报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 业绩表现 - 公司前三季度实现营业总收入1231.2亿元,同比增长16.9%;归母净利润608.3亿元,同比增长15.0% [1] - 2024年Q3单季实现营业总收入396.7亿元,同比增长15.6%;归母净利润191.3亿元,同比增长13.2%,业绩符合市场预期 [1] 茅台酒业务表现 - 在外部消费环境疲软的背景下,茅台酒需求和动销均体现出较强韧性,开瓶率得到实质提升,终端库存得到加速去化 [2] - 茅台酒实现收入325.6亿元,同比增长16.3%,主要系茅台酒投放量增加、飞天直接提价、非标酒配额提升贡献 [2] - 系列酒实现收入62.5亿元,同比增长13.1%,增速放缓主要系公司控制茅台1935等的投放节奏,以维护价盘稳定 [2] - 批发代理渠道实现收入205.4亿元,同比增长9.7%;直销渠道收入182.6亿元,同比增长23.5%,其中"i茅台"数字营销平台收入45.2亿元,同比下降18.4% [2] 盈利能力 - 单季毛利率同比下滑0.4个百分点至91.2%;费用率提升0.3个百分点至8.2%,整体盈利能力有所承压 [3] - 现金流表现略有承压,单季销售收现425.9亿元,同比增长1.0%;合同负债99.3亿元,同比下降12.8% [3] 未来展望 - 在外部消费环境疲软的背景下,公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动,前三季度实现收入增长16.9%,彰显出强大的增长韧性,预计全年15%左右的收入增长目标完成无虞 [4] - 公司今年9月公告将动用自有资金30亿元至60亿元回购注销股份,有望显著增强投资者信心 [4] - 公司正做好国内市场的"三个转型",并同步开拓海外市场,有望实现稳健、健康、可持续发展 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元,对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍 [4] - 公司拥有行业最强品牌力,长线发展后劲十足,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险 [4]