报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 传音控股2024年前三季度实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；归母净利润39.03亿元，同比增长0.50%；扣非后归母净利润32.48亿元，同比下降7.44%。2024Q3，公司实现营业收入166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；归母净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.21%；扣非归母净利润8.20亿元，同比下降52.72%，环比下降23.65%；毛利率为21.72%，环比增长0.83pct[2] - 非洲市场龙头地位稳固，持续深耕新兴市场各国家。公司最先进入非洲，取得较高且稳定的市占率水平，而后进入南亚地区，在巴基斯坦和孟加拉市场取得较高市占率水平。现阶段，公司进入东南亚、拉美、中东、东欧等全球新兴市场国家，在新市场的市占率相对较低，未来仍有较大的提升空间[2] - 积极布局AI端侧，发布多款AI手机。9月以来，旗下品牌发布多款搭载Al功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOM V Fold2 5G，该产品配备全新TECNO AI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。此外，今年9月，公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，共同探索AI智能体服务和手机端应用场景[2] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司EPS分别为4.68/5.92/6.81元/股，考虑可比公司估值，给予公司25年20倍的PE估值，对应合理价值118.31元/股[2] 财务数据 营业收入 - 2022年为465.96亿元，2023年为622.95亿元，2024年预计为715.77亿元，2025年预计为822.52亿元，2026年预计为942.92亿元[3] 增长率 - 2022年 - 5.7%，2023年33.7%，2024年预计14.9%，2025年预计14.9%，2026年预计14.6%[3] EBITDA - 2022年31.12亿元，2023年66.42亿元，2024年预计65.98亿元，2025年预计83.26亿元，2026年预计94.67亿元[3] 归母净利润 - 2022年24.84亿元，2023年55.37亿元，2024年预计53.38亿元，2025年预计67.44亿元，2026年预计77.60亿元[3] 增长率 - 2022年 - 36.5%，2023年122.9%，2024年预计 - 3.6%，2025年预计26.3%，2026年预计15.1%[3] EPS - 2022年3.09元/股，2023年6.86元/股，2024年预计4.68元/股，2025年预计5.92元/股，2026年预计6.81元/股[3] 市盈率(P/E) - 2022年25.74，2023年20.16，2024年预计20.75，2025年预计16.42，2026年预计14.27[3] ROE - 2022年15.7%，2023年30.7%，2024年预计22.7%，2025年预计22.6%，2026年预计21.0%[3] EV/EBITDA - 2022年18.13，2023年15.25，2024年预计15.02，2025年预计10.82，2026年预计8.75[3]

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024 年 11 月 12 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 100.02 总股本/流通股本（亿股）11.40 / 11.40 总市值/流通市值（亿元）1,141 / 1,141 52 周内最高/最低价 172.54 / 73.84 资产负债率(%) 60.6% 市盈率 14.54 第一大股东深圳市传音投资有限公 司 研究所 股票投资评级 传音控股(688036) 买入|首次覆盖 个股表现 -31% -24% -17% -10% -3% 4% 11% 18% 25% 32% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-08 2024-11 传音控股 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 深耕新兴市场，AI 手机陆续推出 ⚫ 投资要点 深耕新兴市场，市场份额不断提升。公司主要产品为 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机，包括功能机和智能机，销售区域主要集中 在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据 ...

