公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级[6] 报告的核心观点 公司概况 - 徐工机械是中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的公司之一[12][13][14] - 公司主要产品包括起重机械、土方机械、桩工钻孔机械、道路机械、高空作业机械等[13][14] - 公司多项产品在国内外市场占据领先地位[13][14] 业绩表现 - 2023年公司实现营业收入928.48亿元,同比微降1.03%,实现归母净利润53.26亿元,同比增长23.51%[16] - 2024年Q1公司实现营业收入241.74亿元,同比增加1.18%,实现归母净利润16亿元,同比增加5.06%[16] - 公司毛利率和净利率持续提升,2023年分别为22.38%和5.64%,同比提升2.17个百分点和1.06个百分点[22] 内需市场分析 - 国内工程机械行业正处于周期底部,但政策持续利好,基建和房地产投资有望改善需求[25][26][27][28][29][30][31][32] - 非道路机械新排放标准的实施将促进行业设备更新换代[39] 海外市场分析 - 公司海外布局完善,出口业务保持良好增长趋势,2023年海外收入占比超40%[40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] - 美国、中东等地区工程机械市场景气度较高[45][46][47][48] - 国产品牌在全球市场份额不断提升,公司位列全球前三[50][51][52] 公司战略 - 完成对徐工有限的吸收合并,实现工程机械板块整体上市,进一步提升公司综合竞争力[53][54][55][56][57][58][59] - 加快海外布局,出口业务占比持续提升[59][60][61][62][63][64] - 实施股权激励计划,提高员工积极性[64] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.79/76.34/89.16亿元,同比增速分别为23.5%/16%/16.8%[69] - 当前公司估值处于较低水平,2024年PE为14.4倍,具有较强安全边际[68]

业绩总结 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，同比-1.03%[1] - 2024年一季度实现营收241.74亿元，同比+1.18%[1] - 公司传统业务板块收入逐步企稳回正态势，新兴产业和国际化业务贡献较强增长[1] - 2023年公司内销、海外分别实现营收556.28亿元、372.20亿元，同比-15.69%、+33.70%[1] - 预计徐工机械2024-2026年收入分别为986.2亿元、1078.1亿元、1211.5亿元[2] 未来展望 - 徐工机械作为国企改革典型标的，利润弹性有望稳健释放，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.4元[2] - 主营收入、净利润、每股收益、净资产等数据在2022-2026年间呈现逐年增长趋势[3] - 徐工机械的市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率、股息收益率、ROIC等指标在2022-2026年间呈现逐年改善的趋势[3] - 2026年公司预计营业收入将达到1211.5亿元，较2022年增长29.2%[4] - 2026年公司预计净利润率将达到8.4%，较2022年增长3.8个百分点[4] - 2026年公司预计ROE将达到14.1%，较2022年增长6.0个百分点[4] - 2026年公司预计P/S比率将为0.8，较2022年下降0.2[4] - 2026年公司预计EV/EBITDA比率将为4.8，较2022年下降1.1[4] 其他新策略 - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[5] - 风险评级分为A和B两个等级，A表示正常风险，B表示较高风险[5]

证券研究报告 公 2024年05月09日 司 报 告 徐工机械(000425) │ 行 业： 机械设备/工程机械 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 7.38元 年 公司海外业务持续放量，毛利率持续提升 目标价格： 8.68元 报 点 事件： 评 基本数据 公司2023年实现营收928.48亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润53.26 11,816.17/8,120.0 总股本/流通股本(百万股) 9 亿元，同比增长 23.51%。公司 2024Q1 实现营收 241.74 亿元，同比增长 流通A股市值(百万元) 59,926.26 1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%。 每股净资产(元) 4.89 ➢ 2023年公司高空作业平台保持较高速增长，海外业务创造历史高点 资产负债率(%) 64.01 分产品看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械 /矿业机械/道路机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入 一年内最高/最低(元) 7.73/4.91 211.87/225.6/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元，分别 ...

