行业或公司 * 混凝土行业 * 道路机械行业 * 装工机械行业 * 高空作业机械行业 * 土方机械行业 * 挖掘机行业 * 装载机行业 * 起重机行业 * 矿山机械行业 * 高空作业机械行业 * 矿业机械行业 * 物料搬运机械行业 * 农业机械行业 * 徐工集团 核心观点和论据 * **混凝土行业表现**：与塔基行业类似，受房地产市场影响表现不佳。[1] * **道路机械和装工机械**：道路机械基本持平，装工机械有明显增长。[1] * **高空作业机械**：基本持平。[1] * **土方机械**：预计四季度增幅在40%以上，内销情况不错，外销情况预计比上半年和三季度更好。[1] * **挖掘机**：增幅超过40%，出口台数增长约20%，但可持续性需观察。[2] * **装载机**：11月单月增长50%以上，全年增长18%，11月翻番。[3] * **毛利率**：预计同比略有增长，全年增长1-2个百分点。[4] * **净利率**：预计提升1个百分点。[4] * **利润率提升规划**：2023年净利率目标5.6%，未来两年每年提升1个百分点，最终达到10%。[4] * **收入规划**：2027年目标收入1600亿，国外收入占比55%以上。[5] * **土方机械**：预计到2027年达到400亿，挖机和装载机是主要增长动力。[6] * **起重机**：预计国际市场能够继续开拓，规模有所增长。[7] * **高空作业机械**：预计国际化收入比例从去年的11%增长到今年的16%。[7] * **矿业机械**：预计2023年达到90亿，未来有望达到200亿。[8] * **物料搬运机械和农业机械**：预计未来有较大增长空间。[9] * **矿山机械**：从核心零部件开始切入，已取得一些突破，全球市场潜力较大。[12] * **挖机行业**：预计明年持续增长，中大挖表现更好。[21] * **小中大挖布局**：优先供应中大挖，但小挖也不会放弃。[22] * **海外毛利率**：略低于友商，但净利率高于同行。[23] * **海外收入**：预计2027年进一步增长，包括高毛利产品和区域布局。[26] * **国际化增幅**：预计增长15%，亚洲区域能增长30%，拉美市场能增长25%，欧美澳市场也有增长空间。[27] * **北美市场**：在墨西哥建厂，覆盖南北美市场。[28] * **电动化**：预计到2030年电动化占比达到40%，已研发110种新能源产品。[37] 其他重要内容 * **产品结构**：挖掘机、装载机、起重机、道路机械、高空作业机械、矿山机械、物料搬运机械、农业机械等。 * **市场布局**：国内市场、国际市场，包括一带一路、南美、东南亚、中亚、北美、欧洲、非洲等地区。 * **销售方式**：经销和直销并重。 * **产品周期**：挖掘机、装载机、起重机、道路机械、高空作业机械等。 * **全球化**：努力开拓国际市场，应对逆全球化趋势。 * **电动化**：纯电动、混合动力、氢燃料等。 * **核心零部件**：动力电池、混动总成、氢燃料电池、电驱动、电液压、电控等。 * **研发**：自主研发和产业联盟。 * **售后服务**：备件服务、金融服务等。

行业或公司 * **徐工机械**：本次电话会议主要讨论的对象，涉及公司业绩、行业地位、未来发展规划等。 核心观点和论据 * **收入增长与估值提升**：徐工机械预计未来矿业收入占比将提升，带动公司整体估值上升。[1] * **业绩增长目标**：徐工机械设定了2023年业绩目标，预计2027年利润将翻三倍，达到160亿以上。[2] * **全球市场布局**：徐工机械致力于拓展全球市场，目标是到2027年国际化占比超过55%[9]。 * **矿山机械板块**：徐工机械在矿山机械领域具有竞争优势，预计2027年矿山板块收入达到200亿，后市场占比达到35%[11]。 * **资产负债表改善**：徐工机械资产负债表持续改善，表外负债下降，表内应收账款下降，现金流改善[16]。 * **海外市场增长**：徐工机械海外市场增长前景乐观，预计明年海外增速将保持中高速增长[17]。 其他重要内容 * **上海宝马展**：徐工机械在上海宝马展上表现亮眼，签订了1000亿订单，并发布了未来三年的回报计划[2]。 * **新能源矿山装备订单**：徐工机械与澳大利亚FMG公司签订了30亿新能源矿山装备订单，这是中国最大的新能源矿山出口订单[6]。 * **印尼制造基地**：徐工机械与青山集团在印尼签订新能源工程机械制造基地项目，标志着公司在东南亚布局的标志性事件[6]。 * **分红和股份回购**：徐工机械承诺未来三年分红比例不低于40%，并将每年获得分红中不低于20%用于股份回购注销[7]。 * **矿山机械市场**：全球矿山装备市场规模约1000亿美金，其中露天矿产、矿砖矿运等环节市场规模约三四百亿美金[15]。