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[2] 分组2：报告的核心观点 - 传音控股是非洲智能机龙头企业，正积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，同时扩品类和移动互联业务收入快速增长，未来发展前景较好[2][96] - 美国降息周期开启，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动传音控股智能机出货量增加，其在新兴市场的开拓和发展有积极意义[3][31] - 传音控股的扩品类和移动互联业务发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线，带动公司盈利能力提升[3][96] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、以手机市场为基石，多元化战略布局 - 传音控股成立于2006年，以手机业务起家，旗下有TECNO、Infinix、itel三大智能机品牌，精准定位客户群体，深耕非洲市场后逐渐拓展到其他国家和地区，市场份额不断提升[2] - 传音控股以手机业务为核心，拓展了扩品类和移动互联网业务，形成了“手机+扩品类+移动互联”的业务体系，多元化战略布局成效显著[18][24] - 新市场开拓战略、产品升级战略显成效，2016 - 2023年，公司营收和归母净利润7年复合增速分别为27.08%和89.63%，业绩稳步增长[27] 2、巩固非洲龙头优势，持续开拓全球其他新兴市场 - 全球智能机市场已迈入存量市场，但新兴市场智能机仍是增量市场，传音控股在新兴市场的发展潜力较大[43][46] - 传音控股秉承“全球化视野，本地化执行”理念，通过本地化策略提升自身竞争力，在非洲市场份额常年第一，在其他新兴市场的份额也在快速提升[55][57][58][60] - 传音控股布局折叠机和AI，推出相关产品提升品牌形象和影响力，如TECNO PHANTOM V Fold、TECNO AIOS等[66][68] 3、扩品类+移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线 - 传音控股在配件、家电、储能等领域进行多品类布局，享受非洲人口红利，扩品类业务发展前景较好[70][73][77] - 非洲移动互联市场仍为蓝海，传音控股体内体外双管齐下发展移动互联业务，未来收入增长可期[83][92] 4、盈利预测与评级 - 预计传音控股2024 - 2026年营收分别为715.62、856.83、1049.70亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为52.96、65.12、82.09亿元，同比分别-4.4%、+23.0%、+26.1%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买入”评级[4][96][98]

报告投资评级 - 买入(维持) [2] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司营业收入稳定增长但盈利能力短期承压，积极开发手机AI化架构并深入新兴市场战略布局，随着下游AI手机发展和新兴市场成长潜力发挥，公司将受益实现营收和利润持续提升[2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 营业收入与盈利能力 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%，实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长0.50%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.48亿元，同比减少7.44%，其中Q3实现营收166.93亿元，同比减少7.22%，归母净利润实现10.51亿元，同比减少41.02%，主要受市场竞争和供应链成本综合影响，2024年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少[2][3] 手机AI化架构开发 - 2024年3月报告研究的具体公司推出TECNO AI OS，9月发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配一系列AI功能，9月与联发科技共建人工智能联合实验室，双方将聚焦多领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案，公司积极探索相关技术构建架构，开发一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，以丰富产品矩阵增加核心竞争力[4] 新兴市场战略布局 - 报告研究的具体公司主要面对非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，2024年上半年在全球手机市场的市占率为14.4%，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场市占率排名第一，公司广泛布局新兴市场，在东南亚、拉美、中东、东欧等新市场市占率较低，未来成长空间广阔，且新兴市场处于"功能机向智能机切换"趋势中，智能机渗透率较低，随着经济水平和消费能力提升，智能手机渗透率不断提升，成长潜力巨大，预计随着新兴市场战略布局发展，公司将不断提升核心竞争力和盈利能力[5] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS分别为4.94、5.77、6.82元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍[6] 财务数据 - 报告给出了报告研究的具体公司2023A - 2026E的主营收入、增长率、归母净利润、增长率、摊薄每股收益、ROE等预测指标，以及2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如2023A主营收入62,295百万元，增长率33.7%，归母净利润5,537百万元，增长率122.9%等[8][10]

