报告公司投资评级 公司首次给予"买入"评级。[78] 报告的核心观点 具备"全球视野"的快递公司 - 极兔是具备"全球视野"的快递公司,成立仅9年时间快递网络覆盖13个国家。公司2015年发家于东南亚,2020年走向中国市场,2022年跃向国际新市场。[8][9] - 中国市场营收贡献最高,2024H1实现EBIT转正,盈利延续改善趋势;东南亚市场优势显著,是公司的盈利底盘;新市场增长动能强劲,2024H1大幅减亏。[12] - 2023年公司现金流、毛利实现转正,意味着成功实现自我造血,打消市场对公司出清的担忧。[31][32] "步步高"管理体系,区域代理赋能 - 公司承袭"步步高系"团队的管理模式,推动全球物流网络快速建立:1)代理人运营模式;2)重视线下渠道铺设;3)重视营销,关注品牌形象打造。[15][26][27] 中国市场:加速度入场,快节奏扭亏 - 极兔是最晚进入中国市场的快递公司,凭借较高的产品性价比、优异的代理商模式迅速打开中国市场,2024H1中国区日均件量超过4800万件/天,市占率达到11.0%。[36][40][41] - 2023年以来,公司适时调整中国区的经营策略,从规模为王转换为盈利为先,2023年中国区EBITDA实现转正。[43][46][47] 海外市场:领军东南亚,拓荒新市场 - 极兔连续4年稳居东南亚快递份额第一,2024H1东南亚包裹量达到20亿件,同比增长42.0%,市场份额从2020年的16.4%提升至2024H1的27.4%。[65][66][67] - 2022年,公司陆续在新市场各国起网,2024H1新市场件量同比增长63.9%至1.4亿件,市场份额达6.1%,EBITDA大幅减亏。[73][75][76]

收入与业务表现 - 收入同比增长20.6%至48.62亿美元[5] - 快递服务收入同比增长33.7%至47.40亿美元[5] - 跨境服务收入同比下降88.4%至5,186万美元[36] - 东南亚市场收入占比31.2%，同比增长42.0%[8] - 中国市场收入占比61.7%，同比增长37.1%[8] - 新市场收入占比6.0%，同比增长63.9%[8] - 2024年上半年处理110.1亿个包裹，同比增长38.3%[10] - 东南亚市场份额为27.4%，中国市场份额为11.0%，新市场份额为6.1%[10][41] 成本与盈利能力 - 毛利同比增长176.8%至5.36亿美元[5] - 经调整EBITDA同比增长795.6%至3.51亿美元[5] - 东南亚毛利率由17.7%增长至18.9%[57] - 中国毛利率由亏损0.8%扭亏为盈增长至7.1%[57] - 新市场毛利率由亏损17.7%扭亏为盈增长至12.0%[57] - 东南亚单票成本由0.71美元下降至0.60美元[42][43] - 中国单票成本由0.34美元下降至0.32美元[45][46] - 新市场单票成本为1.88美元，与2023年持平[49] 区域发展 - 东南亚市场收入占比31.2%，同比增长42.0%[8] - 东南亚市场份额为27.4%，持续领先[16] - 中国市场收入占比61.7%，同比增长37.1%[8] - 中国市场份额达11.0%，位列前列[21] - 新市场收入占比6.0%，同比增长63.9%[8] - 新市场市场份额提升至6.1%[28] 战略与投资 - 公司于2023年10月27日在香港联交所上市[4] - 公司将中国快递行业的成本优势和管理经验赋能东南亚[17][18] - 公司持续开拓电商和非电商客户，多元化客户结构[16] - 公司将进一步提升市场份额、深化与电商平台合作、加强基础设施建设、提高运营效率[30] - 公司将密切关注其他市场，谨慎选择进入时机和方式，实现全球可持续增长[30] - 公司2024年上半年资本支出为165.2百万美元[68] - 公司持有Huisen Global Limited发行的可换股债券公允价值约484.9百万美元[71] 公司治理 - 公司采用不同投票权架构，A类股份持有人每股可投十票，B类股份持有人每股可投一票[85] - 不同投票权受益人李杰先生实益拥有约55.56%的总投票权[85] - 公司董事会主席兼任首席执行官[88] - 公司聘请尚泉汐女士为联席公司秘书，获联交所授予豁免[89] - 