证 券 报 告 困 了 ， 公 司 研 究 研 究 2024 年 11 月 12 日 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

投资评级 - 报告给予立讯精密“优于大市”的投资评级并维持[1] 核心观点 - 立讯精密1 - 3Q24实现营业收入1771.77亿元（YoY+13.67%），归母净利润90.75亿元（YoY+23.06%），扣非归母净利润81.17亿元（YoY+15.43%）；3Q24实现收入735.79亿元（YoY+27.07%），归母净利润36.79亿元（YoY+21.88%），扣非归母净利润31.58亿元（YoY+9.71%）[4] - 公司公布24年盈利预测，预计归母净利润131.43亿元–136.91亿元，同比增长20.0% - 25.0%；预计扣非净利润114.86亿元–127.13亿元，同比增长12.76% - 24.82%[5] - 在业务维度，消费类电子板块依托整合并购取得突破并强化垂直一体化优势；通讯及数据中心板块协同厂商制定标准且部分产品获认可并展开深度合作；汽车板块跨界赋能并打开市场空间[6] - 预计立讯精密2024 - 2026年EPS分别为1.87、2.47、3.00元，结合可比公司估值情况，给予2024年20 - 25倍PE估值，对应合理价值区间为37.40 - 46.75元[6] 各板块总结 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为214028、231905、281718、336550、400822百万元，相应的YoY分别为39.0%、8.4%、21.5%、19.5%、19.1%；净利润分别为9163、10953、13496、17796、21604百万元，相应的YoY分别为29.6%、19.5%、23.2%、31.9%、21.4%；全面摊薄EPS分别为1.27、1.51、1.87、2.46、2.99元；毛利率分别为12.2%、11.6%、12.3%、12.7%、12.7%；净资产收益率分别为20.2%、19.5%、19.1%、20.1%、19.6%[8] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.51、1.87、2.46、2.99元，营业成本分别为205041、247030、293804、350067百万元，每股净资产分别为7.79、9.75、12.26、15.26元，毛利率分别为11.6%、12.3%、12.7%、12.7%，每股经营现金流分别为3.82、- 0.34、2.50、3.41元等多项财务指标[10] - 2023 - 2026E的速动比率分别为0.85、0.94、1.10、1.25，现金比率分别为0.45、0.18、0.34、0.50，应收账款周转天数分别为36.99、75.00、70.00、68.00，存货周转天数分别为52.97、60.09、59.80、58.76等营运能力指标，以及各年的现金流量情况等[11] 可比公司对比 - 与蓝思科技、歌尔股份、兆易创新、欧菲光等可比公司相比，立讯精密在2023 - 2025E的EPS、PE等指标各有不同，立讯精密2023 - 2025E的EPS分别为1.51、1.87、2.46元，PE分别为26.6、21.6、16.4倍[9]

报告投资评级 - 立讯精密（002475.SZ）投资评级为“优于大市”且维持该评级[1][3] 报告核心观点 - 立讯精密内生外延发展，2024年前三季度业绩稳健增长，营收1772.77亿（YoY +13.67%），归母净利润90.75亿（YoY +23.06%），3Q24营收735.79亿（YoY +27.07%，QoQ +43.73%），归母净利润36.79亿（YoY +21.88%，QoQ +25.76%），扣非净利润31.58亿（YoY +9.71%，QoQ +13.74%），苹果相关产品及汽车等业务增长，财务费用波动较大，毛利率受多种因素影响[1] - 9月13日公告将收购Leoni AG的50.1%股权及其全资子公司Leoni K的100%股权，莱尼公司是全球最大的电缆、电线和线束系统解决方案供应商之一，收购有助于在多方面实现战略协同，形成差异化竞争优势[1] - 全面深度布局消费电子业务、汽车互联业务、通讯互联业务，在AI算力、汽车智能化浪潮中精准卡位，长期看好发展，预计24 - 26年归母净利润为133/172/205亿元，同比增速21/30/20%，当前股价对应PE 23/18/15x[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024 - 2026年立讯精密营业收入分别为252225百万元、288748百万元、336034百万元，净利润分别为13261百万元、17184百万元、20549百万元，每股收益分别为1.85元、2.39元、2.86元等相关盈利预测数据[2] 