[Table_Page] 年报点评|机械设备 证券研究报告 [徐Table_工Title] 机械（000425.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 7.48元 业绩符合预期，继续有效开拓海外市场 合理价值 8.41元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-05-07  业绩符合预期，利润率改善。公司发布23年年报及24年一季报。23 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现] 年公司收入928亿元，同比下滑1.0%；其中国内收入556亿元，下滑 15.6%，海外收入372亿元，同比增长33.7%；归母净利润53.3亿元， 22% 同比增长23.5%。24Q1公司收入241.7亿元， 同比增长1.2%；归母 13% 净利润16亿元，同比增长5.1%，符合市场预期。23年公司毛利率达 5% 22.4%，较22年期增长2.2pct；24Q1毛利率提升至22.9%。 -4%05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24  海外市场成效显著。23年公司海外收入占比达44%，海外收入占比达 -12% 到历史新高。23 ...

业绩总结 - 公司23年实现营收928.48亿元，同比下滑1.03%[1] - 公司24年一季度实现收入241.74亿元，同比增长1.18%[1] - 公司毛利率和净利率均有显著提升，分别为22.38%和5.64%[2] - 公司下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入“评级[4] 产品竞争力和海外布局 - 公司产品竞争力不断增强，海外布局持续深化[3] - 公司拥有39家海外子公司和40个海外大型服务备件中心[3] 投资评级 - 公司维持“买入“评级，预计公司24-26年归母净利润分别为65.29、83.09、100.72亿元[4] - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[9] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[10] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方因素做出投资决策[11]

财务数据 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，同减1.03%[1] - 公司2024年一季度实现营收241.74亿元，同增1.18%[2] - 归母净利润53.26亿元，同增23.51%[1] - 归母净利润16.00亿元，同增5.06%[2] - 2023年毛利率同增2.17pct至22.38%[3] - 2024-2026年预计营业收入分别为101.30、111.57、121.20亿元，同比增速为9.10%、10.14%、8.63%[5] - 归母净利润分别为63.99、76.53、91.46亿元，同比增速分别为20.14%、19.59%、19.50%[5] - 2026年预计公司营业收入将增长8.6%[9] - 2026年预计公司净利率将达到7.5%[9] - ROE预计将在2026年达到13.0%[9] 投资建议 - 建议投资评级为"增持"[10] - 行业评级为"中性"[11] 公司信息 - 公司承诺报告独立客观公平，不受利益相关方干扰[12] - 报告信息来源可靠，但不保证准确性和完整性[14] - 公司可能持有报告中提到公司的证券头寸并进行交易[16] - 报告仅供专业投资者使用，非专业投资者应取消接收、订阅或使用报告信息[17] - 报告版权归公司所有，未经授权不得进行翻版、修改、复制等侵权行为[18] 公司背景 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[20] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务[20] - 中邮证券研究所设在北京、上海和深圳，提供研究服务和联系方式[21]

业绩总结 - 徐工机械2023年营收达到539亿元人民币，表外敞口有所下降[1] - 一季度挖掘机械收入达到18.2亿，同比增长4%，高于行业同比下降接近6%的水平；起重机械收入达到23亿，同比增长17%[9] - 一季度混凝土机械出口额为2.1亿，同比增长翻番，高空作业平台收入达到3.2亿，同比增长208%[9] 用户数据 - 公司2023年全年回款达到1037亿，回款与收入比达到112%，表内外风险敞口风控压降方面取得显著成效[10] 未来展望 - 公司计划进一步压缩表内外敞口至少100亿元，积极探索与金融机构合作以分摊风险[1] - 公司目标销售净利率提高到10%以上，通过稳价、降成本等策略实现毛利率持续提升和费用率有效控制[9] - 公司计划提升海外毛利率，目标是将毛利率提高两个点，达到25%以上，突破26%[11] 新产品和新技术研发 - 公司通过技术创新、产品结构调整和成本控制提升了经营质量和盈利能力[1] - 公司通过技术创新重新定义产品功能，提升低毛利产品的盈利能力，推出产品毛利率提升十个百分点以上[9] 市场扩张和并购 - 公司加快国际化主战略，强化海外市场营销，向后市场提供成套化解决方案，延伸和拓展后市场业务[9] 负面信息 - 公司海外毛利率低于内销，但已高于部分竞争对手，主要因素包括经销商模式和产品结构调整[9] - 公司海外毛利率高于国内约三个点，但费用率相对较高，整体净利润水平并不显著领先[11] 其他新策略和有价值的信息 - 公司优化客户结构，侧重于高价值项目和大型客户，加强贷后管理和信用评估[1] - 公司制定增长计划，包括提升国际化收入、优化产品结构、加大对海外市场服务投入[9] - 公司将对稳定、客户认可度高、交易能力强的海外市场进行价格调整，优化产品结构，提高备件、mark合同和挖掘海外出口产品的全价值链盈利空间[11]