公司未发现董事违反标准守则的事件[90] - 公司募集资金主要用于拓展物流网络、扩大服务范围、研发创新等[92] 财务数据 - 2024年上半年收入为48.62亿美元，同比增长20.6%[103] - 2024年上半年毛利为5.36亿美元，同比增长177.1%[103] - 2024年上半年经营利润为1.15亿美元，而2023年同期为亏损16.36亿美元[103] - 2024年6月30日现金及现金等价物为14.28亿美元[105] - 2024年6月30日总资产为66.54亿美元[105] - 2024年6月30日总负债为42.11亿美元[106] - 2024年6月30日权益总额为24.43亿美元[105] - 2024年上半年每股基本盈利为0.3美分，而2023年同期每股亏损为20.8美分[103]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [3] 报告核心观点 - 公司国内业务首次实现盈利,东南亚区域市占率继续提升 [3] - 公司2024年上半年快递业务量增长近四成,上半年净利润首次转正 [3] - 各区域市场份额继续提升,东南亚区域市占率提升幅度较大 [3] - 物流基础设施的规模效应逐步显现,上半年中国区域单票成本下降 [3] 分部业务表现总结 - 中国区域: - 2024年上半年实现分部收入30.0亿美元,同比增长36.1% [3] - 经调整息税前分部利润0.6亿美元,首次实现盈利 [3] - 单票收入0.34美元,与2023年持平;单票成本从0.34美元下降至0.32美元 [3] - 东南亚区域: - 2024年上半年实现分部收入15.2亿美元,同比增长22.0% [3] - 经调整息税前分部利润1.3亿美元 [3] - 市场份额从2023年上半年的25.4%提升至27.4% [3] - 新兴市场: - 2024年上半年实现分部收入2.9亿美元,同比增长119.6% [3] - 经调整息税前分部亏损0.2亿美元,亏损由去年同期的0.7亿美元大幅收窄 [3] - 市场份额从2023年的6.0%提升至6.1% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予极兔速递-W（01519）"增持"评级(维持) [1] 报告的核心观点 业务量持续高增长 - 2024H1公司完成业务量110.1亿票,同比增长38.3% [5][6][7] - 其中东南亚/中国/新市场分别完成20.43/88.36/1.36亿票,同比分别增长42.0%/37.1%/63.9% [7] - 2024Q2公司完成业务量59.83亿票,同比增长30.7% [6][7] - 新市场增速有所减缓,主要受跨境政策变化影响 [8] 精细化管理降低单票成本 - 东南亚市场单票成本下降15.41%,单票毛利下降8.11% [12][13] - 中国市场单票成本下降8.51%,单票毛利扭亏为盈 [14] - 新市场单票成本基本持平,单票毛利扭亏为盈 [15] 盈利能力持续改善 - 预计2024-2026年营收分别为101.37/120.22/140.04亿美元,同比增长15%/19%/16% [18] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.90/4.76亿美元,同比增长117%/111%/22% [18] - 公司业务量快速增长有助于发挥规模效应,单票成本有望进一步下降 [16][17]

报告公司投资评级 - J&T快递的评级由之前的保持不变升级为推荐(BUY) [1] 报告的核心观点 东南亚和中国地区的成本削减趋势持续稳定 - 2024年上半年J&T实现了3100万美元的净利润,显著改善了2023年上半年和下半年的亏损情况 [1] - 得益于东南亚(SEA)和中国地区的成本削减趋势持续稳定,J&T实现了更为明确的可持续盈利能力 [1] 中国和东南亚市场表现良好 - 2024年上半年,东南亚地区的收入同比增长22%,主要得益于42%的包裹量增长,尽管被14%的平均销售价格(ASP)下降所抵消 [2] - 2024年上半年,中国地区的收入同比增长36%,主要得益于包裹量增长37%和稳定的平均售价 [3] 新市场增长强劲但预计下半年将放缓 - 