证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 03 日 新乳业（002946.SZ） 低温品类稳健增长，盈利提升持续兑现 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------|-----------------------------------------|----------| | | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 10,006 | 10,987 | 11,887 | 12,966 | 14,201 | 股票信息 | | | 增长率 yoy （ % ） | 11.6 | 9.8 | 8.2 | 9.1 | 9.5 | | | | 归母净利润（百万元） | 361 | 431 | 555 | 679 | 815 | 行业 | ...

公 司 研 究 食 品 饮 料 新乳业 沪深300 [Table_Reportdate] 2024年09月03日 公 司 简 评 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [证券分析师 Table_Authors] 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn | --- | --- | |---------------------------|------------| | 数据日期 Table_cominfo] | 2024/09/03 | | 收盘价 | 9.32 | | 总股本 ( 万股 ) | 86,067 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 85,158/0 | | 资产负债率 (%) | 69.59% | | 市净率 ( 倍 ) | 2.90 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 11.13 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 15.49/7.88 | [Table_QuotePic] -57% -47% -38% -28% -19% -9% 0% 9% 23-09 23-12 24-03 24-06 [相关研究 Tabl ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 新乳业2024年中报显示,公司营业收入和净利润均实现同比增长,盈利能力持续提升 [1] - 低温业务表现良好,D2C渠道布局顺利 [1] - 原奶价格下行拉高毛利率水平,费用率下降,综合盈利能力进一步提升 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年上半年实现营业收入53.64亿元,同比增加1.25% [1] - 其中液态奶/奶粉/其他产品分别实现营收48.44/0.35/4.86亿元,同比变动为+0.54%/-15.20%/+10.64% [1] - 公司坚持品类创新,新品收入占比保持在10%以上 [1] - 低温鲜奶和低温酸奶表现良好,高端鲜奶收入同比增长约15%,活润系列新品拉动收入同比增长15% [1] - 常温奶整体受需求端影响略有承压,但公司推进高端化布局,提高中端及中高端白奶占比,常温有机纯牛奶新品收入同比增长超50% [1] - 从地区看,西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现营收18.75/15.03/6.79/5.36/7.71亿元,同比变动为-6.87%/+4.66%/-12.68%/+20.21%/+23.42% [1] - 从渠道看,直营/经销渠道分别实现营收27.55/21.24亿元,同比变动为+1.29%/-0.72%,电商渠道实现营收5.15亿元,同比增长21.42% [1] 盈利情况 - 2024年上半年毛利率为29.23%,同比提升2.23个百分点 [2] - 销售费用率为16.12%,同比下降0.60个百分点,管理费用率为4.47%,同比下降0.38个百分点 [2] - 2024年上半年归母净利率为5.53%,同比提升1.19个百分点 [2] - 预测2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.63/7.42亿元,对应EPS为0.64/0.77/0.86元 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 24H1 鲜战略持续推进,盈利能力加速改善 [1] - 低温助力液体乳收入企稳,表现优于其他头部乳企 [2] - 成本红利叠加鲜战略落地,盈利能力持续提升 [2] - 鲜立方战略持续推进,加速迈向五年规划 [3] 公司财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.5/7.7亿元,同比+27.5%/18.8%/18.2% [3] - 2024-2026年对应PE为14/12/10X [3] - 2023-2026年营业收入分别为10987.29/11187.71/11801.41/12592.56亿元,收入增长率为9.8%/1.82%/5.49%/6.7% [4] - 2023-2026年归母净利润分别为430.83/549.38/652.60/771.65百万元,利润增速为19.27%/27.52%/18.79%/18.24% [4]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-A"投资评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现优于行业整体，低温产品表现更优 [2] - 公司在产品品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶等核心业务，延续正增长 [2] - 公司在渠道模式上紧抓DTC直营，取得初步成效 [2] - 成本下行背景下，公司2024年上半年毛利率和净利率有所提升 [2] - 公司五年战略规划持续推进，产品端坚持发展低温鲜奶和特色酸奶等重点品类，营销端持续推进改革创新，渠道端持续推动多重渠道拓展和网点立体化 [3] 财务数据和估值分析 - 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将保持增长，对应PE分别为14倍、12倍和10倍 [5] - 公司2024年上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；归母净利润2.96亿元，同比增长25.26% [3] - 公司2024年上半年毛利率和净利率分别为29.23%和5.53%，较上年同期分别提升1.26和1.06个百分点 [2] - 公司2024年上半年销售费用率和管理费用率分别为16.12%和4.47%，较上年同期分别增加0.46和0.13个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入53.6亿元,同比增长1.3%;实现归母净利润3亿元,同比增长25.3%;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长36.4% [2] - 2024年第二季度实现营业收入27.5亿元,同比下滑0.9%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长17.7%;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比增长37.7% [2] 业务发展情况 - 公司坚持"鲜立方战略",以"鲜酸双强"作为品类发展策略,低温鲜奶市场份额稳步提升,高端鲜奶同比增长约15%,特色酸奶持续增长 [2] - 2024年上半年新品收入占比保持双位数,唯品鲜奶同比增长约15%,活润系列同比增长约15%,低温风味乳增长超40% [2] - 2024年上半年直营和经销渠道收入分别实现27.5亿元(+1.3%)和21.2亿元(-0.7%),DTC业务整体营收持续增长 [2] - 受子公司重庆瀚虹(一只酸奶牛)出表调整,收入端短期承压 [2] 盈利能力提升 - 2024年上半年毛利率29.2%,同比提升1.3个百分点,主要由于原奶价格下降、产品结构优化 [2] - 2024年上半年销售费用率16.1%,同比增加0.5个百分点,其中第二季度销售费用率15.2%,同比下降0.6个百分点 [2] - 2024年上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、0.4%、1%,费用率优化 [2] - 2024年上半年净利率5.7%,同比提升1个百分点,净利率延续提升趋势 [2] 战略规划 - 公司坚定新五年战略规划,目标做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增 [2] - 公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%,与"鲜立方"战略适配,进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元,EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元,对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

