报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 24Q3公司国内挖掘机械业务或增长较好海外收入增长有望提速盈利能力持续提升24Q3毛利率净利率同比分别+2.54pct+1.95pct或受益于海外收入占比提升产品结构优化降本控费持续推进等公司风险压降成效显著Q3表内应收票据及应收账款环比Q2下降28.54亿元表外担保相比24H1或进一步下降工程机械行业国内海外景气向上改善背景下看好公司国内业务修复及出海增长持续性同时公司作为国内矿山机械龙头成长空间广阔伴随结构优化国改降本提效两项压降持续推进公司盈利能力及经营质量有望进一步提升[1] - 24Q1 - 3公司实现营收687.26亿元同比-4.11%实现归母净利润53.09亿元同比+9.71%实现扣非归母净利润48.89亿元同比+11.85%24Q3公司实现营收190.94亿元同比-6.37%实现归母净利润16.03亿元同比+28.28%实现扣非归母净利润15.94亿元同比+59.91%[3] - 矿机业务有望快速增长毛利率或显著提升公司作为国内矿山机械龙头2024年8月成功中标力拓集团几内亚西芒杜矿山项目将提供成套核心矿山开采设备其中包括数十台230吨矿用卡车350马力及550马力大型矿用平地机合同总金额近8亿元Q4有望部分交付助力矿山业务快速增长同时公司矿机毛利率显著提升24H1矿业机械毛利率24.11%同比+7.67pctQ3或进一步提升[5] - Q3国内挖机业务或增长较好海外收入增长有望提速国内方面根据中国工程机械工业协会24Q3挖机行业内销量同比+20%结构上来看公司中大挖优势相对明显故挖机内销收入预计高于行业增速此外受基建地产偏弱影响起重机械混凝土机械行业或仍偏弱如24Q3我国汽车起重机行业内销量同比下滑45%或对公司内销收入产生一定压力展望后续行业开工有望触底企稳叠加地产宽松政策刺激与低基数效应公司国内业务后续有望筑底回暖海外方面8、9月我国挖机出口连续2个月同比转正根据海关总署数据24Q3我国工程起重机混凝土机械出口金额同比分别+16%+38%非挖设备出口景气持续故预计公司Q3海外收入增幅相比上半年有所扩大Q4有望进一步加速增长[6] - 盈利能力持续提升风险压降成效显著24Q3公司毛利率净利率分别25.54%8.31%同比分别+2.54pct+1.95pct或受益于Q3海外收入增速预计高于国内高毛利率的海外占比提升或带动盈利能力向上产品结构持续优化国内高毛利的中大挖或显著改善降本控费持续推进24Q3销售管理研发财务费用同比分别-0.20pct - 0.25pct+0.15pct - 0.83pct此外24Q3公司收现比达129%环比Q2提升24pct表内应收票据及应收账款环比Q2下降28.54亿元表外担保相比24H1或进一步大幅下降公司回款经营质量改善明显[7] - 今年国内土方机械行业复苏明显公司核心业务挖机装载机有望充分受益起重机械混凝土机械在地产宽松政策刺激以及低基数效应下有望修复公司海外布局拓展全面全球竞争力持续提升后续出口收入有望维持较快增长同时公司作为国内矿山机械龙头成长空间广阔伴随结构优化国改降本提效两项压降持续推进公司盈利能力及经营质量显著提升预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润61.96亿80.06亿元对应PE分别为16倍12倍[8]