业绩总结 - 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年归母净利润同比增长23.51%[1] - 2024年一季度公司归母净利润同比增长5.06%[1] - 公司销售毛利率和销售净利率均有提升，费用率有所增加，但存货下降，资产质量改善[1] - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至67/88亿元，2026年预计117亿元，维持“买入”评级[4] - 徐工机械2026年预计营业总收入将达到134,112万元，较2023年增长44.4%[6] - 2026年预计净利润为11,709万元，较2023年增长123.6%[6] - 2026年预计每股净资产为7.05元，较2023年增长48.4%[6] 公司发展策略 - 公司发布回购公告，拟回购3-6亿元公司股票，分红回购彰显长期发展信心[2] - 工程机械行业有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振，行业数据有望继续回暖[3] 风险提示 - 风险提示包括行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动[5] 投资评级 - 东吴证券提供的投资评级标准中，买入意味着预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[9] - 行业投资评级中，增持表示预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上[10]

财务数据 - 公司2023年营收为928.48亿元，同比下降1.03%[1] - 公司2023年毛利率为22.38%，同比增长2.17个百分点[1] - 公司2024Q1实现营收241.74亿元，同比增长1.18%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到28,843.66百万元，较2022年增长3.7%[2] - 营业收入预计在2026年将达到132,852.91百万元，年均增长率为14.83%[2] - 公司的净利率预计在2026年将达到7.84%，较2022年增长3.25个百分点[2] - 资产负债率预计在2026年将降至63.20%，较2022年下降5.58个百分点[2] 投资评级 - 天风证券的投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级，根据预期股价相对收益来评定[9] 其他信息 - 本报告中的信息来源于已公开资料，天风证券对信息的准确性及完整性不作保证[5] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[8]

业绩总结 - 公司23年实现收入928.48亿元，同比-1.03%[1] - 公司海外收入占比持续提升，23年海外收入为372.20亿元，同比+33.7%[2] - 公司战略新兴板块发展迅速，高空作业机械收入同比+35.62%，矿业机械收入同比+14.17%[2] - 公司23年ROE达到9.49%，同比+1.40pcts，资产质量持续优化[2] - 公司有望受益于国内挖机市场复苏，预计2023-2025年营业收入分别为988.40/1102.74/1266.80亿元[2] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为67.61/78.36/99.46亿元，对应PE为12/10/8X[2] - 公司主营业务收入预计2026年将达到126,680百万元，增长率为14.9%[4] - 毛利率逐年增长，2026年预计达到23.7%[4] - 净利润率逐年提升，2026年预计达到7.9%[4] - 每股收益预计2026年将达到0.842元[4] - 总资产收益率逐年增长，2026年预计达到5.45%[4] 风险提示 - 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险[3] 投资评级 - 最终评分为1.00，属于买入建议[6] - 历史推荐与股价目标价为6.76元，目标价为8.10元[6] - 投资评级说明中，买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[6] 其他信息 - 国金证券已获得证券投资咨询业务资格[7] - 报告产生基于公开资料或实地调研资料，但对信息的准确性和完整性不作保证[8] - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用[9] - 国金证券保留一切权利，版权所有[10]

业绩总结 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，归母净利润53.26亿元，毛利率22.38%[1] - 2024年Q1实现营收241.74亿元，归母利润16.00亿元，毛利率22.89%[1] - 新兴产业收入增长近30%，占比提升4.5个百分点[2] - 公司国际化能力提升，境外收入占比达40.09%[2] - 预测公司2024-2026年收入分别为1015.32、1195.16、1432.05亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.90元[3] - 徐工机械2026年预计营业总收入为143,205百万元，较2023年增长约54.2%[6] - 2026年预计净利润率为7.44%，较2023年增长约29.3%[6] - 2026年预计每股收益为0.90元，较2023年增长100%[6] 风险提示 - 工程机械国内需求复苏不及预期、市场竞争加剧、海外市场需求回落、矿机业务发展不及预期、高机业务发展不及预期为风险提示[4]

