徐工机械(000425)/机械设 备证券研究报告/公司深度报告 2024 年 08 月 19 日 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：6.55 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 11,816 | | 流通股本(百万股) | 7,381 | | 市价(元) | 6.55 | | 市值(百万元) | 77,396 | | 流通市值(百万元) | 48,346 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 徐工机械：工程机械行业内外需共振，公司传统与新兴业务齐舞 [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------- ...

会议主要讨论的核心内容 公司基本面变化 - 公司通过国企改革和资产重组,优化了产品结构,提升了利润率 [1][2][4][5][6][7] - 公司实施股权激励,提升了员工的经营动力 [7] - 公司设定了明确的ROE和分红目标,体现了对资本市场的重视 [7] 国内行业分析 - 国内挖机市场正处于小型挖机需求拉动的复苏周期,有望持续较长时间 [8][9] - 装载机市场电动化趋势明显,有利于公司 [10] - 与地产相关的启动机产品短期仍有压力,但整体需求有底线 [10][11] 海外市场分析 - 公司海外市场占比较高,利润贡献较大,成为投资关注重点 [13][14][15][16][17] - 公司海外市场布局较为分散,有望受益于亚非拉等新兴市场的增长 [16][17] - 公司高端产品和矿机产品在海外市场有较好的竞争力和发展前景 [18][19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司未来几年的收入和利润预测如何? 回答: - 预计2024-2026年公司收入将达到685亿-1231亿元,利润将达到68.7亿-113亿元 [23] - 目前公司估值仅对应明年9倍PE,相对较低 [23] 提问2 问:公司在海外市场的布局和优势如何? 回答: - 公司海外市场占比较高,利润贡献较大,成为投资关注重点 [13][14][15][16][17] - 公司海外市场布局较为分散,有望受益于亚非拉等新兴市场的增长 [16][17] - 公司高端产品和矿机产品在海外市场有较好的竞争力和发展前景 [18][19][20][21][22]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司全面布局新能源工程机械产品矩阵,覆盖混动、纯电、氢燃料电池等多种技术路径 [2][22] - 公司新能源产品表现亮眼,2023年新能源产品销售额达93亿元,占公司总收入比重约10%,预计到2030年新能源板块收入占比将超35% [35][36] - 公司电动装载机和电动矿卡销量领跑行业,市占率较高,未来增长空间大 [40][41] 分类总结 公司新能源产品布局 - 公司从2018年开始全面布局新能源工程机械产品,包括纯电装载机、纯电矿车、混动矿车等,并于2024年推出全行业首台纯电矿用挖掘机 [22] - 公司新能源技术路线覆盖柴油混动、纯电、氢燃料电池等,提供成套化解决方案,在极端工况下具有显著优势 [24] 公司新能源产品市场表现 - 2023年公司新能源产品销售额达93亿元,占比10%,预计到2030年占比将超35% [35][36] - 公司电动装载机和电动矿卡销量行业领先,市占率较高,未来增长空间大 [40][41] - 电动装载机和电动矿卡渗透率仍较低,即将进入高增长期 [40][41][46][47]

毛利率提升预期 - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间,主要措施包括稳定价格、降低成本(采购、研发、生产)、提升中高毛利产品收入占比、减少低毛利产品收入占比、加大海外业务收入占比。预期2024年及未来一定时间内,公司毛利率将保持每年增长态势[1] 风险敞口管控 - 2023年公司应收账款、长期应收款和应收票据等应收款项占营业收入比重在行业内整体处于合理位置,公司高度重视风险管控和资产质量,并进行扎口管理。2023年,表内应收账款压降超40亿,表外敞口压降超过30亿,取得阶段性成果。2024年,目标是继续整体压降,主要措施包括与金融机构开展合作、持续改善客户结构、对融资业务实施扎口管理等[1] 海外业务情况 - 公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力,营销网络覆盖全球190余个国家和地区。目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等。公司国际化收入2023年占比40%,2024年一季度占比44%[1][3] - 预计出口市场继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好的增长。主要原因包括:海外市场需求持续释放、国产产品品质不断提升、国内企业在海外的渠道布局日趋完善、服务后市场建设提速,以及国内重点企业调整全球产能规划、落地本地化战略、加速全球化布局[1][3] - 2023年公司经销占比大于直销占比,坚持经直并重,宜经则经,宜直则直[3] - 2024年一季度,公司外销产品主要为:土方机械占比46%,起重机械占比23%,混凝土机械占比18%,道路机械占比7%,矿山机械占比6%,以及其他工程机械产品等[3]

