报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持(维持)" [1] 报告的核心观点 养殖业务盈利主导，聚焦发展生猪养殖 - 2024Q3单季度实现营业收入18.95亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润3.66亿元，扣非后归母净利润3.70亿元，同比大幅扭亏 [1] - 公司目前聚焦发展生猪养殖业务，2024Q3单季度生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占单季度总归母净利润的88.0% [1] - 公司2024前三季度实现营业收入45.95亿元，同比减少53.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降52.2%，扣非后归母净利润6.13亿元，同比下降54.3%。前三季度业绩同比大幅下滑主因公司房地产业务目前仅为存量销售 [1] 养殖成本短期波动，Q4有望回归正常水平 - 9月受台风"摩羯"影响，基于猪群健康及生物安全考虑，公司将部分淋雨生猪提前出栏，整体出栏均重下降，导致9月育肥猪完全成本相较7、8月短期略有回升 [1] - 但步入10月，公司消除了自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平，并且在饲料成本处于低位的背景下，有望延续下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间 [1] 生猪出栏量价齐升，养殖规模保持稳定 - 2024Q3单季度实现生猪出栏58.85万头，同比增长15.5%。出栏量提升的同时，2024Q3猪价触及高点之后保持高位震荡，拓宽公司养殖业务增长空间 [1] - 公司生猪养殖规模基本保持稳定，母猪整体存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头 [1] 地产业务进入存量销售，资产负债率稳步下降 - 公司地产业务目前进入存量去化阶段，受楼市新政影响，Q3单季销售收入约4.4亿元，净利润约5.28千万元 [2] - 公司把战略重心聚焦生猪养殖业务，并结合代养的轻资产形式经营，公司资产负债率稳步下降，截至2024Q3为62.2%，相较2024H1末下降1.84% [2] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元 [3] - 当前股价对应PE分别为11.2、10.2、10.5倍 [3] - 公司削弱房地产业务营收占比，将战略重心聚焦于生猪养殖业务发展，以轻资产模式规划养殖产能，生产表现有望持续提升，同时资产负债率有望进一步下降 [3]

行业投资评级及重点公司分析 白酒板块 1. 三季报披露期结束,大部分酒企主动降速调整。名酒中,茅台与汾酒三季度业绩相对坚挺,后续挑战主要在于回归市场化发展[1][2]。地产酒龙头如古井、今世缘、金徽酒则展现出业绩韧性,借助坚实的地区渠道布局基础维持基本盘,而洋河三季度主动调整,为渠道库存争取缓冲[1]。 2. 山西汾酒目前品类势能仍在,产品结构顺应市场环境进行调整,老白汾预计加大力度推广并放量;省内增速预计放缓,省外依靠青30终端建设与老白汾网点布局实现增长[1]。 3. 舍得酒业目前处于调整期,次高端价位带受商务场景转弱而动销疲软。公司腰部产品舍之道表现较好,短期为公司弥补一定销量,业绩整体恢复关注商务场景回暖,预计弹性较大[1]。 大众品板块 1. 调味品行业必选属性明显,企业业绩相对坚挺,速冻品受下游餐饮压力传导,同比表现承压[1]。 2. 休闲零食渠道红利持续释放,延续高增,软饮料淡季价格竞争加剧,龙头企业势能强劲[1]。 3. 东鹏饮料主品增长势能仍在,补水啦新品势能强劲,在渠道扩张与网点开发上仍有较大空间[1]。 4. 安琪酵母三季度利润阶段性偶然因素影响,各项目Q4逐渐投产,产能瓶颈突破,关注运力恢复与政府补贴延后发放进度[1]。 5. 涪陵榨菜积极调整产品打法,榨菜品类做利润,其他品类促销做规模[1]。 6. 宝立食品B端开拓会员商超/便利店等空白渠道,空刻品牌势能逐渐建立,同时关注二代接班标的尝试并购协同,补齐渠道供应链空白[1]。 7. 欢乐家二三季度销售淡季叠加费用投放较高出现业绩调整,Q4预计费用结构优化,同时旺季销售打法具备优势,预计业绩略有优化[1]。 8. 立高食品UHT产线三季度投产,目前产能持续爬坡,稀奶油势能持续释放[1]。 9. 龙大美食持续聚焦食品主业,收缩养殖、屠宰业务,预制菜成本优势凸显,业务规模保持良好增势[1]。 重点公司分析 1. 有友食品2024Q3毛利率同增2pct至28.90%,销售/管理费用率分别同减5pct/1pct,净利率同增3pct至12.63%。