矿机业务相关 - 矿机产品主要为矿挖 收入占比超等[1] - 矿业机械国内第一、世界前五 矿机业务30% 矿铰卡收入占比超50% 其余为备品备件[1] - 矿山机械目前毛利率24% 比去年同期提升8个百分点 未来还有提升空间[1] 国内市场相关 - 行业内销已现积极迹象 土石方机械多月转正 万亿元增发国债项目等助力行业企稳复苏[1] - 国家城市化发展不均衡等5个原因使公司认为行业将逐步迎来上行期[1] 海外市场相关 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 2024年前三季度国际化收入占比46.7%[2] - 主要出口区域有东南亚等多个区域[2] - 预计海外市场保持良好态势 国际化收入保持较好增长[2] 投资者回报相关 - 自2022年10月26日以来新班子强化回报投资者理念并修订相关规划[3] - 将通过回购、分红等措施加强市值管理 未来在分红比例等方面有规划[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 24Q3公司国内挖掘机械业务或增长较好海外收入增长有望提速盈利能力持续提升24Q3毛利率净利率同比分别+2.54pct+1.95pct或受益于海外收入占比提升产品结构优化降本控费持续推进等公司风险压降成效显著Q3表内应收票据及应收账款环比Q2下降28.54亿元表外担保相比24H1或进一步下降工程机械行业国内海外景气向上改善背景下看好公司国内业务修复及出海增长持续性同时公司作为国内矿山机械龙头成长空间广阔伴随结构优化国改降本提效两项压降持续推进公司盈利能力及经营质量有望进一步提升[1] - 24Q1 - 3公司实现营收687.26亿元同比-4.11%实现归母净利润53.09亿元同比+9.71%实现扣非归母净利润48.89亿元同比+11.85%24Q3公司实现营收190.94亿元同比-6.37%实现归母净利润16.03亿元同比+28.28%实现扣非归母净利润15.94亿元同比+59.91%[3] - 矿机业务有望快速增长毛利率或显著提升公司作为国内矿山机械龙头2024年8月成功中标力拓集团几内亚西芒杜矿山项目将提供成套核心矿山开采设备其中包括数十台230吨矿用卡车350马力及550马力大型矿用平地机合同总金额近8亿元Q4有望部分交付助力矿山业务快速增长同时公司矿机毛利率显著提升24H1矿业机械毛利率24.11%同比+7.67pctQ3或进一步提升[5] - Q3国内挖机业务或增长较好海外收入增长有望提速国内方面根据中国工程机械工业协会24Q3挖机行业内销量同比+20%结构上来看公司中大挖优势相对明显故挖机内销收入预计高于行业增速此外受基建地产偏弱影响起重机械混凝土机械行业或仍偏弱如24Q3我国汽车起重机行业内销量同比下滑45%或对公司内销收入产生一定压力展望后续行业开工有望触底企稳叠加地产宽松政策刺激与低基数效应公司国内业务后续有望筑底回暖海外方面8、9月我国挖机出口连续2个月同比转正根据海关总署数据24Q3我国工程起重机混凝土机械出口金额同比分别+16%+38%非挖设备出口景气持续故预计公司Q3海外收入增幅相比上半年有所扩大Q4有望进一步加速增长[6] - 盈利能力持续提升风险压降成效显著24Q3公司毛利率净利率分别25.54%8.31%同比分别+2.54pct+1.95pct或受益于Q3海外收入增速预计高于国内高毛利率的海外占比提升或带动盈利能力向上产品结构持续优化国内高毛利的中大挖或显著改善降本控费持续推进24Q3销售管理研发财务费用同比分别-0.20pct - 0.25pct+0.15pct - 0.83pct此外24Q3公司收现比达129%环比Q2提升24pct表内应收票据及应收账款环比Q2下降28.54亿元表外担保相比24H1或进一步大幅下降公司回款经营质量改善明显[7] - 今年国内土方机械行业复苏明显公司核心业务挖机装载机有望充分受益起重机械混凝土机械在地产宽松政策刺激以及低基数效应下有望修复公司海外布局拓展全面全球竞争力持续提升后续出口收入有望维持较快增长同时公司作为国内矿山机械龙头成长空间广阔伴随结构优化国改降本提效两项压降持续推进公司盈利能力及经营质量显著提升预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润61.96亿80.06亿元对应PE分别为16倍12倍[8]

