报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升 [1][2] - 公司继续发力海外市场,国际化收入占比突破44% [3] - 公司土方机械保持正增长,非挖业务略有承压 [4] - 公司资产质量逐步提升,净利率逐步提升 [5] 分业务盈利预测 - 土方机械:下半年出口增速有望上行,假设2024-2026年收入分别同比+8%、+10%和+10%,假设毛利率2024-2026年分别为28%、29%、30% [12] - 起重机:2024年内需承压,出口带来增量,假设2024-2026年收入分别同比-10%、+10%和+10%,假设毛利率稳定在25%左右 [12] - 混凝土机械:假设2024-2026年收入分别同比+5%、+5%和+5%,假设毛利率稳定在20%左右 [12] - 桩工机械:假设2024-2026年收入分别同比+10%、+10%和+10%,毛利率稳定在23%左右 [12] - 高空作业平台:假设2024-2026年收入分别同比+10%、+10%和+10%,毛利率稳定在32%左右 [12] - 矿业机械:假设2024-2026年收入分别同比+30%、+30%和+30%,毛利率稳定在20%左右 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为970.7、1066.8和1176.3亿元,同比+4.5%、+9.9%和+10.3% [12] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.7、80.8和106.5亿元,同比+19.6%、+26.8%和+31.9% [12] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.54、0.68和0.90元 [12] - 按照2024年9月5日收盘股价6.29元/股,公司2024至2026年PE为11.8/9.3/7.1倍 [12] 风险提示 - 国内市场增长不及预期的风险 [15] - 国内市场竞争加剧的风险 [15] - 海外市场拓展不及预期的风险 [15] - 海外头部企业产能扩张的风险 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩表现符合预期 - 上半年实现收入496.32亿元,同比下滑3.21%;归母净利润37.06亿元,同比增长3.24%;扣非后归母净利润32.95亿元,同比下滑2.35% [5] - Q2营收254.58亿元,同比下滑7.04%;归母净利润21.05亿元,同比增长1.89%;扣非后归母净利润18.28亿元,同比下滑11.69% [5] 产品结构和区域结构变化 - 土方机械收入同比增长6.98%,起重机械收入同比下滑15.23%,工程机械备件收入同比增长7.83%,混凝土机械收入同比下滑3.45% [6] - 国内收入同比下滑8.72%,海外收入同比增长4.80%,国际化收入占比44.13% [6] 盈利能力保持稳定 - 上半年毛利率22.89%,同比提升0.03个百分点 [7] - 上半年净利率7.52%,同比提升0.67个百分点,扣非后净利率6.64%,同比提升0.06个百分点 [7] 高端产品和内部配套持续提升 - 高端产品收入同比增长10%以上,占总收入比超32%,同比增长4个百分点 [7] - 新能源产品收入同比增长26.76%,其中新能源装载机收入同比增长近2倍 [7] - 液压油缸、小挖阀、中挖阀、驱动桥和减速机、履带底盘等主要零部件的内部配套率超70% [7] 盈利预测下调,维持"买入"评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为64.36、76.53、92.11亿元,较之前预测有所下调 [7] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12X、10X、8X,相较同行业可比公司估值仍然偏低,维持"买入"评级 [7]

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024 年 9 月 2 日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 徐工机械 机械设备 -28% -23% -18% -13% -8% -3% 2% 7% 12% 17% 资料来源：聚源，中邮证券研究所 | --- | --- | |---------------------------|----------------------| | | | | | | | 最新收盘价（元） | 6.37 | | 总股本 / 流通股本（亿股） | 118.16 / 81.20 | | 总市值 / 流通市值（亿元） | 753 / 517 | | 52 周内最高 / 最低价 | 8.02 / 4.96 | | 资产负债率 (%) | 64.5% | | 市盈率 | 14.16 | | | 徐州工程机械集团有限 | | 第一大股东 | 公司 | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 徐工机械( ...