泡椒凤爪等主要产品保持稳健增长,其他产品陆续起势,公司积极进入抖音、小红书等内容电商,加大品牌宣传[81]。 2. 承德露露2024Q1-3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%,分别同比-1.62/-2.39pcts;2024Q3分别为40.68%/23.92%,分别同比+3.22/+0.13pcts。经营净现金流同比增幅较大,销售回款表现略承压[82]。 3. 欢乐家2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.22%/6.25%,分别同比-3.43/-7.21pcts;2024Q3分别为30.31%/0.33%,分别同比-8.30/-11.36pcts。现金流表现环比改善,销售回款表现稳定[84]。 4. 巴比食品2024Q3毛利率同减0.1pct至26.79%,销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct,净利率同增2pct至18.76%。特许加盟与直营门店渠道主要受单店下降影响,团餐Q3回归正常增速[85]。 5. 舍得酒业2024Q1-3毛利率/净利率分别为67.90%/14.96%,分别同比-7.38/-9.78pcts;2024Q3分别为63.66%/6.34%,分别同比-10.97/-15.59pcts。现金流表现略承压,销售回款同比下降较多[87]。 6. 仙乐健康2024Q3毛利率同减2pct至29.63%,销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct,净利率同减1pct至7.26%。中国区受传统客户调低全年预测影响,以及新零售机会抓取滞后,相对承压[88]。 7. 李子园2024Q1-3毛利率/净利率分别为39.23%/14.78%,分别同比+2.85/-2.90pcts;2024Q3分别为40.95%/16.15%,分别同比+5.24/+1.34pcts。现金流表现稳定,销售回款同比略下降[89]。 8. 洽洽食品2024Q3毛利率同增6pct至33.11%,销售/管理费用率分别同减1pct/0.4pct,净利率同增2pct至15.56%。瓜子、薯片、花生等主要品类保持良好增长[91]。 9. 海天味业2024Q3毛利率同增2pct至36.61%,销售/管理费用率分别同比-0.01pct/0.03pct,净利率同增0.1pct至21.84%。酱油主业稳健增长,调味酱与其他品类实现快速增长[92]。 10. 东鹏饮料2024Q1-3毛利率/净利率为45.05%/21.56%,同比+2.53/+2.40pcts;2024Q3分别为45.81%/20.85%,分别同比+4.29/+3.64pcts。现金流表现稳健,销售回款双位数高增[93]。 行业评级及投资策略 1. 维持食品饮料行业"推荐"投资评级[110]。 2. 当前仍维持之前子板块推荐顺序:白酒>啤酒>休闲食品=

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 尽管千禾味业短期受竞争加剧影响业绩承压，但看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化实现渠道下沉与外埠市场开拓，随着产品体系持续梳理资源投放愈加精准未来规模仍有扩张空间[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3千禾味业实现营收22.88亿元（同减2%），归母净利润3.52亿元（同减9%），扣非归母净利润3.47亿元（同减10%）其中2024Q3营收6.99亿元（同减13%），归母净利润1.01亿元（同减23%），扣非归母净利润1.00亿元（同减23%）2024Q3公司毛利率同增1pct至37.54%，销售/管理费用率分别同比+3pct/-1pct至14.93%/3.86%，净利率同减2pct至14.45%[2] 市场竞争与经营策略 - 2024Q3公司酱油/食醋营收分别为4.35/0.85亿元，分别同减14%/16%分区域来看2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，分别同比-8%/持平/-21%/-18%/-12%，除南部区域同比平稳外其他区域均有下降分渠道来看2024Q3经销/直营渠道收入分别为4.68/2.18亿元，分别同比-17%/-0.4%，截止2024Q3末公司经销商数量为3424家，较2024年初净增加174家[3] 盈利预测 - 根据三季报调整2024 - 2026年EPS分别为0.49/0.56/0.64（前值为0.54/0.58/0.61）元，当前股价对应PE分别为25/22/19倍[4] 财务数据预测 - 预测2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为3207/3232/3551/3911，增长率分别为31.6%/0.8%/9.8%/10.1%，归母净利润（百万元）分别为530/508/577/662，增长率分别为54.2%/-4.2%/13.5%/14.8%，摊薄每股收益（元）分别为0.52/0.49/0.56/0.64，ROE（%）分别为14.5%/12.5%/12.7%/13.1%[6]

