报告公司投资评级 徐工机械维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 工程机械行业概况 1) 全球工程机械行业市场规模超8700亿元,中国销量占比13.2% [1][2] 2) 挖掘机是工程机械中价值量占比最高的产品,占比近30% [1][4] 3) 基建、地产、矿山是工程机械最大的下游需求来源 [1][5][6] 徐工机械行业地位 1) 徐工机械全球市场份额自2016年的3.7%提升至2022年的5.8%,位居全球第三 [1][7][8] 2) 徐工机械深耕工程机械行业30余年,股权激励彰显跨周期信心 [1][9] 行业及公司发展趋势 1) 国内工程机械行业预计2024年触底反弹,需求端基建投资持续景气,供给端设备更新政策加快 [2][9][24][27] 2) 徐工高机、矿机等新兴业务进展顺利,海外收入持续增长 [2][31][32][35][36][37][38][41] 盈利预测及估值 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为64.97/81.80/106.49亿元 [3][41] 2) 公司估值有望修复,2024-2026年PE分别为13x/10x/8x [41]

内销前景乐观 - 国家提出的"两步走"战略正处于第二个步骤的起步阶段，对经济保持乐观态度，对工程机械行业抱有强烈信心[1] - 城市化发展不均衡、投资增长有内在动力、新能源产业发展、设备自然更新需求、细分领域产品增长空间等因素将助力行业逐步迎来上行期[1] - 海外市场体量巨大，中国企业具备海外拓展能力，未来海外市场是重点布局方向[1] 出口市场保持良好态势 - 海外市场需求持续释放，国产品牌综合竞争力提升，海外市场渗透率提高[2] - 主要区域市场占比仍有很大提升空间，重点企业加速全球化布局[2] - 十四五期间国产品牌行业海外市场销量有望保持增长趋势[2] 海外市场布局完善 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，可为全球客户提供全方位服务[3] - 主要出口区域包括东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美等[3] - 2023年公司国际化收入占比40%[3] 新兴产品发展迅速 - 公司矿业机械业务收入占比超30%，在行业内处于领先地位[4] - 公司在电动化产品领域布局较早，2023年新能源产品收入同比增长翻番[5] 风险管控措施有效 - 应收款项占营业收入比重处于合理水平，持续压降应收账款和表外敞口[6] - 与金融机构合作、优化客户结构、实行融资业务闸口管理等措施[6] 分红政策优化 - 未来三年分红比例不低于当年实现可供分配利润的30%[8] - 2023年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.80元，占归母净利润的40%[8] - 同时开展3-6亿元的股份回购并注销[8]

国内市场预测 - 公司认为目前行业已经出现一些积极迹象 [2] - 一万亿元增发国债项目和"大规模设备更新"政策可能短时间不会出现大的变化,但中长期会助力行业恢复 [2] - 长期来看,国家提出的"两步走"战略目前还是第二个战略步骤的起步阶段,公司对经济保持乐观心态,对工程机械产业抱有强烈信心 [2] - 主要原因包括:国家城市化发展不均衡还有发展空间、投资增长有显著的内在动力、新能源产业发展、设备自然更新需求、细分领域产品还有增长空间 [2] - 公司认为行业将逐步迎来前一个周期的上行期 [2] 毛利率提升计划 - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间 [2] - 主要措施包括:稳收入增长和价格、降成本(材料、采购降本)、提升中高毛利产品收入占比、减少低毛利产品收入占比、加大海外业务收入占比 [2] - 计划在2023年毛利率提升的基础上,2024年进一步提升毛利率 [2] 出口市场判断 - 公司预计出口市场继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好的增长 [3] - 主要原因包括:海外市场具有成长性特征,需求持续释放;国产产品品质不断提升,渠道布局和服务后市场建设提速,综合竞争力提升,海外市场渗透率提高;大部分产品在主要区域市场占比仍有很大提升空间;国内重点企业调整全球产能规划,落地本地化战略,加速全球化布局 [3] - 公司认为十四五期间,国产品牌行业海外市场销量有望保持增长趋势,是工程机械行业的重要增长点 [3] 主要出口区域 - 公司有完善的全球布局和强大的国际化拓展能力,营销网络覆盖全球190余个国家和地区 [4] - 目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等 [4] 海外销售方式 - 公司坚持海外跟经销商长期合作,经销为主、直销为辅,因地制宜 [4] 海外毛利率提升计划 - 公司认为海外毛利率还将进一步提升 [4] - 主要措施包括:海外市场较稳定,有部分客户认可度高的区域有提价可能;优化海外产品结构,提高毛利率较高产品占比;进一步提升服务化能力,挖掘海外出口产品的全价值链盈利空间;进一步开展降本工作 [4]

产品优势 - 公司拥有16类主机产品在国内行业中排名第一，其中起重机械登顶全球第一，成套道路机械、桩工机械、混凝土机械等位列全球前三[2][3] - 3大类关键基础零部件产品市场占有率稳居国内第一[2] 国际化发展 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，可为全球客户提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案[2] - 2023年公司国际化收入占比40%[2] - 预计未来十四五期间，国产品牌行业海外市场销量有望保持增长趋势[3] 电动化产品 - 公司在行业内最早布局电动化产品，目前涵盖叉车、高空作业车/平台、装载机等多个品类[3] - 臂式高空作业平台、装载机电动化产品市场占有率行业第一，混凝土搅拌车、泵车、港口机械、环卫机械纯电动产品销量持续提升[3] - 2023年度公司新能源产品收入同比增长翻番[3] 矿机业务 - 2023年公司矿机业务实现营收59亿元，同比增长14%[3] - 矿机业务主要包括矿挖、矿铰卡以及破碎筛分设备及备品备件[3] 经营目标及毛利率提升 - 预计2024年公司收入增长5%以上[3] - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间，主要通过稳收入增长、价格，降成本，提升中高毛利产品占比等措施[4][5] - 2023年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.80元（含税），现金分红约21.27亿元，占公司归母净利润的40%[5] - 同时公司将开展3亿元至6亿元的股份回购并注销[5]