证券代码:000425 证券简称:徐工机械 徐工集团工程机械股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |----------------|------------------------------|----------------------------------------------------------------------| | | | 编号:2024-23 | | 投资者关系活动 | √特定对象调研 | □分析师会议 | | 类别 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | □其他 | (请文字说明其他活动内容) | | 活动参与人员 | 新华资产 孙浩文、庄家 | 赟、刘心宇、严涛 | | 时间 | 2024 年 7 月 16 日 | 14:30-17:00 | | 地点 | 公司 416 会议室 | | | 上市公司接待人 | 李栋、王凯、胥卫东、苗洋威 | | | 员姓名 | | | | | 一、互动交流 | | | | (一)目前公司海外业务布局? | | | | | 答:公司有 ...

出口情况及预期 - 公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力,营销网络覆盖全球190余个国家和地区[2] - 主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等[2] - 公司国际化收入占比2023年40%,2024年一季度占比44%[2] - 预计出口市场继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好的增长[3] 出口毛利率预期 - 公司认为毛利率还将进一步提升[4] - 海外市场较稳定,有部分客户认可度高的区域有提价可能[4] - 公司将进一步优化海外产品结构,提高毛利率较高产品占比[4] - 公司将进一步提升服务化能力,挖掘海外出口产品的全价值链盈利空间[4] - 公司将进一步开展降本工作[4] 出口产品结构 - 2024年一季度,公司外销产品及占比主要为: - 土方机械占比33%[4] - 起重机械占比23%[4] - 混凝土机械占比18%[4] - 道路机械占比7%[4] - 矿山机械占比6%[4] - 其他工程机械产品等[4] 装载机电动化 - 徐工装载机电动化渗透率增长较快,预计今年电动装载机的渗透率可达20%以上,预计2025年电动化渗透率将进一步提升[4] - 主要原因是电动装载机动力架构升级,功率传递效率大幅提高,节能效果明显,经济性较好,且徐工电动装载机在"三电机"专利技术加持下,产品使用寿命更长,全生命周期成本显著低于传统柴油装载机[4] 分红计划 - 根据公司2023年限制性股票激励计划业绩考核要求,未来三年当年分红比例不低于当年实现可供分配利润的30%[5] - 公司2023年度利润分配方案是向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),现金分红约21.27亿元,占公司归母净利润的40%[5] - 同时,公司将开展股份回购并注销,回购金额3亿元至6亿元[5]

关于近期关税问题 - 印尼欲对部分商品加征关税,但不涉及工程机械产品,公司在全球有广泛的前瞻布局及资本开支计划,能够积极应对未来全球化过程中的不确定性[1] - 美国欲对部分港口龙门起重机械加征关税,但公司未生产、销售龙门起重机,且公司在全球有广泛的前瞻布局及资本开支计划,有能力积极应对[1] 国内开工情况及内销预计 - 6月受南方暴雨影响,导致6月下旬开工率有所微滑,但全口径设备6月整体开工率同比微增[2] - 行业内销已出现一些积极迹象,特别是土石方机械连续多月实现转正[2] - 万亿元增发国债项目、"大规模设备更新"政策,短时间内不会出现大变化,但中长期会助力行业恢复[2][3] - 国家提出的"两步走"战略,目前还是第二个战略步骤的起步阶段,公司对经济保持乐观心态,对工程机械产业抱有强烈信心[3] 国际化布局及出口预期 - 公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力,营销网络覆盖全球190余个国家和地区[3] - 目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美等[3] - 公司国际化收入占比,2023年为40%,2024年一季度为44%[3] - 预计出口市场将继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好增长[3] 毛利率提升计划 - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间,主要措施包括:稳价格、降成本(采购、研发、生产)、提升中高毛利产品收入占比、增加海外业务收入占比[3] - 预期2024年及未来一定时间内,公司毛利率将保持每年增长态势[3]

