公司投资评级 徐工机械首次被评为"推荐"评级。[42] 报告的核心观点 业绩符合预期,盈利能力持续优化 - 24H1公司实现营收496.32亿元,同比下滑3.21%,24Q2实现营收255亿元,同比下滑7.04%,环比增长5.31%。主要由于行业内需表现仍旧相对疲软,且公司主动暂停了部分低毛利率产品的生产。[39] - 24H1公司实现归母净利润37.06亿元,同比增长3.24%,归母净利率7.47%,同比增加0.47pct,其中24Q2实现归母净利润21.1亿元,同比增长1.89%,环比增加31.54%,归母净利率8.27%,同比增加0.72pct,环比增加1.65pct。[39] - 24H1毛利率22.89%,同比增加0.03pct,其中国内毛利率21.69%,同比下滑1pct,海外毛利率24.41%,同比增加1.2pct。24Q2公司整体毛利率22.89%,环比持平。[40] 士方机械和海外业务占比提升 - 24H1公司起重/土方/混凝土等传统业务板块营收同比增速分别-15%/+7%/-3%,土方机械的占比从23年的24.3%提升至24H1的28%。[39] - 24H1公司实现境内/境外收入277亿元/219亿元,同比增速分别-9%和+5%,国际化收入占比较23年进一步提升4pct至44%。[39] 风险管控加强,现金流稳健 - 表外风险敞口796亿,较年初下降44亿,同比23H1末下降137亿。主要由于公司:(1)积极和金融机构合作开展风险共担业务;(2)成立风控中心专门管控应收账款;同步管理客户质量;(3)销售结构变化,海外占比提升。[39] - 24H1公司信用减值损失1亿元,较23H1减少10.9亿元,主要是公司账龄结构改善,2年及以上账龄应收账款规模下降(23H1/23年末/24H1分别12.3%/12.09%/11.5%)。[39] - 24H1公司经营性现金流净额17亿,同比增加1.68亿,收现比3.44%,同比增加0.44pct,现金流持续优化。[39] 根据相关目录分别进行总结 老牌工程机械厂商,新业务和出海焕新生 - 徐工集团前身可追溯至1943年,经过多年发展已成为我国工程机械领域产品覆盖最全面的公司之一。[10][11] - 公司产品涵盖土方机械、起重机械、混凝土机械、高空作业机械、矿业机械等多个领域,实现了工程机械和矿业机械领域多品类覆盖。[11][12] - 公司规模跟随工程机械周期波动上行,近年盈利能力逐步加强,毛利率和净利率稳步提升。[14][15][16][17][18][19][20] - 公司人效优势加强,人均创收和创利领先可比公司。[20][22][23] 出海表现持续优异,产能建设持续推进 - 受国内房地产和基建等下游需求不足影响,中国工程机械市场经历了内需不足的周期低谷期,公司加大出海拓展成为重要举措。[24][25] - 公司采用出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发"四位一体"的国际化发展模式,海外收入占比大幅提升至44%。[25][26] - 公司积极在墨西哥等地建厂,计划以墨西哥生产基地为核心实现北美一体化和美洲一体化。[26] 国资控股改革提质增效,股权激励彰显经营信心 - 公司于2020年完成混改,2022年整体上市,2023年发行新一轮股权激励计划,改革逐步多元深化和聚焦功能性。[31][32][34][35][37] - 改革后公司产品结构得到优化,毛利率和净利率水平显著提升。[33][34] - 股权激励计划深度绑定核心员工,业绩考核目标彰显公司经营信心。[35][37]