矿机业务相关 - 矿机产品主要为矿挖 收入占比超等[1] - 矿业机械国内第一、世界前五 矿机业务30% 矿铰卡收入占比超50% 其余为备品备件[1] - 矿山机械目前毛利率24% 比去年同期提升8个百分点 未来还有提升空间[1] 国内市场相关 - 行业内销已现积极迹象 土石方机械多月转正 万亿元增发国债项目等助力行业企稳复苏[1] - 国家城市化发展不均衡等5个原因使公司认为行业将逐步迎来上行期[1] 海外市场相关 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 2024年前三季度国际化收入占比46.7%[2] - 主要出口区域有东南亚等多个区域[2] - 预计海外市场保持良好态势 国际化收入保持较好增长[2] 投资者回报相关 - 自2022年10月26日以来新班子强化回报投资者理念并修订相关规划[3] - 将通过回购、分红等措施加强市值管理 未来在分红比例等方面有规划[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 24Q3公司国内挖掘机械业务或增长较好海外收入增长有望提速盈利能力持续提升24Q3毛利率净利率同比分别+2.54pct+1.95pct或受益于海外收入占比提升产品结构优化降本控费持续推进等公司风险压降成效显著Q3表内应收票据及应收账款环比Q2下降28.54亿元表外担保相比24H1或进一步下降工程机械行业国内海外景气向上改善背景下看好公司国内业务修复及出海增长持续性同时公司作为国内矿山机械龙头成长空间广阔伴随结构优化国改降本提效两项压降持续推进公司盈利能力及经营质量有望进一步提升[1] - 24Q1 - 3公司实现营收687.26亿元同比-4.11%实现归母净利润53.09亿元同比+9.71%实现扣非归母净利润48.89亿元同比+11.85%24Q3公司实现营收190.94亿元同比-6.37%实现归母净利润16.03亿元同比+28.28%实现扣非归母净利润15.94亿元同比+59.91%[3] - 矿机业务有望快速增长毛利率或显著提升公司作为国内矿山机械龙头2024年8月成功中标力拓集团几内亚西芒杜矿山项目将提供成套核心矿山开采设备其中包括数十台230吨矿用卡车350马力及550马力大型矿用平地机合同总金额近8亿元Q4有望部分交付助力矿山业务快速增长同时公司矿机毛利率显著提升24H1矿业机械毛利率24.11%同比+7.67pctQ3或进一步提升[5] - Q3国内挖机业务或增长较好海外收入增长有望提速国内方面根据中国工程机械工业协会24Q3挖机行业内销量同比+20%结构上来看公司中大挖优势相对明显故挖机内销收入预计高于行业增速此外受基建地产偏弱影响起重机械混凝土机械行业或仍偏弱如24Q3我国汽车起重机行业内销量同比下滑45%或对公司内销收入产生一定压力展望后续行业开工有望触底企稳叠加地产宽松政策刺激与低基数效应公司国内业务后续有望筑底回暖海外方面8、9月我国挖机出口连续2个月同比转正根据海关总署数据24Q3我国工程起重机混凝土机械出口金额同比分别+16%+38%非挖设备出口景气持续故预计公司Q3海外收入增幅相比上半年有所扩大Q4有望进一步加速增长[6] - 盈利能力持续提升风险压降成效显著24Q3公司毛利率净利率分别25.54%8.31%同比分别+2.54pct+1.95pct或受益于Q3海外收入增速预计高于国内高毛利率的海外占比提升或带动盈利能力向上产品结构持续优化国内高毛利的中大挖或显著改善降本控费持续推进24Q3销售管理研发财务费用同比分别-0.20pct - 0.25pct+0.15pct - 0.83pct此外24Q3公司收现比达129%环比Q2提升24pct表内应收票据及应收账款环比Q2下降28.54亿元表外担保相比24H1或进一步大幅下降公司回款经营质量改善明显[7] - 今年国内土方机械行业复苏明显公司核心业务挖机装载机有望充分受益起重机械混凝土机械在地产宽松政策刺激以及低基数效应下有望修复公司海外布局拓展全面全球竞争力持续提升后续出口收入有望维持较快增长同时公司作为国内矿山机械龙头成长空间广阔伴随结构优化国改降本提效两项压降持续推进公司盈利能力及经营质量显著提升预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润61.96亿80.06亿元对应PE分别为16倍12倍[8]