财务指标 - 给出了立讯精密2022 - 2026年的多项财务指标，如EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等的数值[2] - 2024 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、资本开支等现金流量表项目以及关键财务与估值指标等[11]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 公司整体业绩保持稳健增长 [1][2][5] - 前三季度营收1771亿元,同比增长13.67% [5] - 归属上市公司股东净利润90.75亿元,同比增长23.06% [5] 2. 各业务板块表现良好 [2][3][4] - 消费电子业务是公司的主要收入和利润来源 - 汽车业务快速增长,特别是海外市场 - 通信业务在当前政经环境下表现超预期 3. 财务指标保持优化 [5][6][7] - 毛利率11.72%,略有下降0.08个百分点 - 销管费用率6.8%,增加0.3个百分点 - 净利润率5.52%,提升0.21个百分点 - ROE为14.98%,基本持平 4. 存货管理和资本支出得到控制 [6][7] - 存货周转天数为62.87天,较去年下降10.8天 - 资本支出5.37亿元,较去年下降5.3亿元 5. 非经常性收益增加,主要来自政府补贴、理财收益和外汇套期保值收益 [7] 6. 对未来发展的展望 [8][14][18][19] - 消费电子、汽车和通信三大业务板块仍有较大增长空间 - 将继续优化经营指标,如ROE、投资回报等 - 对大客户以外的消费电子市场增长较快,看好未来发展 7. 个别项目和财务记账因素影响了净利润增长率 [1][2] - 控股子公司丽凯在智能投险产品上吸收了较大成本 - 汇率波动导致的会计记账损失 8. 对地缘政治风险的应对 [20][21][31][32] - 公司在全球布局有一定优势,可以应对地缘政治挑战 - 在一些敏感地区可能会面临更高的准入门槛,需要提高自身实力 9. 管理层对公司未来发展的规划和布局 [36][37][38][39] - 在"看得见"和"看不见"的领域进行减法和加法 - 建立联邦式的组织架构,赋予各业务板块更大的独立性 - 注重培养职业经理人,为未来接班做好准备

报告投资评级 - 买入（首次）[2] 报告核心观点 - 消费电子迎来AI新时代，通讯+汽车打造第二增长曲线。立讯精密2024年前三季度营收和利润同比增长，预计2024年全年归母净利润和扣非归母净利润也将增长。公司在消费电子领域竞争优势突出，有望受益于AI终端新时代，并通过“工艺+底层技术”横向拓展至通讯、汽车业务打造第二增长曲线[3] 市场数据 - 2024年10月31日收盘价为42.22元，一年内最高/最低为46.33/25.49元，沪深300指数为3,891.04，市净率为4.76倍，流通市值为3,045.88亿元。2024年9月30日每股净资产为8.87元，每股经营现金流为0.92元，毛利率为11.72%，净资产收益率_摊薄为14.04%，资产负债率为63.04%，总股本/流通股为723,148.85/721,429.6万股[1] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收1771.77亿元，同比+13.67%；归母净利润90.75亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润81.17亿元，同比+15.43%。2024年三季度单季实现营收735.79亿元，同比+27.07%，环比+43.73%；归母净利润36.79亿元，同比+21.88%，环比+25.76%；扣非归母净利润31.58亿元，同比增长+9.71%，环比+13.74%。预计2024年实现归母净利润131.43–136.91亿元，同比增长20%-25%；扣非归母净利润114.86–127.13亿元，同比增长12.76%-24.82%[3] 投资要点 - 业绩稳健成长，外延并购等因素影响短期毛利率。消费电子板块传统产品和新产品推动营收增长，汽车及通讯板块也高速增长，但子公司部分产品表现不及预期以及并表影响毛利率。2024年前三季度毛利率为11.72%，同比下降0.08%，24Q3毛利率为11.75%，同比下降2.01%，环比下降0.94%；2024年前三季度净利率为5.52%，同比提升0.21%，24Q3净利率为5.47%，同比下降0.66%，环比下降0.76%[4] 竞争优势 - 在消费电子领域深耕多年，具备底层技术和工艺能力，能提供一站式产品落地服务，获得客户认可。全球智能手机出货量增长，苹果人工智能服务上线，立讯精密已覆盖北美大客户多品类产品，有望受益于AI终端新时代。