[Table_StockInfo] 买入 2024年 05月 05日 （首次） 证券研究报告•23年年报&24Q1季报点评 当前价： 7.03元 徐工机械（000425） 机械设备 目标价： 9.18元（6个月） 海外业务稳定增长，盈利能力提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [T a事ble件_：S公um司m发a布ry]2 023年年报和2024Q1业绩，23年实现营收928.5亿，同比-1.0%； 归母净利润53.3亿，同比+23.5%。24Q1公司实现营收241.7亿，同比+1.2%， [分Ta析bl师e_：Au邰th桂or龙] 归母净利润16.0亿，同比+5.1%。海外业务稳定增长，盈利能力提升。 执业证号：S1250521050002  国内工程机械下滑周期影响，起重机械、土方机械板块承压下滑；高机、矿机 电话：021-58351893 等新业务实现高增长。细分产品来看，23 年，传统板块部分业务受国内工程机 邮箱：tgl@swsc.com.cn 械行业下行周期影响，起重机械板块实现营收211.9亿，同比-11.2%，毛利率提 升至 22.6%，业务占比为22.8%；土方机械板块营收225.6亿 ...

业绩总结 - 徐工机械23年实现营收928.5亿，同比-1.0%，归母净利润53.3亿，同比+23.5%[1] - 海外业务实现营收372.2亿，同比+33.7%，占比40.1%，毛利率提升至24.2%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为64.2、81.7、100.4亿元，对应EPS为0.54、0.69、0.85元[3] - 公司传统优势业务包括起重机械、土方机械、混凝土机械，业务占比分别为22.8%、24.3%、11.2%[9] - 公司新产业如高空作业机械、矿业机械等实现高质量发展，业务占比分别为9.6%、6.3%[10] 市场展望 - 给予公司2024年17X目标PE，对应目标价9.18元，首次覆盖，给予“买入”评级[2] - 徐工机械是中国工程机械龙头企业，产品种类齐全，市占率领先[7] - 公司海外业务增长明显，占比提升至40.1%，毛利率为24.2%[13] - 徐工机械2024-2026年起重机械业务预计同比增长6%、18%、18%[19] - 徐工机械2024-2026年土方机械业务预计同比增长8%、18%、18%[19] 财务数据 - 公司毛利率和净利率持续提升，2023年净利润为53.3亿，同比增长23.7%[12] - 公司期间费用率相对稳定，2023年为15.2%，主要受销售、管理、研发、财务费用影响[16] - 徐州国资委控股，混改激发公司活力，公司盈利能力稳步增强[17] - 徐工机械2024-2026年分业务收入预计分别为224.77亿元、243.99亿元、289.01亿元[20] - 徐工机械2024-2026年分业务毛利率预计分别为23.00%、26.00%、27.00%[20]

海外市场 - 公司海外发货收入增长，国内挖掘机内销已转正[16] - 海外市场持续性好，盈利优于国内市场[8] - 公司出口收入占比持续提升，海外市场潜力巨大[7] 公司业绩 - 公司盈利预测为20年大约在67到68亿左右的利润[34] - 公司整体股价位置处于历史高点附近，行业整体存在分歧，但市场对工程机械板块的关注度逐渐增加[32] - 公司估值相对稳健甚至偏低[34] 徐工机械 - 徐工机械全球化逻辑和国内更换周期启动逻辑[11] - 徐工机械海外业务收入占比提升至40%，毛利率预计超过国内[12] - 徐工机械新能源产品收入连续两年倍增，有多个增长点[13]

[Table_Page] 年报点评|机械设备 证券研究报告 [徐Table_工Title] 机械（000425.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 7.48元 业绩符合预期，继续有效开拓海外市场 合理价值 8.41元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-05-07  业绩符合预期，利润率改善。公司发布23年年报及24年一季报。23 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现] 年公司收入928亿元，同比下滑1.0%；其中国内收入556亿元，下滑 15.6%，海外收入372亿元，同比增长33.7%；归母净利润53.3亿元， 22% 同比增长23.5%。24Q1公司收入241.7亿元， 同比增长1.2%；归母 13% 净利润16亿元，同比增长5.1%，符合市场预期。23年公司毛利率达 5% 22.4%，较22年期增长2.2pct；24Q1毛利率提升至22.9%。 -4%05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24  海外市场成效显著。23年公司海外收入占比达44%，海外收入占比达 -12% 到历史新高。23 ...