报告公司投资评级 - 维持徐工机械“增持”评级[7][22] 报告的核心观点 - 徐工机械2024年前三季度业绩保持快速增长，营业总收入约687.3亿元，同比下降4.1%，归母净利润约53.1亿元，同比增长9.7%，第三季度业绩超预期[2] - 毛利率持续上升叠加费用率下降，第三季度毛利率为25.5%，同比上升超2.5个百分点，期间费用率同比下降2.1个百分点，推动利润快速增长[3] - 表内风险降低叠加经营活动净现金流增长，截至第三季度末，部分账款账面价值下降，经营活动净现金流同比增长24.4%至20.4亿元，收现比提升，经营质量持续提高[4] - 作为我国工程机械龙头，受益于土方机械需求回暖、多方面业务发展迅速，未来业绩有望保持增长，预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润将增长，对应市盈率分别为14.8、11.4、9.0倍[5][22] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营业总收入约687.3亿元同比下降4.1%，归母净利润约53.1亿元同比增长9.7%，第三季度业绩超预期[2] - 2024年第三季度营业收入190.9亿元同比下降6.4%，归母净利润16.0亿元同比增长28.3%，扣非后归母净利润15.9亿元同比增长59.9%[2] 盈利能力 - 第三季度毛利率为25.5%同比上升超2.5个百分点，为2015年以来单季度最高[3] - 第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为7.4%、3.8%、1.0%、4.3%，同比下降，期间费用率同比下降2.1个百分点至16.6%[3] 经营质量 - 截至今年第三季度末，部分账款账面价值下降，四者合计减少约6.5亿元或1.2%至539.0亿元，表内账款风险有所降低[4] - 前三季度经营活动净现金流同比增长24.4%至20.4亿元，收现比达104.3%，第三季度收现比为129.3%，较2023年同期大幅上升12.6个百分点[4] 投资建议 - 作为我国工程机械龙头，受益于多方因素，未来业绩有望保持增长[5][22] - 预计2024 - 2026年营业收入为926.8、985.5、1076.2亿元同比增长 - 0.2%、6.3%、9.2%，归母净利润为65.4、84.8、107.1亿元同比增长22.7%、29.7%、26.3%，对应市盈率为14.8、11.4、9.0倍，维持“增持”评级[5][22]

报告投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告看好徐工机械长期发展，修改盈利预测，2024 - 2026年分别实现营业收入904.53/1041.29/1207.44亿元（前值为989.70/1117.13/1269.89亿元）归母净利润60.46/75.39/96.25亿元（前值为64.70/83.18/105.26亿元）2024 - 2026年对应的EPS为0.51/0.64/0.81元（前值为0.55/0.70/0.89元），当前股价对应的PE为16/13/10倍，维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入687.26亿元，同比 - 4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比 + 9.71%，扣非后归母净利润48.89亿元，同比 + 11.85%单季度来看，2024年第三季度，实现营业收入190.94亿元，同比 - 6.37%；归母净利润16.03亿元，同比 + 28.28%；扣非后归母净利润15.94亿元，同比 + 59.91%[3] - 2024年第三季度单季度毛利率达25.54%，同比增长2.53个百分点，环比增长2.65%，前三季度经营活动现金流量净额为20.44亿元，同比增长24.45%，表内应收款项第三季度环比二季度下降28.83亿元[4] - 2024 - 2026年营业收入分别为904.53/1041.29/1207.44亿元，收入同比分别为 - 2.6%/15.1%/16.0%，归属母公司净利润分别为60.46/75.39/96.25亿元，净利润同比分别为13.5%/24.7%/27.7%，毛利率分别为23.1%/23.9%/24.7%，ROE分别为10.2%/11.4%/12.9%，每股收益分别为0.51/0.64/0.81元，P/E分别为16.48/13.21/10.35，P/B分别为1.60/1.43/1.26，EV/EBITDA分别为16.71/14.36/12.14[6] - 2023 - 2026年资产负债率分别为64.51%/63.02%/65.04%/63.69%，净负债比率分别为31.78%/30.31%/34.97%/39.78%，流动比率分别为1.29/1.27/1.21/1.20，速动比率分别为0.91/0.89/0.82/0.82，总资产周转率分别为0.55/0.54/0.56/0.57，应收账款周转率分别为2.06/2.02/2.08/2.21，应付账款周转率分别为1.41/1.47/1.45/1.55，每股经营现金流分别为0.30/0.62/0.34/0.33，每股净资产分别为4.75/5.26/5.90/6.72[7] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为3,571/7,374/4,041/3,939百万元，投资活动现金流分别为1,411/(7,795)/(8,955)/(10,273)百万元，筹资活动现金流分别为(7,778)/(182)/8,356/10,516百万元，现金净增加额分别为(2,796)/(603)/3,442/4,182百万元[8] 