报告公司投资评级 - J&T快递的评级由之前的保持不变升级为推荐(BUY) [1] 报告的核心观点 东南亚和中国地区的成本削减趋势持续稳定 - 2024年上半年J&T实现了3100万美元的净利润,显著改善了2023年上半年和下半年的亏损情况 [1] - 得益于东南亚(SEA)和中国地区的成本削减趋势持续稳定,J&T实现了更为明确的可持续盈利能力 [1] 中国和东南亚市场表现良好 - 2024年上半年,东南亚地区的收入同比增长22%,主要得益于42%的包裹量增长,尽管被14%的平均销售价格(ASP)下降所抵消 [2] - 2024年上半年,中国地区的收入同比增长36%,主要得益于包裹量增长37%和稳定的平均售价 [3] 新市场增长强劲但预计下半年将放缓 - 2024年上半财年,新市场的收入激增了1.2倍,主要得益于包裹量增长64%和平均售价(ASP)提高34% [3] - 但我们预计在2024下半年,由于巴西跨境电子商务受到负面影响,增长速度将放缓至中等十几个百分点 [3] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2024年及2025年的重续税后利润预测分别上调了12%和7% [1] - 2024年收入预计增长12.3%至9,938百万美元,2025年和2026年分别增长17.9%和15.5% [17] - 2024年调整后净利润预计为1.86亿美元,2025年和2026年分别为4.96亿美元和7.29亿美元 [17] 关键运营假设 - 2024-2026年,东南亚地区的包裹量预计将分别增长30%、25%和20% [13] - 2024-2026年,中国地区的包裹量预计将分别增长24%、17%和15% [13] - 2024-2026年,东南亚地区的ASP预计将分别下降14%、2%和1.5% [14] - 2024-2026年,中国地区的ASP预计将分别下降1%、1.5%和1.5% [14] - 2024-2026年,东南亚地区的单位成本预计将分别下降10.4%、3.3%和2.4% [15] - 2024-2026年,中国地区的单位成本预计将分别下降7.7%、4.2%和2.8% [15] 估值 - 我们下调基于SOTP方法的目标价至10港元,原为12.8港元 [29] - 我们根据不同市场的EV/EBITDA倍数应用不同的乘数,以更好地反映各自的增长前景 [29][30][31] - 我们给予东南亚市场100%的溢价,反映J&T稳固的竞争优势和市场占有率增长的强大执行力 [30] - 我们给予中国市场约50%的溢价,以反映上述行业增长潜力 [31]