2024年上半财年,新市场的收入激增了1.2倍,主要得益于包裹量增长64%和平均售价(ASP)提高34% [3] - 但我们预计在2024下半年,由于巴西跨境电子商务受到负面影响,增长速度将放缓至中等十几个百分点 [3] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2024年及2025年的重续税后利润预测分别上调了12%和7% [1] - 2024年收入预计增长12.3%至9,938百万美元,2025年和2026年分别增长17.9%和15.5% [17] - 2024年调整后净利润预计为1.86亿美元,2025年和2026年分别为4.96亿美元和7.29亿美元 [17] 关键运营假设 - 2024-2026年,东南亚地区的包裹量预计将分别增长30%、25%和20% [13] - 2024-2026年,中国地区的包裹量预计将分别增长24%、17%和15% [13] - 2024-2026年,东南亚地区的ASP预计将分别下降14%、2%和1.5% [14] - 2024-2026年,中国地区的ASP预计将分别下降1%、1.5%和1.5% [14] - 2024-2026年,东南亚地区的单位成本预计将分别下降10.4%、3.3%和2.4% [15] - 2024-2026年,中国地区的单位成本预计将分别下降7.7%、4.2%和2.8% [15] 估值 - 我们下调基于SOTP方法的目标价至10港元,原为12.8港元 [29] - 我们根据不同市场的EV/EBITDA倍数应用不同的乘数,以更好地反映各自的增长前景 [29][30][31] - 我们给予东南亚市场100%的溢价,反映J&T稳固的竞争优势和市场占有率增长的强大执行力 [30] - 我们给予中国市场约50%的溢价,以反映上述行业增长潜力 [31]

报告公司投资评级 - J&T Express 的投资评级从 HOLD 上调至 BUY [1][2] - 上调的主要原因是公司在东南亚和中国市场的成本控制取得进展,预计未来可实现持续盈利 [2] 报告的核心观点 东南亚市场 - 1H24 收入同比增长 22%,主要受益于包裹量增长 42% [2] - 但平均单价下降 14% 至 0.74 美元,单位毛利率下降 8% 至 0.14 美元 [2] - 预计全年包裹量同比增长 30%,平均单价将下降两位数 [2] 中国市场 - 1H24 收入同比增长 36%,主要受益于包裹量增长 37% [2] - 平均单价保持稳定,单位毛利率达 0.02 美元 [2] - 预计全年包裹量同比增长 24%,平均单价相对稳定 [2] 新兴市场 - 1H24 收入同比激增 1.2 倍,主要受益于包裹量增长 64% [2] - 但预计 2H24 增速将放缓至中个位数,受巴西跨境电商政策影响 [2] 财务数据总结 收入 - 2024-2026 年预计年均增长 15% 左右 [4] 利润 - 2024 年实现 1.865 亿美元的经常性净利润,较之前预测上调 12% [2] - 2025-2026 年经常性净利润预计分别为 4.96 亿美元和 7.29 亿美元 [4] 估值 - 目标价由 12.8 港元下调至 10 港元,主要由于行业估值下调 [7] - 目前估值较为合理,为进场良机 [2]

会议主要讨论的核心内容 中国业务 - 2024年上半年中国业务实现37.1%的同比增长,市场份额同比提升1.1个百分点,实现了利润的扭亏为盈 [1][2] - 业务增长主要得益于快递行业整体的增长、单票收入的稳定以及持续的成本优化 [1][2] - 快递行业整体业务量增长23.1%,公司抓住了社交电商增长带来的机会实现了快速增长 [1] - 单票收入保持稳定,一方面是逆向件和散单业务量翻倍,另一方面是公司平均发货重量高于同行 [2][30][31] - 持续进行成本优化,如投入自动化设备、无人车等提升运营效率,单票成本同比下降0.02美金 [2][6] 东南亚业务 - 2024年上半年东南亚业务量同比增长42%,市场份额提升2个百分点至27.4% [3] - 公司持续提升市场份额,巩固行业龙头地位,并将中国的行业知识和经验赋能东南亚 [3] - 单票成本同比下降15.4%,公司有能力和信心向客户提供具有竞争力的价格 [3] 新兴市场 - 