报告评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 净利润稳中有升,盈利能力持续回升 [3] - 产业布局持续优化,有望受益于设备更新需求 [4] - 积极开拓国际市场,海外收入持续增长 [5] 公司投资评级 - 2024-2026年归母净利润预测分别为66.1/82.6/100.8亿元,对应EPS分别为0.56/0.70/0.85元 [6] - 公司盈利能力改善,海外业务仍有广阔成长空间 [6] 公司经营情况 - 2024H1实现营业收入496.3亿元,同比下降3.2%;归母净利润37.1亿元,同比上升3.2% [3] - 高端产品收入同比增长10%以上,占总收入比重超32%,同比增长4个百分点 [4] - 新能源产品收入同比增长26.8% [4] - 海外市场收入219.0亿元,同比增长4.8%,占比44%,同比提升3.4个百分点 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 成长性分析 - 公司24年上半年营业收入略下滑3.21%,但国际化、新能源、后市场业务收入增长 [4] - 公司海外收入占比提升至44%,海外毛利率也有所提升 [4] - 公司持续加大研发投入,24H1研发投入同比增长0.72% [4] 盈利能力分析 - 尽管受到汇兑不利影响,但公司仍实现盈利能力提升 [4] - 24H1毛利率22.89%,同比略有提升,其中外销毛利率提升1.22个百分点 [4] - 期间费用率变动主要来自汇兑变化,若扣除汇兑影响,24H1归母净利润同比增长67.66% [4] - 存货周转率和应收账款周转天数均有所改善,经营性现金流也有所增加 [4] 行业及公司展望 - 国内挖掘机行业销量已企稳回升,公司有望受益于下一轮更新周期 [5] - 公司全球布局完善,海外收入占比持续提升,未来出口占比提升有望进一步增加公司毛利率水平 [5] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长 [5][7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为1027/1154/1296亿元,同比增长10.6%/12.3%/12.4% [5][8] - 2024-2026年归母净利润分别为68.2/88.2/109.4亿元,同比增长28.0%/29.3%/24.1% [5][8] - 2024-2026年毛利率分别为23.8%/25.0%/25.7%,净利率分别为6.5%/7.5%/8.3% [8] - 2024-2026年ROE分别为11.0%/12.9%/14.3%,ROIC分别为8.5%/10.1%/11.5% [8]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"（维持）[5] 报告核心观点 - 2024H1公司整体营收仍承压,但公司持续看好国内设备更新及海外市场需求,看好公司新能源产品及专精特新产品增长[2] - 公司2024-2026年营收预计分别为995.24/1074.87/1178.55亿元,归母净利润预计分别为62.4/75.27/95.67亿元,CAGR为21.56%,EPS预计分别为0.53/0.64/0.81元/股[2] - 公司海外收入占比创新高,达44%,同比提升3.37个百分点,海外业务持续放量[8] - 公司高端产品收入同比增长10%以上,占总收入比超32%,同比提升4个百分点,盈利能力持续提升[8] 分部业务表现 - 公司各主要产品线收入变动:起重机械-15.23%、土方机械+6.98%、混凝土机械-3.45%、高空作业机械-11.50%、矿业机械-16.43%、道路机械+0.96%、其他工程机械+7.83%[7][8] - 公司境内/境外业务收入分别为277.31/219.01亿元,分别同比-8.72%/+4.80%[8] - 公司各主要产品线毛利率变动:起重机械+0.12个百分点、土方机械-1.66个百分点、混凝土机械-2.70个百分点、高空作业机械+0.43个百分点、矿业机械+7.67个百分点、道路机械+3.38个百分点、其他工程机械-0.63个百分点[8] - 公司境内/境外毛利率分别为21.69%/24.41%,分别同比-0.94/+1.22个百分点[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 2024年上半年业绩分析 - 2024年上半年公司实现营收496.3亿元，同比-3.2%；归母净利润37.1亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润32.9亿元，同比-2.4% [3] - 单Q2公司实现营收254.6亿元，同比-7.0%；单Q2归母净利润21.1亿元，同比+1.9%；扣非归母净利润18.3亿元，同比-11.7%，业绩符合预期 [3] - 上年Q2净利润为汇兑收益导致的高基数，在此背景下公司Q2业绩仍实现正增长，盈利能力明显改善 [3] 分产品分析 - 2024年上半年土方机械、起重机械、混凝土机械分别实现收入139/101/52亿元，同比分别+7.0%/-15.2%/-3.5% [3] - 新兴板块高空作业机械、矿山机械上半年营收分别为45/35亿元，同比分别-11.5%/-16.4% [3] 分国内外分析 - 2024年上半年公司国内收入277.3亿元，同比-8.7%，主要系国内起重机、混凝土机械行业仍处于下行阶段有所拖累 [3] - 