公司情况:领跑东南亚物流行业,持续开拓海外物流市场 基本情况:领跑东南亚物流行业,区域代理模式与全球物流网络助力开拓市场 - 极兔速递环球有限公司(简称"极兔速递")于2019年10月24日在开曼群岛成立,主要提供以快递运输业务为核心的跨境物流服务 [1][20] - 公司的快递网络覆盖13个国家,包括东南亚、中国、中东和拉美等地区 [1][29] - 公司主营业务包括快递服务和跨境服务,快递服务为核心,跨境服务比重不断上升 [1][30] - 公司采用区域代理模式,具有灵活性、低成本和强控制力的优点 [26][27] - 公司不断拓展物流网络,截至2023年12月31日拥有8500个网络合作伙伴和19600个揽件派件网点 [29] 业务结构:东南亚快递服务业务为核心,中国与新兴市场跨境物流为第二增长曲线 - 2020-2023年,公司快递服务收入占比由96.52%下降至91.4%,仍为公司核心业务 [30][33][34] - 2020-2023年,公司跨境服务收入占比由0.66%提高至7.50%,是近年公司营收的重要补充 [35] - 区域方面,中国市场收入占比最高,新市场收入占比有望提升 [38][39] 财务状况:成本管控不断优化,盈利能力未来有望改善 - 2020-2023年,公司营业收入由15.35亿美元增长至88.49亿美元,增长超5倍 [10] - 2020-2023年,公司毛利率由-17.03%提升至5.34%,反映成本管控逐渐显效 [12][13] - 公司在中国和东南亚市场的单票成本不断下降,盈利能力有望改善 [99][103] 市场分析:国内直播电商重塑快递行业,东南亚电商快递整合空间较大,新兴市场起步较晚增长迅速 中国市场:直播电商GMV份额不断增长,快递行业与平台的接入将带来额外增量 - 2022年中国直播电商GMV占比达到20%,发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础 [16][19][20] - 极兔在中国市场的单票价格和单票成本有望进一步改善,盈利能力有望提升 [99][100] 东南亚市场:印尼和Shopee电商份额最高,快递企业类型多整合空间大 - 2018-2022年,东南亚快递包裹年复合增长率为36%,2022年行业CR5为47.9% [81][82] - 极兔在东南亚区域的市占率从2020年的22.5%提升至2023年的25.4% [81] - 东南亚快递红利有所消退,但整合空间仍大,极兔有望进一步提升市占率 [104][105] 新兴市场:电商物流规模小增速快,快递行业分散起步较晚 - 2018-2022年,新兴市场电商交易额复合增长率为27.5%,快递包裹复合增长率为19.5% [91][92] - 2023年,极兔在新市场的市场份额从1.6%提升至6.0%,包裹量增长369% [92] - 新兴市场电商物流尚处起步阶段,极兔作为先发者有望获得增量 [110] 前景展望:持续整合中国东南亚市场,不断开辟新市场获取新增量 中国市场:不断巩固快递行业地位,持续学习先进经验模式 - 极兔在中国市场的业务量和盈利能力有望持续改善,单票价格和单票成本有望进一步优化 [99][100] - 公司将持续学习中国市场的先进经验,应用于东南亚和新兴市场 [100] 东南亚市场:快递红利有所消退,继续整合市场份额 - 东南亚单票毛利有所下降,但仍维持较高水平,公司有望进一步整合市场 [103][104][105] - 最后一英里配送面临诸多挑战,需要不断优化 [106][107] 新兴市场:电商物流尚处于起步阶段,未来有望成为主要增量市场 - 新兴市场电商物流规模较小但增速快,极兔作为先发者有望获得增量 [110] - 斋月习俗和货到付款模式给新兴市场快递业务带来挑战 [111] 盈利预测与估值 逻辑梳理 - 中国和东南亚市场:业务量增速放缓但仍保持较高水平,单票收入和单票成本有望进一步优化 [112][113][114] - 新兴市场:初期投入较大,但增速高,未来有望成为新的增量市场 [115][116] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为766.19/910.86/1065.31亿元,归母净利润为-28.25/10.47/19.01亿元 [125][126] 估值 - 公司当前估值处于合理水平,未来有望修复 [128][129] 风险提示 1. 单票价格波动风险 [131] 2. 单票成本波动风险 [132] 3. 包裹量波动风险 [133] 4. 国际政治影响 [134]