报告公司投资评级 - 维持徐工机械“增持”评级[7][22] 报告的核心观点 - 徐工机械2024年前三季度业绩保持快速增长，营业总收入约687.3亿元，同比下降4.1%，归母净利润约53.1亿元，同比增长9.7%，第三季度业绩超预期[2] - 毛利率持续上升叠加费用率下降，第三季度毛利率为25.5%，同比上升超2.5个百分点，期间费用率同比下降2.1个百分点，推动利润快速增长[3] - 表内风险降低叠加经营活动净现金流增长，截至第三季度末，部分账款账面价值下降，经营活动净现金流同比增长24.4%至20.4亿元，收现比提升，经营质量持续提高[4] - 作为我国工程机械龙头，受益于土方机械需求回暖、多方面业务发展迅速，未来业绩有望保持增长，预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润将增长，对应市盈率分别为14.8、11.4、9.0倍[5][22] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营业总收入约687.3亿元同比下降4.1%，归母净利润约53.1亿元同比增长9.7%，第三季度业绩超预期[2] - 2024年第三季度营业收入190.9亿元同比下降6.4%，归母净利润16.0亿元同比增长28.3%，扣非后归母净利润15.9亿元同比增长59.9%[2] 盈利能力 - 第三季度毛利率为25.5%同比上升超2.5个百分点，为2015年以来单季度最高[3] - 第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为7.4%、3.8%、1.0%、4.3%，同比下降，期间费用率同比下降2.1个百分点至16.6%[3] 经营质量 - 截至今年第三季度末，部分账款账面价值下降，四者合计减少约6.5亿元或1.2%至539.0亿元，表内账款风险有所降低[4] - 前三季度经营活动净现金流同比增长24.4%至20.4亿元，收现比达104.3%，第三季度收现比为129.3%，较2023年同期大幅上升12.6个百分点[4] 投资建议 - 作为我国工程机械龙头，受益于多方因素，未来业绩有望保持增长[5][22] - 预计2024 - 2026年营业收入为926.8、985.5、1076.2亿元同比增长 - 0.2%、6.3%、9.2%，归母净利润为65.4、84.8、107.1亿元同比增长22.7%、29.7%、26.3%，对应市盈率为14.8、11.4、9.0倍，维持“增持”评级[5][22]

报告投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告看好徐工机械长期发展，修改盈利预测，2024 - 2026年分别实现营业收入904.53/1041.29/1207.44亿元（前值为989.70/1117.13/1269.89亿元）归母净利润60.46/75.39/96.25亿元（前值为64.70/83.18/105.26亿元）2024 - 2026年对应的EPS为0.51/0.64/0.81元（前值为0.55/0.70/0.89元），当前股价对应的PE为16/13/10倍，维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入687.26亿元，同比 - 4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比 + 9.71%，扣非后归母净利润48.89亿元，同比 + 11.85%单季度来看，2024年第三季度，实现营业收入190.94亿元，同比 - 6.37%；归母净利润16.03亿元，同比 + 28.28%；扣非后归母净利润15.94亿元，同比 + 59.91%[3] - 2024年第三季度单季度毛利率达25.54%，同比增长2.53个百分点，环比增长2.65%，前三季度经营活动现金流量净额为20.44亿元，同比增长24.45%，表内应收款项第三季度环比二季度下降28.83亿元[4] - 2024 - 2026年营业收入分别为904.53/1041.29/1207.44亿元，收入同比分别为 - 2.6%/15.1%/16.0%，归属母公司净利润分别为60.46/75.39/96.25亿元，净利润同比分别为13.5%/24.7%/27.7%，毛利率分别为23.1%/23.9%/24.7%，ROE分别为10.2%/11.4%/12.9%，每股收益分别为0.51/0.64/0.81元，P/E分别为16.48/13.21/10.35，P/B分别为1.60/1.43/1.26，EV/EBITDA分别为16.71/14.36/12.14[6] - 2023 - 2026年资产负债率分别为64.51%/63.02%/65.04%/63.69%，净负债比率分别为31.78%/30.31%/34.97%/39.78%，流动比率分别为1.29/1.27/1.21/1.20，速动比率分别为0.91/0.89/0.82/0.82，总资产周转率分别为0.55/0.54/0.56/0.57，应收账款周转率分别为2.06/2.02/2.08/2.21，应付账款周转率分别为1.41/1.47/1.45/1.55，每股经营现金流分别为0.30/0.62/0.34/0.33，每股净资产分别为4.75/5.26/5.90/6.72[7] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为3,571/7,374/4,041/3,939百万元，投资活动现金流分别为1,411/(7,795)/(8,955)/(10,273)百万元，筹资活动现金流分别为(7,778)/(182)/8,356/10,516百万元，现金净增加额分别为(2,796)/(603)/3,442/4,182百万元[8] 