公司情况:领跑东南亚物流行业,持续开拓海外物流市场 基本情况:领跑东南亚物流行业,区域代理模式与全球物流网络助力开拓市场 - 极兔速递环球有限公司(简称"极兔速递")于2019年10月24日在开曼群岛成立,主要提供以快递运输业务为核心的跨境物流服务 [1][20] - 公司的快递网络覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚等13个国家,主营业务包括快递服务和跨境服务,快递服务为核心 [1][20] - 公司采用区域代理模式,具有灵活性、低成本和强控制力的优点,集团总部制定整体战略,区域代理负责日常管理运营 [26][27] - 公司不断拓展物流网络,截至2023年12月31日拥有8500个网络合作伙伴和19600个揽件派件网点 [29] 业务结构:东南亚快递服务业务为核心,中国与新兴市场跨境物流为第二增长曲线 - 2020-2023年,公司快递服务收入占比由96.52%下降至91.4%,但仍为公司核心业务 [30][33][34] - 2020-2023年,公司跨境服务收入占比由0.66%提高至7.50%,是近年公司营收的重要补充 [35] - 区域方面,2020-2023年中国市场收入占比由31.19%上升至59.09%,新市场收入占比由0.66%提升至11.15% [38][39] 财务状况:成本管控不断优化,盈利能力未来有望改善 - 2020-2023年,公司营业收入由15.35亿美元增长至88.49亿美元,增长超5倍 [10] - 2020-2023年,公司毛利率由-17.03%提升至5.34%,反映成本管控逐渐显效 [12][13] - 2020-2023年,公司归母净利润由-43.26%改善至-13.06%,未来盈利能力有望进一步提高 [13] 市场分析:国内直播电商重塑快递行业,东南亚电商快递整合空间较大,新兴市场起步较晚增长迅速 中国市场:直播电商GMV份额不断增长,快递行业与平台的接入将带来额外增量 - 2022年中国直播电商GMV占比达20%,发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础 [16][17][18] - 公司于2019年进入中国市场,前期采取以价换量策略,单票价格较低,但随着市场地位稳固,单票价格有望企稳 [100] - 公司前期在中国大量投资物流网络,单票成本较高,但随着网络布局完善和业务量上升,单票成本有望下降,盈利能力有望改善 [100] 东南亚市场:印尼和Shopee电商份额最高,快递企业类型多整合空间大 - 2018-2022年,东南亚快递包裹年复合增长率为36%,2022年行业CR5为47.9%,相对分散,市场整合潜力高 [81][82] - 2023年公司在东南亚区域的市占率从22.5%提升至25.4%,连续四年保持第一 [81] - 2020-2023年,公司在东南亚区域的单票收入由0.91美元小幅降至0.87美元,单票成本由0.64美元小幅升至0.67美元,毛利率由29.8%下降至17.9% [102][103] - 东南亚快递红利有所消退,但公司利用龙头优势,进一步整合市场,提高市占率仍大有可为 [105] 新兴市场:电商物流规模小增速快,快递行业分散起步较晚 - 2018-2022年,新市场电商交易额复合年增长率为27.5%,快递包裹年复合增长率为19.5% [88][91] - 2023年,公司在新市场的市场份额从1.6%提升至6.0%,包裹量为2.3亿件,同比增长369.0% [91] - 新市场电商物流尚处起步阶段,公司作为提前布局者有先发优势,未来有望成为新增量市场 [110] 前景展望:持续整合中国东南亚市场,不断开辟新市场获取新增量 中国市场:不断巩固快递行业地位,持续学习先进经验模式 - 2020-2023年,公司在中国市场的业务量从20.84亿件增至153.41亿件,单票收入由0.23美元提升至0.34美元,单票成本由0.51美元降至0.34美元,毛利率由-16.2%转正为1.1% [99][100] - 公司在中国市场持续学习先进经验与管理模式,并应用于东南亚和新市场,以巩固自身优势 [100] 东南亚市场:快递红利有所消退,继续整合市场份额 - 2020-2023年,公司在东南亚区域的业务量从11.54亿件增至32.40亿件,单票收入由0.91美元降至0.87美元,单票成本由0.64美元升至0.67美元,毛利率由29.8%下降至17.9% [102][103][104] - 东南亚快递红利逐渐消退,但公司利用龙头优势,进一步整合市场,提高市占率仍大有可为 [105] 新兴市场:电商物流尚处于起步阶段,未来有望成为主要增量市场 - 2022-2023年,公司在新市场的单票收入由1.67美元下降至1.42美元,单票成本由2.05美元下降至1.41美元,毛利率由32.7%下降至-8.3% [107][108] - 新市场电商物流尚处起步阶段,公司作为提前布局者有先发优势,未来有望成为新增量市场 [110] 盈利预测与估值 盈利预测 - 中国市场:单票收入和单票成本预计将小幅下降,包裹量增速由高到低最终稳定 [112][117] - 东南亚市场:单票收入和单