证 券 研 告 公 司 研 究 2024 年 11 月 05 日 究 报 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"投资评级 [1] 报告的核心观点 费用管控得当，海外交付加速，盈利大幅改善 - 2024前三季度公司综合毛利率为24.3%，同比提升1.3个百分点；销售净利率为12.6%，同比提升3个百分点 [1] - 公司控制费用得当，2024年Q3期间费用率为6.24%，同比下降1.6个百分点 [1] 海外项目收入增长，公司盈利能力有望提升 - 公司继续深化国际化战略，海外市场竞争力持续提升 [1] - 公司成功新签6万等级特大型空分成套装置项目，实现新产品液化石油气(LPG)成套装置突破 [1] - 截至2024年H1，公司海外收入占比为22%，随着海外业务体系完善，海外项目收入增长，有望拉动公司销售规模增加 [1] - 海外业务毛利率高于国内业务，2024年H1海外业务毛利率为32.06%，高于国内13.46个百分点，随着海外营收增加，公司毛利率有望显著提升 [1] 公司回购股份，彰显管理层对未来信心 - 公司于2024年9月14日宣布回购股份方案，拟用自有资金1500万元至3000万元回购股份 [1] - 2024年10月30日，公司完成回购股份158.35万股，占公司总股本的0.99% [1] - 公司回购股份彰显了管理层对未来业绩发展的信心，有助于提振资本市场 [2] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为25.62、30.75、36.91亿元，EPS分别为1.60、2.05、2.63元 [3] - 当前股价对应PE分别为15、12、9倍 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - Q3业绩增长亮眼，高位猪价助力扭亏为盈，2024前三季度实现营业收入39.55亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.59亿元，扣非后归母净利润2.77亿元，Q3单季度营业收入17.23亿元，同比增长66.9%，归母净利润3.04亿元、扣非后归母净利润2.95亿元，同比转正，Q4猪价有望维持盈利周期，皮革业务目前处于亏损但有望逐季收窄亏损[2] - 成本把控保持行业上游水平，2024Q3生猪养殖完全成本略微高于14元/公斤，预计之前外购猪苗部分的生猪出栏比重逐月下降，至年底生猪养殖完全成本有望下降至13.8元/公斤左右[3] - 商品猪出栏高增，产能持续扩张，2024前三季度商品猪出栏173.35万头，同比提升32.62%，德昌项目2024Q4有望满产，2025年上半年产生第一批出栏，四个新养殖场项目已交付并陆续引种，现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪[4] - 和邦集团减持计划实施完毕，巨星农牧拟以1 - 2亿元回购公司自身股份，截至2024年10月31日，已累计回购股份3.02百万股，占总股本的0.59%，已支付总金额为53.22百万元[5] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、- 0.93元，当前股价对应PE分别为15.0、11.5、- 22.4倍[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度整体业绩增长，Q3单季度业绩增速高，且猪价高位震荡助力扭亏为盈，同时皮革业务处于亏损但有望改善[2] - 成本把控在行业上游，虽Q3有部分成本增加因素，但年底有望下降成本巩固优势[3] - 商品猪出栏量2024前三季度高增长且产能持续扩张[4] 公司运营情况 - 减持计划已完成，公司进行股份回购，已回购部分股份且支付一定金额[5] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年的收入、EPS和对应的PE值[6]