2024年上半年新兴市场业务量同比增长63.9%,市场增长潜力巨大 [4] - 新兴市场快递行业仍处于相对早期阶段,竞争格局较为分散,公司有望发挥成本优势和执行力 [4] - 公司将继续稳扎稳打,持续投入网络建设,打造能服务各国的快递网络 [4] 财务表现 - 2024年上半年公司实现收入536亿美元,同比增长33.7% [9][10] - 调整EBITDA增加约8倍至350亿美元 [9][10] - 中国和新兴市场业务实现正向利润,东南亚业务亏损进一步收窄 [9][10][12][13] - 经营活动现金流达280亿美元,现金流状况良好 [13] 问答环节重要的提问和回答 关于中国市场 1. 问:在当前中国快递行业竞争激烈的情况下,公司如何平衡利润和市场份额目标,以及如何兼顾总部、代理商和加盟网点的利益? [19] 答:公司已经与本地赞助商建立了良好关系,是文化传承者和总部的延伸。同时通过鼓励网络伙伴提升服务质量、获客能力,帮助他们增强盈利能力,实现各方利益的平衡。[20][21] 2. 问:中国市场价格竞争加剧是否会影响公司今年的收入目标? [24] 答:价格竞争是行业常态,公司会根据市场情况适当调整价格。但公司在逆向件、散单等业务的增长,以及持续的成本优化,都为价格提供了支撑,预计今年的收入目标不会受到太大影响。[25][30][31] 关于海外市场 3. 问:公司是否注意到国内一些跨境电商平台进一步布局海外市场的动向,公司如何抓住跨境增长机遇? [24] 答:公司密切关注各大电商平台在东南亚、新兴市场的动态,并与他们保持密切沟通与合作。公司将继续发挥独立第三方物流服务商的优势,为各大平台提供优质高效的物流服务,助力电商行业的发展。[26][27][28] 4. 问:公司是否预期Shopee在东南亚市场的变化会对公司业务产生影响? [14] 答:公司目前没有观察到Shopee在东南亚市场的变化会对公司业务产生明显影响。公司将继续专注于提升自身的服务质量和网络能力,为所有电商平台提供优质服务。[15][16]

业务发展与市场份额 - 公司的快递业务覆盖13个国家，包括东南亚7个国家和5个新市场国家[20] - 2024年上半年公司共处理110.1亿个包裹，较2023年同期增长38.3%[21] - 公司在东南亚、中国和新市场的包裹量及市场份额情况[23] - 东南亚包裹量为20.43亿件，市场份额27.4% - 中国包裹量为88.36亿件，市场份额11.0% - 新市场包裹量为1.36亿件，市场份额6.1%[23] - 公司于2015年首次进入印度尼西亚市场，之后陆续拓展至其他东南亚国家及新市场[20] - 公司2020年3月进入中国市场[20] - 公司2022年进军沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及等新市场[20] - 公司在东南亚的市场份额持续提升，2024年上半年达到27.4%，相较2023年提升2.0个百分点[31] - 公司在中国的市场份额为11.0%，相较2023年上半年提升1.1个百分点[25] - 公司在新市场的市场份额为6.1%，相较2023年提升0.1个百分点[25] - 公司的网络已全面覆盖东南亚七国，在中国的县区级覆盖率超过99%，在新市场实现了超95%的覆盖率[26] 财务表现 - 公司2024年上半年收入为48.62亿美元，同比增长20.6%[6] - 公司2024年上半年经调整EBITDA为3.51亿美元，同比增长795.6%[6] - 公司2024年上半年经调整EBIT实现转亏为盈，主要得益于单票收入保持稳定和单票成本持续下降[54,55,56] - 公司收入由2023年上半年的4,030.4百万美元增长20.6%至2024年上半年4,861.7百万美元[85] - 快递服务收入由2023年上半年的3,546.2百万美元增长33.7%至2024年上半年的4,740.0百万美元[86] - 公司经调整EBITDA由2023年上半年的39.2百万美元增长795.5%至2024年上半年的350.8百万美元[74] - 公司经调整EBIT由2023年上半年的-212.8百万美元增长至2024年上半年的118.2百万美元[74] - 跨境服务收入由2023年上半年的448.5百万美元减少88.4%至2024年上半年的51.9百万美元，主要是由于公司业务转型调整，关停了跨境小件包裹业务，更聚焦核心业务的发展[87] - 