报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵州茅台股东回报持续完善，适配供需运筹决胜2024年 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为1275.54亿元，2023年为1505.60亿元，2024年预计为1732.69亿元，2025年预计为1875.97亿元，2026年预计为2035.50亿元。同比增速分别为16.53%、18.04%、15.08%、8.27%、8.50% [1] - 归母净利润：2022年为627.17亿元，2023年为747.34亿元，2024年预计为859.91亿元，2025年预计为929.36亿元，2026年预计为1008.28亿元。同比增速分别为19.55%、19.16%、15.06%、8.08%、8.49% [1] - EPS-最新摊薄：2022年为49.93元/股，2023年为59.49元/股，2024年预计为68.45元/股，2025年预计为73.98元/股，2026年预计为80.26元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为30.43倍，2023年为25.53倍，2024年预计为22.19倍，2025年预计为20.53倍，2026年预计为18.93倍 [1] 投资要点 - 完善渠道触达及品牌服务，推动茅台供需适配。包括客户触达、消费转化和服务跟进三个层面 [2] - 从产品出口迈向品牌出海，部署6大体系落实2推广1转化。包括品宣体系、法规体系、产品体系、渠道体系、价格体系和政策体系 [3] - 高比例分红和大金额回购正式落地，重视股东回报。20222023年年度分红率从50%推升至80%以上，2024-2026年度分红比率不低于75%。2024年中期分红率为72%。回购金额3060亿元，回购股本占比不低于0.133%~0.266% [4] - 盈利预测与投资评级：预计2024年将稳健保障全年经营计划顺利完成；2025年在宏观结构转型、渠道信心偏弱背景下，经营目标将更为理性客观。期待通过产品创新、场景开拓及服务升级，更好实现需求挖掘，并引领白酒行业发展 [10]