公司战略与业务发展 - 公司按照五年战略规划持续推进，专注于核心区域和市场，提升市场份额和品牌影响力 [1] - 通过产品结构升级、产品创新、成本和费用优化，多措并举，进一步提升净利润率 [1] 低温产品市场表现 - 低温产品对主营业务的贡献超过50%，其中低温鲜奶和低温酸奶在前三季度保持高个位数增长 [2] - 公司长期看好低温品类增长，消费者对“鲜”品类的价值认知和对“新鲜”食物的诉求不断提升 [2] 品牌运营与管理 - 公司采取双品牌策略，即母品牌+地方品牌，同时打造以“24小时”“活润”“初心”为代表的全国性大单品 [2] - 低温乳品的消费者有较强的品牌粘性，公司通过历史上的三轮并购，地方品牌在当地深耕多年 [2] 上游供应链与奶源管理 - 公司奶源结构相对稳定，自有牧场占比约30%，战略投资参股牧场占比约30%，规模化养殖的社会牧场和合作社占比约40% [2] - 未来希望稳定在该比例水平以保障“鲜立方战略”的执行 [2] 毛利率与成本优化 - 公司毛利率提升的主要原因包括产品结构调整（低温持续增长和新品牵引）和成本端的优化 [2] - 未来公司将通过做大做强核心业务，持续提升毛利率 [2]

行业或公司 * 新乳业 [2] 核心观点和论据 * **终端动销情况**：10月和11月终端动销未见显著复苏，全年目标仍为收入正增长和净利率提升 [2]。 * **原奶价格复苏**：预计至少到明年下半年原奶价格才能回暖，上游去产能速度不及预期 [2][4]。 * **奶源控制**：奶源自控率超过60%，收奶政策相对稳定，仅10%奶源来自临时需求调配 [2][5]。 * **毛利率提升**：三季度毛利率提升显著，主要源于产品结构优化和成本贡献 [2][7]。 * **华东地区表现**：华东地区子公司收入增长显著，低温鲜奶增长接近三位数 [2][11]。 * **产品结构优化**：低温鲜奶和特色酸奶是公司产品结构优化的重要抓手 [2][12]。 * **渠道结构变化**：新兴零食量贩渠道和社区团购业务兴起，公司积极适应这些变化 [21]。 其他重要内容 * **三季度毛利率提升原因**：产品结构优化贡献最大，其次是成本红利和制造费用优化 [13]。 * **明年收入和利润率展望**：努力保持收入持续正增长，并加速提升净利率，重点发力低温产品 [14]。 * **产能利用率**：整体产能利用率较高，未来将继续保持稳健的资本支出水平 [19]。 * **竞争优势**：在低温乳制品领域具有战略坚持、供应链配合和新品研发等竞争优势 [20]。 * **渠道结构变化**：传统商超逐渐没落，新兴零食量贩渠道和社区团购业务兴起 [21]。 * **应对行业压力**：新乳业将立足于做好自身工作，努力实现五年规划目标和年度目标 [25]。

证券时报网讯，新乳业11月12日在交易所互动平台中披露，截至11月10日公司股东户数为17580户，较 上期（10月31日）减少1697户，环比降幅为8.80%。 这已是该公司股东户数连续第4期下降，累计降幅达19.62%，也就是说筹码呈持续集中趋势。 证券时报•数据宝统计，截至发稿，新乳业最新股价为13.63元，上涨2.87%，筹码持续集中以来股价累 计上涨10.45%。 具体到各交易日，15次上涨，11次下跌，其中，跌停1次。 ...

股东户数情况 - 新乳业11月10日股东户数为17580户较10月31日减少1697户环比降幅8.80%且已连续第4期下降 [1] 股价情况 - 新乳业最新股价13.63元上涨2.87%本期筹码集中以来股价累计上涨10.90% [1] - 具体到各交易日6次上涨2次下跌 [1]

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[8] 报告核心观点 - 新乳业2024Q1 - 3营业总收入81.5亿元（同比 - 0.54%）归母净利润4.74亿元（同比 + 24.37%）扣非净利润5.07亿元（同比 + 29.5%）2024Q3营业总收入27.85亿元（同比 - 3.82%）归母净利润1.77亿元（同比 + 22.92%）扣非净利润1.93亿元（同比 + 19.73%）主业增长稳健盈利改善趋势不改[3][4] - 结构优化叠加成本下行2024Q1 - 3归母净利率同比提升1.16pct至5.81%毛利率同比 + 1.67pct至29.09%期间费用率同比 + 0.38pct至21.49%2024Q3归母净利率提升1.38pct至6.36%毛利率同比 + 2.4pct至28.83%期间费用率同比 + 1.01pct至20.58%[5] - 公司持续聚焦鲜立方战略股东回报增强预计2024/2025年归母净利润5.51/6.85亿元对应EPS分别为0.64/0.80元对应PE估值21/17倍[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入81.5亿元（同比 - 0.54%）归母净利润4.74亿元（同比 + 24.37%）扣非净利润5.07亿元（同比 + 29.5%）2024Q3营业总收入27.85亿元（同比 - 3.82%）归母净利润1.77亿元（同比 + 22.92%）扣非净利润1.93亿元（同比 + 19.73%）[3][4] - 2024Q1 - 3归母净利率同比提升1.16pct至5.81%毛利率同比 + 1.67pct至29.09%期间费用率同比 + 0.38pct至21.49%2024Q3归母净利率提升1.38pct至6.36%毛利率同比 + 2.4pct至28.83%期间费用率同比 + 1.01pct至20.58%[5] - 预计2024/2025年归母净利润5.51/6.85亿元对应EPS分别为0.64/0.80元对应PE估值21/17倍[6] 公司战略方面 - 公司持续聚焦鲜立方战略股东回报增强首次进行中期分红金额达3012.35万元[6]