租金收入由2023年上半年23.3百万美元增长22.3%至2024年上半年28.5百万美元，主要来源于东南亚置业产生的物业租赁收入以及中国循环袋租赁收入增长[88] - 销售配件收入由2023年上半年8.5百万美元增长237.7%至2024年上半年28.6百万美元，主要是销售热敏纸、防水袋等快递相关物料增加导致[89] 成本管控与盈利能力 - 成本持续下降驱动公司提供更具竞争力的价格[39] - 公司单票成本从2023年上半年的0.34美元下降到2024年上半年的0.32美元，降本效果显著[53] - 公司单票分拣成本从2023年上半年的0.09美元降低至2024年上半年的0.06美元[105] - 总营业成本及费用由2023年上半年的5,623.6百万美元减少15.9%至2024年上半年的4,731.2百万美元[121] - 公司履约成本由2023年上半年的1,790.8百万美元增加29.9%至2024年上半年的2,326.5百万美元[122] - 公司员工成本由2023年上半年的540.0百万美元上升23.3%至2024年上半年665.7百万美元[123] - 公司其他劳动力成本由2023年上半年的213.3百万美元增加39.1%至2024年上半年的296.7百万美元[124] - 公司折旧及摊销成本由2023年上半年的252.0百万美元略微下降至2024年上半年的232.5百万美元[125] - 公司整体毛利率由2023年上半年的4.8%增长至2024年上半年的11.0%[135] - 公司整体经调整EBITDA从2023年上半年的39.2百万美元增加795.6%至2024年上半年的350.8百万美元[145] 区域业务表现 - 东南亚包裹量由2023年上半年的1,438.3百万件增加42.0%至2024年上半年的2,042.9百万件，市场份额达27.4%[94] - 中国包裹量由2023年上半年的6,445.6百万件增加37.1%至2024年上半年的8,835.7百万件，市场份额达11.0%[95] - 新市场包裹量由2023年上半年的83.2百万件增加63.9%至2024年上半年的136.3百万件，市场份额由2023年的6.0%提升至在2024年上半年的6.1%[96] - 东南亚单票收入由2023年上半年的0.87美元下降至2024年上半年的0.74美元[101] - 东南亚单票成本由2023年上半年的0.71美元下降至2024年上半年的0.60美元[102] - 东南亚单票攬派成本由2023年上半年的0.40美元下降至2024年上半年的0.37美元[103] - 东南亚单票运输成本由2023年上半年的0.19美元下降至2024年上半年的0.16美元[104] - 中国单票收入为0.34美元，与2023年上半年持平[109] - 中国单票成本从2023年上半年的0.34美元下降至2024年上半年的0.32美元[110] - 新市场单票收入从2023年上半年的1.60美元提升至2024年上半年的2.14美元[116

公司情况:领跑东南亚物流行业,持续开拓海外物流市场 基本情况:领跑东南亚物流行业,区域代理模式与全球物流网络助力开拓市场 - 极兔速递环球有限公司(简称"极兔速递")于2019年10月24日在开曼群岛成立,主要提供以快递运输业务为核心的跨境物流服务 [1][20] - 公司的快递网络覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚等13个国家,主营业务包括快递服务和跨境服务,快递服务为核心 [1][20] - 公司采用区域代理模式,具有灵活性、低成本和强控制力的优点,集团总部制定整体战略,区域代理负责日常管理运营 [26][27] - 公司不断拓展物流网络,截至2023年12月31日拥有8500个网络合作伙伴和19600个揽件派件网点 [29] 业务结构:东南亚快递服务业务为核心,中国与新兴市场跨境物流为第二增长曲线 - 2020-2023年,公司快递服务收入占比由96.52%下降至91.4%,但仍为公司核心业务 [30][33][34] - 2020-2023年,公司跨境服务收入占比由0.66%提高至7.50%,是近年公司营收的重要补充 [35] - 区域方面,2020-2023年中国市场收入占比由31.19%上升至59.09%,新市场收入占比由0.66%提升至11.15% [38][39] 财务状况:成本管控不断优化,盈利能力未来有望改善 - 2020-2023年,公司营业收入由15.35亿美元增长至88.49亿美元,增长超5倍 [10] - 2020-2023年,公司毛利率由-17.03%提升至5.34%,反映成本管控逐渐显效 [12][13] - 2020-2023年,公司归母净利润由-43.26%改善至-13.06%,未来盈利能力有望进一步提高 [13] 市场分析:国内直播电商重塑快递行业,东南亚电商快递整合空间较大,新兴市场起步较晚增长迅速 中国市场:直播电商GMV份额不断增长,快递行业与平台的接入将带来额外增量 - 2022年中国直播电商GMV占比达20%,发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础 [16][17][18] - 公司于2019年进入中国市场,前期采取以价换量策略,单票价格较低,但随着市场地位稳固,单票价格有望企稳 [100] - 公司前期在中国大量投资物流网络,单票成本较高,但随着网络布局完善和业务量上升,单票成本有望下降,盈利能力有望改善 [100] 东南亚市场:印尼和Shopee电商份额最高,快递企业类型多整合空间大 - 2018-2022年,东南亚快递包裹年复合增长率为36%,2022年行业CR5为47.9%,相对分散,市场整合潜力高 [81][82] - 2023年公司在东南亚区域的市占率从22.5%提升至25.4%,连续四年保持第一 [81] - 2020-2023年,公司在东南亚区域的单票收入由0.91美元小幅降至0.87美元,单票成本由0.64美元小幅升至0.67美元,毛利率由29.8%下降至17.9% [102][103] - 东南亚快递红利有所消退,但公司利用龙头优势,进一步整合市场,提高市占率仍大有可为 [105] 新兴市场:电商物流规模小增速快,快递行业分散起步较晚 - 2018-2022年,新市场电商交易额复合年增长率为27.5%,快递包裹年复合增长率为19.5% [88][91] - 2023年,公司在新市场的市场份额从1.6%提升至6.0%,包裹量为2.3亿件,同比增长369.0% [91] - 新市场电商物流尚处起步阶段,公司作为提前布局者有先发优势,未来有望成为新增量市场 [110] 前景展望:持续整合中国东南亚市场,不断开辟新市场获取新增量 中国市场:不断巩固快递行业地位,持续学习先进经验模式 - 2020-2023年,公司在中国市场的业务量从20.84亿件增至153.41亿件,单票收入由0.23美元提升至0.34美元,单票成本由0.51美元降至0.34美元,毛利率由-16.2%转正为1.1% [99][100] - 公司在中国市场持续学习先进经验与管理模式,并应用于东南亚和新市场,以巩固自身优势 [100] 东南亚市场:快递红利有所消退,继续整合市场份额 - 2020-2023年,公司在东南亚区域的业务量从11.54亿件增至32.40亿件,单票收入由0.91美元降至0.87美元,单票成本由0.64美元升至0.67美元,毛利率由29.8%下降至17.9% [102][103][104] - 东南亚快递红利逐渐消退,但公司利用龙头优势,进一步整合市场,提高市占率仍大有可为 [105] 新兴市场:电商物流尚处于起步阶段,未来有望成为主要增量市场 - 2022-2023年,公司在新市场的单票收入由1.67美元下降至1.42美元,单票成本由2.05美元下降至1.41美元,毛利率由32.7%下降至-8.3% [107][108] - 新市场电商物流尚处起步阶段,公司作为提前布局者有先发优势,未来有望成为新增量市场 [110] 盈利预测与估值 盈利预测 - 中国市场:单票收入和单票成本预计将小幅下降,包裹量增速由高到低最终稳定 [112][117] - 东南亚市场:单票收入和单