海外收入219.0亿元，同比+4.8%，其中挖掘机出口收入同比+16%，大幅好于行业出口增速 [3] 盈利能力分析 - 2024年上半年公司销售毛利率为22.9%，同比持平，其中国内毛利率21.7%，同比+0.9pct，海外毛利率24.4%，同比+1.2pct [3] - 2024年上半年销售净利率为7.5%，同比+0.7pct [3] - 2024年上半年公司期间费用率为15.1%，同比+2.8pct，其中财务费用率提高主要系公司汇兑损失同比增加16.9亿元 [3] - 2024年上半年公司信用减值损失1.0亿元，同比压降10.9亿元，提振净利率2.1pct [3] - 2024年上半年公司表外按揭与融资租赁担保余额比去年同期压降129亿元，风险管控能力持续增强 [3] 战略发展分析 - 国际化：上半年公司加强国际事业部、大区能力中心和主机厂之间的高效协同，实现海外产品终端销量综合占有率同比提升0.6pct [3] - 电动化：2024年上半年公司新能源产品收入同比增长26.8%，电动装载机收入同比增长近2倍，电动叉车收入同比增长80.6% [3] 盈利预测与投资评级 - 维持预测公司2024-2026年净利润为67/88/117亿元 [3] - 当前市值对应PE12x/9x/7x，维持"买入"评级 [3]

徐工机械（000425.SZ）2024 年中报点评 海外开拓量利双增，运营质量持续提升 2024 年 08 月 29 日 ➢ 事件：公司发布 24 年中报，24H1 实现营收 496.3 亿元，yoy-3.2%，归母 净利润 37.1 亿元，yoy+3.2%，扣非归母净利润 32.9 亿元，yoy-2.4%，销售毛 利率 22.89%，同比+0.03pct，销售净利率 7.52%，同比+0.67pct。其中 24Q2 实现营收 254.6 亿元，yoy-7.0%，归母净利润 21.1 亿元，yoy+1.9%，扣非归 母净利润 18.28 亿元，yoy-11.69%，销售毛利率 22.89%，同比-0.17pct，销售 净利率 8.37%，同比+1.23pct。 ➢ 海外开拓量利双增。24H1 公司国际化业务收入 219 亿，yoy+4.8%，国际 化收入占比达 44%，yoy+3.37pct。受益于公司持续开拓海外市场，挖机、装载 机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，海外产品终端销 量综合占有率同比提升 0.58 个百分点。分产品来看，24H1 公司全地面起重机和 越野轮胎起重机海外收入接 ...

报告投资评级 - 报告维持对徐工机械的"工程机械Ⅲ买入-A"评级 [12] 报告核心观点 - 2024年上半年,徐工机械实现营业收入496.32亿元,同比下降3.21%;实现归母净利润37.06亿元,同比增长3.24% [2] - 国内业务受内需低迷影响有所下滑,但海外业务收入增长4.8%,占比提升至44.13% [9][10] - 公司产品结构优化、钢材成本下行等因素推动毛利率稳中有升,同时深化改革提升净利率 [22][23] - 资产质量持续优化,应收账款和存货得到良好管控,同时加强股东回报 [24] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持良好增长,维持买入-A评级,目标价7.8元 [25] 分产品表现 - 起重机械收入下降15.23%,但百吨级及以上全地面起重机和全地面/越野轮胎起重机海外收入增长较快 [4] - 土方机械收入增长6.98%,其中挖机海外收入增长16% [5] - 混凝土机械收入下降3.45%,但海外泵车、搅拌站收入翻倍 [6] - 高空作业机械收入下降11.5%,但海外市占率提升至全球第三 [7] - 矿业机械收入下降16.43%,但大马力矿用平地机和100t以上矿车收入占比提升 [8] 分区域表现 - 国内业务收入下降8.72%,受内需低迷影响 [9] - 海外业务收入增长4.8%,占比提升至44.13%,区域性结构持续优化 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 中报业绩符合预期，经营质量持续改善 - 2024年上半年实现营业收入496.3亿元，同比下降3.2%，归母净利润37.1亿元，同比增长3.2%。经营活动现金流净额17.1亿元，同比提升11.0%。毛利率22.9%，同比增加0.03pct；净利率7.5%，同比提升0.7pct；加权ROE6.4%，同比下降0.3pct。[2] 核心产品持续保持龙头地位，战略新兴产品实现较快增长 - 2024年上半年公司16类主机产品保持国内行业第一。新能源产品收入同比增长27%，新能源装载机收入同比增长近2倍，行业销量稳居第一。[2] 国际化布局加速推进，全球竞争力逐步提升 - 2024年上半年公司境外营收占比创历史新高，达到44%，同比提升3.4pct。境外销售毛利率为24.4%，同比提升1.2pct，较上半年境内销售毛利率高2.7pct。主要产品海外占有率均实现增长。[2] 资产负债表持续优化，存货及融资租赁回购义务余额均实现大幅压降 - 2024年上半年资产负债率63.3%，较2023年底下降1.2pct；存货净额较年初压降21.6亿、降幅7%；融资租赁回购义务余额583亿，较2023年末下降约46亿，下降7%。[2] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为1008、1174、1444亿元，同比增长9%、16%、23%；归母净利润分别为66、82、103亿元，同比增长24%、24%、26%，对应PE为12、10、8倍。[3]