报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩符合预期直营环比加速2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3收入端保持稳健增长三季度合同负债降速与回款节奏及自营占比提升有关销售收现降速因二季度打款节奏较快前三季度现金流稳健2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%三季度茅台酒较快增长预计因飞天提价及部分非标酒放量[6] - 直营环比提速i茅台有所下滑2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)剔除i茅台后的其他自营部分增速较快2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)三季度环比降速预计因公司主动控制飞天发货节奏维持批价稳定[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct毛利率下降预计因公司内部产品结构变化对冲部分提价影响[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长三季度批价有所波动公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对近期批价虽有回落但波动趋缓表明公司控价能力强长期增长确定性强叠加三年分红规划已逐步具备股息率价值预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入1231.23亿元（同比 + 16.91%）归母净利润608.28亿元（同比 + 15.04%）扣非净利润607.79亿元（同比 + 15.08%）2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 + 15.56%）归母净利润191.32亿元（同比 + 13.23%）扣非净利润191.09亿元（同比 + 13.28%）[2][5] - 2024Q3营业总收入 + △合同负债为396.09亿元（同比 + 3.18%）2024Q3销售商品及提供劳务收到的现金流425.92亿元（同比 + 0.97%）[6] - 2024Q1 - 3茅台酒收入1011.26亿元(同比 + 15.88%)2024Q3同比 + 16.32%2024Q1 - 3系列酒收入193.93亿元(同比 + 24.36%)2024Q3同比 + 13.14%[6] - 2024Q1 - 3直销519.89亿元(同比 + 12.51%)2024Q3(同比 + 23.5%)其中"i茅台"Q3不含税收入45.16亿元(同比 - 18.37%)2024Q1 - 3批发685.29亿元(同比 + 20.96%)2024Q3(同比 + 9.72%)[7] - 公司2024Q3归母净利率同比下滑0.99pct至48.23%毛利率同比 - 0.44pct至91.23%期间费用率同比 + 0.37pct至8.37%其中销售费用率同比 + 0.36pct、管理费用率同比 - 0.67pct、研发费用率同比 + 0.04pct、财务费用率同比 + 0.64pct、营业税金及附加率同比 + 0.36pct[7] - 预计2024/2025年EPS为68.50/75.94元对应当前PE为23/21倍[8] - 财务报表及预测指标涵盖利润表（百万元）、资产负债表（百万元）、现金流量表（百万元）等多方面数据如2023A - 2026E各年的营业总收入、营业成本、毛利等众多财务数据[19] 业务运营方面 - 直营环比提速i茅台有所下滑[7] - 茅台改革持续推进维持稳健增长公司通过延缓发货节奏调整发货结构等措施应对批价波动表明公司控价能力强[8]