同时公司将能力横向拓展至通讯、汽车业务，在通讯领域构建完整解决方案服务体系，在汽车领域形成多元化产品矩阵，收购莱尼助力拓展海外市场[5][7] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年营收为2555.03/3083.33/3513.93亿元，24-26年归母净利润为136.65/172.29/204.72亿元，对应的EPS为1.89/2.38/2.83元，对应PE为22.34/17.72/14.91倍，首次覆盖给予“买入”评级[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][6] 报告核心观点 - 报告期内业绩符合预期看好公司成长性24Q3公司实现营收736亿元yoy+27%实现归母净利润36.79亿元yoy+22%预计2024年实现归母净利润131.4 - 136.9亿元yoy+20 - 25%[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3业绩符合预期扣非增速受汇兑损益影响归母净利润符合前期业绩预告指引略高于前期业绩预告中值扣非归母净利润低于业绩预告下限主要受到汇兑影响24Q3公司销售毛利率为11.75%同环比有所下滑部分由于立铠吸收因客户VR产品产生的较大成本费用损失费用率整体有所下滑财务费用率有所上升部分受月底汇兑评价损益影响24Q3公司对联营企业和合营公司的投资收益为6.05亿较去年同期略有增长[2] - 公司预计24Q4业绩稳健增长预计2024年实现归母净利润131.4 - 136.9亿元yoy+20 - 25%实现扣非归母净利润114.9 - 127.1亿元yoy+12.76% - 24.82%对应24Q4单季度预计24Q4实现归母净利润40.68 - 46.16亿元yoy+14% - 29%实现扣非归母净利润33.69 - 45.96亿元yoy+7% - 46%[3] 业务发展 - 消费电子底层能力突出有望受益于消费电子AI浪潮在声学产品领域、AR/VR以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可[4] - 通讯及数据中心领域持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品高速互联领域技术优势和市场竞争力突出[4] - 汽车领域产品布局多元多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口加速产品研发、导入、量产进程集团业务深度协同[4] 财务数据与估值 - 对24/25/26年归母净利润由150/210/253亿元下调至135/175/210亿元给出了2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据[5] - 给出了报告期内的资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据包括货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货等项目以及各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等[8][9]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 三季度业绩符合预期,盈利能力环比持续上行[1] 2) AI全面赋能,消费电子&通讯&汽车业务领域百花齐放[1] 3) 预计24/25/26年归母净利润为135.14/172.50/211.58亿元,对应PE为23/18/15倍[2] 公司投资价值分析 1) 公司"整机组装+精密组件+模组"全面布局,未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量,公司业绩有望进一步增长[1] 2) 公司遵循"三个五年"既定计划,一方面持续夯实消费电子业务基本盘,另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点,推动公司多元化发展为核心[1] 3) 公司实现了跨领域的资源整合,促进了消费电子、通信、汽车等业务板块的高效协同,持续扩大对现有业务的拓展,进一步深化产业链的垂直整合,并积极布局新产品、新技术和新领域[1]