投资评级 - 报告给予新乳业"增持"评级(维持) [7] 核心观点 - 24H1 液体乳收入微增,实现超越行业大盘的增长 [3] - 24H1&24Q2 毛利率稳定,净利率皆同比提 1+pct,24Q2 费效提升显著 [3] - 预计2024-2026年收入分别为118.5、129.1、138.9亿元;归母净利润分别为5.3、6.6、8.0亿元 [4] 分产品和分地区总结 - 分产品:24H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.3/0.3/4.9亿元,同比+0.5%/-15.2%/+10.6% [3] - 分地区:24H1西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现18.7/15.0/6.8/5.4/7.7亿元,同比-6.9%/+4.7%/-12.7%/+20.2%/+23.4% [3] - 24H1新品收入占比保持双位数,低温鲜奶、高中端白奶份额稳步增加 [3]

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Invest]买入|维持 新乳业(002946)公司点评报告 2024 年 08 月 30 日 [Table_Title] 擅长创新，H1 业绩+25% ——新乳业 2024 年中报点评 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年中报。2024H1，公司实现总收入 53.64 亿元（+1.25%），归 母净利润 2.96 亿元（+25.26%），扣非归母净利润 3.13 亿元（+36.39%）。 2024Q2 单季，公司实现总收入 27.51 亿元（-0.94%），归母净利润 2.07 亿元 （+17.72%），扣非归母净利润 2.13 亿元（+37.66%）。 华东增长稳健，华北、其他地区增长较快 1）液体乳增长稳健。2024H1，公司液体乳、奶粉、其他收入分别为 48.44、 0.35、4.86 亿元，同比+0.54%、-15.20%、+10.64%。 2）直销渠道稳健，经销商 H1 有所优化。2024H1，公司直销、经销收入分别 为 27.55、21.24 亿元，同比+1.29%、-0.72%， ...

证券代码：002946 证券简称：新乳业 新希望乳业股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | 投资者关系活 | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | 动类别 | □ 新闻发布会 ...