证 券 研 告 公 司 研 究 2024 年 11 月 05 日 究 报 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 低温引领收入增长，净利率提升趋势明确[1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入81.5亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长24.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.5%。其中24Q3实现营业收入27.9亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%[1] 业务表现 - 公司坚持"鲜立方战略"，以"鲜酸双强"作为品类发展策略，Q3低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长，常温品类中低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上，活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC业务整体营收持续增长[2] - 分区域看，华东区域整体表现较好，Q3华东子公司收入实现双位数增长，西部整体有所承压[2] - 受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压[2] 财务表现 - 2024年前三季度毛利率29.1%，同比提升1.7pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化[2] - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.8%（+0.8pp）、4.3%（持平）、0.4%（持平）、1%（-0.4pp）。其中Q3销售费用率15.3%（+1.3pp），毛销差13.6%（+1.1pp）[2] - 前三季度净利率6%，同比提升1.2pp，净利率延续提升趋势[2] 战略规划 - 公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标[3] - 奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持"买入"评级[3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为111.19亿元、120.92亿元、130.51亿元，增长率分别为1.20%、8.75%、7.93%[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.41亿元、6.44亿元、7.60亿元，增长率分别为25.66%、19.00%、17.93%[4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，净资产收益率分别为15.12%、16.29%、17.30%[4] - 预计2024-2026年PE分别为20倍、17倍、14倍，PB分别为3.05、2.76、2.48[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1. 低温产品加速增长,华东区表现较佳。公司低温鲜奶和低温酸奶营收同比实现双位数左右增长,常温品类表现相对疲软。高端品牌唯品前三季度营收同比双位数增长。公司在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类,重视新品研发和推广,DTC渠道成长较快,助推低温品类快速增长。华东区域Q3表现较佳,西部公司受整体消费环境以及产品结构的影响,营业收入有所承压。[7] 2. 产品结构优化和成本下降带动盈利能力提升。2024Q3公司净利率和毛利率同比均有提升,主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响。销售费用率小幅提升,管理效率提升,利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化,以及费用端的改善,公司盈利能力有望持续提升。[8] 3. 公司发布2024年中期利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利0.35元(含税),预计派发现金股利总额3012.35万元(含税),不断提升股东回报。[8] 财务数据总结 1. 2024年前三季度实现营业收入81.5亿元,同比减少0.54%;实现归母净利润4.74亿元,同比增加24.37%。2024Q3实现营业收入27.85亿元,同比下降3.82%,实现归母净利润1.77亿元,同比增长22.92%。[6] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.45/8.11亿元,EPS分别为0.65/0.75/0.94元,对应PE估值为19/17/13倍。[9] 3. 2024年前三季度,公司毛利率为28.83%,同比提升2.4个百分点;销售费用率为15.27%,同比提升1.3个百分点;管理费用率为3.95%,同比下降0.24个百分点;财务费用率为0.89%,同比下降0.12个百分点。[8] 4. 2024年前三季度,公司经营活动现金流量净额为3.17亿元,同比增长4.28%。[8]

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 新乳业(002946)公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 [Table_Title] Q3 业绩增 23%，低温品类表现良好 ——新乳业 2024 年三季报点评 [Table_Invest]买入|维持 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 81.50 亿元 （-0.54%），归母净利润 4.74 亿元（+24.37%），扣非归母净利润 5.07 亿 元（+29.50%）。2024Q3 单季，公司实现总收入 27.85 亿元（-3.82%）， 归母净利润 1.77 亿元（+22.92%），扣非归母净利润 1.93 亿元（+19.73%）。 公司拟派发中期股息，每股拟派发现金红利 0.035 元（含税），分红金额占 上半年归母净利的比例为 10.16%。 Q3 低温品类实现双位数增长 1）Q3 低温品类实现双位数增长。公司 24Q3 收入同比下滑 3.82%，虽然 受到去年年底出售"一只酸奶牛"部分股权的影响，收入增速仍较稳健；分 品类看，24Q3，公司核心 ...

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 主业稳健增长，低温表现优异 - 2024Q3营业收入同比-3.82%，主要受液奶尤其常温奶市场整体需求和竞争等环境因素影响，鲜奶与低温酸奶产品表现依然稳健[6] - 低温鲜奶和低温酸奶作为公司核心的品类，在三季度约有双位数左右的较好增长；常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑[6] 毛利率提高费用率降低，利润增速可观 - 2024Q1-3公司毛利率为29.09%，同比增加1.66pct；单Q3毛利率28.83%，同比增加2.40pct[6] - 2024Q1-3净利率为5.97%，同比增加1.19pct，单Q3净利率为6.54%，同比增加1.52pct，净利率持续按照节奏提升[6] - Q3费用率为20.58%，同比+1.01pct，其中销售费用率/管理费用率分别为15.27%/3.95%，分别同比+1.30pct/-0.24pct[6] 首次中期分红，加强股东回报 - 公司发布中期分红方案，预计每10股派发现金股利0.35元（含税），共计派发现金股利约0.30亿元（含税），分红比例为6.36%，折算股息率为0.28%[6] - 此次额外的中期分红标志公司在股东回报上重视度提升，全年总计分红水平有望在去年30%分红比例基础上进一步提高[6] 财务预测 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为114.93/123.10/134.10亿元，同比增长4.60%/7.11%/8.94%[7] - 归母净利润分别为5.58/6.82/8.03亿元，同比增长29.53%/22.28%/17.65%，3年cagr为23.06%[7]