业绩总结 - 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年归母净利润同比增长23.51%[1] - 2024年一季度公司归母净利润同比增长5.06%[1] - 公司销售毛利率和销售净利率均有提升，费用率有所增加，但存货下降，资产质量改善[1] - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至67/88亿元，2026年预计117亿元，维持“买入”评级[4] - 徐工机械2026年预计营业总收入将达到134,112万元，较2023年增长44.4%[6] - 2026年预计净利润为11,709万元，较2023年增长123.6%[6] - 2026年预计每股净资产为7.05元，较2023年增长48.4%[6] 公司发展策略 - 公司发布回购公告，拟回购3-6亿元公司股票，分红回购彰显长期发展信心[2] - 工程机械行业有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振，行业数据有望继续回暖[3] 风险提示 - 风险提示包括行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动[5] 投资评级 - 东吴证券提供的投资评级标准中，买入意味着预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[9] - 行业投资评级中，增持表示预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上[10]

财务数据 - 公司2023年营收为928.48亿元，同比下降1.03%[1] - 公司2023年毛利率为22.38%，同比增长2.17个百分点[1] - 公司2024Q1实现营收241.74亿元，同比增长1.18%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到28,843.66百万元，较2022年增长3.7%[2] - 营业收入预计在2026年将达到132,852.91百万元，年均增长率为14.83%[2] - 公司的净利率预计在2026年将达到7.84%，较2022年增长3.25个百分点[2] - 资产负债率预计在2026年将降至63.20%，较2022年下降5.58个百分点[2] 投资评级 - 天风证券的投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级，根据预期股价相对收益来评定[9] 其他信息 - 本报告中的信息来源于已公开资料，天风证券对信息的准确性及完整性不作保证[5] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[8]

业绩总结 - 公司23年实现收入928.48亿元，同比-1.03%[1] - 公司海外收入占比持续提升，23年海外收入为372.20亿元，同比+33.7%[2] - 公司战略新兴板块发展迅速，高空作业机械收入同比+35.62%，矿业机械收入同比+14.17%[2] - 公司23年ROE达到9.49%，同比+1.40pcts，资产质量持续优化[2] - 公司有望受益于国内挖机市场复苏，预计2023-2025年营业收入分别为988.40/1102.74/1266.80亿元[2] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为67.61/78.36/99.46亿元，对应PE为12/10/8X[2] - 公司主营业务收入预计2026年将达到126,680百万元，增长率为14.9%[4] - 毛利率逐年增长，2026年预计达到23.7%[4] - 净利润率逐年提升，2026年预计达到7.9%[4] - 每股收益预计2026年将达到0.842元[4] - 总资产收益率逐年增长，2026年预计达到5.45%[4] 风险提示 - 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险[3] 投资评级 - 最终评分为1.00，属于买入建议[6] - 历史推荐与股价目标价为6.76元，目标价为8.10元[6] - 投资评级说明中，买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[6] 其他信息 - 国金证券已获得证券投资咨询业务资格[7] - 报告产生基于公开资料或实地调研资料，但对信息的准确性和完整性不作保证[8] - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用[9] - 国金证券保留一切权利，版权所有[10]

业绩总结 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，归母净利润53.26亿元，毛利率22.38%[1] - 2024年Q1实现营收241.74亿元，归母利润16.00亿元，毛利率22.89%[1] - 新兴产业收入增长近30%，占比提升4.5个百分点[2] - 公司国际化能力提升，境外收入占比达40.09%[2] - 预测公司2024-2026年收入分别为1015.32、1195.16、1432.05亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.90元[3] - 徐工机械2026年预计营业总收入为143,205百万元，较2023年增长约54.2%[6] - 2026年预计净利润率为7.44%，较2023年增长约29.3%[6] - 2026年预计每股收益为0.90元，较2023年增长100%[6] 风险提示 - 工程机械国内需求复苏不及预期、市场竞争加剧、海外市场需求回落、矿机业务发展不及预期、高机业务发展不及预期为风险提示[4]

