系列电话会议 入股立讯精密解读 AI 51-Intel 会议要点 1、英特尔与立讯精密的合作背景及意义 英特尔与立讯精密的合作已有两年时间，立讯精密成立服务器部门后，与英特 尔在数据中心领域展开接触，参与绿色数据中心创新论坛，并与英特尔散热团队、 · 服务器团队紧密合作，共同发布冷板解决方案。 英特尔希望构建数据中心生态链，与立讯精密等国内重要合作伙伴建立紧密联 系，共同推动行业发展。 · 英特尔面临 等竞争对手的挑战，市场份额有所下降，与立讯精密的合作有 助于提升竞争力。 · AMD 2、立讯精密的服务器业务优势及挑战 公司在高速连接器、内存条连接器等方面具有成本和价格优势，核心产品如 、 等高速产品已成熟。 · 1公12司G积2极24参G与高性能服务器散热解决方案的研发，具有一定技术实力，但市场 份额相对较小，需要寻找突破点。 · 公司需要与芯片厂商更紧密合作，获取芯片信息，提高早期配合度，以提升服 务器业务竞争力。 · 3、英特尔入股立讯精密的战略考量 英特尔入股立讯精密有助于双方在高端 服务器领域的合作，提升立讯精密在 服务器市场的竞争力。 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司是国内龙头的研发驱动型公司,在消费电子、通信和汽车领域均有布局 [1][2][3][6][7][9] - 公司在消费电子领域主要为苹果提供连接器、声学、马达、天线模组等零部件和组装服务,是苹果的重要供应商 [6][10][11][12][13][14][15][16] - 公司在通信领域主要提供高速互联、视频通讯和服务器组装等业务,未来有望受益于AI和5G的发展 [19][20][21][22] - 公司在汽车领域主要提供电动化和智能化相关的零部件和组装服务,未来有望受益于汽车电动化和智能化趋势 [17][18] - 公司整体业绩稳健,利润率维持在较高水平,未来有望进一步提升 [7][8][9] - 公司未来几年有望受益于苹果手机、AR/MR等新产品的升级换代,以及汽车电动化和通信领域的发展 [13][14][15][17][18][19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在消费电子领域的业务结构和发展趋势如何? [11][12] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在消费电子领域主要从事连接器、声学、马达、天线模组等零部件和组装业务,主要客户为苹果。未来随着苹果手机、耳机、手表等产品的升级换代,公司在这些领域的业务有望持续增长。[13][14][15][16] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在通信领域的业务发展情况如何?未来的增长空间在哪里? [19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在通信领域主要提供高速互联、视频通讯和服务器组装等业务。未来随着AI和5G的发展,公司在光电连接、电源等领域有望获得新的增长机会。[21][22] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的整体业绩表现和未来发展前景如何? [7][8][9] **Lei Chen 回答** 公司整体业绩稳健,利润率维持在较高水平。未来随着苹果新产品的升级换代,以及汽车电动化和通信领域的发展,公司有望进一步提升盈利能力,业绩有望超过20%的利润增速目标。[23][24]

会议主要讨论的核心内容 立讯精密的发展历程 [5][6] - 立讯通过收购昆山联通切入苹果供应链，2011年开始为Macbook和iPad提供内部连接线 - 立讯85%的收入来自消费电子，其中75%源自苹果 - 立讯业务由简单部件扩展至全方位组装服务，实现与苹果全产品线的合作 苹果在WWDC大会上展示的AI技术进展 [3][11] - 苹果重点展示了Siri的升级、工具类应用程序的功能增强、AR技术的应用提升以及与OpenAI的合作 - 这些更新增强了iOS系统的智能化水平，提高了用户体验，并展示了苹果在保护用户隐私方面的承诺 苹果AI技术落地对立讯的影响 [17][19][20] - 苹果AI技术落地将带动整体销量和硬件升级，提升硬件价值量 - 随着AI功能复杂化，算力、存储、散热和电池续航等方面的需求将显著增强，推动立讯的硬件升级 - 苹果在AR领域的布局为立讯提供了新的业务机会，可能成为其除消费电子外的第二个增长曲线 - 立讯有机会通过提供光学组件、电连接、散热解决方案等满足苹果自研AR服务器的需求 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 苹果最新发布的Apple Intelligence技术对iPhone 15 Pro及以上设备有何要求? [13][14] **Jiazhen Zhao 回答** Apple Intelligence技术只能在iPhone 15 Pro及以上的机型以及搭载M1及以上规格M系列芯片的iPad、MacBook等设备上运行，对内存、算力和链路存储提出了更高要求，并且为了更好地保护用户隐私，苹果对隐私保护的重视程度极高 问题2 **Yang Bai 提问** 为什么苹果选择目前免费提供这款软件，并可能在未来采用订阅模式收取费用? [15] **Jiazhen Zhao 回答** 苹果选择当前免费提供该软件是为了收集用户使用后的反馈以实现功能不断完善，并培养用户对AI功能的习惯。未来随着功能复杂度增加，可能会考虑采取订阅模式来创造新的收入来源 问题3 **Joyce Ju 提问** 苹果对数据安全和隐私保护的态度如何影响其未来策略? [18] **Lei Chen 回答** 苹果非常注重用户隐私保护，强调核心数据将在本地端处理。由于现有单边算力可能无法满足复杂任务处理，苹果将利用自己的私有云计算能力，这背后使用的正是自家芯片。这种对隐私保护的重视促使苹果在未来云端算力建设和商业化建设上都将投入大量资源，并推动内部AI服务的质检工作，从而形成庞大的AI服务器需求市场