业绩总结 - 公司23年实现营收928.48亿元，同比下滑1.03%[1] - 公司24年一季度实现收入241.74亿元，同比增长1.18%[1] - 公司毛利率和净利率均有显著提升，分别为22.38%和5.64%[2] - 公司下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入“评级[4] 产品竞争力和海外布局 - 公司产品竞争力不断增强，海外布局持续深化[3] - 公司拥有39家海外子公司和40个海外大型服务备件中心[3] 投资评级 - 公司维持“买入“评级，预计公司24-26年归母净利润分别为65.29、83.09、100.72亿元[4] - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[9] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[10] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方因素做出投资决策[11]

财务数据 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，同减1.03%[1] - 公司2024年一季度实现营收241.74亿元，同增1.18%[2] - 归母净利润53.26亿元，同增23.51%[1] - 归母净利润16.00亿元，同增5.06%[2] - 2023年毛利率同增2.17pct至22.38%[3] - 2024-2026年预计营业收入分别为101.30、111.57、121.20亿元，同比增速为9.10%、10.14%、8.63%[5] - 归母净利润分别为63.99、76.53、91.46亿元，同比增速分别为20.14%、19.59%、19.50%[5] - 2026年预计公司营业收入将增长8.6%[9] - 2026年预计公司净利率将达到7.5%[9] - ROE预计将在2026年达到13.0%[9] 投资建议 - 建议投资评级为"增持"[10] - 行业评级为"中性"[11] 公司信息 - 公司承诺报告独立客观公平，不受利益相关方干扰[12] - 报告信息来源可靠，但不保证准确性和完整性[14] - 公司可能持有报告中提到公司的证券头寸并进行交易[16] - 报告仅供专业投资者使用，非专业投资者应取消接收、订阅或使用报告信息[17] - 报告版权归公司所有，未经授权不得进行翻版、修改、复制等侵权行为[18] 公司背景 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[20] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务[20] - 中邮证券研究所设在北京、上海和深圳，提供研究服务和联系方式[21]

业绩总结 - 徐工机械2023年营收达到539亿元人民币，表外敞口有所下降[1] - 一季度挖掘机械收入达到18.2亿，同比增长4%，高于行业同比下降接近6%的水平；起重机械收入达到23亿，同比增长17%[9] - 一季度混凝土机械出口额为2.1亿，同比增长翻番，高空作业平台收入达到3.2亿，同比增长208%[9] 用户数据 - 公司2023年全年回款达到1037亿，回款与收入比达到112%，表内外风险敞口风控压降方面取得显著成效[10] 未来展望 - 公司计划进一步压缩表内外敞口至少100亿元，积极探索与金融机构合作以分摊风险[1] - 公司目标销售净利率提高到10%以上，通过稳价、降成本等策略实现毛利率持续提升和费用率有效控制[9] - 公司计划提升海外毛利率，目标是将毛利率提高两个点，达到25%以上，突破26%[11] 新产品和新技术研发 - 公司通过技术创新、产品结构调整和成本控制提升了经营质量和盈利能力[1] - 公司通过技术创新重新定义产品功能，提升低毛利产品的盈利能力，推出产品毛利率提升十个百分点以上[9] 市场扩张和并购 - 公司加快国际化主战略，强化海外市场营销，向后市场提供成套化解决方案，延伸和拓展后市场业务[9] 负面信息 - 公司海外毛利率低于内销，但已高于部分竞争对手，主要因素包括经销商模式和产品结构调整[9] - 公司海外毛利率高于国内约三个点，但费用率相对较高，整体净利润水平并不显著领先[11] 其他新策略和有价值的信息 - 公司优化客户结构，侧重于高价值项目和大型客户，加强贷后管理和信用评估[1] - 公司制定增长计划，包括提升国际化收入、优化产品结构、加大对海外市场服务投入[9] - 公司将对稳定、客户认可度高、交易能力强的海外市场进行价格调整，优化产品结构，提高备件、mark合同和挖掘海外出口产品的全价值链盈利空间[11]