财务表现 - 2024年第一季度，徐工集团工程机械股份有限公司营业收入为241.74亿元，同比增长1.18%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.00亿元，同比增长5.06%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为2.31亿元，同比下降71.27%[5] - 公司开发支出增加，长期待摊费用增加，一年内到期的非流动负债减少，其他非流动负债减少[8] - 公司投资收益下降114.69%，公允价值变动收益下降52.29%[8] - 徐工集团2024年第一季度营业总收入为241.74亿元，较上期增长0.12%[16] - 净利润为16.02亿元，较上期增长3.17%[17] - 经营活动产生的现金流量为266.30亿元，较上期增长11.63%[20] - 徐工集团2024年第一季度经营活动现金流出小计为263,987,921,45.61元，较上一季度的230,422,121,19.67元有所增加[21] - 投资活动现金流入小计为182,463,867.70元，较上一季度的5,264,101,105.25元有所减少[21] - 筹资活动现金流出小计为10,164,058,501.11元，较上一季度的11,054,937,286.49元有所减少[21] - 现金及现金等价物净增加额为-1,988,227,041.85元，较上一季度的-5,286,151,871.89元有所增加[22] 股东信息 - 股东信息显示，徐州工程机械集团有限公司持有公司20.83%的股份，天津茂信企业管理合伙企业持有6.17%的股份[9] - 上海盛石资本管理有限公司持有673,372,955股人民币普通股[10] - 江苏省国信集团有限公司持有654,499,180股人民币普通股[10] - 湖州盈灿投资合伙企业持有367,957,139股人民币普通股[10] - 香港中央结算有限公司持有333,154,622股人民币普通股[10] - 建信金融资产投资有限公司持有305,432,949股人民币普通股[10] - 交银金融资产投资有限公司持有218,166,393股人民币普通股[10] - 国家制造业转型升级基金股份有限公司持有209,114,505股人民币普通股[10] - 中新融创资本管理有限公司持有171,898,564股人民币普通股[10] - 中国证券金融股份有限公司持有166,923,243股人民币普通股[10] - 杭州国改双百发展基金管理有限公司持有132,809,272股人民币普通股[10]

公司基本信息 - 公司股票代码为000425[7] - 公司注册地址为江苏省徐州经济技术开发区驮蓝山路26号[8] - 公司网址为http://xgjx.xcmg.com[9] - 公司联系人为费广胜，联系电话为0516-87565621[9] - 公司统一社会信用代码为913203001347934993[9] 公司财务状况 - 公司2023年营业收入为93,817,122,390元，较上年下降1.03%[10] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为4,307,097,069元，较上年增长23.51%[10] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1,582,903,842元，较上年增长125.59%[10] - 公司2023年基本每股收益为0.36元，较上年下降25.00%[10] - 公司2023年总资产为175,085,597,300元，较上年下降7.52%[10] - 公司根据财政部解释16号进行会计政策变更[11] - 公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为负值，审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性[13] - 公司不存在按照国际会计准则与中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异情况[13] - 公司不存在按照境外会计准则与中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异情况[14] - 公司2023年第四季度营业收入为21,178,084,766.28元，归属于上市公司股东的净利润为487,149,191.82元[15] 公司业务概况 - 公司所处行业为工程机械行业，具有国际竞争优势，产品在国内和全球市场具有领先地位[18] - 公司致力于打造高技术含量、高附加值、高可靠性的中高端产品，推动行业转型升级[19] - 公司主要从事土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械等工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作[20] - 公司通过按揭销售和融资租赁模式的销售金额分别约为54.43亿元和288.96亿元，占公司2023年度营业收入的比例分别为5.86%和31.12%[21] - 公司拥有有效授权专利10913件，其中发明专利3271件、国际专利241件[23] - 公司自主研制了全球领先的首台（套）重大装备，包括全球最大吨位的XCA4000全地面起重机、全球首台XVM1600竖直铣削采矿机等[24] - 公司在国际化发展方面取得显著成就，拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区[24] - 公司推动智能制造和数字化转型，获得39项数字化荣誉，具有行业唯二智能制造能力成熟度四级企业[25] - 公司连续多年跻身全球工程机械制造商第一阵营[27] - 全球粉丝突破690万，海外传播覆盖120个国家和地区[28] - 公司获得多项荣誉，包括连续十年荣登工程机械行业最具价值品牌榜首[29] - 公司研发项目获得高度评价，荣获机械工业科技进步奖一等奖[30] - 公司入选多个优秀实践案例和获得金牛奖“最具投资价值奖”[31] - 公司副总裁荣获“国家卓越工程师”称号[31] - 公司入选“中国工业碳达峰领跑者”企业[32] 公司发展战略 - 公司未来发展战略包括构建现代化产业体系、筑牢高端化产业层次、贯通智能化运营脉络、提速绿色化发展动能、延伸服务化业务生态和锻造国际化钢筋铁骨[74] - 公司预计2024年收入增长5%以上[75] - 公司2024年重点工作包括五个聚力攻坚方向，涉及战略新转型、质量新内涵、全球新势力、科技新突破、体制新活力[75] - 公司强调科技创新引领产业创新[76] - 公司2024年重点工作包括国际总部治理和海外大区提能，布局全球拓展新势力[76] - 公司致力于技术体系自立和核心技术自强，实现科技成果新突破[76] - 公司注重党建引领发展和人才赋能提升，提升机制体制新活力[76] 公司风险管理 - 公司面临的风险包括经济波动风险和市场竞争风险[77] - 公司将通过市场导向定位产品、全面夯实基础、聚焦关键核心技术短板、加快产业布局来应对市场竞争风险[77] - 公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，地缘冲突、自然灾害、物流受阻、需求波动等给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险[78] - 公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，对公司的收益产生一定影响[78] 公司治理结构 - 公司或子公司未因环境问题受到行政处罚[175] - 公司在2023年度环境、社会与治理（ESG）报告中详细披露了社会责任情况[176] - 公司在

