报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司整体仍然保持稳健的增长态势 [3] - 但Q3的分项数据显示公司在更加谨慎地平衡主力产品量价,在不同渠道、不同产品间调配增长任务,这反映了市场弱供需局面 [3] - 公司仍将致力于完成今年目标,但我们下调明后年盈利预测 [3] 公司业绩分析 营收情况 - 24Q3实现营业总收入397亿元,同比+15.6% [1] - 2024年前三季度总营收同比+16.9% [1] 利润情况 - 24Q3归母净利润191亿元,同比+13.2% [1] - 2024年前三季度归母净利润同比+15% [1] - 净利率延续小幅下降趋势,Q3茅台酒归母净利率47.7%,同比-0.99pct [2] 产品情况 - 茅台酒收入同比+16.3%,前三季收入同比+15.9% [1] - 系列酒收入同比+13.1%,前三季收入同比+24.4% [1] - 茅台酒保持稳健增长,系列酒增速放缓 [1] 渠道情况 - 批发代理渠道收入同比+9.7%,前三季收入同比+21% [2] - 直销渠道收入同比+23.5%,前三季收入同比+12.5%,Q3收入占总收入比重46% [2] - 批发代理渠道增速放缓,直营渠道承担更多增量任务 [2] 盈利预测 - 预计2024~2026年EPS分别为67.25/75.15/82.89元 [4] - 2024/10/25收盘价1558元对应P/E分别为23/21/19倍 [3]