报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告期内公司利润快速增长净利率提升明显报表质量改善且盈利能力不断增强财务状况加速改善多元化+高端化增强竞争力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营收687.26亿元同比减少4.11%归母净利润53.09亿元同比增加9.71%扣非归母净利润48.89亿元同比增加11.85%其中Q3单季度实现营收190.94亿元同比减少6.37%归母净利润16.03亿元同比增加28.28%扣非归母净利润15.94亿元同比增加59.91% [1] - 前三季度ROE为9.13%同比增加0.29个百分点毛利率23.63%同比提高0.73个百分点净利率7.74%同比提高1.03个百分点其中单三季度毛利率为25.54%同比提高2.53pct净利率为8.31%同比提高1.95pct [2] - 今年前三季度经营活动现金流净额20.4亿元同比增长24.45%表内应收款项相对二季度环比下降28.83亿元 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0% [4] 业务发展方面 - 徐工矿山机械产品逐渐进入国际巨头供应链增长前景优秀部分矿山机械产品已销往全球矿业巨头预计今年矿山机械业绩将有进一步增长 [3] - 上半年高端产品收入同比增长10%以上占总收入比超32%、同比增长4个百分点新能源产品进入快速增长阶段收入同比增长26.76%其中新能源装载机收入同比增长近两倍占总收入的23.3%徐工消防新能源产品收入占比达74%同比增长6.7个百分点徐工特机新能源叉车收入同比增长80.6%徐工施维英、徐工环境和徐工港机的产品新能源收入占比均已超过35% [3]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布三季报业绩表现优异，改革红利进一步释放，收入结构不断优化、盈利能力持续增强、经营质量加速改善，同时产业结构均衡，板块布局优势不断凸显，盈利预测显示24 - 26年归母净利润分别为63.8、83.6、107.8亿元，对应PE分别为15.1、11.5、8.9倍，持续看好并维持买入评级[2][5] 财务数据相关 - 报告研究的具体公司2022 - 2026E营业收入分别为93817.12、92848.22、98431.23、109773.26、125886.96百万元，增长率分别为11.25%、- 1.03%、6.01%、11.52%、14.68%，归属母公司净利润分别为4307.10、5326.47、6382.37、8364.30、10782.36百万元，增长率分别为-23.29%、23.67%、19.82%、31.05%、28.91%，期间费用率等各项财务指标也有相应数据呈现[1][9] 业务发展相关 - 在24Q3要做精零部件产业，内配外扩强链补链，形成了覆盖多种核心零部件产业布局，围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在推进，24Q1 - 3期间费用率等财务数据有相应变化，经营性现金流前三季度同比增长24.45%，表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元[3][4] 产业布局相关 - 报告研究的具体公司坚持做强核心工程机械产业，深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势，培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，转型升级现代服务业，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 持续看好国内设备更新及海外市场需求看好报告研究的具体公司新能源产品及专精特新产品增长预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元CAGR为21.56%EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖多元化产品有望为报告研究的具体公司带来海外业务增量维持买入评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3实现营收687.26亿元同比下降4.11%实现归母净利润53.09亿元同比增长9.71%2024Q3实现营收190.94亿元同比下降6.37%实现归母净利润16.03亿元同比增长28.28%[6] - 2024Q1 - 3公司毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%分别同比+0.73/+1.03pcts2024Q3公司毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%分别同比+2.53/+1.95pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts[6] - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的财务数据预测包括营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等数据[7] - 