行业趋势 - 工程机械行业收入增速超过销量增速，工程机械收入增速超过挖掘机收入增速[4] - 本轮工程机械下行风险已持续四年，从2021年初开始见顶，内销下滑幅度约为69%，出口占比大幅提升[11] - 房地产对挖机需求的占比已大幅下降至20%以下，市政建设、农田水利、港口等应用领域的占比有所上升[11] 公司财务状况 - 徐工机械资产负债率高但经营性负债占比最高，风险敞口较大但营收敞口比例相对较低[4] - 徐工的资产负债率在17年至18年期间最低，随后有所上升，混改后资产负债率在22年达到最高点，但在2023年Q3有所回落[11] - 徐工的经营性负债占比很高，总负债中经营性负债占比达到84%，总资产中占比为55%[11] 公司市场地位 - 徐工在全球工程机械市场中占据第三的位置，产品线全面覆盖多个品类，新兴战略行业收入占比达到40%[10] - 三一重工表内敞口大约为600多亿，表外敞口接近800亿，徐工的风险敞口和收入比例最高[11] 公司绩效 - 各主机厂毛利率和净利率在21年后都有所提升，主要得益于产品升级和出口毛利提升，同时在降低成本和费用上采取了积极措施[11] - 人均创利和人均创收指数在这轮下滑中，比上一轮要缓和许多，例如，人均创立上一轮下滑了90%，而这一轮大概下滑了60%左右[11] - 各家季度ROE与挖机销量之间存在一定的拟合度，但这一轮ROE并未大幅下降到极端水平，徐工、中联重科的ROE表现较为坚挺[12]

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 徐工集团工程机械股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-07 投资者关系活动 √特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 （请文字说明其他活动内容） 国盛机械 邓宇亮；新华资产 陈振华、庄嘉赟、张勇、罗立炜；国 活动参与人员 信机械 年亚颂。 时间 2024年 3月 12 日 15:00-16:30 地点 公司211 会议室。 上市公司接待人 李栋、刘敏芳、张冉 员姓名 （一）徐工机械实际控制人性质，持股比例？ 答：公司控股股东和实际控制人为徐州工程机械集团有限公司 ...

公司主要产品 - 公司产品包括土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械等传统支柱产业，以及矿业机械、高空作业平台、环境产业、农业机械、港口机械、救援保障装备等战略新兴产业[1] - 公司16类主机产品位居国内行业第一，其中起重机械登顶全球第一，成套道路机械、桩工机械、混凝土机械等位列全球前三，3类关键基础零部件产品市场占有率稳居国内第一[1] 矿机业务发展 - 公司矿业机械属于新兴产品线，前三季度营收超55亿元，同比增长近30%[2] - 矿机业务产品主要为矿挖(收入占比超30%)和矿铰卡(收入占比超50%)，其余为破碎筛分设备及备品备件[2] - 公司子公司徐工矿机有1.45%的员工持股[3] 国际化业务 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，可为全球客户提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案[4] - 目前公司国际化收入占比约40%[4] - 主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等[4] 电动化产品 - 公司在行业内最早布局电动化产品，涵盖叉车、高空作业车/平台、装载机、港口机械、小挖/微挖、轮挖等[5] - 臂式高空作业平台、装载机电动化产品市场占有率行业第一，混凝土搅拌车、泵车、港口机械、环卫机械纯电动产品销量持续提升[5] - 2023年前三季度公司新能源产品收入同比增长翻番[5] 毛利率提升 - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间，主要措施包括稳收入增长和价格、降成本(材料、采购)、提升中高毛利产品收入占比、加大海外业务收入占比[6] - 在2023年毛利率提升的基础上，计划2024年进一步提升毛利率[6]

业绩总结 - 公司传统支柱产业稳中有进，新兴产业快速发展壮大，矿业机械新能源产品收入同比增长4.27倍[2] - 公司2025年预计营业收入将达到120333百万元，较2021年增长14.06%[6] - 2025年预计净利润为9338百万元，较2021年增长13.98%[6] - 公司2025年预计ROIC为15.28%，较2021年增长6.05%[6] - 公司具备良好的偿债能力，资产负债率在2025年预计将达到71.08%[6] - 公司2025年预计市净率为1.1，较2021年下降7.5%[6] 未来展望 - 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖，预计未来三年营业收入和归母净利润将稳步增长[3] - 公司2025年预计市净率为1.1，较2021年下降7.5%[6] 其他新策略 - 徐工机械海外业务持续稳健发展，已与多家租赁公司签署长期战略合作协议[1] - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一参考依据[14] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[15]