会议主要讨论的核心内容 - 苹果在WWDC大会上推出了全新的个人化智能操作系统Apple Intelligence,主要体现在Siri升级、工具类App加入AI功能以及与OpenAI合作等方面 [1][2][3][4] - 苹果有决心和能力将AI落地到端侧,并有望将其转化为收入和利润增量 [4][5][6][7] - 立讯精密与苹果的合作历史非常深厚,85%收入来自消费电子,75%来自苹果,业务覆盖从零部件到整机组装 [8][9][10] - 苹果AI落地有望带动立讯销量提升和硬件升级,同时也可能为立讯带来AI服务器等新的业务机会 [11][12][13][14][15][16][17] - 立讯目前估值较低,但未来增长潜力较大,公司业绩确定性强,值得关注 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 针对苹果AI落地对立讯的影响,提问者想了解更多细节 [2][3][4] **回答者回答** 详细解释了苹果AI落地对立讯销量、硬件升级以及新业务机会的影响 [11][12][13][14][15][16][17] 问题2 **提问者提问** 对于立讯未来的估值空间,提问者想了解公司的增长潜力 [18] **回答者回答** 分析了立讯当前估值较低,但未来增长确定性强,值得关注 [18][19]

公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 消费电子公司立讯精密营收利润稳步增长,下游AI手机、AI PC等AI终端发展趋势明确 [1] 2. 公司全球化布局不断深化,在越南、印度、墨西哥、德国等地建立产能基地和研发中心 [2][3] 3. 公司2023年实现营收2319亿元,同比增长8.4%;归母净利润109.5亿元,同比增长19.5%;扣非净利润101.9亿元,同比增长20.7% [4] 4. 2024年一季度公司营收524亿元,同比增长4.9%;归母净利润24.7亿元,同比增长22.5%;扣非净利润21.8亿元,同比增长23.2% [4] 5. 公司在共封装光学(CPO)、铜缆高速连接、液冷服务器、汽车电子、无线耳机等领域有所布局和突破 [5][6][7] 6. 苹果手机4月在中国市场出货量增加52%,带动上游消费电子零配件厂商 [8] 7. 英伟达GB200 NVLink Switch和Spine产品带动高速连接器需求 [9] 8. 公司高管表示立讯精密正在通过内增外延的战略部署,优化运营提升管理效率和产品质量,并持续拓宽ICT领域赛道 [11] 9. 公司在AI领域的解决方案市场规模有望达到千亿元 [12] 10. 公司四分之一产能在海外 [12] 11. "北向资金"持续加仓,股东户数减少但平均持股数量增加,融资买入活跃度有所波动 [13][14][15][16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为国内果链龙头有望受益AI浪潮,同时布局汽车&通讯,三驾马车齐驱并进,成长空间广阔 [5] - 预计公司2024~2026年净利润分别为137.11/171.82/206.20亿元,对应24/25/26年PE为16/13/11倍 [5] 公司投资亮点 消费电子业务 - 公司消费电子营收2046.76亿元,占比88%,深耕消费电子多年,实现"零部件-模组-整机"平台化布局,将受益AI终端需求增长 [3] - 公司完成对江苏纬创与昆山纬新100%股权收购,成功切入iPhone代工业务,有望增厚今年业绩 [3] 通讯业务 - 公司通讯互联业务营收145.38亿元,同比+13.3%,占比6% [3] - 公司协同头部芯片厂商前瞻性共同制定800G/1.6T等下一代高速连接行业标准,在高速铜缆、线缆等领域技术及成本优势明显,可为英伟达GB200 NVL72单柜整套提供约209万元解决方案,预计总市场规模将达千亿元 [3] 汽车业务 - 公司汽车业务营收92.52亿元,同比+50.5%,占比4% [4] - 公司已形成汽车线束/连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大业务线,23年交付的SmartEV的复杂线束单车价值超1万元,可进入的所有产品单车价值约在3-4万元,目标第三个五年实现2000亿元规模 [4]