财务表现 - 2024年第一季度，徐工集团工程机械股份有限公司营业收入为241.74亿元，同比增长1.18%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.00亿元，同比增长5.06%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为2.31亿元，同比下降71.27%[5] - 公司开发支出增加，长期待摊费用增加，一年内到期的非流动负债减少，其他非流动负债减少[8] - 公司投资收益下降114.69%，公允价值变动收益下降52.29%[8] - 徐工集团2024年第一季度营业总收入为241.74亿元，较上期增长0.12%[16] - 净利润为16.02亿元，较上期增长3.17%[17] - 经营活动产生的现金流量为266.30亿元，较上期增长11.63%[20] - 徐工集团2024年第一季度经营活动现金流出小计为263,987,921,45.61元，较上一季度的230,422,121,19.67元有所增加[21] - 投资活动现金流入小计为182,463,867.70元，较上一季度的5,264,101,105.25元有所减少[21] - 筹资活动现金流出小计为10,164,058,501.11元，较上一季度的11,054,937,286.49元有所减少[21] - 现金及现金等价物净增加额为-1,988,227,041.85元，较上一季度的-5,286,151,871.89元有所增加[22] 股东信息 - 股东信息显示，徐州工程机械集团有限公司持有公司20.83%的股份，天津茂信企业管理合伙企业持有6.17%的股份[9] - 上海盛石资本管理有限公司持有673,372,955股人民币普通股[10] - 江苏省国信集团有限公司持有654,499,180股人民币普通股[10] - 湖州盈灿投资合伙企业持有367,957,139股人民币普通股[10] - 香港中央结算有限公司持有333,154,622股人民币普通股[10] - 建信金融资产投资有限公司持有305,432,949股人民币普通股[10] - 交银金融资产投资有限公司持有218,166,393股人民币普通股[10] - 国家制造业转型升级基金股份有限公司持有209,114,505股人民币普通股[10] - 中新融创资本管理有限公司持有171,898,564股人民币普通股[10] - 中国证券金融股份有限公司持有166,923,243股人民币普通股[10] - 杭州国改双百发展基金管理有限公司持有132,809,272股人民币普通股[10]

公司基本信息 - 公司股票代码为000425[7] - 公司注册地址为江苏省徐州经济技术开发区驮蓝山路26号[8] - 公司网址为http://xgjx.xcmg.com[9] - 公司联系人为费广胜，联系电话为0516-87565621[9] - 公司统一社会信用代码为913203001347934993[9] 公司财务状况 - 公司2023年营业收入为93,817,122,390元，较上年下降1.03%[10] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为4,307,097,069元，较上年增长23.51%[10] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1,582,903,842元，较上年增长125.59%[10] - 公司2023年基本每股收益为0.36元，较上年下降25.00%[10] - 公司2023年总资产为175,085,597,300元，较上年下降7.52%[10] - 公司根据财政部解释16号进行会计政策变更[11] - 公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为负值，审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性[13] - 公司不存在按照国际会计准则与中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异情况[13] - 公司不存在按照境外会计准则与中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异情况[14] - 公司2023年第四季度营业收入为21,178,084,766.28元，归属于上市公司股东的净利润为487,149,191.82元[15] 公司业务概况 - 公司所处行业为工程机械行业，具有国际竞争优势，产品在国内和全球市场具有领先地位[18] - 公司致力于打造高技术含量、高附加值、高可靠性的中高端产品，推动行业转型升级[19] - 公司主要从事土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械等工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作[20] - 公司通过按揭销售和融资租赁模式的销售金额分别约为54.43亿元和288.96亿元，占公司2023年度营业收入的比例分别为5.86%和31.12%[21] - 公司拥有有效授权专利10913件，其中发明专利3271件、国际专利241件[23] - 公司自主研制了全球领先的首台（套）重大装备，包括全球最大吨位的XCA4000全地面起重机、全球首台XVM1600竖直铣削采矿机等[24] - 公司在国际化发展方面取得显著成就，拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区[24] - 公司推动智能制造和数字化转型，获得39项数字化荣誉，具有行业唯二智能制造能力成熟度四级企业[25] - 公司连续多年跻身全球工程机械制造商第一阵营[27] - 全球粉丝突破690万，海外传播覆盖120个国家和地区[28] - 公司获得多项荣誉，包括连续十年荣登工程机械行业最具价值品牌榜首[29] - 公司研发项目获得高度评价，荣获机械工业科技进步奖一等奖[30] - 公司入选多个优秀实践案例和获得金牛奖“最具投资价值奖”[31] - 公司副总裁荣获“国家卓越工程师”称号[31] - 公司入选“中国工业碳达峰领跑者”企业[32] 公司发展战略 - 公司未来发展战略包括构建现代化产业体系、筑牢高端化产业层次、贯通智能化运营脉络、提速绿色化发展动能、延伸服务化业务生态和锻造国际化钢筋铁骨[74] - 公司预计2024年收入增长5%以上[75] - 公司2024年重点工作包括五个聚力攻坚方向，涉及战略新转型、质量新内涵、全球新势力、科技新突破、体制新活力[75] - 公司强调科技创新引领产业创新[76] - 公司2024年重点工作包括国际总部治理和海外大区提能，布局全球拓展新势力[76] - 公司致力于技术体系自立和核心技术自强，实现科技成果新突破[76] - 公司注重党建引领发展和人才赋能提升，提升机制体制新活力[76] 公司风险管理 - 公司面临的风险包括经济波动风险和市场竞争风险[77] - 公司将通过市场导向定位产品、全面夯实基础、聚焦关键核心技术短板、加快产业布局来应对市场竞争风险[77] - 公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，地缘冲突、自然灾害、物流受阻、需求波动等给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险[78] - 公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，对公司的收益产生一定影响[78] 公司治理结构 - 公司或子公司未因环境问题受到行政处罚[175] - 公司在2023年度环境、社会与治理（ESG）报告中详细披露了社会责任情况[176] - 公司在