和新市场,以巩固自身优势 [100] 东南亚市场:快递红利有所消退,继续整合市场份额 - 2020-2023年,公司在东南亚区域的业务量从11.54亿件增至32.40亿件,单票收入由0.91美元降至0.87美元,单票成本由0.64美元升至0.67美元,毛利率由29.8%下降至17.9% [102][103][104] - 东南亚快递红利逐渐消退,但公司利用龙头优势,进一步整合市场,提高市占率仍大有可为 [105] 新兴市场:电商物流尚处于起步阶段,未来有望成为主要增量市场 - 2022-2023年,公司在新市场的单票收入由1.67美元下降至1.42美元,单票成本由2.05美元下降至1.41美元,毛利率由32.7%下降至-8.3% [107][108] - 新市场电商物流尚处起步阶段,公司作为提前布局者有先发优势,未来有望成为新增量市场 [110] 盈利预测与估值 盈利预测 - 中国市场:单票收入和单票成本预计将小幅下降,包裹量增速由高到低最终稳定 [112][117] - 东南亚市场:单票收入和单

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 7 月 14 日 策略周报 科技行业短周期得以反弹的条件 超跌及地产政策空窗期是科技行业短周期得以反弹的两个重要条件。 市场情绪有所回暖,内外需求分化依旧。本周市场在内外利好因素的共 同催化下出现明显反弹,当前 A 股下行空间有限,政策预期等因素的阶 段性发酵有望带来市场情绪提振,7 月重要会议临近,财税体制改革预期 有望进一步发酵。而市场趋势回暖依旧需要等待政策加力以及内需数据 的信号验证。当前来看,内外需求分化依旧。6 月新增社融 3.3 万亿元, 较前值有所增加,但仍略低于季节性平均水平。相较之下,6 月出口增速 再超预期,显示海外制造业补库对于出口的支撑依然相对强劲。虽然数 据 "挤水分"对社融总量数据有所扰动,但整体来看,内外需求分化依 旧,国内实体需求预期的回暖仍需货币及财政政策进一步加码。 科技行业短周期得以重新占优的两个条件。2022 年底经济转向常态化运 行后,我们可以清晰观察到市场对于房地产和顺经济周期行业的交易主 要有三轮,分别对应着重磅地产政策的落地,这里提供了几点思路: 1) 在三轮大级别地产政策外,也存在三轮较小的地产行情异动 ...