详细列出了报告研究的具体公司的财务预测摘要包含资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金应收账款存货等以及各项财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等[9] 公司经营方面 - 2024Q1 - 3营收虽有下降但认为公司主动做精销售减少低毛利低净利产品收入鼓励支持经销商去库存在国内需求筑底回暖政策推动等因素下四季度内销有望好转2024Q3表内应收款项环比减少且由于央国企客户比重大四季度回款多表内应收款项有望持续下降[6] - 公司净利率持续增长盈利能力提升海外销售增长降本增效措施推进等因素使盈利能力持续提升随着降本增效措施持续推进产品结构逐步优化有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力[6]

2024 年 11月 02 日 徐工机械(000425. SZ) 四公司快报 盈利能力持续优化,国改目标稳步兑现 目事件:徐工机械发布 2024年三季报,1-9月,公司实现营业收 入 687.26 亿元,同比-4.11%,实现归母净利润 53.09 亿元,同比 +9.71%; 单 Q3, 公司实现营业收入 190.94 亿元, 同比-6.37%, 实现归母净利润 16.03 亿元，同比+28.28%。 目内销受结构性分化拖累,新兴市场需求旺盛驱动出口稳增。根 据工程机械工业协会，1-9 月，我国挖机、起重机内销分别同比 +8.62%、-22.58%,内雷结构性分化显著,土方机械需求较优;出 口分别同比-9.04%、+10.78%,其中挖机前三季度出口增速分别为 -17.89%、-9.8%、+2.96%，于下半年实现转正。行业筑底背景下, 公司 Q3 营收个位数下滑，我们判断公司外销稳定增长，主要原因 系:1东南亚等出口主粮区需求有所恢复;2非洲拉美等新兴市 场需求保持高增;内销有所承压,主要原因系:①公司收入占比 较高的非土方机械业务内需持续低迷;2公司主动收缩国内部分 低毛利业务。展望未来，国内市场在多重政 ...

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,目标价格为9.56元 [4] - 上次评级为增持,上次目标价格为8.22元 [4] - 当前价格为7.77元 [4] 业绩超预期 - 2024年前三季度公司实现营业收入687.3亿元/-4.1%,Q3单季度实现营收190.9亿元/-6.4% [3] - 2024年前三季度实现归母净利润53.1亿元/+9.7%,Q3单季度实现归母净利润16.0亿元/+28.3% [3] - 主要由于内需仍处于复苏阶段,公司主动砍掉部分低毛利低净利产品,海外收入占比提升,新能源和后市场收入增长 [3] 盈利能力和资产质量提升 - 2024Q3单季毛利率为25.5%/+2.5pct,主要由于毛利率较高的海外收入占比提升和原材料价格下降 [3] - 2024单Q3季度公司归母净利率为8.4%/+2.3pct,主要由于毛利率提升 [3] - 经营活动现金流净额20.43亿元,同比增长24.45%;表内应收款项和表外担保相比年初大幅下降 [3] - 公司申请续接200亿ABN,改善资产负债结构,提高资产周转效率 [3] 混改和国际化 - 公司混改后经营效率持续提升,2024年前三季度ROE为9.1%/+0.29pct [3] - 2024H1公司海外收入为277亿元/+4.8%,占比为44%/+3.4pct,毛利率为24.4%,高于国内销售 [3] - 公司产品结构持续优化,高端产品收入同比增长10%以上,占比超32% [3] 风险提示 - 国内市场需求复苏不及预期 [3] - 海外市场拓展不及预期 [3]

报告公司投资评级 报告给予公司"推荐"评级[4]。 报告的核心观点 1) 国内工程机械行业有望进入上行周期[2]。受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰,刺激了部分新机更新需求,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。 2) 公司高端产品占比提升,盈利能力有望上行[2]。公司新能源产品进入增长快车道,收入同比增长26.76%,占总收入23.3%,行业销量稳居第一。"三高一大"、专精特新产品进展顺利,大马力矿用平地机、100t以上矿车、面向欧美澳高端市场的挖机产品收入占比较去年全年有所提升。 3) 公司经营质量持续提升[2]。公司经营性现金流量净额为20.43亿元,同比增长24.48%,增速超过利润增速。应收款项相对二季度环比下降25.46亿元。 财务指标总结 1) 2024-2026年净利润预测为64.7、80.9、100.4亿元,对应PE分别为14、11、9倍[3]。 2) 2024-2026年营业收入预测为92,848、95,095、107,006百万元,增长率分别为-1.0%、2.4%、12.5%[3]。 3) 2024-2026年归属母公司股东净利润预测为5,326、6,473、8,086百万元,增长率分别为23.5%、21.5%、24.9%[3]。 4) 2024-2026年毛利率预测为22.38%、23.18%、23.35%[5]。 5) 2024-2026年净利润率预测为5.74%、6.81%、7.56%[5]。