报告公司投资评级 公司首次被给予"增持"评级[5] 报告的核心观点 1) 公司坚持"国际化主战略"，引领产品走向世界,近年来公司坚定地推行国际化战略,深耕国家化布局,成立国际事业总部,2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司,英国KHL集团的世界榜单Yellow Table中,以公司为主体的徐工蝉联前三,公司也是唯一蝉联前三的中国工程机械制造商,2023年公司海外收入共计372.20亿元,同比+33.70%,占公司营业总收入的40.09%,较上年增长10.42个pct[1][2][3] 2) 传统行业稳重求进,基础设施更新带动需求增长,公司是工程机械行业内极具竞争力与影响力的企业,2023年传统产业实现质的加速提升,在激烈的市场竞争中补短提能增效,继续做公司的支柱业务,其中起重机械、土方机械、混凝土机械产品毛利率均实现增长[1][3] 3) 战略新兴产业势头正劲,收入贡献度超过20%,公司的高空作业平台和矿业机械产品2023年均实现收入高增长,高空作业平台收入共计88.83亿元,同比+35.62%,矿业机械收入为58.61亿元,同比+14.17%,此外公司的农业机械在行业中拥有差异化技术和高可靠性,拖拉机、收获机批量交付,收入增长10倍[2][3][4]

公司出口情况 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区,主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等[1] - 公司预计出口市场将继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好的增长,主要原因包括:海外市场需求持续释放、国产品牌综合竞争力提升、主要区域市场占比仍有很大提升空间、国内重点企业加速全球化布局[2][3] 提高海外产品毛利率 - 在稳定的海外市场中,有部分客户认可度高的区域有提价可能[3] - 优化海外产品结构,提高毛利率较高产品占比[3] - 进一步提升服务化能力,挖掘海外出口产品的全价值链盈利空间[3] - 进一步开展降本工作[3] 内销情况及毛利率提升 - 公司认为行业已经出现一些积极迹象,如一万亿元增发国债项目、"大规模设备更新"政策,中长期将助力行业恢复,并对经济保持乐观心态、对工程机械产业抱有强烈信心[3] - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间,主要措施包括:稳定价格、降低成本、提升中高毛利产品收入占比、增加海外业务收入占比,计划2024年进一步提升毛利率[3]

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 徐工集团工程机械股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-13 投资者关系活动 √特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 （请文字说明其他活动内容） 财通基金 翁嘉敏；华宝基金 高一丹；富国基金 汪欢吉；煜德投资 靳天珍、 活动参与人员 赵宏旭、管俊玮；招银理财 朱贝贝；国君资管 李煜；中信建投 吕娟、 陈宣霖 时间 2024年5 月16日15:10-16:40 地点 一、公司 612会议室；二、徐工矿机。 上市公司接待人 李栋、胥卫东、刘敏芳 员姓名 一、互动交流 ...

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 徐工集团工程机械股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-11 投资者关系活动 √特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 （请文字说明其他活动内容） 国投瑞银基金 汪越、唐沐霖；益安资本 葛运智；阿杏投资 刘畅；华安证 活动参与人员 券 张帆；紫金保险 谭宇；睿远基金 邓梦琳；运舟资本 周立波、朱鹏宇 时间 2024年5 月14日14:00-16:00 地点 一、徐工矿机；二、公司612会议室。 上市公司接待人 李栋、刘敏芳、苗洋威 员姓名 一、参观徐工矿机； 二、互动交流 ...

工程机械Ⅱ 分析师：刘智 设备更新叠加出海推动工程机械需求复 登记编码：S0730520110001 苏，新兴产业高速成长打造新增长点 l iuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——徐工机械(000425)2023 年报&2024 一季报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2024-05-14) 发布日期：2024年05月15日 收盘价(元) 7.88 投资要点： 一年内最高/最低(元) 8.02/4.96 徐工机械发布2023年度业绩报告：2023年营业收入约928.48亿元，同 沪深300指数 3,657.05 比减少1.03%；归属于上市公司股东的净利润约53.26亿元，同比增加 市净率(倍) 1.61 23.51%。 流通市值(亿元) 639.86 基础数据(2024-03-31) 徐工机械披露2024年一季报：2024年第一季度实现营业收入241.74亿 元，同比增长1.18%；净利润16亿元，同比增长5.06%。 每股净资产(元) 4.89 每股经营现金流(元) 0.02 ⚫ 传统工程机械营收承压，新兴产业和出口高速增长 毛利率(%) 22.89 公司2023 ...

业绩总结 - 公司23年境外收入同比增长33.70%[3] - 公司新兴板块业务收入同比增长近30%[3] - 公司23年经营活动现金流量净额同比增长125.59%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到140312百万元[9] - 预计2026年营业利润将达到13587百万元[9] - 公司2026年预计每股收益将达到1.01元[9] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[15] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[15] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况[15] - 报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[15] - 报告中的信息可在不发出通知的情况下做出修改，投资者应关注更新或修改[15] - 未经授权刊载或转发本报告的，本公司将保留追究法律责任的权利[16]