业务发展情况 - 国际化布局持续完善，产品结构不断优化，前三季度国际化收入同比增长约9%，海外市场收入占比提升至46.66%，营销网络覆盖全球190余个国家和地区，海外产能布局逐步完善，2024年H1高端产品收入同比增长10%以上，收入占比超32%，同比增长4个百分点，新能源产品收入同比增长26.76%，三高一大和专精特新产品取得显著成果[5] 公司运营情况 - 为进一步优化财务结构，公司正通过资产证券化手段盘活存量资产，10月16日，公司发布公告，计划发行总额不超过200亿元的资产证券化项目，以改善资产负债结构，提高资产周转效率[4]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[3] 报告的核心观点 工程机械行业拐点将至，公司作为领军企业有望受益 随着万亿增发国债项目相继启动，市场需求端逐渐趋于稳定,以及大规模的设备更新政策加快了老旧设备的淘汰进程,激发了部分新设备的更新需求。2024年1-9月国内挖机销量7.4万台,同比+8.62%,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。公司作为行业内的领军企业,有望充分受益。[1] 海外收入与新兴业务收入占比提升,有望促进盈利水平上升 公司发力海外市场,海外营收占比持续提升,截至2024年H1公司海外营收占比为44.13%(同比+3.38pct)。且海外业务高毛利率为24.41%,显著高于国内毛利率2.72pct,拉动整体毛利率提升。2024年Q3毛利率为25.54%(同比+2.53pct)。此外,公司积极开拓高毛利板块的高空作业平台、矿山机械等业务,24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%,两种新兴业务收入占比的提高有望促进整体盈利水平上升。[1][2] 费用管控率良好,经营性现金流持续改善 2024年Q3公司实现销售净利率8.31%(同比+1.95pct),盈利能力持续提升。费用方面,期间费用率为16.55%(同比-2.13pct),整体费用管控率良好。2024年Q1-Q3,公司经营性现金流净额为20.44亿元(同比+24.45%),经营性现金流进一步改善。[2] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为988.58、1103.92、1262.99亿元,EPS分别为0.55、0.68、0.89元,当前股价对应PE分别为14.9、12.0、9.2倍。[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现优异,盈利能力持续提升 - 24Q1-3公司实现营收687.26亿元,同比-4.11%;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71% [2] - 24Q3实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28%,归母净利率8.4%,同比+2.27pct,环比+0.13pct [2] - 2401-3毛利率23.63%,同比+0.72pct,较上半年增长0.74pct [2] - 毛利率变动主要由于挖机/矿机/高机等高增长板块毛利率提升,高质量大客户占比提升,海外占比继续提高,以及采购降本效果逐渐显著 [2] 行业内销持续回暖,海外拓展态势良好 - 内需层面:24年前三季度土方机械恢复表现较优,挖掘机内销9月同比增速+2.5%,1-9月累计同比增速+8.6% [3] - 海外层面:1-9月挖机出口累计同比增速-9%,但以南美、非洲和印度为代表的新兴国家基建、采矿、住房建造等需求依旧旺盛,中企拓展空间依旧较大 [3] 费用管控效率继续提升,现金流稳健 - 24Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别7.43%/3.76%/4.31%/1.05%,同比分别-0.20/-0.25/+0.15/-1.83pct [3] - 24Q1-3经营性现金流净额达到20.44亿元,较23年同期增加4亿,经营现金流占净利润比例较23年同期+0.04 [3] - 24Q1-3应收款项/长期应收款分别469/47亿,较24H1下降28.5亿和基本持平,较23年同期分别下降1.7亿和1.4亿 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年实现归母净利润64.0/79.1/94.8亿元,对应24-26年PE为15/12/10倍 [4] - 维持"推荐"评级 [4]