业务发展情况 - 国际化布局持续完善，产品结构不断优化，前三季度国际化收入同比增长约9%，海外市场收入占比提升至46.66%，营销网络覆盖全球190余个国家和地区，海外产能布局逐步完善，2024年H1高端产品收入同比增长10%以上，收入占比超32%，同比增长4个百分点，新能源产品收入同比增长26.76%，三高一大和专精特新产品取得显著成果[5] 公司运营情况 - 为进一步优化财务结构，公司正通过资产证券化手段盘活存量资产，10月16日，公司发布公告，计划发行总额不超过200亿元的资产证券化项目，以改善资产负债结构，提高资产周转效率[4]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[3] 报告的核心观点 工程机械行业拐点将至，公司作为领军企业有望受益 随着万亿增发国债项目相继启动，市场需求端逐渐趋于稳定,以及大规模的设备更新政策加快了老旧设备的淘汰进程,激发了部分新设备的更新需求。2024年1-9月国内挖机销量7.4万台,同比+8.62%,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。公司作为行业内的领军企业,有望充分受益。[1] 海外收入与新兴业务收入占比提升,有望促进盈利水平上升 公司发力海外市场,海外营收占比持续提升,截至2024年H1公司海外营收占比为44.13%(同比+3.38pct)。且海外业务高毛利率为24.41%,显著高于国内毛利率2.72pct,拉动整体毛利率提升。2024年Q3毛利率为25.54%(同比+2.53pct)。此外,公司积极开拓高毛利板块的高空作业平台、矿山机械等业务,24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%,两种新兴业务收入占比的提高有望促进整体盈利水平上升。[1][2] 费用管控率良好,经营性现金流持续改善 2024年Q3公司实现销售净利率8.31%(同比+1.95pct),盈利能力持续提升。费用方面,期间费用率为16.55%(同比-2.13pct),整体费用管控率良好。2024年Q1-Q3,公司经营性现金流净额为20.44亿元(同比+24.45%),经营性现金流进一步改善。[2] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为988.58、1103.92、1262.99亿元,EPS分别为0.55、0.68、0.89元,当前股价对应PE分别为14.9、12.0、9.2倍。[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现优异,盈利能力持续提升 - 24Q1-3公司实现营收687.26亿元,同比-4.11%;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71% [2] - 24Q3实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28%,归母净利率8.4%,同比+2.27pct,环比+0.13pct [2] - 2401-3毛利率23.63%,同比+0.72pct,较上半年增长0.74pct [2] - 毛利率变动主要由于挖机/矿机/高机等高增长板块毛利率提升,高质量大客户占比提升,海外占比继续提高,以及采购降本效果逐渐显著 [2] 行业内销持续回暖,海外拓展态势良好 - 内需层面:24年前三季度土方机械恢复表现较优,挖掘机内销9月同比增速+2.5%,1-9月累计同比增速+8.6% [3] - 海外层面:1-9月挖机出口累计同比增速-9%,但以南美、非洲和印度为代表的新兴国家基建、采矿、住房建造等需求依旧旺盛,中企拓展空间依旧较大 [3] 费用管控效率继续提升,现金流稳健 - 24Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别7.43%/3.76%/4.31%/1.05%,同比分别-0.20/-0.25/+0.15/-1.83pct [3] - 24Q1-3经营性现金流净额达到20.44亿元,较23年同期增加4亿,经营现金流占净利润比例较23年同期+0.04 [3] - 24Q1-3应收款项/长期应收款分别469/47亿,较24H1下降28.5亿和基本持平,较23年同期分别下降1.7亿和1.4亿 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年实现归母净利润64.0/79.1/94.8亿元,对应24-26年PE为15/12/10倍 [4] - 维持"推荐"评级 [4]