公司基本信息 - 公司2024年半年度报告董事会监事会等保证内容真实准确完整[1] - 公司股票简称新乳业股票代码002946在深圳证券交易所上市[8] - 法定代表人为席刚[8] - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日[7] 公司组织架构 - 公司包含众多子公司如重庆瀚虹湖南奶寻等[6] - 公司对自身及旗下众多子公司等进行释义[5] - 有公开发行的A股可转换公司债券债券代码128142[7] 行业与市场情况 - 2024年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%[18] - 我国居民乳制品人均年消费量约为世界平均水平的三分之一[18] - 公司为区域性乳制品龙头企业市场份额持续稳定提升[19] 财务业绩 - 本报告期营业收入为5364417401.08元较上年同期增长1.25%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为296442778.09元较上年同期增长25.26%[13] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为313121354.78元较上年同期增长36.39%[13] - 本报告期末总资产为9102467531.03元较上年度末增长1.84%[13] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为2684722942.56元较上年度末增长4.99%[13] 产品与业务情况 - 公司主要产品包括液体乳含乳饮料和奶粉等且主营业务无重大变化[17] - 包含多种产品类型如液体乳乳饮料等[7] - 涉及多种认证如良好农业规范认证等[7] - 有多种业务相关公司如新希望服务等[7] - 提到多种概念如冷链存栏数等[7] 经营成果与发展 - 2024年上半年实施的2023年度分红较上年增加76%[22] - 2024年上半年获受理申报专利15项其中发明专利6项取得专利授权6项其中发明专利1项[24] - “鲜活go”商城业务规模同比增长超50%[25] - 设备资产管理线上化率达100%设备运行效率超95%[25] - 整体订单线上化率提升至95%[25] - 2024年上半年新品收入占比保持双位数[27] 各子公司经营情况 - 四川乳业2024年1 - 6月主营业务收入7.97亿元主营业务利润2.36亿元[66] - 昆明雪兰2024年1 - 6月主营业务收入6.3亿元主营业务利润1.60亿元[67] - 寰美乳业2024年1 - 6月主营业务收入9.23亿元主营业务利润2.54亿元[67] 资产与投资情况 - 交易性金融资产期初52000000.00元本期购买170000000.00元出售200000000.00元期末22000000.00元[58] - 其他权益工具投资期初480431815.11元期末440783005.71元[58] - 现代牧业最初投资成本766024813.57元期初账面价值426064647.64元期末账面价值405907159.68元报告期损益2864544.81元[62] - 澳亚集团最初投资成本372008000.00元期初账面价值52123199.47元期末账面价值32631878.03元[62] 风险因素 - 公司存在多种风险因素如市场竞争加剧等[2] - 公司面临市场竞争加剧风险可能导致市场份额下降经营业绩下滑发展速度放缓[69] - 公司面临产品质量控制风险但未出现过重大食品安全责任事故[70] - 公司面临环保风险已建立完善环保管理制度[71] 股东与股权相关 - 席刚期初限售股数9138017股 期末限售股数7138017股[129] - 朱川期初限售股数2326971股 期末限售股数1526971股[129] - 张帅期初限售股数447750股 期末限售股数167750股[129] - 郑世锋期初限售股数282000股 期末限售股数122000股[129] - 褚雅楠期初限售股数282000股 期末限售股数122000股[129] - UniversalDairy境外法人持股比例65.07% 持股数560000000股[131] - 王航持股比例为0.32% 持股数2,782,431股[132] 股利分配与激励计划 - 2024年半年度计划不派发现金红利不送红股不以公积金转增股本[78] - 2020年12月16日公司第二届董事会第四次会议审议通过多项2020年限制性股票激励计划相关议案[79] - 2021年1月22日公司2021年第一次临时股东大会审议通过多项2020年限制性股票激励计划相关议案[79] 环保与社会责任 - 2024年上半年折合替代天然气56.92万标准立方米减少二氧化碳排放11427.66吨[29] - 2024年上半年五家子公司光伏发电207万千瓦时减少二氧化碳排放1199.86吨[29] - 2024年上半年三家子公司电储能项目放电70万千瓦时[29] 法律诉讼与仲裁 - 华昌明等三人就新乳业收购重庆瀚虹60%股权提起仲裁[96] - 华昌明等三人在业绩承诺期有净利润相关业绩目标[96] - 华昌明等三人有估值补偿和业绩补偿相关承诺[96] - 公司报告期不存在控股股东非经营性占用资金情况[97] - 公司报告期无违规对外担保情况[97] 关联交易与担保 - 公司报告期内向预计关联人购买产品等日常关联交易总额为42535.77万元向预计关联人销售等总额为13978.91万元合计56514.68万元未超预计额度[101] - 公司与鲜生活冷链的关联交易金额为27517.07万元占同类交易金额的68.24%[102] - 公司与草根知本的租赁关联交易期初余额7425万元本期收回4455万元期末余额2970万元[109] 财务指标与比率 - 本报告期末流动比率0.5440比上年末增长9.17%[147] - 本报告期末资产负债率69.59%比上年末降低0.88%[147] - 本报告期扣除非经常性损益后净利润32108.37万元比上年同期增长34.32%[147] 现金流情况 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为683792518.40元同比减少23.34%[51] - 本报告期投资活动产生的现金流量净额为 -232020353.02元同比增长13.20%[51] - 本报告期筹资活动产生的现金流量净额为 -174800848.61元同比增长68.88%[51] 会计政策与财务报表编制 - 同一控制下企业合并中取得的净资产账面价值与支付对价账面价值差额调整资本公积股本溢价不足冲减调整留存收益相关直接费用计入当期损益[191] - 非同一控制下企业合并商誉计算方式为付出资产负债及权益性证券公允价值之和减去取得被购买方可辨认净资产公允价值份额正数确认为商誉负数计入当期损益[192] - 合并财务报表合并范围以控制为基础包括公司及控制的子公司[193]