报告投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 1-3Q24报告研究的具体公司实现营业收入512.52亿元（YoY+19.13%），实现归母净利润39.03亿元（YoY+0.50%），扣非归母净利润32.48亿元（YoY-7.44%）；3Q24实现收入166.93亿元（YoY-7.22%），归母净利润10.51亿元（YoY-41.02%），扣非归母净利润8.20亿元（YoY-52.72%）；3Q24公司毛利率为21.72%，环比增0.83pct，公司净利率为6.44%[5] - 报告研究的具体公司成长逻辑包括市场、产品、赛道及生态市场方面非洲为基，分享第三世界利基市场快速成长的红利；产品方面契合用户偏好，立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位；赛道方面有限多元化，开启“无边界”扩张之路；生态方面硬件+软件，打造第三世界的“apple生态”[6] - 报告研究的具体公司以非洲市场为基础，已进入其他新兴市场国家，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环；预计24-26年EPS分别为4.62/5.75/6.79元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予24年PE估值区间18-23x，对应合理价值区间83.16-106.26元，维持“优于大市”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月07日收盘价（元）为102.99元，52周股价波动（元）为71.00 - 179.17元，总股本/流通A股（百万股）为1140/1140，总市值/流通市值（百万元）为117445/117445[3] 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，报告研究的具体公司与海通综指、沪深300对比，不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入（百万元）分别为68625、79001、90979（+/-）YoY（%）分别为10.2%、15.1%、15.2%；净利润（百万元）分别为5267、6552、7746（+/-）YoY（%）分别为-4.9%、24.4%、18.2%；全面摊薄EPS（元）分别为4.62、5.75、6.79；毛利率（%）分别为23.4%、24.4%、24.6%；净资产收益率（%）分别为26.2%、28.9%、30.0%[8] 可比公司 - 与小米集团 -W、苹果(APPLE)、安克创新等可比公司相比，报告研究的具体公司在EPS、PE等指标上有相应表现[9] 财务报表分析和预测 - 包含主要财务指标如营业总收入、每股收益、每股净资产、毛利率等在2023 - 2026年的数值，以及价值评估（倍）、盈利能力指标（%）、盈利增长（%）、偿债能力指标等多方面的分析和预测[10] 经营效率指标等 - 速动比率、现金比率、应收帐款周转天数、存货周转天数、总资产周转率等经营效率指标在2023 - 2026年的数值，同时包含现金流量表、资产负债表等相关数据[11]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q3公司毛利率为21.72%，环比有所增长，毛利率受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响，上游元器件的价格压力在减轻，未来公司也会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持合理的毛利率水平 [3] - 公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平 [5] - 长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现，公司共创共享+Glocal的软实力将助力公司维持长期的高成长性 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收512.52亿元，同比增加19.13%；实现归母净利润39.03亿元，同比增加0.50%；实现扣非净利润32.48亿元，同比减少7.44%；毛利率为21.59%，同比减少3.2pct [3] - 预计2024-2026年实现归母净利润54.3亿元、65.8亿元、76.2亿元，对应当前股价的PE分别为20x、17x、14x [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024 前三季度公司实现营收 512.5 亿元，同增 19.1%，归母净利润 39.0 亿元，同增 0.5%；其中 24Q3 单季实现营收 166.9 亿元，同增-7.2%，归母净利润 10.5 亿元，同增-41.0%，毛利率为 21.7%，环比提升 0.83pct [2] - 2024 前三季度公司整体毛利率/净利率为 21.6%/7.7%，同比增加-1.9pct/-2.3pct，单三季度销售/管理/财务费用率为 7.9%/2.8%/0.11%，同比-1.0pct/0.58pct/0.2pct，第三季度营收和归母净利润同比下降主要是受市场竞争以及供应链成本综合影响所致，汇兑损益导致财务费用新增将近 2 个亿 [2] 公司战略与创新 - 持续拓宽产品品类，加速推进端侧 AI 技术创新。公司抢先发布三折概念机 PHANTOM ULTIMATE 2，旗下 TECNO 发布 PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰、Camon 20 Pro 和 Tecno Camon 30S，Infinix 品牌发布 Infinix Hot 50 Pro+。在 AI 方面，公司与联发科技携手共建人工智能联合实验室，加速推进 AI 技术在智能终端的应用和普及 [3] - 完善多元战略布局，综合实力日益增强。