经营业绩 - 徐工机械2024年前三季度营业收入687.26亿元同比增长约9%国际化收入占比46.6% [1] - 新能源产品收入同比增长15.19%后市场收入同比增长30% [1] - 前三季度归母净利润53.09亿元同比增长28.28%单三季度16.03亿元 [1] - 前三季度净资产收益率为9.13%同比增加0.29个百分点 [1] - 前三季度毛利率23.63%同比提高1.03个百分点销售净利率7.74% [1] - 前三季度经营活动现金流净额20.43亿元同比增长24.45% [1] 毛利率相关 - 公司通过稳价格降成本四调整产品产业市场客户提升毛利率且预期2024年及未来一定时间内保持每年增长态势 [2] 市场预期 - 国内市场内销有积极迹象土石方机械连续多月转正万亿元增发国债项目大规模设备更新政策增量政策助力行业企稳复苏长期来看国家战略下行业有发展空间且海外市场也是布局重点 [2] - 公司预计海外市场继续保持良好态势国际化收入依然能保持较好增长国产品牌海外市场有成长性需求释放竞争力提升市场渗透率提高且主要区域市场占比有提升空间重点企业调整产能规划十四五期间海外市场销量有望增长 [2] 电动装载机海外市场 - 2024年前三季度海外市场销售额约2亿元同比增长接近两倍主要销售区域包括东南亚拉美欧美澳区域高端市场 [2] 出口相关 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区主要出口区域有东南亚中亚非洲南美欧洲北美西亚北非中美洲大洋洲等2024年前三季度国际化收入占比46.7% [3] - 海外战略布局坚持总部抓总区域主战产品组建核心思想一区一策未来重点开拓拉美亚洲市场聚焦欧美澳高端市场 [3] 巴西工厂 - 巴西工厂本地化率约为50%已获得FINAME等本地化认证不同产品本地化率有所不同 [3] 矿机情况 - 公司矿业机械国内第一世界前五业务产品矿挖收入占比超30%矿铰卡收入占比超50%其余为备品备件等 [3] 投资者回报 - 自2022年10月26日以来新班子强化回报投资者理念全面修订相关规划通过多种方式确保业绩提升并将在分红比例回购股权激励并购重组等方面有规划和措施 [3]

报告评级 - 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收687.26亿元,同比-4.11%;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71%;实现扣非后归母净利润48.89亿元,同比+11.85%。Q3单季度,公司实现营收190.94亿元,同比-6.37%,环比-25.00%;实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28%,环比-23.84%;实现扣非后归母净利润15.94亿元,同比+59.91%,环比-12.80%。[3] - 收入结构优化,盈利能力持续提升。24Q3单季度公司的毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%,分别同比+2.54/+1.95个百分点,环比+2.66/-0.06个百分点,盈利能力持续改善或因公司国际化收入占比提升叠加矿机和高空作业机械等高毛利率产品收入占比提升。[4] - 经营质量提升,现金流和资产负债率均改善明显。公司前三季度经营活动净现金流为20.44亿元,同比+24.45%;前三季度资产负债率为63.84%,较去年同期下降1.40个百分点。[4] - 完善国际化战略布局,高端产品发展后劲持续增强。24H1公司海外市场收入219亿,同比增4.8%,收入占比达44%,同比提升3.37个百分点。24H1高端产品收入同比增长10%以上,收入占比超32%,同比增长4个百分点,其中新能源产品进入增长快车道,收入同比增长26.76%。[5] 财务数据预测 - 我们预计2024-2026年公司实现营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元,分别同比增长1.24%/10.57%/12.39%;实现归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元,分别同比增长17.19%/27.42%/22.01%。[5] - 公司2023-2026年主要财务指标如下:毛利率分别为22.4%/23.2%/23.5%/23.7%;净利率分别为5.7%/6.6%/7.7%/8.3%;净资产收益率分别为9.5%/10.4%/12.1%/13.4%;资产负债率分别为64.5%/63.7%/63.0%/62.2%。[10]