经营业绩 - 徐工机械2024年前三季度营业收入687.26亿元同比增长约9%国际化收入占比46.6% [1] - 新能源产品收入同比增长15.19%后市场收入同比增长30% [1] - 前三季度归母净利润53.09亿元同比增长28.28%单三季度16.03亿元 [1] - 前三季度净资产收益率为9.13%同比增加0.29个百分点 [1] - 前三季度毛利率23.63%同比提高1.03个百分点销售净利率7.74% [1] - 前三季度经营活动现金流净额20.43亿元同比增长24.45% [1] 毛利率相关 - 公司通过稳价格降成本四调整产品产业市场客户提升毛利率且预期2024年及未来一定时间内保持每年增长态势 [2] 市场预期 - 国内市场内销有积极迹象土石方机械连续多月转正万亿元增发国债项目大规模设备更新政策增量政策助力行业企稳复苏长期来看国家战略下行业有发展空间且海外市场也是布局重点 [2] - 公司预计海外市场继续保持良好态势国际化收入依然能保持较好增长国产品牌海外市场有成长性需求释放竞争力提升市场渗透率提高且主要区域市场占比有提升空间重点企业调整产能规划十四五期间海外市场销量有望增长 [2] 电动装载机海外市场 - 2024年前三季度海外市场销售额约2亿元同比增长接近两倍主要销售区域包括东南亚拉美欧美澳区域高端市场 [2] 出口相关 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区主要出口区域有东南亚中亚非洲南美欧洲北美西亚北非中美洲大洋洲等2024年前三季度国际化收入占比46.7% [3] - 海外战略布局坚持总部抓总区域主战产品组建核心思想一区一策未来重点开拓拉美亚洲市场聚焦欧美澳高端市场 [3] 巴西工厂 - 巴西工厂本地化率约为50%已获得FINAME等本地化认证不同产品本地化率有所不同 [3] 矿机情况 - 公司矿业机械国内第一世界前五业务产品矿挖收入占比超30%矿铰卡收入占比超50%其余为备品备件等 [3] 投资者回报 - 自2022年10月26日以来新班子强化回报投资者理念全面修订相关规划通过多种方式确保业绩提升并将在分红比例回购股权激励并购重组等方面有规划和措施 [3]

报告评级 - 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收687.26亿元,同比-4.11%;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71%;实现扣非后归母净利润48.89亿元,同比+11.85%。Q3单季度,公司实现营收190.94亿元,同比-6.37%,环比-25.00%;实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28%,环比-23.84%;实现扣非后归母净利润15.94亿元,同比+59.91%,环比-12.80%。[3] - 收入结构优化,盈利能力持续提升。24Q3单季度公司的毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%,分别同比+2.54/+1.95个百分点,环比+2.66/-0.06个百分点,盈利能力持续改善或因公司国际化收入占比提升叠加矿机和高空作业机械等高毛利率产品收入占比提升。[4] - 经营质量提升,现金流和资产负债率均改善明显。公司前三季度经营活动净现金流为20.44亿元,同比+24.45%;前三季度资产负债率为63.84%,较去年同期下降1.40个百分点。[4] - 完善国际化战略布局,高端产品发展后劲持续增强。24H1公司海外市场收入219亿,同比增4.8%,收入占比达44%,同比提升3.37个百分点。24H1高端产品收入同比增长10%以上,收入占比超32%,同比增长4个百分点,其中新能源产品进入增长快车道,收入同比增长26.76%。[5] 财务数据预测 - 我们预计2024-2026年公司实现营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元,分别同比增长1.24%/10.57%/12.39%;实现归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元,分别同比增长17.19%/27.42%/22.01%。[5] - 公司2023-2026年主要财务指标如下:毛利率分别为22.4%/23.2%/23.5%/23.7%;净利率分别为5.7%/6.6%/7.7%/8.3%;净资产收益率分别为9.5%/10.4%/12.1%/13.4%;资产负债率分别为64.5%/63.7%/63.0%/62.2%。[10]