公司情况:领跑东南亚物流行业,持续开拓海外物流市场 基本情况:领跑东南亚物流行业,区域代理模式与全球物流网络助力开拓市场 - 极兔速递环球有限公司(简称"极兔速递")于2019年10月24日在开曼群岛成立,主要提供以快递运输业务为核心的跨境物流服务 [1][20] - 公司的快递网络覆盖13个国家,包括东南亚、中国、中东和拉美等地区 [1][29] - 公司主营业务包括快递服务和跨境服务,快递服务为核心,跨境服务比重不断上升 [1][30] - 公司采用区域代理模式,具有灵活性、低成本和强控制力的优点 [26][27] - 公司不断拓展物流网络,截至2023年12月31日拥有8500个网络合作伙伴和19600个揽件派件网点 [29] 业务结构:东南亚快递服务业务为核心,中国与新兴市场跨境物流为第二增长曲线 - 2020-2023年,公司快递服务收入占比由96.52%下降至91.4%,仍为公司核心业务 [30][33][34] - 2020-2023年,公司跨境服务收入占比由0.66%提高至7.50%,是近年公司营收的重要补充 [35] - 区域方面,中国市场收入占比最高,新市场收入占比有望提升 [38][39] 财务状况:成本管控不断优化,盈利能力未来有望改善 - 2020-2023年,公司营业收入由15.35亿美元增长至88.49亿美元,增长超5倍 [10] - 2020-2023年,公司毛利率由-17.03%提升至5.34%,反映成本管控逐渐显效 [12][13] - 公司在中国和东南亚市场的单票成本不断下降,盈利能力有望改善 [99][103] 市场分析:国内直播电商重塑快递行业,东南亚电商快递整合空间较大,新兴市场起步较晚增长迅速 中国市场:直播电商GMV份额不断增长,快递行业与平台的接入将带来额外增量 - 2022年中国直播电商GMV占比达到20%,发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础 [16][19][20] - 极兔在中国市场的单票价格和单票成本有望进一步改善,盈利能力有望提升 [99][100] 东南亚市场:印尼和Shopee电商份额最高,快递企业类型多整合空间大 - 2018-2022年,东南亚快递包裹年复合增长率为36%,2022年行业CR5为47.9% [81][82] - 极兔在东南亚区域的市占率从2020年的22.5%提升至2023年的25.4% [81] - 东南亚快递红利有所消退,但整合空间仍大,极兔有望进一步提升市占率 [104][105] 新兴市场:电商物流规模小增速快,快递行业分散起步较晚 - 2018-2022年,新兴市场电商交易额复合增长率为27.5%,快递包裹复合增长率为19.5% [91][92] - 2023年,极兔在新市场的市场份额从1.6%提升至6.0%,包裹量增长369% [92] - 新兴市场电商物流尚处起步阶段,极兔作为先发者有望获得增量 [110] 前景展望:持续整合中国东南亚市场,不断开辟新市场获取新增量 中国市场:不断巩固快递行业地位,持续学习先进经验模式 - 极兔在中国市场的业务量和盈利能力有望持续改善,单票价格和单票成本有望进一步优化 [99][100] - 公司将持续学习中国市场的先进经验,应用于东南亚和新兴市场 [100] 东南亚市场:快递红利有所消退,继续整合市场份额 - 东南亚单票毛利有所下降,但仍维持较高水平,公司有望进一步整合市场 [103][104][105] - 最后一英里配送面临诸多挑战,需要不断优化 [106][107] 新兴市场:电商物流尚处于起步阶段,未来有望成为主要增量市场 - 新兴市场电商物流规模较小但增速快,极兔作为先发者有望获得增量 [110] - 斋月习俗和货到付款模式给新兴市场快递业务带来挑战 [111] 盈利预测与估值 逻辑梳理 - 中国和东南亚市场:业务量增速放缓但仍保持较高水平,单票收入和单票成本有望进一步优化 [112][113][114] - 新兴市场:初期投入较大,但增速高,未来有望成为新的增量市场 [115][116] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为766.19/910.86/1065.31亿元,归母净利润为-28.25/10.47/19.01亿元 [125][126] 估值 - 公司当前估值处于合理水平,未来有望修复 [128][129] 风险提示 1. 单票价格波动风险 [131] 2. 单票成本波动风险 [132] 3. 包裹量波动风险 [133] 4. 国际政治影响 [134]