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 多因素共振,单季度盈利能力明显提升,毛利率创过去3年新高 [1] - 资产质量提升,存货和现金流均有好转 [1] - 重视高端市场,新能源和大吨位产品打开新曲线,高端产品推进顺利 [1] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,维持"买入"评级 [1] 报告分析内容 经营分析 - 海外市场顺利推进,国际化收入占比提升带动整体利润率持续提升 [1] - 新兴产品如高空作业机械和矿业机械毛利率较高,拉动整体盈利能力提升 [1] - 资产负债率下降,存货和现金流均有好转,资产质量有所提升 [1] - 高端产品如新能源装载机和大吨位起重机收入占比提升,推进顺利 [1] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为943.95/1023.81/1147.44亿元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为61.44/77.84/103.31亿元 [3] - 对应PE为14/11/9X,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 下游地产和基建需求不及预期 [1] - 海外市场竞争加剧 [1] - 原材料价格上涨 [1] - 汇率波动 [1]

财务指标 - 营业收入同比下降6.37%，达到190.94亿元[3] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长28.28%，达到16.03亿元[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长59.91%，达到15.94亿元[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长24.45%，达到20.44亿元[3] - 基本每股收益和稀释每股收益同比增长27.27%，均为0.14元[3] - 总资产较上年度末增长2.45%，达到1,659.70亿元[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增长4.80%，达到588.37亿元[3] 资产负债情况 - 应收款项融资、预付款项、其他应收款、合同资产等资产项目较上年度末大幅增加[6] - 公司流动资产合计为1,133.67亿元,非流动资产合计为525.03亿元,资产总计为1,659.70亿元[10,11] - 公司流动负债合计为677.49亿元,非流动负债合计为233.21亿元,负债总计为910.70亿元[11] - 公司货币资金余额为213.33亿元[10] - 公司应收账款余额为442.58亿元[10] - 公司存货余额为313.81亿元[10] - 公司固定资产余额为236.71亿元[10] - 公司无形资产余额为71.11亿元[10] - 公司开发支出余额为17.83亿元[10] 股东情况 - 公司普通股股东总数为136,811人,前10名股东持股比例合计为45.95%[8] - 公司前10名无限售条件股东持有的股份数量合计为2,781,230,144股[9] 公允价值变动收益 - 远期汇率合约公允价值变动产生的公允价值变动收益大幅增加[7] 信用减值损失 - 信用减值损失较同期大幅下降76.58%[7] 第三季度财务数据 - 2024年第三季度营业收入为687.26亿元[12] - 2024年第三季度营业成本为524.89亿元[12] - 2024年第三季度销售费用为45.53亿元[12] - 2024年第三季度研发费用为26.01亿元[12] - 2024年第三季度财务费用为15.28亿元[12] - 2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为588.37亿元[12] - 2024年第三季度净利润为53.19亿元[13] - 2024年第三季度其他收益为7.04亿元[13] - 2024年第三季度投资收益为1.95亿元[13] - 2024年第三季度信用减值损失为1.49亿元[13] 现金流情况 - 销售商品、提供劳务收到的现金为716.83亿元，同比减少4.0%[15] - 