1. 徐工机械打造国改"样板",寻求高质量发展 1.1. 发展沿革:徐工集团底蕴深厚,改革焕发全新生机 [17][18] 1.2. 股权结构变化:"改革三步走"推动顶层架构重塑 [19][20][21][22][23][24][25] 1.3. 产品结构变化:新注入资产优化上市主体业务结构 [32][33][34][35][36][41][42][43][44][45][47] 2. 徐工机械里层治理不断完善,表层业绩持续优化 2.1. 制度层面:推进市场化人才治理,打造一体化供应平台 [50][51][52] 2.2. 经营层面:盈利能力提升,高质量发展逐步兑现 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 2.2.1. 业绩表现:收入端稳健持平,利润端恢复增长 [53][54][55][56] 2.2.2. 风险敞口:短期合并拉高风险,长期看好风险压降 [66][67][68][69] 3. 徐工机械加码新兴品类、全球市场 3.1. 行业新发展阶段竞争要素在于"拓宽品类+提升出口"的能力建设 [70][71][72][73][75] 3.2. 看点一:战略新产业异军突起,加速规模合理增长 [77][78][79] 3.2.1. 矿山机械:脱胎于挖机事业部,厚积薄发走向世界 [80][81][82][83][84] 3.2.2. 高空作业机械:消防装备起家,全球市占率第三 [85][86][87][88][89][90][91][92] 3.2.3. 其他培育品类:农业机械、叉车、港机静待花开结果 [94] 3.3. 看点二:"国际化主战略"加持,强化逆周期抗风险能力 [96][97][98][99][100][101][102] 4. 盈利预测与投资建议 4.1. 收入分析拆分 [109][110][111][112][113][114] 4.2. 可比公司估值与建议 [116][117] 5. 风险提示 1) 内需复苏不及预期 [120] 2) 全球宏观经济波动风险 [121] 3) 贸易摩擦加剧风险 [122] 4) 市场竞争加剧风险 [123] 5) 海外拓展不及预期风险 [124] 6) 公司盈利预测假设不及预期 [125]

会议主要讨论的核心内容 - 行业层面,短期的一些因素如劳动力、关税等对行业的影响目前还比较小 [1][2][3] - 行业中长期来看,国内需求复苏持续,海外出口尤其是一带一路国家呈现上升趋势,公司市占率不断提升 [3][4][5] - 公司层面,正在进入量价齐升的阶段,通过降本增效、销售经济利率提升等措施,利润增速和估值有较大扩张空间 [23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **嘉实基金翟宗敬提问** 询问公司海外产能和供应链布局情况,关注地缘政治风险对公司的影响 [13][14][15] **王凯总回答** 介绍公司在德国、美国、印度、巴西等地的生产基地,产能规模和未来发展目标,并表示有充分的储备应对地缘政治风险 [13][14][15][16] 问题2 **宏诚朱总提问** 询问公司二季度毛利率和净利率的改善情况 [19][20][21] **崔部长回答** 介绍公司从价格管控、产品结构优化、降本等多方面措施来提升盈利能力,目标是在2027年实现10%以上的净利率 [19][20][21][22]

公司概况 - 徐工集团工程机械股份有限公司是一家专业从事工程机械制造的上市公司，证券代码为000425，证券简称为徐工机械[1] 出口市场 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，主要出口区域包括东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等[2] - 公司国际化收入占比持续提升，2023年占比40%，2024年一季度占比44%[2] - 公司预计出口市场将继续保持良好态势，海外市场需求持续释放，国产品牌综合竞争力不断提升，海外市场渗透率提高[4] - 公司采取经销和直销并重的销售模式[4] 毛利率管控 - 公司认为海外毛利率还将进一步提升，主要通过提高高毛利产品占比、提升服务化能力、开展降本等措施[4] 风险管控 - 公司高度重视应收款项风险管控，2023年应收款项占营业收入比重处于合理水平，并采取压降措施，2024年将继续整体压降[4]