公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现收入1,771.77亿元，同比增长13.67% [1][2] - 2024年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为90.75亿元，同比增长23.06% [1][2] - 2024年前三季度公司扣非后归属上市股东的净利润为81.17亿元，同比增长15.43% [2] - 2024年前三季度公司毛利率为11.72%，基本持平去年同期的11.80% [2] - 2024年前三季度公司销管研等运营费用率为6.8%，较去年同期增加0.3个百分点 [2] - 2024年前三季度公司净利润率为5.52%，较去年同期提升0.21个百分点 [2] - 2024年第三季度公司整体ROE水平为14.98%，与去年同期基本持平 [2] 现金流及资产负债情况 - 2024年前三季度公司经营活动净现金流入66.75亿元，较去年同期略降5.47亿 [2] - 2024年前三季度公司资本支出85.37亿元，较去年同期下降5.3亿元 [2] - 2024年第三季度末公司资产负债率为63.04%，较上年同期增加1.89个百分点 [2] - 2024年第三季度末公司存货为430.79亿元，较期初增加133.21亿元，同比增加14.37% [2] - 2024年第三季度末公司存货周转天数为62.87天，同比下降10.8天 [2] 财务费用及非经常性损益 - 2024年前三季度公司利息收入较去年同期增加0.4亿元 [2] - 2024年前三季度公司利息费用为11.21亿元，同比增加0.77亿元 [2] - 2024年前三季度公司非经常性收益9.57亿元，同比增加6.16亿元 [3] 业务板块发展 - 消费类电子板块是公司营收和净利的基本盘，保持稳健增长 [1] - 汽车板块业务进入快速放量阶段，海外市场机会良好 [1] - 通讯板块业务进展超预期，进入全球主流云厂商及设备应用客户供应链 [1] - 未来5-10年公司仍将处于高速成长阶段 [1]

Q3 业绩符合预期，Q4 有望环比加速成长 核心观点 ⚫ Q3 业绩符合预期，全年指引稳健增长。公司前三季度取得营收 1,772 亿元，同比增 长 14%；归母净利润 91 亿元，同比增长 23%，扣非归母净利润 81 亿元，同比增长 15%。对应 Q3 单季营收 736 亿元，同比增长 27%，环比增长 44%；归母净利润 37 亿元，同比增长 22%，环比增长 26%；扣非归母净利润 32 亿元，同比增长 10%， 环比增长 14%。公司 Q3 归母位于此前业绩预告中上区间，各业务进展顺利，仅立 铠受客户智能头显产品的影响，吸收了较大的成本费用损失。公司受汇率影响三季 度财务费用 3 亿元，同环比均大幅增加，但同时外汇套期保值操作盈利则计入非经 常性损益科目，造成扣非与归母短期增速差异。公司同时发布 24 年业绩预告，预计 24 年归母净利润 131-137 亿元，同比增长 20%-25%，业绩增长稳健。 ⚫ AI 赋能北美大客户创新周期开启，消费电子业务迎来新动能。根据 IDC，三季度 Iphone 全球出货量 5600 万部，同比增长 3.5%,出货量创三季度历史新高。苹果 Apple Intelli ...

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 消费电子业务 - 公司的消费电子业务充分受益于AI浪潮,拥抱核心客户迎来业绩高增长 [2] - 据IDC预测,2024年全球智能手机出货量将同比增长5.8%,AI智能手机市场份额有望达18%,同比增速344% [2] - 公司作为苹果手机整机组装及零组件核心供应商有望充分受益 [2] 汽车电子业务 - 公司通过收购莱尼公司拓展汽车业务,形成在全球汽车线束领域的差异化竞争优势 [2] - 随着全球对中国电动化智能化汽车的认可度提升,公司内生外延拓展汽车电子布局,赋予汽车业务强劲增长动能 [2] 财务表现 - 2024年前三季度,公司实现营收1772亿元,同比增长14%;归母净利润91亿元,同比增加23% [1] - 公司发布2024年全年业绩预告,预计实现131-137亿元归母净利润,同比增长20%-25% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为136.9/170.6/204.2亿元 [3] 根据目录分别总结 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为136.9/170.6/204.2亿元 [3] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为23/18/15倍 [3] 财务数据 - 2024年前三季度,公司实现营收1772亿元,同比增长14%;归母净利润91亿元,同比增加23% [1] - 公司发布2024年全年业绩预告,预计实现131-137亿元归母净利润,同比增长20%-25% [1] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为260470/303882/338685百万元 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13688/17060/20421百万元 [1] 投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [3]