购买商品、接受劳务支付的现金为654.61亿元，同比减少3.0%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为20.44亿元，同比增长24.4%[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-20.49亿元，上年同期为31.08亿元[16] - 筹资活动产生的现金流量净额为-16.49亿元，上年同期为-95.98亿元[16] - 期末现金及现金等价物余额为166.26亿元，同比增长2.4%[16] - 收到的税费返还为19.64亿元，同比增长0.1%[16] - 收到其他与经营活动有关的现金为84.20亿元，同比增长4.8%[16] - 支付给职工及为职工支付的现金为61.72亿元，同比增长11.6%[16]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [4] - 目标价格为8.22元 [4] - 当前价格为7.67元 [4] 报告核心观点 - 公司作为国内工程机械行业龙头,混改完成后焕发新活力,海外市场拓展顺利 [1] - 随着下半年国内外工程机械行业需求复苏,公司有望受益 [1] - 公司申请发行200亿元资产证券化项目,有助于改善资产负债结构,盘活存量资产,提高资金使用效率 [10] - 9月挖机内销超预期,外销略低于预期但连续两个月转正,内外需有望持续改善 [10] - 公司混改后经营效率持续提升,海外收入占比快速提升有望带动毛利率、净利率提升 [10] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为93,817/92,848/91,226/102,835/115,453百万元 [2] - 2022-2026年归母净利润分别为4,312/5,326/6,300/7,882/9,774百万元 [2] - 2022-2026年每股收益分别为0.36/0.45/0.53/0.67/0.83元 [2] - 2022-2026年净资产收益率分别为8.1%/9.5%/10.3%/12.0%/13.7% [2] - 2022-2026年市盈率分别为21.02/17.02/14.39/11.50/9.27倍 [2] 行业地位 - 公司是国内工程机械行业龙头,全球市占率为5.3% [10] - 2024H1公司ROE为6.4%,高于同行上市公司 [10] - 公司产品结构持续优化,高端产品收入同比增长10%以上,占比超32% [10] 风险提示 - 国内市场需求复苏不及预期 [10] - 海外市场拓展不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司优势 - 徐工机械是中国工程机械龙头,混改效益凸显,全球竞争力提升,价值有望重估 [2] - 根据最新的 Yellow Table 榜单,公司全球市占率 5.3%,位居全球第四,蝉联中国第一 [2] - 公司近年来 ROE 水平位居行业前列,2024H1 公司平均 ROE 为 6.4%,高于同行 [2] - 盈利能力持续提升,销售净利率由 2022 年的 4.5%提升到 2024H1 的 7.5% [2] - 国企改革深化带动公司经营活力释放,资产质量和盈利能力仍有较大提升空间 [2] 行业拐点临近 - 9 月挖掘机销量同比增长 11%,其中国内销量同比增长 22%,连续 7 个月正增长 [2] - 出口同比增长近 3%,连续两个月正增长 [2] - 工程机械行业复苏"三部曲"（出口、国内预期改善、更换需求启动）逻辑逐步验证 [2] 超预期逻辑 - 财政部拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险 [3] - 财政化债加码有望加大地方政府项目推进,已审未落地的工程项目有望持续推进 [3] - 政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳,预计地产基建拐点有望来临,对后续工程机械内需开工率及新机销售有望起到拉动作用 [3] - 专项债、超长期特别国债、增发国债等下发,有望加速下游客户回款,公司央国企客户较多,有利于改善应收账款风险 [3] 检验与催化 - 检验指标包括挖机单月销量、国内房地产/基建投资/新开工情况、挖机开工率、挖机出口销量、公司毛利率/净利率等 [4] - 可能催化剂包括国内房地产/基建投资向上、政策利好、国内下游工作量回升、开工率上行、挖机国内外销量超预期、经营活力释放、公司盈利能力提升、国际化业务加速等 [4] 研究价值 与众不同的认识 - 市场担心工程机械行业仍处于下行期,公司资产负债表有压力,我们认为本轮工程机械国内外需求已逐步筑底向上,且下行风险可控 [5] - 公司混改效益凸显,盈利能力提升,伴随行业筑底向上,公司海外业务加速、业绩释放、资产质量提升,价值有望重估 [5] 与前不同的认识 - 资产负债表优化+分红比例提升,公司为低估值工程机械国企龙头,内在价值将有望重估 [9] - 2024H1 资产负债率 63.3%,较 2023 年底下降 1.2pct;存货净额较年初压降 21.6 亿、降幅 7%;融资租赁回购义务余额 583 亿,较 2023 年末下降约 46 亿,下降 7% [9] - 2023 年分红比例 40% [9]