报告概要 投资评级和盈利预测 - 立讯精密维持"买入"评级,预计2024-2026年营收和净利润将分别达到2617/3046/3324亿元和137/174/192亿元,同比增长12.8%/16.4%/9.1%和25.3%/27.1%/9.8%。[1][6][7] 公司概况 - 立讯精密是老牌果链龙头,通过内生外延实现从零部件到模组再到整机的纵向整合,产品从电脑、手机等消费电子逐步向汽车、通讯等领域拓展。[11][12][13][14][15] - 公司在全球拥有110多个生产基地和16个研发中心,业务据点遍布全球,股权结构稳定集中。[19][20][21] - 公司整机和模组业务快速增长,消费电子、汽车电子和通讯业务协同发展,营收规模和盈利能力持续提升。[22][23][24][25][26][27] AI赋能带来的机遇 - 手机、PC等终端厂商正在加大AI布局,有望带动相关硬件需求增长,立讯作为核心供应商有望受益。[28][29][30][71][72][73][74] - AI发展将推动芯片、内存、散热等零部件以及整机价值量提升,立讯作为消费电子龙头有望充分受益。[74][75][76][77][78][79] - AI浪潮下,公司通讯业务有望获得更多服务器、连接器、光模块、散热等领域的业务机会。[82][83][84][85][86][87] 大客户业务优势 - 公司与苹果深度绑定,在手机、耳机、手表等多个产品线上实现从零部件到整机的全面布局,业务成长确定性强。[55][56][59][60][61][62] - 公司为苹果Vision Pro独家代工厂商,有望受益该产品的销量弹性增长。[64][65][66][67][68][69]

财务数据 - 公司2023年营收同比增长8%[1] - 公司1Q24营收524.07亿元，归母净利润24.71亿元，净利润率为4.91%[1] - 公司2024年预计实现归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%[1] - 公司2023年实现毛利率11.58%，同比-0.61pct[1] - 公司汽车板块营收92.52亿元，同比增长50.46%[2] - 公司预计24-26年归母净利润为133/172/205亿元，目标价36.95-40.64元，给予“买入”评级[2] - 公司营收从2010年的10.11亿元增长至2023年的2319.05亿元，CAGR达到51.9%[5] 业务概况 - 公司主营业务主要包括消费性电子、通讯互联产品及精密组件、电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、其他连接器及其他业务五大类[10] - 消费性电子营收占比从2014年的36.34%提升至2020年的88.45%，2023年占比下降到85.03%[10] - 公司在SiP领域位居行业领先地位，向国内外知名品牌厂商提供全方位D(MS)2服务[23] - 公司主要业务涵盖材料、精密功能件及结构件、模组和精品组装，产品广泛应用于多个领域[24] - 公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件等产品，广泛应用于多个领域[25] 风险提示 - 公司存在估值风险、盈利预测风险和经营风险，需要注意未来三年EPS值偏高可能导致估值偏乐观[27] - 公司面临单一客户依赖、子公司管理、海外投资、汇率波动、业务扩张等多方面的风险[30][31][32][33][34] - 公司受宏观经济波动、中美贸易摩擦、市场竞争等风险影响，需谨慎应对[35][36][37]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入2319.05亿元，同比增长8.35%[1] - 公司2024年一季度实现营收524.07亿元，同比增长4.93%[1] - 公司2024年半年度预计实现归母净利润52.27亿元-54.45亿元，同比增长20%-25%[2] - 公司2023年消费电子业务收入占比85.03%，汽车业务收入占比3.99%，通讯业务收入占比6.27%[4] - 公司2023年报表对联营企业和合营企业投资收益项目为20.44亿元[4] 未来展望 - 公司在消费电子领域实现多品类、多客户、多终端的全面发展，预计2024-2026年归母净利润分别为129.53、155.04、187.60亿元[5] - 公司面临的风险包括汽车行业竞争加剧和高速铜互连进展不及预期[6] - 公司在汽车领域布局业务较多，上游供应商未来盈利可能存在下降风险[7] - 公司铜互联方案正处于研发量产并逐步导入客户的过程中，存在客户进展不及预期的风险[8] 市场扩张和并购 - 2026年预计营业总收入将达到3526.99亿元，较2023年增长52.1%[10] - 2026年预计净利润为210.79亿元，较2023年增长72.2%[10] - 2026年每股收益预计为2.61元，较2023年增长69.5%[10]

业绩总结 - 立讯精密公司2023年营业收入为2319.05亿元，同比增长8.35%；归母净利润为109.53亿元，同比增长19.53%[1] - 2024年第一季度实现收入524.07亿元，同比增长4.93%；预计归母净利润为24.71亿元，同比增长22.45%[1] - 预计立讯精密2024年至2026年EPS分别为1.88、2.48、3.01元，给予20-23倍PE估值，合理价值区间为37.60-43.24元，评级为“优于大市”[4] - 立讯精密2026年预计每股收益为3.01元，较2023年增长了97.39%[8] - 公司股价的市盈率（P/E）预计从2023年的20.22下降至2026年的10.25[8] - 资产负债率预计从2023年的56.6%下降至2026年的49.4%[8] 业务拓展 - 公司在消费电子、通讯、汽车领域取得实质性突破，通过垂直整合和并购实现业务规模拓展[3] 投资评级 - 可比公司中，立讯精密的2024年PE为16.4倍，较其他公司相对较低[7] - 分析师声明独立客观，数据来源于市场公开信息[9] - 分析师负责的股票研究范围包括立讯精密等多家公司[10] - 投资评级标准中，优于大市表示预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[10] 法律声明 - 法律声明指出本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议[12] - 本报告所载资料仅反映公司发布当日的判断，投资需谨慎[13] - 市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考[14] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[15] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[15]