公司和行业概况 行业概况 1. 整体工程机械行业在低谷期,但出现一些回稳迹象[1][2] - 土石方机械行业同比增长约20%,装载机行业同比增长约10%[10][11] - 其他如启动机械、混凝土机械、道路机械、矿山机械等行业同比下滑[11] 公司概况 1. 公司前三季度营业收入687.26亿元,同比下降4.11%[3] - 国际化收入占比46.6%,同比增长9%[3] - 新能源产品收入同比增长15.19%,后市场收入同比增长30%[3] 2. 公司前三季度规模净利润53.09亿元,同比增长9.71%[3] - 单三季度净利润16.03亿元,同比增长28.28%[3] - 前三季度扣费后规模净利润48.89亿元,同比增长11.85%[3] 3. 公司前三季度毛利率23.63%,同比提高0.73个百分点[3] - 外销毛利率24.61%,同比提升0.2个百分点[7] - 内销毛利率22.77%,同比提升1.6个百分点[7] 4. 公司前三季度ROE为9.13%,同比增长0.29个百分点[3] 5. 公司前三季度销售净利润率为7.74%,同比提高1.03个百分点[3] 6. 公司前三季度现金流回款率超过115%,应收账款管理有所改善[3][4] 7. 公司前三季度内销收入367亿元,外销收入321亿元[4][5] - 挖掘机械销售140亿元,土石方机械销售约200亿元[4][5] - 路面设备36亿元,高空作业机械60亿元,装载机40亿元,混凝土机械80亿元,矿山机械56亿元[4][5] 关键观点和论据 毛利率提升 1. 毛利率提升的主要原因包括[7][8][9]: - 高毛利产品如挖机、高空作业机械等占比提升 - 持续推进价格管控、成本降低等措施 - 产品结构调整,淘汰低毛利产品 - 国际化收入占比提升,国际化毛利率较高 2. 公司预计未来毛利率提升趋势可持续[7][10] - 市场需求回暖,公司将继续推进高质量客户和项目 - 内部政策定力不变,将继续推进成本管控等措施 风险管控 1. 公司前三季度风险敞口约100亿元,已基本完成全年目标[12][13][14] 2. 公司采取多项措施加强风险管控[12][13][14]: - 成立风控中心,对客户信用、租赁资产等进行全面评估 - 建立黑名单机制,对不良客户实施限制 - 加强与融资租赁公司的协同,统一管理风险 海外业务 1. 公司前三季度海外收入占比46.7%,同比增长5.59个百分点[9] 2. 公司未来海外收入有望保持15%-20%的增长[32] - 亚洲市场预计增长30%,非洲市场预计增长15%以上[32] 3. 公司在巴西等地设有本地化工厂,本地化率接近50%[37][38] 4. 矿山机械是公司海外重点发力方向[39][40][41][42][43] - 全球矿山机械市场规模约370亿美元,公司目前排名第五[40] - 公司明年矿山机械收入目标超120亿元,毛利率目标超30%[42][43] 国内市场 1. 国内土石方机械行业同比增长约20%,装载机行业同比增长约10%[10][11] 2. 其他如启动机械、混凝土机械、道路机械、矿山机械等行业同比下滑[11] 3. 公司在保持高质量发展的前提下,未参与价格战,龙头地位得到巩固[11] 4. 公司预计明年国内整体市场有望实现10%左右的增长[45] 投资者回报 1. 公司新班子上任后高度重视投资者回报[46] 2. 公司未来将在分红、回购等方面采取更积极的措施[46] [1][2][3][4][5][7][8][9][10][11][12][13][14][32][37][38][39][40][41][42][43][45][46]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 净利润加速增长，盈利能力持续回升 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%；毛利率23.63%，同比增长0.73个百分点；净利率7.74%，同比增长1.03个百分点 [1] - 2024Q3公司实现营业收入190.94亿元，同比下降6.37%；归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%；毛利率25.52%，同比增长2.53个百分点；净利率8.31%，同比增长1.95个百分点 [1] 产品高端化、国际化趋势带动公司盈利能力提升 - 2024H1公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比重超32%，同比增长4个百分点 [2] - 2024H1公司海外市场收入219.0亿元，同比增长4.8%，海外市场收入占比44%，同比提升3.4个百分点；海外毛利率高于内销毛利率2.72个百分点 [2] 工程机械内销呈现回暖趋势，公司有望深度受益 - 2024年1-9月我国挖掘机内销销量7.39万台，同比增长8.62%；其中9月份我国挖掘机内销销量0.76万台，同比增长21.5% [3] - 预计四季度重大项目投资将成为稳增长的重要抓手，基建投资增速有望稳定回升，工程机械行业下游需求有望持续复苏 [3]