1 徐工机械：工程机械龙头，产品&区域多元化布局顺利 徐工机械：中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者 [9] 徐工是中国工程机械产业奠基者和引领者。徐工集团，起始于 1943 年创建的八路军鲁南第八兵工厂，1989 年组建成国内行业首家集团公司（即徐州工程机械集团公司），1996 年在深交所挂牌上市。公司专注于工程技术装备及相关应用领域，产品种类齐全，研发能力强，16 类主机产品位居国内行业第一。 徐州国资委控股，公司拥有资深管理团队 [10][11][12][13][14] 徐州国资委控股，公司国有、民营和员工持股混合，有利于民主决策。公司管理团队经验丰富，学历层次较高，有利于公司持续推进平稳转型升级。 公司业绩稳健，盈利能力提升可期 [23][25][26][27][28] 公司收入增速逐渐放缓，但归母净利润同比逐步增长。2023年公司毛利率、净利率双增，盈利能力有所提升。公司期间费用小幅增长，研发投入稳中有进。战略新兴产品崛起，国际化打造新增长点。 2 国内市场有望筑底向上，海外市场前景广阔 国内：成功筑底，甚至有望形成向上态势 [30][31][32][33][36] 国内挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中首次增速连续转正。房地产和基建政策利好有望重塑市场信心，带动工程机械需求。"以旧换新"政策有望拉动国内工程机械需求增长。 海外：工程机械市场空间广阔，国内龙头有望逐步迈向全球龙头 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 挖机海外市场从去年下半年开始下滑，但降幅有望收窄或增速转正。欧美市场空间大但市占率低，亚非拉市场增势良好。国内龙头企业有望逐步迈向全球龙头。 3 顺势而为，公司新兴产品打造多元成长曲线 行业趋势：智能化、高端化、电动化 [66][67][68] 工程机械行业正朝着智能化、高端化、电动化方向发展。徐工机械积极推动产品绿色化转型。 矿山机械：公司技术逐步成熟，开始打入全球矿业巨头供应链 [70][71][72][73][74][75][77][78] 矿山机械是徐工的战略新兴产业。公司矿山机械产品逐步打入国际巨头供应链，增长空间广阔。 高机: 徐工实力强劲，业绩高速增长 [79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] 高空作业机械同样是徐工的战略新兴产业。徐工在高机领域排名全球第三，未来有望成为业绩增长点。 传统工程机械业务：公司基石稳固，有望触底回升 [89][90][91][92][93][94][95][96] 起重机械、土方机械、混凝土机械等传统业务有望随行业周期触底回暖。 4 盈利预测与投资建议 [97][98][100][101][102] 我们预计公司 2024-2026 年营业总收入和归母净利润均将保持较高增速。公司估值低于可比公司，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示包括国内下游行业需求不足、海外市场风险、汇率波动风险和信用减值风险等。[103]