证 券 研 2024 年 11 月 05 日 究 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[3] 报告的核心观点 工程机械行业拐点将至，公司作为领军企业有望受益 随着万亿增发国债项目相继启动，市场需求端逐渐趋于稳定,以及大规模的设备更新政策加快了老旧设备的淘汰进程,激发了部分新设备的更新需求。2024年1-9月国内挖机销量7.4万台,同比+8.62%,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。公司作为行业内的领军企业,有望充分受益。[1] 海外收入与新兴业务收入占比提升,有望促进盈利水平上升 公司发力海外市场,海外营收占比持续提升,截至2024年H1公司海外营收占比为44.13%(同比+3.38pct)。且海外业务高毛利率为24.41%,显著高于国内毛利率2.72pct,拉动整体毛利率提升。2024年Q3毛利率为25.54%(同比+2.53pct)。此外,公司积极开拓高毛利板块的高空作业平台、矿山机械等业务,24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%,两种新兴业务收入占比的提高有望促进整体盈利水平上升。[1][2] 费用管控率良好,经营性现金流持续改善 2024年Q3公司实现销售净利率8.31%(同比+1.95pct),盈利能力持续提升。费用方面,期间费用率为16.55%(同比-2.13pct),整体费用管控率良好。2024年Q1-Q3,公司经营性现金流净额为20.44亿元(同比+24.45%),经营性现金流进一步改善。[2] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为988.58、1103.92、1262.99亿元,EPS分别为0.55、0.68、0.89元,当前股价对应PE分别为14.9、12.0、9.2倍。[3]

化工行业投资建议 本周观点：原油价格高位回落,建议关注低估值高股息中国石化 [3][18] - 本周地缘局势及需求担忧施压,国际油价大跌。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大,下周油价或将波动运行。[3] - 鉴于目前油价四季度面临较大压力,我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化,同时由于中国石油和中国海油回调较多,已经反映了油价下跌,继续看好回调后的中国石油和中国海油。[3] 化工产品价格变化 [2][16][18] - 本周部分产品价格有所反弹,如天然气上涨15.58%,硫酸上涨9.09%,氟化铝上涨4.98%,棉短绒上涨3.59%等。[2] - 但仍有不少产品价格下跌,如PET切片下跌16.27%,苯酚下跌5.14%,二甲苯下跌5.14%,丁二烯下跌4.14%。[2] - 从二季度业绩表现来看,很多化工细分子行业业绩都表现较差,主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响。[18] 行业景气度有望改善 [20] - 随着金九银十的到来,化工行业有望进入一年中最好的需求旺季。[20] - 除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎行业、上游开采行业、钛白粉行业等,同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。[20] 重点推荐细分子行业龙头 [20] - 具体建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头,如聚氨酯行业龙头万华化学、煤化工行业龙头华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头龙佰集团等。[20]

证 2024 年 11 月 04 日 告 行 研 究 PMI 升至荣枯线之上，铜铝或迎来偏强走势 —有色金属行业周报 ▌黄金：美国非农就业因飓风等因素大幅下滑，11 月降息预期幅度仍为 25BP 数据方面，美国 10 月 ADP 就业人数变动 23.3 万人，预期 11.1 万人，前值 14.3 万人。美国三季度个人消费支出(PCE)年 化季环比初值 3.7%，预期 3.3%，前值 2.8%。美国三季度实际 GDP 年化季环比初值 2.8%，预期 2.9%，前值 3%。美国 9 月 PCE 物价指数同比 2.1%，预期 2.1%，前值 2.3%。美国 9 月实 际个人消费支出(PCE)环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%。美 国 10 月失业率 4.1%，预期 4.1%，前值 4.1%。美国 10 月美 国 10 月非农就业人口变动 1.2 万人，预期 10 万人，前值 22.3 万人。美国 10 月 ISM 制造业指数 46.5，预期 47.6，前值 47.2。 数据上来看，9 月 PCE 物价指数同比符合预期，且较前值进 一步下滑，说明短期美国物价反弹压力较小。而 9 月个人实 际消费支出环比高 ...