公司构建"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的多元化战略布局，持续巩固在品牌、本地化运营、渠道、管理、供应链管理、综合化售后服务、研发等方面的优势，构建全球销售网络 [4] 盈利预测与估值 - 预计 24-26 年归母净利润为 55/64/79 亿元，当前市值对应 PE 分别为 19/17/14 倍 [4] - 看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 受市场竞争以及供应链成本综合影响,Q3 业绩短期承压 [2] - 研发费用持续稳定增长,销售费用提升较多 [3] - 新兴市场优势明显,多元化战略布局赋能成长 [4] - 预计公司 2024-26 年营收和净利润将保持增长 [6] 公司财务数据总结 - 2024 年前三季度实现营收 512.52 亿元,同比增长 19.13%;实现净利润 39.03 亿元,同比增长 0.50% [2] - 2024Q3 实现营收 166.93 亿元,同比下降 7.22%,环比下降 2.46%;实现净利润 10.51 亿元,同比下降 41.02%,环比下降 14.27% [2] - 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将分别达到 722.62/845.47/987.65 亿元和 54.51/66.75/81.13 亿元 [6] - 公司毛利率 2024Q3 为 21.72%,同比下降 3.49 个百分点,环比提升 0.83 个百分点 [2] - 公司销售费用率 2024Q3 为 7.91%,同比提升 1.80 个百分点 [3] - 公司研发费用率 2024Q3 为 3.84%,同比增长 0.40 个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季报:营收512.52亿元,同比增长19.13%;归母净利润39.03亿元,同比增长0.5%;扣非归母净利润32.5亿元,同比下降7.44%,受本季汇兑损失影响,三季业绩低于预期 [4] - 2024Q3营收166.93亿元,同比下降7.22%,环比下降2.46%;归母净利润10.51亿元,同比下降41%;扣非归母净利润8.20亿元,同比下降53%;毛利率21.72%,环比提升0.8个百分点 [4] 智能机出货情况 - 2023年传音智能机出货量高增30.8%,全球智能机出货量市场排名第5名,23Q4以来位列第4名 [5] - 2024H1传音在全球手机市场的占有率14.4%,全球排名第二;在智能机市占率9.1%,排名第四位 [5] - 在非洲市场,传音智能机市占率超40%,排名第一;在南亚市场,巴基斯坦、孟加拉国智能机市占率排名第一;在印度市场,智能机市占率排名第七 [5] 技术创新 - 发布Techno AI,加快AI图像功能创新,包括接入ChatGPT、新一代智慧助手Ella、Pre-ISP芯片定制技术、W型可变光圈技术等多项技术 [6] - 加大对影像AIGC技术领域投入,基于新兴市场的本地化需求深度定制AIGC人像美拍技术、AIGC图像智能消除、智能搜图等技术 [6] 商业模式 - "手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的商业生态模式具有闭环优势 [7] - 在非洲消费者喜爱品牌榜中,TECNO、itel及Infinix分别位列第6、15及25名 [7] 财务预测 - 下调2024-2026年归母净利润预测,从59/69/74亿元下调至54/62/65亿元 [7] - 2025年PE为17X,较可比公司平均PE 21X低24% [7] 风险提示 - 芯片缺货风险 [7] - 东南亚、南亚市场拓展不及预期 [7] - 软件变现能力风险 [7]

公司经营情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降较多，原因是购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增长较大，2024年1 - 9月到期的采购款较大付款同比增长较多[2] - 2024年第三季度，公司的毛利率为21.72%，环比第二季度有所增长，毛利率受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响[2] - 截止三季度末，公司存货规模为112.37亿元，较二季度末有所下降，存货周转天数处于合理正常水平[3] 公司业务布局 - 今年3月旗下品牌TECNO于MWC 2024宣布推出TECNO AIOS，9月以来旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOM V Fold2 5G[3] - 今年7月，在AI翻译领域，传音TEX AI中心翻译团队在小语种领域再获佳绩，斩获三项翻译赛道的机器自动评测冠军，一项亚军，9月与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，双方将整合人工智能领域的优势技术资源[3] 公司市场情况 - 公司销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家，在非洲、南亚部分国家市占率较高且稳定，在新进入的东南亚、拉美、中东、东欧等市场市占率相对较低，未来仍有较大提升空间[4] - 新兴市场国家仍处于"功能机向智能机切换"的市场发展趋势中，智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素，随着经济发展水平和人均消费能力的提升，智能机市场潜力较大[4] 公司竞争优势 - 经过多年的发展，公司已在品牌、本地化运营、研发、渠道、供应链管理、综合化售后服务和管理方面具备优势，公司会更多关注自身，持续提升公司本地化、差异化水平，围绕客户价值做好公司产品和服务[5] 投资者关系活动 - 2024年10月29日进行线上投资者关系活动，活动类别为业绩说明会，参与单位及人员有239家机构363人次，接待人员为传音控股董事会秘书等相关人员[1]